該文是根據(jù)新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東博士在10月27號新時代證券投資報告會上的講話整理。

各位嘉賓，各位朋友：

下午好！

剛剛閉幕的“十九大”，需要學(xué)習(xí)的內(nèi)容很多，作為一個資本市場的研究者，感受較深的兩個詞就是“美好生活”和“創(chuàng)新”。要實現(xiàn)這兩個方面，首先就需要融資方式的轉(zhuǎn)型，需要由過去的以間接融資為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)楦嗟囊蕾囈再Y本市場為依托的直接融資。在這一大背景下，資本市場在未來將面臨快速發(fā)展的爆炸時代，也可以說是資本市場發(fā)展的新時代。在這一大背景下做資產(chǎn)配置，在過去十年幾年大家的配置是以房地產(chǎn)為王，那么未來十年將轉(zhuǎn)變?yōu)橐怨蓹?quán)為王。

為什么這么認(rèn)為呢？下面我來仔細(xì)陳述一下判斷的邏輯。

做投資最擔(dān)憂的是風(fēng)險。從目前情況來看，未來中國十年都將政局穩(wěn)定，政治清明。因此，投資者未來十年在中國做投資不需要去擔(dān)心這方面的風(fēng)險，自然會給予比其他市場更高的溢價。

現(xiàn)在股權(quán)市場盡管比較熱鬧，但還是比較弱小。場外市場的規(guī)模我們可以從目前直接融資和間接融資比重可以看出，目前實體經(jīng)濟(jì)主要還是依靠銀行的間接融資。場內(nèi)市場大家都知道，現(xiàn)在A股的市值大概是63萬多億，2016年GDP總量是74.4萬億，預(yù)計今年將達(dá)到79.5萬億左右的規(guī)模，目前市值是GDP規(guī)模的八折左右。美國資本市場的市值是GDP的1.4倍，成熟市場也都超過了一倍。預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模未來還要繼續(xù)擴(kuò)大，未來五年內(nèi)將突破100萬億的GDP總規(guī)模，即便未來資本市場的總市值與GDP規(guī)模相當(dāng)，這個市場的發(fā)展空間也可以說是巨大。從證券化率的角度，大家也可以看得到，中國的證券化率仍然比較低，40%多的金融資產(chǎn)仍然選擇儲蓄。未來中國也會朝著金融脫媒的方向運(yùn)行，太陽底下沒有新鮮事物，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體融資方式的轉(zhuǎn)變也是以前一步步走過來的。

為什么這么認(rèn)為呢？第一，經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型首先面臨的事情是企業(yè)融資方式的轉(zhuǎn)型。過去30年中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，解決了老百姓的“衣食住行”，在解決“住行”的時候，中國進(jìn)入了重化工業(yè)時代。重化工業(yè)的發(fā)展階段，只需要有強(qiáng)勢的地方政府和規(guī)模較大的銀行，經(jīng)濟(jì)的高速、高效就可以產(chǎn)生，因為，技術(shù)海外都相對成熟，而且人家出于環(huán)境的考慮都希望他們搬遷到中國，把技術(shù)轉(zhuǎn)移給你，對他們來說屬于“高能耗、高污染”的產(chǎn)能過剩行業(yè)。強(qiáng)勢的地方政府是可以進(jìn)行“高效的”拆遷，可以不考慮環(huán)境成本，此時有較大的銀行跟它配套，向項目提供資金支持，“奇跡”便產(chǎn)生了。因此，過去經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資方式主要是依靠銀行的間接融資。

但未來經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，發(fā)展最為迅速的更多是服務(wù)型、創(chuàng)新型的企業(yè)，這些企業(yè)融資的體量較小，產(chǎn)品會否被廣泛接受也存在不確定性，要銀行去給這些企業(yè)放貸，沒有哪家銀行很樂意。因為第一是不經(jīng)濟(jì)，其次是風(fēng)險比較高。但是資本市場愿意做這個事，因為資本市場對項目的評價已分散到每一個投資人，不像銀行需要專門的信貸評審專人，資本市場本身就是提供“高風(fēng)險、高回報”的融資。100個項目，假若通過銀行信貸融資，90個項目成功，10個不成功，銀行也很難承受，但通過PE融資，90個不成功，10個成功了，投資者也覺得投資組合不錯。2008年的時候，蘋果的財務(wù)報表也很糟糕，2008年產(chǎn)生的第一代蘋果大家也覺得不怎么樣，當(dāng)時全球手機(jī)銷量第一的是諾基亞，蘋果手機(jī)當(dāng)時也不像現(xiàn)在這樣功能齊全。產(chǎn)品未來發(fā)展的不確定性，加上財務(wù)報表糟糕，銀行誰愿意去放貸呢？但資本市場覺得它不錯，當(dāng)時市值就近千億美元。

企業(yè)有這方面的融資需求，還要有供給，這市場才能快速發(fā)展。從供給來看，過去30年中國老百姓的金融行為都與儲蓄相關(guān)，有錢就存銀行。80年代是因為錢少，有一點(diǎn)點(diǎn)積蓄就存銀行了。當(dāng)時的收入水平，決定了解決了溫飽之后，能富余的錢很少。到了2000年之后，老百姓的金融行為還是有富余的錢就存銀行，為什么？因為買房要首付款，首付款是一次性支付，要買汽車，汽車也是一次性支付，但是現(xiàn)在城鎮(zhèn)居民基本上都解決了這些需求之后，老百姓的收入水平也提高了，他們的金融行為也必然會發(fā)生變化，他們不會再想著一有富余的錢第一時間就存銀行，他們開始想著錢如何去保值增值。想到保值增值就會想著我們資本市場，大家看2008年到2014年之間，中國居民現(xiàn)金及存款由當(dāng)初的54%下降到了46%，這樣一個存款搬家的過程，現(xiàn)在、未來還會延續(xù)。

企業(yè)有通過資本市場融資的需求，再加上老百姓有這方面的資金供給，兩者一結(jié)合，未來這個市場當(dāng)然會高速發(fā)展！ 80年代的時候發(fā)展最快的是紡織工業(yè)和食品加工業(yè)，90年代是家電行業(yè)，2000年之后是房地產(chǎn)和汽車為主導(dǎo)的周期性行業(yè)，假如哪家企業(yè)踏進(jìn)了這個脈搏，它不進(jìn)全球500強(qiáng)估計也難。但很遺憾的是能踏上這個轉(zhuǎn)型脈搏的企業(yè)我們似乎沒有找到。像紡織工業(yè)很多都沒轉(zhuǎn)型，家電行業(yè)后來很多都不見了。當(dāng)然比較欣喜的是現(xiàn)在一些傳統(tǒng)周期性行業(yè)開始轉(zhuǎn)型了，包括一些房地產(chǎn)企業(yè)開始拓展做影院，做娛樂產(chǎn)業(yè)了。

作為老百姓來說，過去十幾年由于房地產(chǎn)開發(fā)、煤礦和資源礦的開采都需要較大的資金量，大家不太可能參與，但老百姓可以買房來實現(xiàn)小資金的壯大，假如過去十幾年沒有在北上廣深購置不動產(chǎn)，那么你的財富跟你那些在北上廣深購置了不動產(chǎn)的同學(xué)相比，已經(jīng)不是一個級別了，可以說錯過了一個財富快速增長的時代。那么未來呢？未來那些轉(zhuǎn)型的行業(yè)，因為你的資金量很小，你參加不了。但你可以參與資本市場，通過資本市場來搭上經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的財富增值機(jī)會。也許對于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功你還有疑問，但經(jīng)濟(jì)需要轉(zhuǎn)型你應(yīng)該是想清楚了，“兵馬未動，糧草先行”，經(jīng)濟(jì)要轉(zhuǎn)型，首先必須是融資方式的轉(zhuǎn)型，資金就是企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型的“糧草”，因此未來十年的資本市場將面臨快速爆炸的時代。假如你錯過了未來十幾年經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的財富快速增長的時代，那么未來你還想財富實現(xiàn)快速增長，估計只能靠你的兒子能夠找一個好的老婆，生出像蓋茨、馬斯克等這樣的天才。不要覺得成熟經(jīng)濟(jì)市場的那些人不努力，不勤奮，不去想著發(fā)財，而是整個經(jīng)濟(jì)體一旦穩(wěn)定成熟之后，要想財富快速增長的機(jī)會已經(jīng)很小了。

聽完了中長期的看法再來談?wù)剬Χ唐谑袌龅目捶ā?/p>

影響短期市場走勢主要是經(jīng)濟(jì)增長情況、貨幣的寬緊變化、政府對金融市場的政策和外圍市場的變化。個人覺得現(xiàn)在到明年兩會期間，市場的變化不會太大，也沒什么風(fēng)險。但兩會之后，就需要看金融監(jiān)管層對市場出清和金融風(fēng)險化解的方式。原因主要如下：

首先，海外市場對國內(nèi)市場的傳導(dǎo)主要是通過資金進(jìn)出變化影響，目前美聯(lián)儲也要換主席，預(yù)計美聯(lián)儲的政策到明年三月份之前也會維持相對的平穩(wěn)，不會對全球的資金市場產(chǎn)生影響。

其次，目前A股對經(jīng)濟(jì)增長的細(xì)微變化不是很敏感，投資者一致預(yù)期未來一兩年經(jīng)濟(jì)增速都會在6.0-7.0%這樣一個水平，而且能維持在這樣一個水平更多依賴政府的反周期政策。但經(jīng)濟(jì)增速變化對貨幣政策還是會產(chǎn)生影響，因為經(jīng)濟(jì)增速在7%附近預(yù)示著貨幣政策將穩(wěn)中相對偏緊，若經(jīng)濟(jì)增速回落，貨幣政策會穩(wěn)中相對偏松。債市和股市自然會受貨幣政策的影響。目前來看經(jīng)濟(jì)從四季度到明年上半年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計將回落，因此，貨幣政策預(yù)計將穩(wěn)中偏松，對股市和債市應(yīng)該說相對利好。

最后，從金融監(jiān)管的來看，到明年兩會期間，不太可能加碼監(jiān)管力度，因為金融領(lǐng)域在未來幾個月將面臨密集的干部調(diào)整，統(tǒng)一思路、理順工作還是需要一個過程。

因此，現(xiàn)在到明年兩會前后，股市和債市應(yīng)該風(fēng)險較小，能給大家?guī)慝@取收益的機(jī)會。但明年兩會之后，隨著金融系統(tǒng)干部調(diào)整結(jié)束，市場怎么運(yùn)行，還是需要看他們對市場出清和金融風(fēng)險化解的方式?？焖俚募涌焓袌龀銮澹赡軙矶唐诘年囃?，但會很快帶來中長期穩(wěn)步、健康、持續(xù)發(fā)展。假若以緩步化解，A股市場也可能不經(jīng)歷調(diào)整就直接迎來加快發(fā)展。

總體而言，不管短期怎么走，都不會影響它的中長期趨勢。未來十年的股權(quán)市場比較像2002年之后的房地產(chǎn)市場，將面臨爆炸式發(fā)展，就做資產(chǎn)配置而言，千萬別錯過這個市場。

謝謝大家！