供給現(xiàn)狀及預(yù)期

如果要給現(xiàn)在的螺紋鋼供給下一個(gè)定義，在一系列數(shù)據(jù)比較之后，筆者以為，這樣幾個(gè)特征是明顯的：

1．螺紋鋼表內(nèi)總產(chǎn)量基數(shù)龐大，這一判斷是結(jié)合2017年表內(nèi)產(chǎn)量，在限產(chǎn)政策屢屢加碼推出的局面下，依舊在4月、7月和8月，分別創(chuàng)出歷史同期表內(nèi)新高。

2．螺紋鋼供給量縮減因素分析來(lái)看，2018年短期無(wú)法進(jìn)一步大幅削減：一是劣等電爐產(chǎn)能已壓縮至歷史低位，技術(shù)性縮產(chǎn)有限；二則螺紋鋼主產(chǎn)能集中在民營(yíng)企業(yè)，政策性縮產(chǎn)有所顧忌；三是螺紋鋼利潤(rùn)豐厚，即便壓縮至盈虧平衡線附近乃至部分虧損，產(chǎn)量釋放壓縮也會(huì)有限，考慮到同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，依靠市場(chǎng)行為的產(chǎn)能壓縮實(shí)現(xiàn)周期較長(zhǎng)。

3．量化推算的螺紋鋼供給來(lái)看，年內(nèi)11月份螺紋鋼產(chǎn)量約為1746.11萬(wàn)噸，12月份產(chǎn)量約為1738.98萬(wàn)噸。短期來(lái)說(shuō)，螺紋鋼供給趨勢(shì)上，產(chǎn)量供給壓力會(huì)略高于2016年同期，2016年四季度的產(chǎn)量是5170萬(wàn)噸，2017年略增至5277萬(wàn)噸，2017年全年產(chǎn)量20791萬(wàn)噸，較2016年增加約550萬(wàn)噸。

根據(jù)我們的量化模型推算，在沒(méi)有特殊政策進(jìn)一步?jīng)_擊的前提下，2018年全年的螺紋鋼產(chǎn)量將達(dá)到21475萬(wàn)噸，綜合糾偏考慮，實(shí)際產(chǎn)量會(huì)略高于2017年產(chǎn)量，約2.1億噸附近。其中，2018年一季度螺紋鋼產(chǎn)量將達(dá)到4837萬(wàn)噸，比2017年將多產(chǎn)約360萬(wàn)噸。

需求現(xiàn)狀及預(yù)期 

需要反復(fù)重申一個(gè)觀點(diǎn)：螺紋鋼的需求，是投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)的折射，關(guān)系著經(jīng)濟(jì)增速、關(guān)聯(lián)著財(cái)政投入、量化表征為建筑安裝工程投資的體量。螺紋鋼的需求，有很強(qiáng)的季節(jié)周期性，以目前的局面來(lái)看，螺紋鋼短期及趨勢(shì)性需求的幾個(gè)特點(diǎn)總結(jié)如下： 

產(chǎn)業(yè)鏈上螺紋鋼的下游是“基建+房地產(chǎn)”，支撐“基建+房地產(chǎn)”釋放需求的是貨幣政策和財(cái)政政策，判斷貨幣政策寬緊的指標(biāo)在利率系統(tǒng)，財(cái)政及債務(wù)體系的寬緊，則決定了基建釋放需求的強(qiáng)弱。 

在房地產(chǎn)需求受到一定程度抑制的情況下，2017年螺紋鋼核心需求，依賴了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的擴(kuò)展。從支撐需求的資金來(lái)源來(lái)看：人民幣貸款、財(cái)政資金、PPP、地方債，是主力資金來(lái)源。

就目前融資增量數(shù)據(jù)趨勢(shì)來(lái)看，2017年年內(nèi)的螺紋鋼需求釋放，將延續(xù)季節(jié)性周期釋放，有足夠的資金支撐需求。資金來(lái)源需要引起關(guān)注的有以下三點(diǎn)：

1）財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》，要求2018年3月底完成，PPP項(xiàng)目引入資金需要關(guān)注。且PPP項(xiàng)目中民間投資占比持續(xù)下滑，已下滑至24%附近，項(xiàng)目投入回報(bào)偏低、地方政府擔(dān)保受限、資金杠桿穿透管理，都是持續(xù)下滑的觸發(fā)因素。

2）企業(yè)債券發(fā)行受限，2017年同比減少2.5萬(wàn)億，企業(yè)債務(wù)與政府債務(wù)及政府項(xiàng)目持續(xù)投入能力相關(guān)。

3）財(cái)政支出在2017年10月份罕見出現(xiàn)同比下滑5.9%的現(xiàn)象，2017年出現(xiàn)過(guò)兩次財(cái)政投入下滑，另一次是7月份財(cái)政支出同比減少8.63%。

綜合對(duì)2018年經(jīng)濟(jì)增速的考量，堅(jiān)持“螺紋鋼的需求，是投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)的折射，關(guān)系著經(jīng)濟(jì)增速、關(guān)聯(lián)著財(cái)政投入”的原則，我們對(duì)2018螺紋鋼需求總的判斷是：需求總量穩(wěn)中略降態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)，量變化或不大，上述存在的隱憂會(huì)伴隨債務(wù)問(wèn)題、去杠桿進(jìn)程次第浮現(xiàn)。

場(chǎng)內(nèi)資金趨勢(shì)影響 

期貨場(chǎng)內(nèi)資金，是短期行情的風(fēng)向標(biāo)，也是短期無(wú)基本面變化形勢(shì)下，左右現(xiàn)貨價(jià)格的主要原因，而這其中最關(guān)鍵的也就是持倉(cāng)資金的變化。

持倉(cāng)增加，品種收盤價(jià)格大概率走高；反之持倉(cāng)減少，品種收盤價(jià)格大概率走低。

當(dāng)出現(xiàn)持倉(cāng)增加而價(jià)格橫盤局面時(shí)，就要結(jié)合品種供需基本面來(lái)看，此時(shí)大概率出現(xiàn)的是品種價(jià)格底部或者頂部。 

當(dāng)出現(xiàn)持倉(cāng)減少而價(jià)格拉高或者橫盤時(shí)，大概率是價(jià)格下跌或者調(diào)整的開始。 

幾個(gè)核心矛盾 

矛盾一：資金的矛盾。 

信貸資金為主格局下（2017年至今新增的16萬(wàn)億融資中，12萬(wàn)億仍舊是人民幣貸款），年底現(xiàn)貨資金需求和貸款歸還壓力，這是資金矛盾之一。 

現(xiàn)貨需求萎縮下資金占用需求，與下游用戶逐漸進(jìn)入施工低谷周期之間的矛盾。以及資金流季節(jié)性枯竭，與局部資金占用之間的矛盾。

矛盾二：螺紋鋼價(jià)格矛盾。

“低買高賣”永遠(yuǎn)是買方的準(zhǔn)則，螺紋鋼的市場(chǎng)中，鋼廠是螺紋鋼現(xiàn)貨、期貨的天然賣方，尤其是在進(jìn)入淡季（2017年12月17日后）之后，鋼廠將要面對(duì)的是長(zhǎng)達(dá)80天終端需求絕對(duì)低谷、中間貿(mào)易需求博弈，高賣是鋼廠方在現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)接下來(lái)80天的唯一目標(biāo)。即便是作為螺紋鋼賣方的鋼廠，也要面對(duì)一個(gè)問(wèn)題，推高螺紋鋼價(jià)格勢(shì)必引發(fā)礦、焦跟隨上行，在承擔(dān)現(xiàn)貨螺紋鋼淡季價(jià)格不確定性的同時(shí)，要為原料的跟漲買單。

而作為買方，終端用戶目前進(jìn)入期貨市場(chǎng)有限，更多要依據(jù)來(lái)年合約情況，決定采購(gòu)的節(jié)奏，終端采購(gòu)集約條件下的碎片化，在買方表現(xiàn)出的謹(jǐn)慎，是貿(mào)易商、鋼廠客觀面對(duì)的現(xiàn)狀。

作為貿(mào)易商，數(shù)量萎縮至高峰期的1/3，蓄水池的能力盡管打了折扣，但是作為淡季的主要買方，貿(mào)易商此時(shí)持有絕對(duì)低庫(kù)存，已經(jīng)在表明態(tài)度，也為在淡季掌握主動(dòng)，提前布局。

（作者系長(zhǎng)江金融部落項(xiàng)目負(fù)責(zé)人）