為何剛兌

欠債還錢，天經(jīng)地義，這是債權(quán)—債務(wù)關(guān)系的應(yīng)有之義。

被允許面向廣大不特定公眾借錢的商業(yè)機(jī)構(gòu)，只有銀行。銀行從存款人處“借入”資金，把錢拿去放貸，不管虧或賺，都要對存款人按約定還本付息。存款是銀行的表內(nèi)業(yè)務(wù)，是銀行的負(fù)債，它理應(yīng)是剛兌的。

換言之，放貸的風(fēng)險(xiǎn)、收益是由銀行承擔(dān)的。銀行是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)享受了回報(bào)。為防止銀行風(fēng)險(xiǎn)過大，監(jiān)管層對銀行施以各種嚴(yán)格監(jiān)管，包括不良率、資本充足率、存款準(zhǔn)備金率、流動性等各種指標(biāo)，束縛著銀行的手腳。

例子：資本充足率要求10%，你有10元資本金，那么，最多只能放100元的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，不能放更多了。

而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，并不是負(fù)債。是投資人把錢“委托”給管理人，讓管理人發(fā)揮專業(yè)的投資管理能力，最后虧或賺都由投資人自行承擔(dān)，不用剛兌。管理人只按約定收取管理費(fèi)，與投資人間沒有債權(quán)—債務(wù)關(guān)系。

由于管理人并不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，因此他們面臨的監(jiān)管，比銀行松很多（當(dāng)然也不是完全沒監(jiān)管，比如不允許把高風(fēng)險(xiǎn)資管產(chǎn)品賣給弱勢群體、要求管理人盡責(zé)勤勉等）。 

于是，問題就出現(xiàn)了：實(shí)質(zhì)是表內(nèi)業(yè)務(wù)（實(shí)施剛兌的），但偷偷“佯裝”成資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，于是就逃避了各種監(jiān)管，節(jié)省了監(jiān)管成本，能賺更多錢了。

例子：我只有10元資本金，本來只能放100元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。但其實(shí)我有120元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，我把額外的20元，佯裝成資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，就不用計(jì)入分母，資本充足率表面上達(dá)標(biāo)。

剛兌之害

管理人管客戶的錢，投資虧損了，管理人自己掏錢還給客戶，看起來這么講義氣的事，哪里不好了呢？

其實(shí)，剛兌有兩大害處：

1．管理人做表內(nèi)業(yè)務(wù)之事，卻逃避了表內(nèi)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，存在監(jiān)管漏洞。

表內(nèi)業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管層要掌握他們的風(fēng)險(xiǎn)水平，并施以監(jiān)管（比如資本充足率要求，承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)，就有相應(yīng)金額的資本要求）。資管業(yè)務(wù)則不由金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，投資人自行承擔(dān)。

資管業(yè)務(wù)剛兌之后，實(shí)質(zhì)上風(fēng)險(xiǎn)已由金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，成了表內(nèi)業(yè)務(wù)。但瞞報(bào)了真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，也就缺乏相應(yīng)的監(jiān)管要求，比如足額計(jì)提資本。

因此，整個(gè)金融體系，風(fēng)險(xiǎn)已偷偷放大，搞不好會出大事（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）。

2．扭曲風(fēng)險(xiǎn)與收益，扭曲資源優(yōu)化配置。

風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配，這是金融的常識，也是金融發(fā)揮優(yōu)化資源配置作用的前提。

某機(jī)構(gòu)發(fā)個(gè)理財(cái)產(chǎn)品，收益率5%，實(shí)施剛兌。其他資產(chǎn)管理人，收益率也是5%，但不剛兌，人家就賣不出去產(chǎn)品了，其優(yōu)化資源配置的職能就無法發(fā)揮。

所以，一個(gè)看似為了投資人好的做法，實(shí)則傷及整個(gè)體系。所以，監(jiān)管層要打破剛兌，讓資管回歸為真正的資管。

如何打破剛兌

此次大資管新規(guī)，首次對剛兌行為進(jìn)行定義（包括違反公允價(jià)值計(jì)算收益、風(fēng)險(xiǎn)收益在不同投資者轉(zhuǎn)移、兌付困難時(shí)給予代償?shù)龋?，一?jīng)發(fā)現(xiàn)就要嚴(yán)懲。

但剛兌屢禁不絕，正是因?yàn)樗碾[蔽性，總是偷偷摸摸實(shí)施的。比如投向某標(biāo)的，該標(biāo)的出問題后，管理人就偷偷安排其他資金，還給投資人本息。投資人拿到錢，一般不會去舉報(bào)。因此，操作上，剛兌較難認(rèn)定。

為此，大資管新規(guī)也提出了資管產(chǎn)品的統(tǒng)一報(bào)告制度，資管的銷售、投向、運(yùn)作、報(bào)表、償付等信息，全部匯總至央行，央行能夠觀察管理人是否將投資的收益、風(fēng)險(xiǎn)合理地過手給投資人。這在很大程度上，能夠讓偷偷剛兌的行為，暴露于監(jiān)管層的眼皮底下。

因此，這個(gè)統(tǒng)一報(bào)告制度，是打破剛兌的利器之一。

當(dāng)然，高達(dá)幾十萬億元的資管業(yè)務(wù)，里面一大部分是剛兌的，如果瞬間打破剛兌，投資者可能會恐慌性贖回，那么可能造成市場巨大的波動。因此，打破剛兌有個(gè)過程，道路仍然漫長……