今年以來，人工智能、5G、語音識別、芯片國產(chǎn)化、移動互聯(lián)網(wǎng)等板塊的科技股，在A股市場與港股市場均有十分突出的股價表現(xiàn)。其中，包括騰訊控股、科大訊飛、中興通訊等多只此前幾年股價已經(jīng)表現(xiàn)十分靚麗的科技大牛股，2017年前三季度繼續(xù)出現(xiàn)股價翻番左右的上漲。對于專業(yè)的股票投資者而言，一方面世界科技變革大潮的巨變，未來仍將會推升出新的長牛個股，并繼續(xù)給獨具慧眼的投資者帶來超額收益；另一方面，盡管科技股普遍一直被認(rèn)為難以非常進行精確的估值，但整體仍有跡可循。具體而言，投資者可以從個股的成長維度、技術(shù)路徑與商業(yè)模式選擇的基本面因素，以及更具體的量化估值方法等方面，予以把握。

1.成長維度

一般而言，科技股為公司所有人和投資者創(chuàng)造收益，主要依賴于公司的快速成長。因此，科技股的真正價值，將更加依賴于公司基本面未來的變化，而并非當(dāng)前的凈資產(chǎn)、營收、盈利等指標(biāo)。從基本面上看，科技股的成長性，才是推升相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的股價長期走牛的關(guān)鍵因素。

一方面，高科技行業(yè)的高速變化一方面要求上市公司持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)或進行新轉(zhuǎn)型，并為新的市場進入者提供日益廣闊的發(fā)展空間；另一方面，在資本市場上，高科技行業(yè)的這種深層次變化，也客觀要求市場持續(xù)更新對于相關(guān)優(yōu)秀企業(yè)的價值考量。與此同時，在科技變革與全行業(yè)大環(huán)境的深刻變化中，上市公司的增長速度參差不齊，優(yōu)勝劣汰也會不斷加劇，從而大大提高了投資者對于科技股的估值難度。

總體來說，在成長維度上，投資者分析科技股核心價值的關(guān)鍵指標(biāo)，仍然在于上市公司能否跟隨引領(lǐng)相關(guān)領(lǐng)域科技騰飛的大潮，并在盈利規(guī)模、營收規(guī)模、市場占有率、消費者粘性等多個方面取得快速增長。比如，從簡單的PEG（市盈增長比率，PEG=PE/企業(yè)年盈利增長率）指標(biāo)角度來看，如果簡單將PEG的中性值定為1，那么未來三到五年每股盈利成長速度越快的科技股，也更能夠獲得更高的市盈率估值。

以美國標(biāo)普500指數(shù)為例，在2017年標(biāo)普500指數(shù)迭創(chuàng)歷史新高的情況下，蘋果、微軟、IBM等龍頭科技股的股價也在持續(xù)向股價新高挺進，但全市場互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)指數(shù)等覆蓋科技股的市盈率估值，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2003年至2007年的一段時間。也就是說，在2003年至2007年的這4年時間里（當(dāng)時以納斯達(dá)克飆漲為代表的美國科技股泡沫已經(jīng)破滅），市場更愿意為相關(guān)優(yōu)秀科技股的高成長，給出更高的估值。

反之，當(dāng)一家科技股龍頭公司的成長進入平穩(wěn)期之后，投資者為其給出的估值水平，也會顯著中性。以蘋果公司為例，最近10年蘋果公司的市盈率水平，就很好地說明了這一點。

2.技術(shù)路徑與商業(yè)模式選擇

科技類上市公司的優(yōu)劣標(biāo)準(zhǔn)，主要體現(xiàn)在公司管理層、技術(shù)研發(fā)實力、所在新市場的規(guī)模等方面，而這些因素相對易于觀察和評判。而作為新事物、新潮流、新變革的反映，科技股的估值難點與風(fēng)險，還會特別集中在技術(shù)路徑與商業(yè)模式的選擇。這方面的基本面因素，將會極大地影響到一家科技型企業(yè)，能否在一輪科技大變革中成為階段性賽跑或長跑的贏家。

例如，A股市場上一家曾經(jīng)的明星上市公司——國民技術(shù)，在上市時曾經(jīng)身披“未來中國移動支付技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)”的光環(huán)，但在隨后跌跌撞撞幾年的大浪淘沙之后，卻被基本在這個大藍(lán)海市場中被完全隔離在外。其對應(yīng)的預(yù)期高速增長和股價爆發(fā)，也成了鏡花水月的泡影。而縱觀1980年代至今的全球信息科技、基因生物、新材料等領(lǐng)域的工業(yè)革命，類似這種在技術(shù)路徑和應(yīng)用路徑選擇上，因種種原因出現(xiàn)方向性重大失敗的科技股，也同樣比比皆是。類似柯達(dá)、諾基亞這樣曾經(jīng)的巨人轟然倒下，背后也正折射出當(dāng)科技股在技術(shù)路徑層面出現(xiàn)重大錯誤時，會產(chǎn)生如何可怕的后果。

同樣，在21世紀(jì)以來的近十幾年間的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大潮中，也同樣令許多曾經(jīng)風(fēng)光無限的互聯(lián)網(wǎng)電商、主流門戶網(wǎng)站，在經(jīng)過IT行業(yè)的一輪長周期大浪淘沙之后，也逐步被邊緣化。比較有代表性的，有263網(wǎng)、易趣網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、人人網(wǎng)等。例如，263網(wǎng)站在發(fā)展最好的階段時，曾經(jīng)是國內(nèi)幾家主流的門戶網(wǎng)站之一，但其面向個人電子郵箱收費的商業(yè)模式，卻令其被市場邊緣化。而在21世紀(jì)初時曾經(jīng)與阿里巴巴比肩而立的易趣網(wǎng)，也由于其商業(yè)模式的選擇上，最終在電商行業(yè)一敗涂地。

而反之，像蘋果、亞馬遜、阿里巴巴等科技型上市公司，則普遍由于其在技術(shù)路徑與商業(yè)模式的正確抉擇上，最終取得巨大成功。總體而言，科技型上市公司在這兩大方面的走向與抉擇，不僅是科技股估值的重大風(fēng)險點，也同樣是科技股投資的最大魅力所在。

不過同樣需要指出的是，對于科技股的估值與投資，除了著重觀察分析其成長性、技術(shù)路徑、商業(yè)模式之外，其他一些重要因素也需要根據(jù)具體情況予以深入考量。比如，技術(shù)研發(fā)的失敗、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的出局、新產(chǎn)品的缺陷、產(chǎn)業(yè)政策的重大約束、后來者的超越、管理層內(nèi)部的重大分歧等，都會對一只科技股的基本面產(chǎn)生重大打擊。反之，相關(guān)因素的重大積極性進展，一般也都會對其股價帶來非常顯著的正面提振。