2017年11月18日，國務院印發(fā)《劃轉部分國有資本充實社保基金實施方案》，方案對劃轉國資充實社保資金的劃轉范圍、對象、比例、承接主體均提出明確的要求，并表示將在2017年展開試點，2018年將在此基礎上規(guī)模推開。相比于前兩次國資充實社保基金的文件（2001年6月《減持國有股籌集社會保障基金管理暫行辦法》、2009年6月《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》），此次方案進一步加大了國有資本充實社?；鸬牧Χ取?/p>

我國現(xiàn)階段大力推行劃轉國資充實社保主要有三方面原因：1）社?；鹁S度：緩解支付壓力、增強社?；鹂沙掷m(xù)性；2）國企改革維度：多元化股權結構、推動混改深化；3）企業(yè)經營維度：降低企業(yè)稅負、緩解經營壓力。

主題策略層面，總體而言，國資劃轉社保對市場短期內影響不大，重點關注國企公司制改革；長期來看，高分紅的優(yōu)質國企藍籌價值將逐漸凸顯：1）短期視角：方案涉及更多的是國企集團企業(yè)，一般不涉及上市公司，因此存量國有上市公司影響有限；但公司制改制作為劃撥國企充實社保的前提有望加速推進；2）長期視角：上市國企如引入社保這類資質優(yōu)秀的財務投資者，其收益主要來源于股權分紅，將利好上市國企長期發(fā)展，也將進一步凸顯高分紅公司價值，建議關注高分紅的優(yōu)質國企藍籌。

1.1 國資劃轉社保頂層方案落地，社會保障體系建設進一步完善

2017年11月18日，國務院印發(fā)《劃轉部分國有資本充實社?；饘嵤┓桨浮?，這是黨的十八屆三中、五中全會提出“劃轉部分國有資本充實社保基金”以來時隔四年的國資劃轉社保正式頂層設計方案。方案提出：“隨著經濟社會發(fā)展和人口老齡化加劇，基本養(yǎng)老保險基金支付壓力不斷加大，為充分體現(xiàn)代際公平和國有企業(yè)發(fā)展成果全民共享，決定劃轉部分國有資本充實社?；稹?。

本次頂層方案對國有資本劃轉充實社保資金的劃轉范圍、對象、比例、承接主體以及劃轉步驟時間都提出了明確的要求，主要有以下值得關注的核心要點：

核心要點1：最終要劃轉的是集團企業(yè)，全民所有制國企不具備股權劃轉條件，公司制改革是前提。

方案規(guī)定：“中央和地方企業(yè)集團已完成公司制改革的，直接劃轉企業(yè)集團的股權”。2017年7月26日，國務院辦公廳發(fā)布《中央企業(yè)公司制改制工作實施方案》，明確2017年底前國資委監(jiān)管的中央企業(yè)（不含中央金融、文化企業(yè)）全部改制為公司制企業(yè)。公司制改革重在優(yōu)化國企責任承擔方式和完善經營主體的法人結構，對社保基金的支持效果可能更為明顯，此次方案將公司制改制設為劃轉國企的前提條件，后續(xù)公司制改革進程有望加快。

核心要點2：主要劃轉對象是中央和地方企業(yè)集團的股權，一般不涉及上市公司；但如果涉及到上市國企引入社保資金，則要包含3年禁售期

根據(jù)財政部發(fā)言表示，劃轉部分國有資本充實社保基金一般不涉及上市企業(yè)，所以對存量國有上市公司影響不大。對于少量涉及的上市企業(yè)，劃轉是原國有股東股權轉至社?；饡瘸薪又黧w，屬于國有股權的多元化持有，不改變企業(yè)國有股權的屬性和總量，但要履行3年以上禁售期義務，而引入社保這類資質優(yōu)秀的財務投資者，會利好上市國企長期發(fā)展。

核心要點3：劃轉股權后，社?；鸪蔀樨攧胀顿Y者，不干預日常經營，收益來源于股權分紅，不會導致承接主體變現(xiàn)國有資本。

國資劃轉的承接主體主要是社?；饡?。據(jù)財政部發(fā)言表示，國有資本收益主要來源于股權分紅，短期內財政部門不會對劃轉的國有資本實施收益收繳，不會導致承接主體變現(xiàn)國有資本，這會進一步凸顯高分紅公司的價值。

核心要點4：劃轉比例統(tǒng)一為企業(yè)國有股權的10%，與之前市場預期相符。

根據(jù)財政部發(fā)言表示，10%劃轉比例主要是綜合考慮企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金缺口測算情況、基本養(yǎng)老保險制度改革正在推進以及國有企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀三方面。

核心要點5：劃轉步驟加快，17年展開試點，18年將有望規(guī)模推開。

方案設定了兩階段目標：1）2017年選擇部分中央企業(yè)和部分省份開展試點。中央企業(yè)包括國務院國資委監(jiān)管的中央管理企業(yè)3至5家、中央金融機構2家。2）在總結試點經驗的基礎上，2018年及以后，分批劃轉其他符合條件的中央管理企業(yè)、中央行政事業(yè)單位所辦企業(yè)以及中央金融機構的國有股權。

1.2 當前時點，為何推進國資劃轉社保？

1）社?；鹁S度：緩解支付壓力、增強社保基金可持續(xù)性

在中國人口老齡化背景下，社會保障基金的隱性債務開始逐步凸顯，一方面，社?；鹫骼U收入難以持續(xù)保持增長；另一方面，隨著覆蓋人數(shù)的不斷攀升，社?；鹬С鲈鲩L迅速，因此，近年來社會保障基金收支缺口呈現(xiàn)逐漸擴大的態(tài)勢，對財政轉移支付造成了較大壓力。根據(jù)中國社科院數(shù)據(jù)測算，2023年城鎮(zhèn)企業(yè)職工含機關事業(yè)單位基本養(yǎng)老保險將出現(xiàn)收不抵支，2029年累計結余將耗盡，2050年累計缺口將達到802萬億元，占當年GDP的91%。劃轉部分國有資本充實社?；?，是有效緩解甚解決基金缺口問題、增強社保基金可持續(xù)性的重要方式。

2）國企改革維度：多元化股權結構、推動混改深化

從國有企業(yè)的角度來看，劃撥國資是引入社?；鹱鳛槎嘣蓶|、調整股權結構、推動國企改革深化的重要手段。一方面，作為財務投資者，社保基金不干預企業(yè)日常生產經營管理，以“管資本”、推動國有資產保值增值為主，符合國企改革的發(fā)展方向；另一方面，選擇劃轉國企股權而非現(xiàn)金分紅，是由于社?；鹱鳛槌薪又黧w，以股東的形式出現(xiàn)在國企，有助于國企從一股獨大走向多元化股東制衡，將對國企經營效率產生積極正面的影響。

以山東省為例，2015年，山東省率先出臺《省屬企業(yè)國有資本劃轉充實社會保障基金方案》，并劃撥省屬企業(yè)30%的國有資本至省社保基金理事會持有管理。據(jù)齊魯網統(tǒng)計，目前山東省已劃轉全部22家省管企業(yè)30%國有資本，截至2016年底，資產總額達到853億元。股權結構單一、體制僵化等制度性弊病是山東國企的痛點，對比近年來山東與其他省份國企的盈利狀況，可看出2015年部分國資劃轉到省社?；鸷?，省內國企ROE開始顯著回升。

3）企業(yè)經營維度：降低企業(yè)稅負、緩解經營壓力

隨著國內工資水平不斷提高，我國社保繳存呈連年遞增態(tài)勢，強制性的社保繳存要求使企業(yè)壓力不斷增大，不利于企業(yè)長期的經營和投資。劃撥國資充實社保落實推進后，將為我國下調社保費率打開空間，從而降低企業(yè)稅負，緩解經營壓力：

從國際比較來看，據(jù)世界銀行統(tǒng)計，在不含增值稅情況下，2016年我國總稅費（包括所得稅、社保繳費等）的利潤占比達68%，遠高于世界平均值40.6%，位列世界第12。具體來看，據(jù)世界銀行對140個國家（地區(qū)）統(tǒng)計，中國基本養(yǎng)老保險繳存比例（個人和單位合計）達28%，位列第9。

從國內政策推進來看，“十三五”規(guī)劃中提到要適當降低社會保險費率，目前全國包括上海、北京等19個省區(qū)市已宣布下調企業(yè)養(yǎng)老保險費率。其中，上海由21%降到20%，其余省份均由20%降低到19%。據(jù)人社部2016年底的統(tǒng)計，預計全年可降低企業(yè)成本1200多億元。

1.3 國資劃轉社保對市場影響幾何？ 

1）短期視角：公司制改革后續(xù)進程有望加速

要推動劃撥國有資本補充社保，公司制改革是前提條件。根據(jù)方案，最終實施的劃轉主體對象是已完成公司制改革的集團企業(yè)，而全民所有制國企不具備股權劃轉條件。此外，通過整體上市等形式，公司股權結構將得到優(yōu)化，股權關系將更明確，利于向“管資本”轉變。

2017年7月26日，中央全面深化改革領導小組第三十六次會議審議通過《中央企業(yè)公司制改制工作實施方案》，并明確今年年底前將基本完成國有企業(yè)公司制改制工作。截止2016年底，國資委監(jiān)管央企各級子企業(yè)公司制改制面達92%，省級國資國企改制面超過90%，國資劃轉社保頂層方案落地后，國有企業(yè)公司制改革進程有望加快。

2）長期視角：助力國企改革，利好高分紅的優(yōu)質國企藍籌

從長期來看，國資劃轉社保的主要目的還是國有資產保值增值，同時推動國企混改，利好國企改革進一步深化，不是簡單的變現(xiàn)國有資本。劃轉國有資本充實社?；穑饕侵钢醒牒偷胤狡髽I(yè)集團的股權，一般并非上市企業(yè)，但如果涉及到上市國企，引入社保這類資質優(yōu)秀的財務投資者，不干預日常經營，收益主要來源于股權分紅，將進一步凸顯高分紅公司的價值，會利好上市國企長期發(fā)展。

2015年、2016年全國社保基金投資收益率分別為15.19%、1.73%，基金自2008年成立至今的年均權益投資收益率約為8.7%。從社?；鸬耐顿Y收益率情況來看，社?；鹜顿Y基本遵循安全性、收益性和長期性的原則，基金保值增值成效較為顯著。隨著國有資本“做強做優(yōu)做大”，國資劃轉社保將更好地凸出國有企業(yè)發(fā)展成果讓全民共享的內在價值。

策略層面，總體而言，國資劃轉社保對市場短期內影響不大，重點關注國企公司制改革；長期來看，高分紅的優(yōu)質國企藍籌價值將逐漸凸顯。