以美元計(jì)，10月出口同比6.9%，預(yù)期7.1%，前值8.1%；進(jìn)口同比17.2%，預(yù)期17%，前值18.6%；貿(mào)易差額382億，預(yù)期391億，前值286億。

點(diǎn)評(píng)：

1、核心觀點(diǎn)：在外需向好、內(nèi)需偏穩(wěn)背景下，因季節(jié)性因素、人民幣同比升值、基數(shù)效應(yīng)及價(jià)格等影響，10月進(jìn)出口有所回落、但延續(xù)平穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。從出口經(jīng)濟(jì)體看，10月對(duì)歐日出口增速上升、對(duì)美出口明顯下滑但仍保持較高增速，對(duì)東盟出口略降。從出口產(chǎn)品類別看，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品出口增速均有不同程度放緩，但后兩者增速依然高于平均水平，表明出口結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。在進(jìn)口方面，一般貿(mào)易進(jìn)口增速上升表明國(guó)內(nèi)需求旺盛，加工貿(mào)易進(jìn)口同比大幅下滑。在進(jìn)口大宗商品方面，鐵礦砂原油等大宗商品量跌價(jià)升，這可能與9月大宗商品進(jìn)口量大增存在替代關(guān)系。后期人民幣同比升值、基數(shù)抬高等對(duì)出口會(huì)有一定不利影響，但外需持續(xù)景氣將帶動(dòng)出口延續(xù)復(fù)蘇。

我們維持經(jīng)濟(jì)新周期的底部和起點(diǎn)、戰(zhàn)略看多股市結(jié)構(gòu)性牛市周期消費(fèi)輪動(dòng)、商品有短期調(diào)整壓力但從基本面和政策意圖看幅度不會(huì)太大而且品種分化、債市短期交易時(shí)間窗口空間有限的判斷。

2、在外需向好內(nèi)需偏穩(wěn)背景下，季節(jié)性因素、人民幣同比升值、基數(shù)效應(yīng)等影響10月進(jìn)出口增速有所回落，但仍延續(xù)平穩(wěn)復(fù)蘇勢(shì)頭。以美元計(jì)，10月出口增速6.9%，雖低于9月的8.1%，但仍高于7月的6.5%、8月的5.1%；進(jìn)口增速17.2%，雖低于前值18.6%，但仍為4月以來(lái)第二高點(diǎn)。在內(nèi)需方面，受19大期間停產(chǎn)限產(chǎn)、國(guó)慶長(zhǎng)假等影響，中國(guó)10月制造業(yè)PMI為51.6%，比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)、但仍處于擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)景氣仍強(qiáng)。在外需方面，美國(guó)10月ISM制造業(yè)PMI58.7，雖低于前值60.8，但仍為2014年10月以來(lái)第三高點(diǎn)；歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI終值58.5，較9月上升0.4個(gè)點(diǎn)，為2011年2月以來(lái)新高。

具體來(lái)看：1)季節(jié)性因素。今年10月工作日為17天，比去年少1天；同時(shí)，19大會(huì)議期間停產(chǎn)限產(chǎn)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)及相關(guān)進(jìn)出口也存在一定影響。2)人民幣同比升值對(duì)出口增速存在一定的壓制。10月人民幣對(duì)美元中間價(jià)同比升值1.9%，較9月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；10月CFETS人民幣匯率指數(shù)同比0.6%，較9月上升0.1個(gè)點(diǎn)。3)出口基數(shù)有所抬高。我們?cè)谏显碌膱?bào)告中指出，9月進(jìn)出口雙雙明顯回升除外需強(qiáng)勁外還存在低基數(shù)效應(yīng)影響，2016年9月出口環(huán)比與2011-2015年出口環(huán)比均值的差為-4.1%，而2016年10月環(huán)比與2011-2015年環(huán)比均值的差為0.9%。4)價(jià)格因素。9月PPI同比6.9%，10月PPI或有所回落，這對(duì)出口名義同比存在一定影響。在進(jìn)口方面，10月CRB現(xiàn)貨指數(shù)同比6.94%，與9月基本持平，因CRB指數(shù)與進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的顯著相關(guān)性，10月進(jìn)口增速回落或受價(jià)格影響小。

3、在出口方面，分經(jīng)濟(jì)體看，10月對(duì)歐日出口增速上升、對(duì)美出口明顯下滑但仍保持高增，對(duì)東盟出口略降。10月中國(guó)對(duì)歐盟、日本、俄羅斯、澳大利亞出口同比增長(zhǎng)11.4%、5.7%、12.0%、14.8%，分別較9月上升1.0、5.6、3.5、13.5個(gè)百分點(diǎn)；其中，對(duì)歐盟、俄羅斯為連續(xù)兩月上升。對(duì)美國(guó)、加拿大、印度、巴西出口同比8.3%、13.2%、6.9%、29.4%，分別較9月下滑5.4、7.3、0.5、6.2個(gè)百分點(diǎn)；其中，對(duì)印度為連續(xù)兩月下滑。對(duì)東盟、韓國(guó)、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣出口同比10.1%、4.8%、-5.4%、6.5%，較9月同比分別變化-0.6、-7.6、+0.3、-18.1個(gè)百分點(diǎn)。

從貿(mào)易方式看，10月一般貿(mào)易出口、加工貿(mào)易出口同比分別為12.5%、2.0%，均上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。從產(chǎn)品類別看，10月勞動(dòng)密集型產(chǎn)品、高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品出口增速均有不同程度放緩，但后兩者增速仍高于整體出口增速，即出口結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。10月紡織服裝玩具等七大類勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口同比為2.7%，較9月下降3.5個(gè)百分點(diǎn)；高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品出口同比分別為7.5%、8.1%，分別較9月下降6.3、1.0個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于整體出口增速，即出口結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。

4、在進(jìn)口方面，10月一般貿(mào)易進(jìn)口增速上升表明國(guó)內(nèi)需求旺盛，加工貿(mào)易進(jìn)口同比大幅下滑、拖累本月進(jìn)口增速回落。10月一般貿(mào)易進(jìn)口同比分別為25.5%，較9月上升1.8個(gè)百分點(diǎn)；而加工貿(mào)易進(jìn)口同比1.2%，較9月大幅下滑8.1個(gè)百分點(diǎn)。

在大宗商品方面，鐵礦砂原油銅等大宗商品量跌價(jià)升，這可能與9月大宗商品進(jìn)口量大增存在替代關(guān)系。其中，10月鐵礦砂原油銅三種商品進(jìn)口金額合計(jì)同比27.4%，較9月下滑5.7個(gè)百分點(diǎn)。從實(shí)物量看，10月進(jìn)口鐵礦砂及其精礦7949萬(wàn)噸，較上月10283萬(wàn)噸大幅下降，為2015年11月以來(lái)次低量，同比下降1.6%，較9月增速下滑12.2個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口鋼材95萬(wàn)噸，較9月124萬(wàn)噸大幅下降，同比下降12%，下滑21.8個(gè)點(diǎn)；進(jìn)口原油3103萬(wàn)噸，較9月3701萬(wàn)噸明顯下降，同比增長(zhǎng)7.8%，下滑4.2個(gè)點(diǎn)；進(jìn)口成品油195萬(wàn)噸，較9月230萬(wàn)噸明顯下降，同比增長(zhǎng)10.8%，下降8.4個(gè)點(diǎn)；進(jìn)口未鍛軋銅及銅材數(shù)量降至33萬(wàn)噸，較9月的43萬(wàn)噸明顯下滑，同比增長(zhǎng)13.8%，下降12.7個(gè)點(diǎn)；進(jìn)口大豆數(shù)量586萬(wàn)噸，較9月的811萬(wàn)噸大幅下滑，同比增長(zhǎng)12.5%，下滑0.3個(gè)點(diǎn)。

從大宗商品價(jià)格看，10月上述商品均價(jià)較9月均有上升；從價(jià)格同比漲幅看，進(jìn)口鐵礦石、原油、成品油和鋼材、銅材均價(jià)同比漲幅分別為18.8%、19.8%、18.7%和24.3%、32%，較9月分別上升1.1、4.2、5.6和7.1、3.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口大豆均價(jià)同比下降4.8%，較9月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

5、貿(mào)易順差明顯回升，人民幣短期企穩(wěn)雙向波動(dòng)。在9月貿(mào)易順差回落至近期低點(diǎn)286億美元后，10月貿(mào)易順差明顯回升至382億美元。雖然10月美元升值、債券收益率上行帶來(lái)估值效應(yīng)偏負(fù)對(duì)外儲(chǔ)有所拖累，但在貿(mào)易順差支撐下仍然微升7億美元，連續(xù)九月回升。之前9月央行口徑外匯占款環(huán)比增加8.5億元，亦為2015年10月以來(lái)首次轉(zhuǎn)正。市場(chǎng)對(duì)于人民幣單邊貶值預(yù)期逐漸消退，人民幣短期企穩(wěn)雙向波動(dòng)，大幅升貶值空間均不大。