2002年的時(shí)候，我們策劃讓每個(gè)行業(yè)的研究員都推薦一個(gè)未來(lái)能夠成為行業(yè)龍頭的藍(lán)籌股——未必是行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的企業(yè)，但一定是行業(yè)內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè)。于是，擁有當(dāng)年券商中最強(qiáng)行業(yè)研究陣容的國(guó)泰君安研究所共推出30個(gè)行業(yè)中的30個(gè)股票，并匯編成書(shū)，叫《未來(lái)藍(lán)籌-中國(guó)行業(yè)龍頭研究》。十五年過(guò)去了，這30家“藍(lán)籌”公司的表現(xiàn)如何，通過(guò)追蹤這些公司的發(fā)展歷程，對(duì)我們尋找“真正的藍(lán)籌”和對(duì)如何提高投資回報(bào)率應(yīng)該有所啟發(fā)。

今日藍(lán)籌未必能成為明日藍(lán)籌

《未來(lái)藍(lán)籌》的目錄上共出現(xiàn)了30個(gè)行業(yè)和對(duì)應(yīng)的30家被推薦的公司，其中唯一沒(méi)有上市的是華為，當(dāng)年它的實(shí)力就已經(jīng)超過(guò)中興通訊，如今，它依然是電子通訊行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭。如2002華為的營(yíng)業(yè)收入為221億，到2016年就達(dá)到了5216億，增長(zhǎng)2260%。

注：漲跌幅數(shù)據(jù)為2002年年末至2017年三季度末，并由中泰策略王仕進(jìn)收集整理

在已經(jīng)上市的29家推薦公司中，缺少保險(xiǎn)和房地產(chǎn)兩個(gè)行業(yè)的龍頭股推薦，可能是這兩個(gè)行業(yè)的研究員當(dāng)時(shí)沒(méi)有及時(shí)提交報(bào)告。大致統(tǒng)計(jì)一下，十五年后被選對(duì)的行業(yè)龍頭上市公司有11家，分別為海螺水泥（建材業(yè)）、招商銀行（銀行業(yè)）、稀土高科（稀土業(yè)）、中集集團(tuán)（金屬制品業(yè)2）、青島啤酒（啤酒業(yè)）、振華港機(jī)（專(zhuān)用設(shè)備）、魯泰（紡織制造）、聯(lián)想集團(tuán)（電腦制造）、中芯國(guó)際（半導(dǎo)體）、晨鳴紙業(yè)（造紙業(yè)）、寶鋼（鋼鐵業(yè)）。如果加上華為，則30個(gè)行業(yè)中研究員選對(duì)行業(yè)龍頭的占比達(dá)到40%，這樣的準(zhǔn)確率并不算高，但還算過(guò)得去。

之所以有60%的行業(yè)龍頭被錯(cuò)判，原因在于企業(yè)未來(lái)變化存在不確定性。以白酒為例，當(dāng)年五糧液的銷(xiāo)量遠(yuǎn)大于茅臺(tái)，其管理層的戰(zhàn)略布局也搞得風(fēng)生水起。從消費(fèi)者的口味看，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)大部分消費(fèi)者還很難接受醬香型白酒。但當(dāng)若干年以后茅臺(tái)的“官酒”地位得到確立之后，劇情就逆轉(zhuǎn)了。

大部分研究員在尋找未來(lái)行業(yè)龍頭的時(shí)候，都是基于當(dāng)時(shí)的這些上市公司在全行業(yè)中的發(fā)展勢(shì)頭，也就是說(shuō)，這30家公司在2002年的時(shí)候，便是當(dāng)時(shí)的行業(yè)明星，如白色家電的青島海爾，當(dāng)時(shí)的發(fā)展勢(shì)頭非常威猛；彩電巨頭長(zhǎng)虹雖然遇到了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但研究員對(duì)其轉(zhuǎn)型給予了很大期望，畢竟它過(guò)去的輝煌業(yè)績(jī)給大家留下了深刻印象。但誰(shuí)能料到格力、美的兩家民企能一路過(guò)關(guān)斬將，成為國(guó)內(nèi)家電業(yè)的兩大巨頭。

因此，尋找未來(lái)行業(yè)龍頭的難度的確很大，這也是考驗(yàn)行業(yè)研究員對(duì)行業(yè)潛在龍頭的辨析能力。我曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)一篇文章：《你買(mǎi)的只是你想象中的未來(lái)》，其中也提到了這本書(shū)，因?yàn)槲磥?lái)是不確定的，你說(shuō)認(rèn)定的龍頭是否能成為真正的龍頭，可以用時(shí)間去證偽，但市場(chǎng)往往在時(shí)間還沒(méi)有去證偽之前，就已經(jīng)推選出未來(lái)的“行業(yè)龍頭”了。因此，從短期看，即便你推選出一個(gè)錯(cuò)誤的行業(yè)龍頭，只要市場(chǎng)認(rèn)同，也可以享受到龍頭的溢價(jià)。

究竟什么樣的行業(yè)龍頭才值得重倉(cāng)

如前所述，十五年后被證明是行業(yè)龍頭的股票有12個(gè)，但漲幅卻大相徑庭，如海螺水泥股價(jià)漲幅擴(kuò)大了15倍多，招商銀行的漲幅也超過(guò)10倍，但十五年來(lái)中芯國(guó)際的價(jià)格居然下跌了49%，聯(lián)想股價(jià)也只上漲了75%，這說(shuō)明，投資不同行業(yè)的龍頭企業(yè)，其回報(bào)率差異巨大。

那么，究竟什么樣的行業(yè)龍頭企業(yè)才值得長(zhǎng)期持有呢？從2002年國(guó)泰君安行業(yè)研究員推薦的、獲得高回報(bào)的股票中可以發(fā)現(xiàn)，值得長(zhǎng)期持有的公司分以下幾個(gè)類(lèi)型：

1、產(chǎn)品具有獨(dú)特品牌優(yōu)勢(shì)和資源稀缺的上市公司。盡管五糧液和同仁堂這兩家公司都沒(méi)有成為行業(yè)龍頭，但也獲得了高回報(bào)。比如，五糧液雖然不是白酒業(yè)的行業(yè)龍頭，但在過(guò)去十五年市值擴(kuò)大了18.8倍，如果再加上15年的累計(jì)分紅額達(dá)到194億元（同期茅臺(tái)為436億元），對(duì)投資者的綜合回報(bào)也非常可觀。

又如，中藥行業(yè)的龍頭應(yīng)該是云南白藥，但同仁堂也獲得了9倍的漲幅。在A股市場(chǎng)，只要是擁有傳統(tǒng)民族品牌的上市公司，都無(wú)一例外地具有投資高回報(bào)的特征，如五糧液、茅臺(tái)、瀘州老窖、云南白藥、同仁堂、東阿阿膠、片仔癀、廣譽(yù)遠(yuǎn)等，這或許可以說(shuō)明，高回報(bào)主要來(lái)自品牌所擁有的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，經(jīng)營(yíng)管理所創(chuàng)造的價(jià)值并非最重要。而稀土高科的高回報(bào)或許也在于全球的稀土資源主要集中在中國(guó)。

2、具有較大行業(yè)發(fā)展空間的龍頭或次龍頭企業(yè)受益。水泥行業(yè)中的海螺水泥、家電行業(yè)的青島海爾都是行業(yè)龍頭或次龍頭，漲幅可觀。根據(jù)中泰證券研究所對(duì)過(guò)去十年行業(yè)平均漲幅的排序，醫(yī)藥生物行業(yè)排名第一，家電、汽車(chē)等排名都非?？壳啊２贿^(guò)，由于當(dāng)年研究員所推薦的是生產(chǎn)化學(xué)原料藥的哈藥，結(jié)果十五年間只獲得與上證綜指同幅度的漲幅，如果推薦恒瑞制藥，則可以獲得70倍的漲幅。汽車(chē)行業(yè)如果能夠選中真正的龍頭股上汽集團(tuán)，則回報(bào)率也可以達(dá)到15倍。由此可見(jiàn)，行業(yè)龍頭可以獲得超高回報(bào)。

如果該行業(yè)在這十五年內(nèi)沒(méi)有遇到發(fā)展好時(shí)機(jī)，即便選中了龍頭企業(yè)，恐怕也難以獲得高回報(bào)。如十五年間中芯國(guó)際的回報(bào)率居然為負(fù)，原因在于這十五年中國(guó)的半導(dǎo)體行業(yè)沒(méi)有發(fā)展機(jī)會(huì)，芯片嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口。不過(guò)，僵局正在被打破，中國(guó)巨大芯片市場(chǎng)將迎來(lái)國(guó)產(chǎn)化的大機(jī)遇。

3、民企更具有高成長(zhǎng)的潛質(zhì)，更能夠給投資者帶來(lái)高回報(bào)。在所推薦的30家公司中，不少行業(yè)的國(guó)企龍頭和民企龍頭相比，漲幅往往有天壤之別，如光明乳業(yè)是國(guó)企，十五年下來(lái)，股價(jià)只上漲165%，如果能夠選對(duì)乳制品行業(yè)的真正龍頭，即伊利股份，則回報(bào)率高達(dá)3672%。同樣，由國(guó)企改制的上海家化，回報(bào)率也超過(guò)10倍，遠(yuǎn)超南風(fēng)化工。

4、深圳這座城市的市場(chǎng)化理念最深入人心，也是行業(yè)龍頭企業(yè)最多的城市。房地產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)是萬(wàn)科，通訊設(shè)備的龍頭是華為，保險(xiǎn)業(yè)的龍頭是平安，銀行業(yè)的龍頭是招商銀行。此外，還有互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、占全球無(wú)人機(jī)市場(chǎng)50%左右份額的行業(yè)龍頭——大疆，等等。深圳之所以能夠涌現(xiàn)出那么多行業(yè)龍頭，與深圳的創(chuàng)業(yè)氛圍、市場(chǎng)化理念和移民居多的新城市特性等有關(guān)。

5、高比例現(xiàn)金分紅也是行業(yè)龍頭的一個(gè)重要特征。追溯統(tǒng)計(jì)表明，被選為“未來(lái)藍(lán)籌”的29家上市公司（華為被剔除），十五年累計(jì)分紅總額為5454億元，約占同期A股所有上市公司分紅總額10%，但29家上市公司數(shù)量占所有上市公司數(shù)量的歷年平均數(shù)比重不足2%。

分紅比較典型的案例如長(zhǎng)江電力，每年都能夠給投資者高派息率，2003年上市至今共分紅634億元，同期股價(jià)漲幅也達(dá)到661%，這類(lèi)企業(yè)就是非常典型的藍(lán)籌公司，而火電行業(yè)由于普遍存在高負(fù)債特性，即便是火電行業(yè)的行業(yè)龍頭，其投資回報(bào)率一定會(huì)比較低。

如何贏得高回報(bào)：尋找有十倍成長(zhǎng)潛力的股票

2002年至今年第三季度，國(guó)內(nèi)廣義貨幣M2增長(zhǎng)約800%，若把華為也包括在內(nèi)，市值增長(zhǎng)跑贏M2的共有8家公司，占比不足30%，說(shuō)明投資A股要跑贏M2很難。不過(guò)，同期上證綜指漲幅為147%，其中有19家公司跑贏上漲綜指，占比超過(guò)60%，29家上市公司市值的算術(shù)平均增長(zhǎng)了453%，這還不包括十五年下來(lái)的累計(jì)分紅收益的平均額要遠(yuǎn)超A股所有公司的平均額。

上述案例說(shuō)明，按照尋找行業(yè)龍頭這一思路去選股，在過(guò)去十五年中仍能輕松獲得超額投資收益。原因在于，行業(yè)龍頭一般都具有長(zhǎng)期投資高回報(bào)的特性，因此，即便你選中行業(yè)龍頭的成功率不高，但被選中的行業(yè)龍頭的高回報(bào)，可以拉高投資組合的平均回報(bào)率，這也是為什么只有19家公司跑贏上證綜指，但算術(shù)平均回報(bào)率要超過(guò)上證綜指對(duì)應(yīng)漲幅的200%以上的原因。

在實(shí)際案例中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，行業(yè)中的老大與老二之間的漲幅往往有天壤之別，如五糧液的十五年漲幅為18.8倍，漲幅已經(jīng)很可觀了。但五糧液畢竟不是白酒行業(yè)龍頭，茅臺(tái)才是白酒行業(yè)的龍頭，而且，茅臺(tái)在過(guò)去十五年的累計(jì)漲幅為115倍，是五糧液漲幅的6倍多。又如，盡管青島海爾的十五年累計(jì)漲幅超越了同期貨幣供應(yīng)量的累計(jì)增速，投資回報(bào)率非常不錯(cuò)，但家電行業(yè)的龍頭是格力，其漲幅居然是海爾漲幅的10倍。因此，投資一定要敢于重配行業(yè)龍頭，而不能退而求其次。因?yàn)楸舜说耐顿Y回報(bào)率存在巨大鴻溝。

作為《未來(lái)藍(lán)籌》的作者之一，曾在國(guó)泰君安研究所從事過(guò)五年研究的邵健，他從2004年起管理嘉實(shí)增長(zhǎng)基金長(zhǎng)達(dá)11年，管理該基金期間的總回報(bào)率為768%，年化回報(bào)率21%。他的投資方法就是尋找有十倍以上上漲潛力的股票。其實(shí)，他的投資邏輯類(lèi)似于PE投資，即所投項(xiàng)目若能實(shí)現(xiàn)上市，其中一單的回報(bào)率就有可能覆蓋其他投資的“潛在損失”。

不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)上類(lèi)PE投資方法的優(yōu)越性遠(yuǎn)勝過(guò)股權(quán)投資市場(chǎng)的PE：第一，幾乎沒(méi)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二，投資血本無(wú)歸的概率極小，即便沒(méi)有選中龍頭，或選中高成長(zhǎng)的公司，也可能選中次龍頭或次高成長(zhǎng)的公司，同樣有可能獲得高回報(bào)。第三，可以知錯(cuò)就改，時(shí)刻擁有主動(dòng)權(quán)。

因此，登高望遠(yuǎn)，用虔誠(chéng)之心去尋找藍(lán)籌，執(zhí)著挖掘持續(xù)高成長(zhǎng)的好公司，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，是獲取投資高回報(bào)的一條捷徑。