今年以來(lái)，漂亮50走的如火如荼，要你命3000走的跌跌不休。過去一年，上證50指數(shù)成分股的平均市盈率從10倍提升到了12倍左右，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從70倍下降到了50倍左右。開門見山，我認(rèn)為漂亮50依然便宜，要你命3000依然整體很貴。目前，A股市盈率的中位數(shù)為70多倍，超過100倍市盈率的股票有1000多家，在全球主流股市中屬于估值水平最高的市場(chǎng)，2016年再融資規(guī)模接近1.6萬(wàn)億元，是IPO規(guī)模的10倍多。在這樣一個(gè)稻草賣出黃金價(jià)格的市場(chǎng)，熊市還難言結(jié)束，投資者要做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

與我大A股形成鮮明對(duì)比的是自TRUMP上臺(tái)后，遠(yuǎn)在大洋彼岸的美股道瓊斯和納斯達(dá)克指數(shù)均迭創(chuàng)新高，讓全球投資者賺的盆滿缽滿。兩者有一個(gè)共通的地方都是大象跳舞，美股前5大科技公司Apple、Google、Facebook，Microsoft和Amazon,企業(yè)盈利都達(dá)到歷史最高水平，股價(jià)新高不斷，這些科技巨頭在今天個(gè)人生活和企業(yè)運(yùn)營(yíng)中占據(jù)了越來(lái)越重要的位置，全球的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正在悄然發(fā)生。同時(shí)美國(guó)的傳統(tǒng)公司諸如迪斯尼、麥當(dāng)勞、可口可樂、帝亞吉?dú)W等定價(jià)都合理，和科技巨頭一樣，股價(jià)比翼齊飛。大家可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論行業(yè)形態(tài)，只要是有價(jià)值的企業(yè)，有盈利背書的企業(yè)，有確定成長(zhǎng)前景的企業(yè)，就能獲得市場(chǎng)和投資者的認(rèn)同。大A股投機(jī)這么多年，不值錢的公司太多，講故事的公司太多，這些垃圾公司割韭菜這么多年這么狠，以后都會(huì)被掃進(jìn)歷史的垃圾堆。而持續(xù)給投資者回報(bào)的好公司會(huì)受到投資者的追捧，強(qiáng)者恒強(qiáng)，確定無(wú)疑。價(jià)值回歸的大趨勢(shì)已經(jīng)拉開，浩浩蕩蕩，不可阻擋。

按照我的研究，A股95%的公司是沒有長(zhǎng)期投資價(jià)值的，屬于價(jià)值毀滅型公司，時(shí)間的毒藥。因此我將其籠統(tǒng)歸于要你命3000的范疇，剔除出研究的范圍，只剩下5%的公司（150家也有點(diǎn)多，似乎還可以更濃縮一點(diǎn)？）我把它稱為漂亮50（并非局限于A50的官方池）可以做時(shí)間的朋友，經(jīng)常與之“約會(huì)”。目前漂亮50和要你命3000極端分化的走勢(shì)，我相信大家都在懷疑是不是這次會(huì)不一樣？有懷疑是對(duì)的。請(qǐng)記住這句話，“行情總在絕望中誕生，懷疑中上漲，狂歡中滅亡?！庇蟹制纾庞胁┺?。當(dāng)空頭都滅絕的時(shí)候，多頭才會(huì)失去對(duì)手，最終從多頭內(nèi)部誕生第一個(gè)空頭。很顯然，根據(jù)我對(duì)市場(chǎng)情緒的判斷，從心理學(xué)的角度，現(xiàn)階段漂亮50正處于懷疑中上漲，再細(xì)細(xì)研究這些漂亮50標(biāo)的，行業(yè)空間足夠大，市場(chǎng)份額(全球化)足夠廣闊，生意模式足夠好，企業(yè)盈利足夠穩(wěn)定，估值足夠合理，因此未來(lái)依然還有長(zhǎng)長(zhǎng)的雪道讓它們?nèi)L雪球。

反觀要你命3000（主要集中在中小票），我們判斷，從頂點(diǎn)算起，大概率還要持續(xù)走低個(gè)2-3年。其中的原因我們總結(jié)有幾個(gè)方面：1，IPO加速，一年500家，逐步過渡到注冊(cè)制，供給大量增加；2，原本小票靠各種并購(gòu)等炒作業(yè)績(jī)預(yù)期，目前并購(gòu)重組被從嚴(yán)審核，想象空間大大縮小。3，未來(lái)大量定增到期，拋壓嚴(yán)重。4，以前大量并購(gòu)重組，大部分都屬于低盈利資產(chǎn)，大量的商譽(yù)要減值。5，估值依然很高，參考發(fā)達(dá)市場(chǎng)，平均PE30倍比較合理，目前依然有50-60倍，還能腰斬一半預(yù)期；6，經(jīng)濟(jì)寡頭化，小企業(yè)，除非擁有真正技術(shù)的科技型企業(yè)，否則，很難與大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

相反的，漂亮50（絕大部分是低估值高股息白馬藍(lán)籌股），確定性的會(huì)走出一段比較持續(xù)的慢牛行情，這也是我們過去一年以來(lái)一直持有的判斷。我們認(rèn)為藍(lán)籌股的價(jià)值回歸大體可以分為四個(gè)階段：低估→合理→溢價(jià)→高估（泡沫）。過去一段時(shí)間漂亮50行情走勢(shì)屬于市場(chǎng)自發(fā)的估值從低估向合理的修復(fù)過程（有人說現(xiàn)在漂亮50的瘋漲是某隊(duì)操縱的結(jié)果，我只能送你幾個(gè)字：夏蟲不可語(yǔ)冰，井蛙不可語(yǔ)海），未來(lái)2-3年隨著時(shí)間周期的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型筑底的成功，漂亮50將會(huì)走一個(gè)估值從合理向溢價(jià)的市場(chǎng)偏好過程，并最終在下一波牛市當(dāng)中走向高估（泡沫），屆時(shí)我們將擇機(jī)賣出高估的股票。

其實(shí)自去年深港通開通前后，我們就堅(jiān)定判斷A股投資港（美）股化，價(jià)值投資人的春天已經(jīng)到來(lái)，以前圈內(nèi)都熱衷于跑消息混圈子，現(xiàn)在基本都開始踏實(shí)搞研究搞價(jià)值發(fā)現(xiàn)了。注冊(cè)制、退市制度、集體訴訟、嚴(yán)懲內(nèi)幕交易、T+0、沽空制度、無(wú)漲跌停板等制度與體系的建立，保證了美股股市將資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，才造就了今天的慢牛、長(zhǎng)牛的格局。我認(rèn)為未來(lái)的A股也一定會(huì)走向這個(gè)結(jié)果，雖然過程會(huì)相當(dāng)艱難，但最終一定會(huì)實(shí)現(xiàn)，我對(duì)此非常有信心，這份信心是建立在對(duì)未來(lái)30年中華民族必然繼續(xù)大國(guó)崛起，國(guó)運(yùn)亨通的基礎(chǔ)之上，全世界也找不出第二個(gè)國(guó)家能夠像中國(guó)人一樣辛勤勞動(dòng)并如此強(qiáng)烈渴望財(cái)富。

隨著A股和港股市場(chǎng)的互聯(lián)互通，投資生態(tài)也在發(fā)生巨大的改變，我們也要審視自身投資方法的有效性，才能夠分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的成果。其實(shí)縱觀A股的歷史，就是白馬股長(zhǎng)期跑贏大盤指數(shù)的歷史。投資白馬股的收益高嗎？打開茅臺(tái)，恒瑞，白藥，美的，格力這些知名白馬的K線圖，我們可以看到，從中長(zhǎng)期的歷史來(lái)看，這些股票都大幅跑贏了大盤指數(shù)。海外市場(chǎng)也同樣如此，海外市場(chǎng)也有各種炒作，但主流的投資方法就是投資白馬股，港股也好，美股也好，都是如此。這也是符合邏輯的方法，白馬股公司通常成長(zhǎng)的確定性較大，透明度高，在產(chǎn)業(yè)鏈的地位較高，出現(xiàn)黑天鵝的概率較低。A股也有不少的白馬公司可以投資，我們?yōu)楹我⑴c各種炒新，炒小，炒ST，炒主題的博傻（零和博弈）呢？當(dāng)然我熱烈歡迎各種投機(jī)資金給市場(chǎng)提供流動(dòng)性，如果有韭菜主動(dòng)送上門來(lái)給我割我也會(huì)笑納。

熟悉我或者藍(lán)鷹投資的朋友可能都比較了解，我們一直堅(jiān)持的投資理念是：以投資企業(yè)的視角來(lái)投資股票，信奉“以做實(shí)業(yè)的心態(tài)做投資”、“買股票就是買企業(yè)”的投資原則，長(zhǎng)期追求低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的價(jià)值投資。深入研究公司和生意的好處之一就是，你會(huì)真心體會(huì)到，你持有的不是一個(gè)可以隨意買來(lái)賣去的代碼，而是一個(gè)有血有肉的生意，生產(chǎn)、銷售、研發(fā)、管理都很真實(shí)，公司的進(jìn)步和發(fā)展會(huì)讓你賺錢，也會(huì)讓你高興和欣慰，優(yōu)秀的生意值得長(zhǎng)期抱緊。價(jià)值投資的核心理念是分享與共贏，因此我們也樂于將我們的一些研究方法與成果與大家共享。我們對(duì)自己的定義永遠(yuǎn)是投資股票（公司），而不是炒股票。

我們?cè)谧鰶Q策投資時(shí)，主要會(huì)看：1，這個(gè)行業(yè)未來(lái)有沒有潛力；2，這個(gè)企業(yè)在這個(gè)行業(yè)內(nèi)有沒有非常強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或者說護(hù)城河；3，這個(gè)企業(yè)管理層是不是比較靠譜；4，這個(gè)企業(yè)這個(gè)時(shí)間是否能給我們一個(gè)非常好的價(jià)格，這四個(gè)條件同時(shí)具備，就是我們重倉(cāng)出手的時(shí)機(jī)。

此外我們研究企業(yè)，會(huì)非常重視對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的研究，看透數(shù)字背后的真相，給公司進(jìn)行恰當(dāng)估值（值多少錢做到心里有數(shù)），好的投資也就成功了一半，有時(shí)候財(cái)報(bào)也是用來(lái)“排雷”的。一套完整的財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)該至少包括“四表”，資產(chǎn)負(fù)債表、損益表（利潤(rùn)表）、現(xiàn)金流量表、所有者權(quán)益變動(dòng)表。大A股的公司基本都會(huì)按要求定時(shí)披露季報(bào)，年報(bào)，這個(gè)時(shí)候就是給公司做全身體檢的好時(shí)機(jī)，大公司一般都不敢財(cái)務(wù)作假，小公司就難說了。

在過去這幾十年A股歷史里，且在我有限的職業(yè)投資時(shí)間里，所了解的范圍內(nèi)，投資領(lǐng)域各種各樣的做法都有。就我能夠觀察到的，能夠用數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)說話的，真正能夠在長(zhǎng)時(shí)間里面可靠、安全地給投資者帶來(lái)優(yōu)秀長(zhǎng)期回報(bào)的投資理念、投資方法、投資人群只有一個(gè)，就是價(jià)值投資。如果我必須要用長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)來(lái)說明，我發(fā)現(xiàn)真正能夠有長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的人少之又少。而所有真正獲得長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的人幾乎都是這樣的投資人。做投機(jī)搞內(nèi)幕交易，猛如總教主，最后都沒有好下場(chǎng)。

價(jià)值投資比的就是一個(gè)洞察力，比誰(shuí)看的準(zhǔn)、看得遠(yuǎn)，敢重倉(cāng)、能堅(jiān)持，缺一不可?？偟膩?lái)說，價(jià)值投資可能會(huì)遲到，但不會(huì)缺席。價(jià)值投資時(shí)代的來(lái)臨，不會(huì)因?yàn)闅v史的某個(gè)反復(fù)而改變，這是長(zhǎng)期趨勢(shì)。A股市場(chǎng)的規(guī)則已經(jīng)與過去不同了，現(xiàn)在A股上市公司3000多家，新三板掛牌公司1萬(wàn)多家，未來(lái)，不管是專業(yè)機(jī)構(gòu)、普通投資者還是海外的投資者都不會(huì)買垃圾股，可以想象未來(lái)A股好像港股一樣仙股遍地的場(chǎng)景，這個(gè)時(shí)點(diǎn)很快就會(huì)到來(lái)，絕非危言聳聽。

無(wú)論在A股還是美股，港股，我認(rèn)為真正學(xué)習(xí)巴菲特做價(jià)值投資，做長(zhǎng)期投資的人是沒有對(duì)手的，這是最大的幸福，也是最大的悲哀，因?yàn)樽⒍惴浅９陋?dú)。但往往成功屬于極少數(shù)人，也是有信仰和意志異常堅(jiān)定的人。在一個(gè)偉大的國(guó)家選擇一些偉大的企業(yè)和它一起成長(zhǎng)是非常美好的，如果你投資這些公司，現(xiàn)在你不會(huì)感受到資本的寒冬，你感受到的應(yīng)該是春天，是春風(fēng)撫面。

最好的投資就是低位買入那些偉大的公司并一直堅(jiān)定持有，格局要大，要有敢于賺大錢的勇氣，千萬(wàn)不要總想著高拋低吸去賺那點(diǎn)波動(dòng)，偶爾運(yùn)氣好或許做對(duì)幾次，但大多數(shù)情況下就是把好股票做丟。而長(zhǎng)期持股也需要不斷審視自己所投資的股票，當(dāng)一個(gè)公司的商業(yè)模式或基本面發(fā)生改變，或嚴(yán)重高估要果斷的選擇離開，沒有什么是永恒不變的，無(wú)非是時(shí)間跨度長(zhǎng)短的問題，這個(gè)世界唯一不變的或許只有：人性和變化這兩樣?xùn)|西。

另外最后我想補(bǔ)充說明一點(diǎn)的是成長(zhǎng)股不一定和市值大小掛鉤。投資者的一個(gè)嚴(yán)重誤區(qū)（特別是中國(guó)）是認(rèn)為成長(zhǎng)股的篩選條件一定是公司要小，股本小、市值小，才有成長(zhǎng)的空間，但市值小只是充分條件，并不是必要條件，大市值的藍(lán)籌股同樣可以保持成長(zhǎng)性。比如茅臺(tái)，伊利，格力，美的，平安，并不比很多中小創(chuàng)的公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚汀?/p>

從美國(guó)資本市場(chǎng)幾百年歷史看，優(yōu)質(zhì)公司股票才是所有追求長(zhǎng)期增長(zhǎng)投資者的首選資產(chǎn)，回報(bào)率遠(yuǎn)超黃金，房子，債券等。富人財(cái)富都是以股票計(jì)算的，只有平民百姓才以房子計(jì)算財(cái)富。因此，各位理性投資者在做投資決策時(shí)，也當(dāng)看一下歷史與事實(shí)：在如此不完善的中國(guó)股票市場(chǎng)情況下，照樣走出了一批量的大牛股、長(zhǎng)牛股，給長(zhǎng)期持有人帶來(lái)了豐厚回報(bào)。價(jià)值投資在A股是完全可行的。所以，我依然堅(jiān)信兩個(gè)邏輯：1、中國(guó)股市從來(lái)沒冤枉過任何一家好企業(yè)；2、長(zhǎng)期講，優(yōu)秀企業(yè)股票資產(chǎn)是個(gè)人家庭最值得配置的資產(chǎn)。朋友說過去十年一線城市的房子是最好的投資，那么我認(rèn)為未來(lái)十年優(yōu)質(zhì)公司的股票股權(quán)會(huì)是最好的投資，除非你認(rèn)為房子還能夠在目前的基礎(chǔ)上再翻10倍。

中國(guó)未來(lái)十年的投資機(jī)會(huì)我們認(rèn)為無(wú)外乎主要會(huì)集中在消費(fèi)升級(jí)，人口老齡化，產(chǎn)業(yè)（科技）升級(jí)這幾個(gè)方面。宏觀經(jīng)濟(jì)方面：GDP增速放緩；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分化顯現(xiàn)，第三產(chǎn)業(yè)所占份額超過一半且仍保持較高增速，未來(lái)仍會(huì)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力；人均GDP已達(dá)到歐美發(fā)達(dá)國(guó)家上世紀(jì)70年代水平，大量差異化優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品牌誕生，消費(fèi)者開始從基本的物質(zhì)消費(fèi)轉(zhuǎn)向多元化的精神娛樂消費(fèi)；老年人口在總?cè)丝谥斜戎爻掷m(xù)上升，大量的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)成為剛性需求：創(chuàng)新新技術(shù)、新商業(yè)模式所導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，引領(lǐng)人類的科技進(jìn)步，互聯(lián)網(wǎng)完善傳統(tǒng)行業(yè)的機(jī)會(huì)仍會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)。

總結(jié)：漂亮50的每一次調(diào)整都是上車的機(jī)會(huì)，要你命3000每一次的反彈都是清倉(cāng)止損調(diào)倉(cāng)換股的機(jī)會(huì)，拋棄幻想，遠(yuǎn)離投機(jī)，認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，為時(shí)不晚。祝大家好運(yùn)。