2017杭州灣論壇于11月3日至4日在杭州舉行，本次論壇的主題為“新時(shí)代 新金融 新經(jīng)濟(jì)”，論壇由杭州市人民政府主辦，杭州市西博辦、杭州市金融辦、《財(cái)經(jīng)》(博客,微博)、阿里巴巴集團(tuán)、杭州銀行、浙商國(guó)際金融資產(chǎn)交易中心、浙江日?qǐng)?bào)報(bào)業(yè)集團(tuán)承辦，和訊網(wǎng)作為特邀媒體全程播報(bào)。

上海重陽(yáng)投資管理股份有限公司總裁王慶出席并發(fā)言，他表示，中國(guó)企業(yè)負(fù)債率上升主要是由于企業(yè)效益的惡化，也就是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降和利潤(rùn)的下降造成的。

他指出，中國(guó)企業(yè)的資金是來(lái)自銀行，即老百姓的存款，中國(guó)的貸存比是低于1的，中國(guó)大部分資金是良好的，意味著中國(guó)的負(fù)債的資金非常的穩(wěn)定，也就意味著金融危機(jī)的問(wèn)題這種可能性，或者是嚴(yán)重程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)被夸大了。

以下為部分文字實(shí)錄：

因?yàn)閯偛徘懊嫖覀儾芾蠋熀屯跤疃紝?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)的一些前景性問(wèn)題做了一些判斷。我就完成我們主持人的作業(yè)，在這個(gè)狀態(tài)下，我們最關(guān)心的問(wèn)題，全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇的情況下，我們?cè)絹?lái)越關(guān)注金融的穩(wěn)定，美國(guó)的加息和中國(guó)的金融去杠桿都是這個(gè)問(wèn)題。

我們來(lái)談?wù)劷鹑谥g的關(guān)系，更重要的如何理解加強(qiáng)金融監(jiān)管。加強(qiáng)金融監(jiān)管的背景，就是中國(guó)的所謂的杠桿率和負(fù)債率不斷的攀升，大家注意一點(diǎn)，我們負(fù)債率、杠桿率攀升的主要的貢獻(xiàn)來(lái)自于企業(yè)的負(fù)債。

大家更多關(guān)注了負(fù)債的一端，其實(shí)中國(guó)資產(chǎn)的上升速度更快，我們從這個(gè)圖中也可以看出。工業(yè)企業(yè)的整個(gè)資產(chǎn)比例在上升，盡管回報(bào)率是有所下降，但是整體的資產(chǎn)是在上升的，所以我們負(fù)債在上升的同時(shí)，資產(chǎn)也在上升，這是一個(gè)很重要的事實(shí)。

如果我們分析中國(guó)的負(fù)債率和杠桿率上升的問(wèn)題，應(yīng)該說(shuō)中國(guó)有特殊性，跟發(fā)達(dá)國(guó)家美國(guó)、歐洲一些負(fù)債上升不一樣的，他們的負(fù)債上升更多的是由家庭部門和政府部門增長(zhǎng)的，借的錢是花盡的，而中國(guó)的借的錢是投資投出去的，這是很大的不同。由于我們需要對(duì)這個(gè)問(wèn)題做一個(gè)更細(xì)的分析，比如說(shuō)所謂的負(fù)債率、杠桿率的上升，占GDP的比重，可以分解成這幾部分，分別是負(fù)債和資產(chǎn)的比重，負(fù)債和銷售的比重，和利潤(rùn)的比重，和GDP的比重。我們看到負(fù)債和杠桿是上升的，我們整體的負(fù)債上升是由后三個(gè)因素造成的。后三個(gè)因素哪些變化？我們看這個(gè)圖，工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)占GDP的比重是下降的，這反映中國(guó)企業(yè)的轉(zhuǎn)換。同時(shí)資產(chǎn)銷售的比重是上升，利潤(rùn)比重也是上升的。什么意思？實(shí)際上首先利潤(rùn)在經(jīng)濟(jì)中的合乎比重是下降的，資產(chǎn)銷售的比重是上升的，而銷售額是利潤(rùn)的比重是上升的。

換句話說(shuō)整個(gè)負(fù)債的比重上升是兩個(gè)因素貢獻(xiàn)的，資產(chǎn)占銷售的比重是上升的，利潤(rùn)的比重也是上升的。這兩個(gè)有什么意義呢？我們把它們倒過(guò)量，他們的倒數(shù)是經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)，這就是企業(yè)的資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，利潤(rùn)和比重倒過(guò)來(lái)就是企業(yè)的利潤(rùn)率，換句話說(shuō)，我們負(fù)債率的上升主要是由于企業(yè)效益的惡化，也就是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降和利潤(rùn)的下降造成的。

由于我們分析中國(guó)的負(fù)債上升的問(wèn)題，首先要關(guān)注資產(chǎn)，是關(guān)注資產(chǎn)的質(zhì)量和資產(chǎn)的效益問(wèn)題。

另外，關(guān)于中國(guó)負(fù)債率上升的另外一個(gè)問(wèn)題，關(guān)注資金的來(lái)源。實(shí)際上我們看各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，從左邊這張圖可以看出，各國(guó)、各地區(qū)來(lái)講，往往是一個(gè)國(guó)家的儲(chǔ)蓄率越高，負(fù)債率就越高，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的生產(chǎn)活動(dòng)是要把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)為投資的，如果轉(zhuǎn)換的過(guò)程是通過(guò)間接融資，高儲(chǔ)蓄就會(huì)變成高負(fù)債，這個(gè)規(guī)律性是這樣的。

另一方面，中國(guó)的特點(diǎn)是什么呢？看右邊的圖，中國(guó)企業(yè)的資金是來(lái)自銀行，銀行的錢哪里來(lái)？百姓的存款。中國(guó)的貸存比是低于1的，中國(guó)資金的良好多數(shù)是老百姓的存款，我們都知道勞改百姓的銀行存款是大于貸款額的。也就是說(shuō)，中國(guó)的負(fù)債的資金的來(lái)源是以傳統(tǒng)的零售渠道的老百姓的存款，這意味著什么？意味著中國(guó)的負(fù)債的資金非常的穩(wěn)定，也就意味著金融危機(jī)的問(wèn)題這種可能性，或者是嚴(yán)重程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)被夸大了。

為什么這么說(shuō)？這張圖每個(gè)點(diǎn)都是一個(gè)國(guó)家，橫軸是這個(gè)國(guó)家的銀行系統(tǒng)中的資金中來(lái)自于外資的部分，吸收國(guó)內(nèi)存款，然后貸款貸出去，這是這個(gè)比例。所有的點(diǎn)是一個(gè)國(guó)家，其中藍(lán)色的點(diǎn)是所有這些國(guó)家經(jīng)歷了金融危機(jī)的國(guó)家。你會(huì)發(fā)現(xiàn)經(jīng)歷金融危機(jī)國(guó)家的一個(gè)共同特點(diǎn)是什么？首先他的銀行資金的貸存比要高于1，意味著存款量不足以支撐貸款量，銀行要依賴其他的資金支持第二個(gè)，這個(gè)國(guó)家的銀行體系只靠國(guó)內(nèi)資金不夠，還要從國(guó)外吸引資金。所以當(dāng)一個(gè)國(guó)家，他依賴更多的不穩(wěn)定的資金來(lái)源，同時(shí)這個(gè)不穩(wěn)定資金來(lái)源，又很可能來(lái)自境外的話，這個(gè)國(guó)家往往容易發(fā)生金融危機(jī)。中國(guó)綠色是08年的情況，深色的是現(xiàn)在的情況，這個(gè)構(gòu)成金融危機(jī)，或者是發(fā)生大的金融風(fēng)險(xiǎn)性是相當(dāng)?shù)偷摹?/p>

我們?nèi)绾慰创軛U率上升問(wèn)題，如果說(shuō)絕對(duì)水平問(wèn)題，不如說(shuō)是一個(gè)上升速度問(wèn)題，因?yàn)槲覀兊膬?chǔ)蓄率，速度就高。第二個(gè)與其說(shuō)總量問(wèn)題，不如說(shuō)是結(jié)構(gòu)問(wèn)題，因?yàn)橹饕瞧髽I(yè)的負(fù)債率比較高，居民和政府的負(fù)債率相對(duì)低。與其說(shuō)是負(fù)債問(wèn)題，不如說(shuō)是資產(chǎn)問(wèn)題，因?yàn)槲覀冃纬闪素?fù)債是投資投出了，歸根到底是企業(yè)效率下降造成的，是一個(gè)資產(chǎn)問(wèn)題。最后與其說(shuō)是一個(gè)資產(chǎn)回報(bào)問(wèn)題，不如說(shuō)是一個(gè)資金性質(zhì)問(wèn)題的，我們關(guān)注資產(chǎn)上升最終是關(guān)心金融風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，如果資金性質(zhì)是穩(wěn)定的，長(zhǎng)期的，這個(gè)可持續(xù)性和脆弱性是大大降低的。