縱觀整個投資界，那些偉大的投資者，不論是價值投資、成長投資還是趨勢投資，他們成功的都是相似的，這些偉人們無不例外都擁有：宏觀行業(yè)的分析能力（好生意），微觀企業(yè)的剖析能力（好企業(yè)），對自我人性的控制能力、對市場情緒的理解能力、對資金偏好的分析能力（好價格）。所以，在我看來成功的投資并不復雜，來來去去不過三個字：好生意、好公司、好價格。其中，好價格是一般投資者和偉大投資者最大區(qū)別的（即人性、市場、資金的分析，第二章展開）。

投資的本質(zhì)是尋找好生意、好公司、好價格，所以想要做一筆成功的投資，“三好”準則缺一不可，只要滿足“三好”條件，一個公司不論它在什么市場、什么板塊、什么時間、甚至不是上市公司都沒有關(guān)系。對此投資者一定不能抱有偏見，我們要尋找投資的本質(zhì)，不能迷失在市場中，要明白雖然市場的鐘擺一直在擺動，但不論鐘擺如何擺動，都不會影響那些真正的“三好”公司，對于優(yōu)秀的投資者來說，只有宏觀行業(yè)的好壞、微觀公司好壞、估值高低之分（很多人根本沒有正確的投資體系，沒有明白投資的本質(zhì)，卻還在為了藍籌股和創(chuàng)業(yè)板孰優(yōu)孰劣爭論不休，說到底一筆好的投資是根本不分派別的）。

在中國這個市場做投資，更需要堅定的意志來堅持“三好”投資體系，因為現(xiàn)在的大部分觀點認為：不管用什么方法，只要賺錢就是對的，這是典型的唯賺錢論，唯業(yè)績論，抱著這樣的價值觀，不難理解為什么市場那么瘋狂，散戶大部分都在偽投資，而基金唯凈值論，所以抱團、追高、賭博。但顯然這是極大的錯誤思維，長期看市場必然回歸，因錯誤的方式賺錢還不如因正確的方式虧錢，投資從來不是平路短跑，而是垂直攀巖的馬拉松比賽。小盤股大漲并不意味著合理，同樣藍籌股大跌也不意味著垃圾，雖然市場在短時間內(nèi)經(jīng)常無效，但我們不能因此而改變自己的價值觀。市場中充斥著太多的偽投資者，他們分析都是流于表面，往往出于某個題材或者概念就看好一個公司，卻從沒有對公司做詳細的研究，甚至連公司的主營都不知道，但是經(jīng)過連續(xù)幾年中國這個不合理市場洗腦（過去幾年的時間里，小盤股估值極高但繼續(xù)上漲，而藍籌股估值很低但繼續(xù)下跌），在這些“賺了市場的錢”的人眼中，價值投資甚至淪為虧損的代名詞。但事實上，在過去幾年里那些真正優(yōu)秀的投資者是站著依然把錢給賺了，比如13年6月錢荒的時候，大盤探到1850點下方，雖然一些低估優(yōu)質(zhì)股也一樣被殺的很慘，但這也是最好的機會，正印了一句話：最壞的時候，恰恰是最好的時候，在整個市場都在追逐熱門的時候，一些前景好估值低的冷門股和優(yōu)質(zhì)低價藍籌股，因為沒人關(guān)注獲得了大比例的折價。此后它們就從走牛，明白投資是“賺企業(yè)的錢”，這點非常重要。

按照“三好”的投資準則，很好理解一些爭議的話題：1.因為沒有好公司和好價格，我看空創(chuàng)業(yè)板和中小板（近兩年新上市）的大部分股票；2.因為不滿足好生意和好公司，我沒有持有任何銀行、白酒以及超級大藍籌國企（只是極少配置了地產(chǎn)和保險）；3.更別說“三好”一個都不滿足的主板一大批在進行“市值傳銷”的垃圾公司。這里特別提一下看空小盤股的邏輯，主要因素是價格（估值），因為不論在任何成熟的資本市場，小公司因為存活和發(fā)展的概率較低都會獲得折價，但恰恰在中國股市，因為市場情緒和高風險偏好，小盤股獲得溢價，估值都很高。所以面對如此高的價格，即便是在優(yōu)秀的公司也沒有買入的理由。

判斷好生意，找到好公司，發(fā)現(xiàn)好價格

一、好生意

好生意的判斷標準是搞懂兩個問題：

1.行業(yè)現(xiàn)在的壁壘如何（護城河）；

2.行業(yè)的前景如何（成長性）。

要搞懂這兩個問題說難也不難，主要是綜合分析一個行業(yè)的價值和成長，比如醫(yī)藥行業(yè)作為典型的好生意，是因為優(yōu)秀的醫(yī)藥公司能不斷研發(fā)新藥、申請專利，這是護城河，而巨大的市場是未來的成長性。

未來的好生意還是主要集中在：醫(yī)藥、消費股、TMT三個大行業(yè)中。為什么？無論你貧窮富裕，經(jīng)濟危機還是戰(zhàn)爭，人類都會生老病死、都需要吃喝拉撒。所以只有醫(yī)藥和消費能成為百年企業(yè)，長牛股票。而醫(yī)藥消費讓人類活下來，科技讓人活得更好。但不同于醫(yī)藥消費的投資理念，科技行業(yè)是不進則亡，20年前的科技巨頭今天照樣破產(chǎn)，Google、蘋果、騰訊不進步不創(chuàng)新未來也要被淘汰。所以投資科技股的核心要素是抓住時代的潮流，活在當下。

確定大的行業(yè)之后，就要細分下去，醫(yī)藥、消費、TMT三個行業(yè)可以細分為比如牙醫(yī)、眼科、體外診斷（中國巨大的市場）、特殊屬性的快速消費品、TMT的細分行業(yè)更多。

當然，好生意不局限于醫(yī)藥消費TMT，不論什么細分行業(yè)，只要能有自己的護城河，能有美好的成長前景，一樣能定義為好生意，比如水電行業(yè)（大自然賦予的護城河）、調(diào)味品行業(yè)（有獨特口味秘方的快速消費品）、胰島素行業(yè)（醫(yī)藥行業(yè)中重復有粘性的消費品），國企的改革（資源很好，但沒發(fā)揮，只要變革出現(xiàn)就有好的成長性，屬于拐點公司）。

總的來說，好生意就是對未來宏觀行業(yè)變化的判斷（也包括宏觀政策上的變化）。如果能預見行業(yè)變化后出現(xiàn)必然結(jié)果，那么我們就大可不必在乎發(fā)展過程的曲，無懼任何短期的變化。

二、好公司

尋找好公司的要點為三點：1.非量化指標：管理層、企業(yè)文化、商譽；2.量化指標：財務報表；3.核心指標在于判斷一個公司創(chuàng)造價值的能力：ROIC和ROE。

1.非量化指標的判斷需要靠對一家企業(yè)長期的跟蹤才能得出結(jié)論，頻繁的實地調(diào)研感受企業(yè)文化，了解公司管理層，通過長時間對企業(yè)運作的跟蹤了解管理層的管理能力。

2.量化的財務指標的判斷需要有扎實的財務基礎，讀財報不僅僅是簡單的看收入、利潤，更重要的是理解深層次的東西，要通過分析財務數(shù)據(jù)得出企業(yè)經(jīng)營的質(zhì)量，是否存在作假的陷阱，是否有發(fā)展的潛力。

3.判斷好公司的核心是判斷一個公司創(chuàng)造價值的能力，指標是ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROIC（投資回報率）。

為什么是ROE和ROIC兩個指標呢？因為單純的EPS、PEG估值方法完全可能是個偽命題，比如，A公司去年賺了1萬，今年賺了10萬，十倍；B公司去年賺了1億，今年賺了2億，兩倍。哪一個更好？在現(xiàn)實生活中，誰都知道B公司好。但在資本市場上不是，因為人們總是很短視，只看增速（特別中國市場）。而ROIC和ROE直接反映了公司的投入產(chǎn)出的效果，他告訴我們一個公司到底是創(chuàng)造價值還是毀滅價值。有沒有競爭優(yōu)勢，業(yè)績是不是曇花一現(xiàn)式的驚艷，成長的質(zhì)量如何。

ROE就是經(jīng)典的杜邦分析法，而ROIC的計算比ROE要難一些公式是：

ROIC=NOPLAT/IC

（其中NOPLAT是指息稅前的收益*（1-稅率），IC是指期初的投入資本，包括有息負債、股東權(quán)益，扣除非核心經(jīng)營資產(chǎn)）。

注意：1)其中IC指的是期初的投入資本，這包括有息負債、股東權(quán)益，還要扣除非核心經(jīng)營資產(chǎn)；

2)要注意的是,有些優(yōu)秀的公司有大量的超額現(xiàn)金，因此在計算初期投入資本的時候超額現(xiàn)金要扣除（比如像貴州茅臺這樣的公司，其貨幣資金占全部資產(chǎn)的50%，歷來存在大量的超額現(xiàn)金，因此超額現(xiàn)金應該視為金融資產(chǎn)而非經(jīng)營資產(chǎn)）；

3)NOPLAT是指息稅前的收益*（1-稅率），NOPLAT直接剔除掉了資本結(jié)構(gòu)和非經(jīng)常性損益的影響，注意盡管應付賬款也是公司的一種現(xiàn)金來源，但因其未附帶明確的成本而被排除在外。實質(zhì)上，ROIC是生產(chǎn)經(jīng)營活動中所有投入資本賺取的收益率，而不論這些投入資本是被稱為債務還是權(quán)益。

因此，計算ROIC的關(guān)鍵是對公司業(yè)務能進行快速分解，快速閱讀公司資產(chǎn)負債表及報表附注，分解出公司的“核心資產(chǎn)”和“非核心資產(chǎn)”；快速閱讀公司的利潤表，分解出公司的“核心收益”和“非核心收益”。

如果簡單地來看，ROIC可以近似理解為ROE。但是ROE有不少缺點，ROE衡量會計利潤與凈資產(chǎn)的比值關(guān)系，容易受異常財務杠桿的影響（而ROIC衡量的是經(jīng)營利潤率，而且剔除了資本結(jié)構(gòu)變動的影響）。ROE的高低并不能直接證明價值創(chuàng)造的能力，高ROE也許說明不了什么，而高ROIC明顯是價值的正面因素，差的的公司是“高投入、低（高）產(chǎn)出”，而好的公司則是“低投入、高產(chǎn)出”。比如說地產(chǎn)公司如果光看ROE，問題就出來了：因為地產(chǎn)項目都會用銀行借款、債券融資與權(quán)益融資，計算出來的EPS及ROE的差異可能會極大。按現(xiàn)在的PE估值法，是很荒謬的，不同的融資方式代表不同的風險水平，高EPS完全可能是以更高的風險水平為代價的。所以有的公司雖然ROE很高，但這是建立在高杠桿、高風險的前提下（所以我們看到地產(chǎn)銀行為什么紛紛破凈，他們的ROIC其實并不高）。

結(jié)論：只有ROIC超出WACC（企業(yè)的加權(quán)平均資本成本）的成長，才是真正有意義的成長；除此以外的成長，大都是不值一提的偽成長。當然，對于一些小企業(yè)，有些項目目前是虧損的，但長遠看不應短視。

從ROIC的角度看，中國股市大部分股票正在進行價值毀滅。相當多的公司長期以來的ROIC值只能維持在6%以下，盈利跑不過基本利率，更別說通脹。這類公司利潤基數(shù)低，就算是利潤突增幾倍，也沒有意義。甚至根本不產(chǎn)生真正的利潤，都是紙上富貴，或是依靠不斷的圈錢，或是大幅度地使用了財務杠桿，表面的高收益對應了經(jīng)營的高風險。如果公司未來的經(jīng)營是不斷毀滅價值，那么再便宜都不是買入的理由。所以在好公司的角度上，依然是部分派別的，不論是成長股還是價值股，真正的好企業(yè)都是低投入高產(chǎn)出的，同時擁有優(yōu)秀的管理層（不至于產(chǎn)生高ROIC但低ROE的結(jié)果），并且以永續(xù)經(jīng)營為最終目的。

三、好價格

發(fā)現(xiàn)好價格的方法是對人性、市場、資金有深入的認知和分析能力。

對于一般的投資者來說，往往有一個誤區(qū)，即發(fā)現(xiàn)好公司之后，其買入價格會用估值模型來決定，這是極大的錯誤。因為估值模型決定長期的安全邊際（當然還有部分投資者是采用技術(shù)圖形和指標，這就更荒謬了，因為任何指標都只是歷史的總結(jié)和推斷），而現(xiàn)時買賣價格的好壞是需要通過分析人性和市場來決定的。這很好理解，因為市場長期看必然有效，所以需要估值模型是用來估算長期的安全邊際的；但買賣發(fā)生在當下，而短期看，市場經(jīng)常無效，股價短期的上漲和下跌根本不是基本面推動的，而僅僅是人類情緒和資金偏好的變化推動的估值的變化，因為這種無效的存在，所以即便是你精確的通過各種估值模型計算的“安全邊際”，也可能被市場打的一文不值（雖然在極端情況下任何估值體系都會土崩瓦解，但并不意味不重要。另外ROE、ROIC這些指標更多的是評價企業(yè)的好壞而非價格的高低，注意區(qū)分）。所以大師們一再告誡我們：投資是一門藝術(shù)，而絕非嚴謹?shù)目茖W，寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。

所以也是為什么一般的投資者即使足夠努力學習、累積經(jīng)驗，也只能成為一個優(yōu)秀的投資者，但想要成為一個偉大的投資者幾乎是不可能的。世界上偉大的投資者是極少數(shù)，因為偉大的投資者，他們所具備的價格和價值的發(fā)現(xiàn)能力，這并不是能通過后天的學習和累積產(chǎn)生的，發(fā)現(xiàn)好價格的能力幾乎是天生的，對人性的和對市場的理解是無法復制的。

對“好價格”的判斷是“三好”投資準則中一般投資者和偉大投資者最大的區(qū)別。

歸納一下偉大的投資者找到“好價格”的兩大要點：

1. 判斷市場情緒，即判斷人性的變化：是指我們要做到逆向投資（反人性的投資），也正是巴老說的別人恐懼我貪婪，很多時候公司的基本面是沒有變化的，變化的只是市場的情緒，在判斷出大熊市、黑天鵝、業(yè)績拐點的機會后，要頂住市場的恐慌壓力，逆向投資抓住機會。如果你不能控制自己的情緒，那你就會被影響。貪婪恐懼是我們失敗的主要原因，總想著買要更便宜一些，賣要更貴一些，心態(tài)的失衡才是很多基本面高手炒股失敗最大原因，殺死你的是心魔。投資最難的地方并不是了解公司的基本面，而是了解市場人性并戰(zhàn)勝自己。

那么這種逆向投資如何量化？很遺憾，無法量化，甚至無法學習。馬克·塞勒爾曾在哈佛的演講中說到為什么我們不能成為下一個巴菲特，他認為一個成功投資者的決定因素并不是智商有多高、擁有或者在今后的職業(yè)中擁有多少經(jīng)驗。知識是可以學習的，但人性是無法復制的，成功的投資者對人性的判斷和對自我人性的控制是天生的，而絕大多數(shù)普通人縱然再努力，也絕對不可能成為巴菲特這樣的大師，幾乎沒有人能在整個職業(yè)生涯中達到25%的復合收益率。天才從出生一刻就注定了是天才，只有極少數(shù)人會取得偉大的成功，這一點不光是股市，不論在任何行業(yè)，都是一樣的（任何行業(yè)都基本符合7虧2平1贏的定律）?；蛟S短期看，普通人能做到超出均值的勝率，但長期看均值必定回歸。無數(shù)的事實告訴我，偉大的科學家、商業(yè)成功人士、藝術(shù)天才、投資大師，這些超凡成就的偉人，幾乎都具有異于普通人的人格，極度自負、高傲，完全不在乎他人看法，與世隔絕、冷酷無情，觀察問題的角度不同與常人。

即使無法成為一個偉大的投資者，但作為一個優(yōu)秀的投資者我們?nèi)匀灰獙W會控制自己的情緒。我們不應該對價格太關(guān)注，而對價值又太漠視。股價下跌了，并不意味公司做得很差，同樣的，股價上升了，也并不意味公司做得很好。事實是，如果你真正視股票為企業(yè)，你的情緒也不會隨著股價的上升或下跌而波動了。因此要永遠記住價值，價值，還是價值，而不僅僅是價格，只有心中具有強烈的價值感，才能抵抗恐懼的情緒。人性這玩意，千百年從未改變，未來也永遠不會改變（除非我們都成了機器人）。

2. 判斷資金的偏好，即市場資金流動的方向：這是可以學習的，也是可以量化的。具體表現(xiàn)為趨勢和量價的變化。

股價的波動是因為市場資金的變動，趨勢的形成是因為市場資金形成了一致性的預期，表現(xiàn)出方向的一致性，即股價長期短期的向上或向下。此時抓住“好價格”的核心思想就是：判斷市場資金一致性的預期，抓住資金轉(zhuǎn)向的瞬間。具體可以通過看量價的變化，因為資金進入或離開都會留下蛛絲馬跡，然后，長期資金的行為形成長期趨勢，短期資金的行為形成短期趨勢。

判斷短期市場資金的偏好，可以讓我們得到更好地找到好價格，這一點是非常重要的，不論是什么風格的投資者都千萬不能忽視，特別是自詡為價值投資不需要技術(shù)分析的人，千萬不要因為一個公司出現(xiàn)了價值低估的情況貿(mào)然買入，因為市場先生依然會把你搞的破產(chǎn)！計算安全邊際的時候為什么要打折？打折就是在考慮市場先生的脾氣，但這個打折打多少？價值投資的理論不會告訴你，只有盤面的信息才會告訴你。對盤面的感覺，對資金的流向都是需要長年累月的經(jīng)驗積累，盤感的養(yǎng)成也非一朝一夕。

總結(jié)

好生意、好公司、好價格的三好理念簡單總結(jié)就是分析宏觀行業(yè)，分析微觀企業(yè)，分析市場和人性，對我來說，宏觀經(jīng)濟運行方向和股票市場運行方向一點也不重要，預測是沒有任何意義的，重要的是細分行業(yè)的發(fā)展前景、微觀企業(yè)的發(fā)展前景和一個好的買點。

所以在尋找三好公司的時候，要常問自己10個問題：

1. 公司的產(chǎn)品定位如何，所處行業(yè)的未來發(fā)展如何；

2. 公司在細分行業(yè)是否具有競爭力，護城河在哪里；

3. 企業(yè)的盈利模式是否具有可持續(xù)性（模式找對了沒）；

4. 歷史財務報表是否健康，盡力排除造假粉飾的可能；

5. 公司股東治理怎么樣，是欺詐小股東或者對小股東不重視；

6. 橫向縱向比較，找到公司的天花板在哪里；

7. 現(xiàn)在的價格是否在安全邊際內(nèi)（用估值模型計算）；

8. 整個市場的情緒如何，短期資金的偏好是什么；

9. 資產(chǎn)是否進行了合理的配置（采用動態(tài)平衡策略降低投資風險）；

10. 提升自我內(nèi)心的修煉，做到不以物喜不以己悲。

最后多說一句，對于追求三好公司這一點千萬不能教條主義。能追求“三好”公司是最好不過的，但很多時候，“三好”很難全，退而求其次也是無奈之舉，所以有時候不是那么好的生意，但價格足夠低也具備吸引力，有時候不是那么好的價格，但公司行業(yè)長期積極向好，也值得買入，巴菲特老先生也強調(diào)過，用一般的價格買入優(yōu)秀的公司要遠比用低估的價格買入平庸的公司來得好。