增量資金偏好白馬藍籌，短期風(fēng)格有望延續(xù)

（1）藍籌白馬泡沫了嗎？

我們以公募、陸股通及QFII重倉前100大股票進行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)這些個股基本集中在藍籌或者白馬成長領(lǐng)域。我們統(tǒng)計了前100大個股的平均市盈率，目前，這100只個股對應(yīng)2017年盈利預(yù)測市盈率為28.4倍，基本完成了均值回歸。

（2）近期，增量資金仍然偏好藍籌和白馬成長

近期，北上的資金繼續(xù)連續(xù)大幅凈流入，近五個交易日陸股通平均每日凈流入14.2億，近一個月共流入156億新增資金，融資余額自本月初破了一萬億后，上周一直維持一萬億以上的規(guī)模且快速增加。

從10月以來新發(fā)行的普通股票型基金和偏股型基金的情況來看，最大的特征就是平均發(fā)行規(guī)模顯著上升，發(fā)行規(guī)模最大的五只基金平均規(guī)模為32億，從基金風(fēng)格上來看，主要偏好藍籌和白馬成長。

從買入股票的特征來看，10月以來，北上的資金主要還是偏好低估值藍籌，凈買入最高的三家為美的集團、?？低暫颓鄭u海爾，分別凈買入26億、17.3億和16.5億，融資買入前20名個股中除了傳統(tǒng)消費藍籌以及金融股以外，也出現(xiàn)了京東方A、中興通訊、科大訊飛等科技龍頭股，凈買入最高的三只個股分別為京東方A、中國平安和貴州茅臺，分別凈買入38.2億、25.2億和18.8億。

因此，伴隨增量資金持續(xù)流入，短期內(nèi)市場風(fēng)格有望延續(xù)白馬藍籌風(fēng)格。

年底白馬藍籌的三重風(fēng)險

臨近年底，白馬藍籌風(fēng)格面臨三重風(fēng)險。

第一，若市場持續(xù)快速上漲，臨近年底，不排除會遭遇“平準(zhǔn)”，GJD重倉行業(yè)和個股面臨一定壓力。GJD持倉以大市值藍籌為主，銀行金融是主要持倉方向。

第二，對于公募基金，今年以來收益率較高。重倉金融消費藍籌和白馬成長的基金業(yè)績普遍較好。當(dāng)前，由于藍籌和白馬的趨勢明顯，年底考核將至，公募基金普遍不敢調(diào)倉，甚至更加朝著這個方向集中。

但是，一旦過了考核期，公募基金經(jīng)理將會重新審視新一年的投資策略，由于白馬和藍籌自2016年1月以來普遍漲幅巨大，大家普遍擔(dān)心新的一年繼續(xù)重倉這些股票是否還能跑贏平均水平。因此，年底至明年年初，若公募抱團瓦解，有基金試圖尋找新的方向，則前期重倉的個股面臨較大調(diào)整壓力。

第三，今年以來，北上資金持續(xù)流入，流入較多的個股漲幅巨大，因此陸股通實際盈利較高。但是，我們注意到陸股通也并非完全不看重估值水平和前期漲幅，前期漲幅較大，而估值相對較高的個股在遭遇拋售。

四賽道備戰(zhàn)斑馬股

何謂“斑馬股”?

白馬股成長股是指基本面較為完美、在行業(yè)競爭力較強、增長穩(wěn)健、估值合理，廣為投資者所認(rèn)可，機構(gòu)均偏愛的成長股。何謂“斑馬股”呢？

顧名思義，就是市值相對較?。?0~500億），基本面還不錯，在市場知名度尚可，在所屬行業(yè)或者競爭領(lǐng)域擁有一定地位，但是沒有那么白，基本面或短期業(yè)績存在一定的問題，或者估值相對較貴，導(dǎo)致機構(gòu)存在配置上存在一定的爭議，配置比例相對較低。

我們認(rèn)為，斑馬股有以下三類：

第一類，公司原本是白馬股，但是過去一段時間出現(xiàn)一定經(jīng)營擾動，出現(xiàn)類似管理層變更、短期業(yè)績低于預(yù)期等現(xiàn)象，導(dǎo)致公司的吸引力下降、機構(gòu)配置明顯降低。但是，公司仍處在一個快速發(fā)展的行業(yè)，同時公司的核心競爭力并未出現(xiàn)本質(zhì)的惡化，如果能有預(yù)期明年或者往后去經(jīng)營業(yè)績回歸正常增長，公司仍將重回白馬陣營。此為第一類斑馬股。例如：光迅科技、魚躍醫(yī)療、奧飛娛樂等。

第二類，公司原本是黑馬，市場關(guān)注度較低，但是公司經(jīng)營情況持續(xù)改善，競爭力快速提升，營收規(guī)模迅速增長，市值也持續(xù)擴大，市場關(guān)注度持續(xù)提升，有望向著白馬方向轉(zhuǎn)變。例如，東山精密、信立泰、兆易創(chuàng)新、星宇股份等。

第三類，公司是所在細分領(lǐng)域的龍頭，但是由于該領(lǐng)域關(guān)注度較小，導(dǎo)致該公司的成長性被市場忽視。但是，市場一旦開始尋找業(yè)績增長較為確定的細分領(lǐng)域龍頭時，就會開始關(guān)注到這類型公司，例如，恒力液壓、杰克股份就是典型代表。

我們在尋找“斑馬股”四賽道可供參考：

第一，  中高端消費。伴隨人均GDP突破8000美金，房屋投機需求受到壓制，居民的消費潛力有望持續(xù)提升，中高端消費有望迎來持續(xù)增長。吃好、喝好、玩好、樂好、用好、住好、穿好等各個細分領(lǐng)域都有望出現(xiàn)細分領(lǐng)域的大白馬，但是目前，市場重點關(guān)注的仍是以美的、茅臺為代表的藍籌消費。上述領(lǐng)域出現(xiàn)“斑馬股”概率較高。

第二，  科技創(chuàng)新。創(chuàng)新是當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展重要理念，創(chuàng)新驅(qū)動也成為中國重要經(jīng)濟增長點，當(dāng)前，在以人工智能、物聯(lián)網(wǎng)為代表的平臺型技術(shù)即將落地的前夜，科技革命有望迎來新一輪爆發(fā)。各類型科技股均有實現(xiàn)快速增長的環(huán)境。

我們此前在《重估A股稀缺科技龍頭：三個方法論——A股涅槃?wù)摚ㄎ椋分姓撌鲞^，我們對于科技類上市公司，不應(yīng)該簡單看其當(dāng)期或者下一年的盈利或者PE，更應(yīng)該看重公司在研發(fā)投入的力度。以及是否形成了較多專利技術(shù)和版權(quán)，或者是否形成了平臺性質(zhì)的能力。我們建議選股時應(yīng)該以“研發(fā)支出前盈余(E&R)”作為基準(zhǔn)，計算PER或者PERG，以綜合考量公司綜合經(jīng)營業(yè)績。

第三，制造升級。在相對傳統(tǒng)的制造領(lǐng)域，隨著去產(chǎn)能和全球產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移，很多領(lǐng)域上市公司已經(jīng)處在中國甚至全世界領(lǐng)先的水平，行業(yè)集中度持續(xù)提升。隨著企業(yè)盈利改善，制造業(yè)投資需求回升，部分相對傳統(tǒng)的制造領(lǐng)域也有望誕生小白馬。

第四，綠色中國?！熬G水青山就是金山銀山”被寫入黨章，政府對于綠色環(huán)保將會更加重視，投入力度也有望加大，以園林環(huán)保為代表的綠色低碳行業(yè)，有望迎來較大的發(fā)展機會。我們認(rèn)為，明年投資增速大概率下滑，園林環(huán)保類基建有望保持較高增速。對地方財政和PPP規(guī)范以及金融監(jiān)管落地后，若利率能穩(wěn)步下行，園林環(huán)保PPP類上市公司的壓制因素將會解除。