中國股市昨日遭遇“黑色星期四”，大盤股、小盤股、優(yōu)質(zhì)白馬股齊齊下挫，A股一日蒸發(fā)1.58萬億。

滬指收跌2.29%，創(chuàng)去年12月12日以來最大單日跌幅。深成指收跌3.33%。創(chuàng)業(yè)板收跌3.16%，失守1800點關(guān)口。白馬股集體回調(diào)，上證50跌2.38%，創(chuàng)年內(nèi)最大單日跌幅。滬深300指數(shù)周四創(chuàng)下2016年6月來最大跌幅。 

Wind數(shù)據(jù)顯示，11月23日A股總市值收報61.64萬億元，較前一個交易日的63.22萬億元大幅縮水1.584萬億元市值。

普跌之下市場陷入迷茫：為什么大跌？如何看待此次大跌？后市如何？綜合分析師觀點，來自基本面和情緒面的多重因素引發(fā)了深幅調(diào)整。

從基本面來看，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落，出口增速小幅回落至6.9%，消費增速創(chuàng)短期新低至10%，投資增速低位持平在5.8%。展望未來，經(jīng)濟(jì)增長面臨多重壓力，一方面地產(chǎn)下滑拖累需求，而供給側(cè)改革的政策紅利正慢慢消退，環(huán)比限產(chǎn)等措施又約束生產(chǎn)。

另一方面，近來債市連日重挫，引發(fā)市場對流動性的擔(dān)憂；上周五，資管新規(guī)橫空出世，緊接著現(xiàn)金貸整頓措施重拳出擊，金融監(jiān)管又有升級之勢，引發(fā)市場恐慌情緒。

另外有觀點認(rèn)為，基金騰挪倉位引發(fā)了A股大跌。不少機(jī)構(gòu)，特別是絕對收益機(jī)構(gòu)可能選擇提前兌現(xiàn)，鎖定收益。

展望后市，A股將迎兩年來最大規(guī)模解禁潮。數(shù)據(jù)顯示，從今年12月開始，解禁規(guī)模將陡增。12月解禁規(guī)模將達(dá)到3804.56億元，2018年1月解禁壓力將創(chuàng)新高達(dá)到4626.4億元，為2016年以來單月解禁規(guī)模最高，或?qū)κ袌霎a(chǎn)生一定沖擊。

但值得一提的是，在A股暴跌之際，外資卻大筆買入。據(jù)券商中國統(tǒng)計，11月23日，北上資金通過滬股通買入81.66億元，賣出61.54億元；總成交額143.21億元創(chuàng)年內(nèi)新高，凈買入20.12億元，創(chuàng)10月10日以來新高。深股通方面，北上資金買入45.11億元，賣出46.36億元；總成交91.47億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，凈賣出1.25億元。

為何大跌？

海通證券首席策略分析師荀玉根認(rèn)為，這輪回調(diào)性質(zhì)類似16年4-6月、16年12月-17年1月，17年4-5月，誘導(dǎo)因素是業(yè)績空窗期，國債利率領(lǐng)頭上升，疊加年底機(jī)構(gòu)交易性行為擾動。

有不少分析師提出“股債聯(lián)動說”。

中信證券固定收益首席分析師明明指出，昨日A股大幅下行可能是在弱復(fù)蘇的背景下，長端利率過快上行對資產(chǎn)價格形成的沖擊。

近期國內(nèi)債市受市場情緒和央行流動性邊際收緊的影響，長端利率上行。隨著央行11月17日凈投放量縮小以來，十年期國債收益率從3.92%上行至3.99%。

國君策略李少君、陳顯順也持類似觀點，認(rèn)為資管新規(guī)、三季度貨幣政策報告對流動性的沖擊引發(fā)債券市場擔(dān)憂，十年國開再次突破5%，股債聯(lián)動猜想點燃股市調(diào)整引線。

基金挪倉引發(fā)調(diào)整？

國君策略還指出，隨著白馬股行情走向尾聲，基金倉位調(diào)整也是昨日大跌原因之一：

從我們提出“年內(nèi)周期消費五波走”至今，第四波的消費行情已走向尾聲，第五波的周期迎來收官行情，基金倉位的騰挪引發(fā)前期漲幅較多的家電、白酒、電子調(diào)整。

中信策略秦培景、楊靈修、裘翔認(rèn)為昨日下調(diào)是是市場情緒而非市場趨勢，是交易驅(qū)動而非基本面驅(qū)動。一方面持續(xù)的結(jié)構(gòu)分化行情下，前期漲幅較大的個股面臨獲利盤了結(jié)；另一方面，不少機(jī)構(gòu)，特別是絕對收益機(jī)構(gòu)可能選擇提前兌現(xiàn)，鎖定收益。

今年以來（截至11月20日），A股的財富效應(yīng)主要體現(xiàn)在股票基金（84%產(chǎn)品取得正收益，中位數(shù)收益14.5%）而非個股（32%個股有正收益，中位數(shù)收益-13.9%），市場波動趨勢加大的擔(dān)憂下，更多機(jī)構(gòu)可能選擇短期兌現(xiàn)收益，或者降低倉位。

后市如何？

綜合分析師觀點，短期謹(jǐn)慎，中長期看好的居多。

長城策略認(rèn)為，債券價格可能繼續(xù)下跌，債市情緒或會向股市進(jìn)行傳導(dǎo)，此外市場風(fēng)格或有切換可能：

市場風(fēng)格來看，17年以來A股大小盤分化嚴(yán)重，白馬大盤權(quán)重股不斷創(chuàng)下新高，而多只小股票已經(jīng)跌破股災(zāi)后的低點，其背后的邏輯是經(jīng)濟(jì)韌性及流動性和監(jiān)管趨嚴(yán)下市場對業(yè)績確定性的追逐。

展望未來，企業(yè)盈利、無風(fēng)險利率、風(fēng)險溢價這幾個因素中，預(yù)計盈利仍是市場關(guān)注的焦點，價值為王的主線不會發(fā)生太大的變化，但隨著食品飲料、家電等白馬龍頭估值的持續(xù)走高，估值切換可能需要時間來換取空間，短期可能存在一定的基金調(diào)倉風(fēng)險。

海通策略荀玉根認(rèn)為，回調(diào)進(jìn)入中段，尚未結(jié)束，后期可能會出現(xiàn)錯殺：

10月底到上周是回調(diào)早期，僅國債利率上行，高估值的績差股下跌、績優(yōu)白馬股仍然上漲。上周至今進(jìn)入回調(diào)中期，信用債利率上行加快，白馬股也開始回調(diào)，消化估值和漲幅。后期可能會出現(xiàn)錯殺，調(diào)整結(jié)束信號需跟蹤利率和政策面。

但荀玉根指出，盈利回升的中期趨勢未變，加之國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者陸續(xù)入場，對市場中期趨勢依舊樂觀。短期國內(nèi)外擾動未消退，繼續(xù)跟蹤政策面動向，比如12月中的中央經(jīng)濟(jì)工作會議。

中信策略則更加樂觀，認(rèn)為最近市場波動加大和23日的調(diào)整主要都是短期因素導(dǎo)致的，中期堅定看好A股的“慢?！毙星?；特別是優(yōu)質(zhì)的價值龍頭調(diào)整會提供難得的增配機(jī)會。但中信策略指出市場存在兩個關(guān)鍵認(rèn)知偏差都需要時間來糾正：

其一，監(jiān)管新政頻出短期來看增加不確定性，但中期來看，資管新規(guī)（征求意見稿）等措施使得市場風(fēng)險合理定價，是有利于提升A股配置價值的。過去長期以來與A股競爭資金的傳統(tǒng)投資渠道中，已經(jīng)越來越難找到所謂“低風(fēng)險、高收益”的產(chǎn)品，資管新規(guī)（征求意見稿）壓低了這些產(chǎn)品收益率空間，A股的配置價值，特別是其中的優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的配置價值會提升。

其二，價值龍頭靜態(tài)估值較高，但動態(tài)估值依然有吸引力。從“強(qiáng)者恒強(qiáng)”到“強(qiáng)者更強(qiáng)”，龍頭增速跑贏行業(yè)越來越普遍；國際比較上，國內(nèi)龍頭相對其對標(biāo)的國際巨頭盈利增速預(yù)期也明顯更高。也就是說，大部分國內(nèi)龍頭相比其國內(nèi)同業(yè)和全球?qū)?biāo)者，都能以更快的速度消化估值。