大時代背景的變遷是“漂亮50”中長期跑輸市場的主要原因。如果借鑒美國經(jīng)驗，未來A股取代白馬抱團的可能是出現(xiàn)新的盈利能力持續(xù)提升的板塊。

最近幾個交易日股下跌慘烈，但是“漂亮50”依然漂亮。美國在1970年代也出現(xiàn)過一批龍頭抱團的現(xiàn)象，對比海外經(jīng)驗，對于A股機構抱團“白馬”有何啟發(fā)？

1970年代初，尼克松政府開始推行“新經(jīng)濟政策”，美國經(jīng)濟開始復蘇，GDP上行，通脹下行。股市也結束了長達兩年的熊市，開始觸底反彈。從1970年6月到1971年4月，標普500指數(shù)在不到一年時間內上漲了50.9%，隨后股市進入震蕩下行，但“漂亮50”繼續(xù)抱團上漲，直到1972年末，“漂亮50”又上漲了21%。

機構抱團的“漂亮50”公司中，有30家公司屬于消費板塊，占比達到60%。按照GICS行業(yè)分類標準，在“漂亮50”中，大多數(shù)公司分布在日常消費（13）、醫(yī)療保?。?1）、和非日常生活消費品（6）等消費板塊。

這些公司中有一批至今都耳熟能詳?shù)男袠I(yè)龍頭：可口可樂、IBM、美國運通等。這些公司一直是各自細分領域的龍頭，在各自領域的市場占有率很高。

消費升級、龍頭公司盈利改善

1971年25-64歲人口占比在經(jīng)歷了20多年持續(xù)下降后，首次扭轉上升。這一年齡段人口是最主要的收入人群，其增長必定伴隨消費量的上升，消費行業(yè)因此受益。

另一方面，60-70年代，美國人均GDP增速上升，1971年美國人均GDP突破5000美元大關，根據(jù)研究，人均GDP突破這一區(qū)間，消費升級必然伴隨出現(xiàn)。消費升級帶來了消費品市場的繁榮。

“漂亮50”公司很好把握了消費升級的機會，在1970年代經(jīng)濟回暖階段，這些白馬公司的銷售利潤提前全市場出現(xiàn)回升。龍頭股強生公司的銷售利潤從1965年開始超越標普500均值，ROE也高速發(fā)展，在1972年末，白馬股估值泡沫化巔峰是，強生公司的PE高達61倍。

從散戶投資到機構抱團

1960年代初，美國與蘇聯(lián)太空競賽掀起了電子狂潮，市場熱炒科技概念股。但每一輪炒作概念之后，市場都大幅下跌，投資者對概念炒作越來越謹慎。1970年初，經(jīng)濟回暖，市場風格轉向有業(yè)績支撐的價值成長股，“漂亮50”由此誕生。

1970年開始，美國已共同基金和養(yǎng)老金為代表的機構投資者規(guī)模明顯提升，機構投資者占比大幅提高。機構投資者更加注重價值投資，偏好業(yè)績穩(wěn)定增長的成長股。

1972年末，“漂亮50”公司估值嚴重泡沫化，在估值泡沫化進程中，優(yōu)質能投公司更加受到市場追捧。

A股“白馬抱團”似曾相識

最近幾年，第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中占比持續(xù)提升，國民收入水平也明顯提高，消費升級現(xiàn)象明顯。

2012年到2015年A股概念亂戰(zhàn)，創(chuàng)業(yè)板PE高企。2016年開始機構抱團消費龍頭，2017年龍頭抱團現(xiàn)象進一步鞏固。

投資者結構方面，以險資為代表的產(chǎn)業(yè)和金融資本深度介入二級市場，機構投資者更加偏好業(yè)績穩(wěn)定增長的行業(yè)龍頭。

消費白馬的業(yè)績增速穩(wěn)定在15%左右，即使在2015年A股整體盈利大幅惡化時，白馬龍頭的業(yè)績增速也保持穩(wěn)定增長。

美國“漂亮50”的終結

1973年爆發(fā)的石油危機使得美國面臨嚴重的輸入型通脹，GDP從7.6%高點大幅下滑到-2.3%，CPI從3%水平持續(xù)上升到超過12%。上市公司EPS增速大幅下滑，“漂亮50”也不例外。宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利的下滑使得美國股市急劇下跌，整個1970年代中后期，“漂亮50”持續(xù)跑輸標普500。

中長期來看，特別是1990年代以后，科技企業(yè)迅速發(fā)展，金融和信息技術行業(yè)股票表現(xiàn)越來越好。大時代背景的變遷是“漂亮50”中長期跑輸市場的主要原因。

如果借鑒美國經(jīng)驗，未來A股取代白馬抱團的可能是出現(xiàn)新的盈利能力持續(xù)提升的板塊，比如新的高科技龍頭企業(yè)，盈利穩(wěn)定的大金融公司等等。