對于股市短期的走勢，價值投資者向來是做不可預(yù)知論。不可預(yù)知，但并不是不可感知，更不是不能洞察。正如格雷厄姆所說，分析是洞察而不是預(yù)測。

比如，今年以來，一些績優(yōu)白馬股的上漲行情可能大超預(yù)期，也讓很多的預(yù)測者大跌眼鏡。早在上半年，市場上就有漂亮50泡沫論、白馬股閃崩論，對此，我還寫了一篇小文“抨擊”了一下，后來的事實證明，我的“抨擊”還是對的，因為，這些優(yōu)秀白馬股不僅沒有閃崩，后來上漲起來似乎具有“沒有最高，只有更高”的意味，從目前看這種上漲勢頭還有不停歇之意。于是，近期“白馬股進入全面泡沫化時代”的觀點又時不時地冒了出來。老實說，有這種種看空的言論時時出現(xiàn)，對于真正理性的投資者其實是一種警示，兼聽則明嘛，然而，現(xiàn)在的績優(yōu)白馬股是不是進入了全面泡沫化時代呢？這倒是值得“洞察”一下的。

一切不看實際、不看估值的空泛議論都是空談，究竟是不是全面泡沫化，還是數(shù)字說話：

1、貴州茅臺：

市值7215億，16扣非凈利170億，上半年增長28.20%，按增長28%毛估估，17年凈利217億，對應(yīng)市盈率33.25倍。

2、格力電器：

市值2436億，16年扣非凈利156億，上半年增長27.64%，按增長27%毛估估，17年凈利198億，對應(yīng)市盈率12.30倍。

3、伊利股份：

市值1773億，16年扣非凈利45.3億，上半年增長22.31%，按22%增長毛估估，17年凈利55億，對應(yīng)市盈率32倍。

4、福耀玻璃：

市值641.45億，16年扣非凈利30.7億，上半年增長-6.41%，似乎難以毛估估。靜態(tài)市盈率20.89倍。但是公司國內(nèi)擴產(chǎn)，美國、歐洲布局，以后保持雙倍數(shù)以上增長是大概率事件。

5、海天味業(yè)：

市值1340.30億，16年扣非凈利27.7億，上半年增長19.83%，按20%毛估估，17年凈利33.24億，對應(yīng)市盈率40.32倍。

6、雙匯發(fā)展：

市值834.46億，16年扣非凈利41.1億，上半年增長-11.54%，判斷下半年降幅會收窄，全年實現(xiàn)與去年持平，或略超也有可能。即以41.1億計算，對應(yīng)市盈率20.30倍。

7、老板電器：

市值437.79億，16年扣非凈利11.5億，上半年增長34.35%（仍處快速增長期），按30%的增長毛估估，17年凈利14.95億，對應(yīng)市盈率29.28倍。

8、索菲亞：

市值369.28億，16年扣非凈利6.48億，上半年增長42.40%（仍處于快速增長期），按40%的增長毛估估，17年凈利9.07億元，對應(yīng)市盈率40.72倍。

9、云南白藥：

市值1033.07億，16年扣非凈利27億，上半年增長8.76%，按8%的增長毛估估，17年凈利29.16億，對應(yīng)市盈率35.43倍。百年白藥近兩年增長放緩，混改給市場帶來一些好的預(yù)期，今年股價的提振當(dāng)有這個因素。

10、東阿阿膠：

市值442.18億，16年扣非凈利17.4億，上半年增長5.57%，按5%增長毛估估，17年凈利18.27億，對應(yīng)市盈率24.20倍。東阿的旺季在冬季，這個業(yè)績的估計是極其保守的，大概率要超出這種毛估估的。

11、恒瑞醫(yī)藥：

市值1833.41億，16年扣非凈利25.9億，1-9月增長20.11%，按20%的增長毛估估，17年凈利31.08億，對應(yīng)市盈率58.99倍。恒瑞已公布三季報，運用三季報數(shù)據(jù)毛估，更接近全年的增長。

12、復(fù)星醫(yī)藥：

市值984.33億，16年凈利28.1億，上半年增長12.58%，按12%的增長毛估估，17年凈利31.47億，對應(yīng)市盈率31.28倍。

13、康美藥業(yè)：

市值1047.23億，16年扣非凈利33.1億，上半年增長22.07%，按20%的增長毛估估，17年的凈利39.72億，對應(yīng)市盈率26.37倍。

14、華東醫(yī)藥：

市值534.66億，16年扣非凈利14.1億，上半年增長26.82%，按26%的增長毛估估，17年的凈利17.77億，對應(yīng)市盈率30.08倍。

說明：

1、以上樣本，均是自己長期關(guān)注（有的持有）的消費、醫(yī)藥領(lǐng)域中的白馬股。雖然，樣本很少（個人投資者有時沒有那么大精力搞這些東東啊，有興趣的朋友自己可以多找些樣本計算一下），但實際上已足以讓我們對白馬股的上漲“溫度”有一個大概的了解了。

2、這種毛估估，并不精確的。盡管如此，一家企業(yè)的發(fā)展在半年之內(nèi)出現(xiàn)大的變化的概率很小，所以，這種毛估估也并非是一點也不靠譜兒。

幾點淺思考：

1、總體評估

雖然市盈率并非是一個估值的完美指標(biāo)，但是對于一些弱周期的消費、醫(yī)藥股還是有很大參考作用的?！?dāng)然，較為正確的估值，還是要建立在對企業(yè)的商業(yè)模式、發(fā)展階段、發(fā)展速度等綜合因素進行分析基礎(chǔ)之上的評估，所以，在參照市盈率之時，還要考慮企業(yè)的基本面要素。

以上直觀的數(shù)據(jù)告訴我們，如果說現(xiàn)在的白馬股已進入全面泡沫化時代，顯然是毫無根據(jù)的。因為，從這些數(shù)據(jù)看，較高的動態(tài)市盈率除了恒瑞醫(yī)藥較高之外，高的也就在40倍左右，考慮到其明年的增長慣性，較高的市盈率估值通過增長也有望得以一定消化。以當(dāng)下的“第一高價股”貴州茅臺為例，假如明年利潤保持GDP一倍數(shù)，即15%左右的增長，則18年的市盈率將降至28倍以下，表面看來雖然高高在上，經(jīng)過一兩年的增長，市盈率降至25-20倍的水平還是極有可能的。換句話說，有些白馬股就是有一定的泡沫化傾向，也就是透支了未來一兩年的增長，要說全面泡沫化為時尚早。

仍然是自己先前的結(jié)論：這些白馬股的上漲，實際上是多年來中國股市估值體系扭曲的“撥亂反正”（中國A股有逐步與國際成熟市場接軌的傾向），加之這些優(yōu)秀的白馬企業(yè)確實也保持了一定或較高速度的增長，以及15年股災(zāi)之后國家管理層面對價值投資風(fēng)格的不遺余力的引導(dǎo)，雖然價值投資永遠(yuǎn)不可能蔚然成風(fēng)，但是價值投資者日漸增多，或者說更多的投資者、投機者“擁抱”這些白馬股標(biāo)的，也是一個不爭的事實。從“事后諸葛”角度來分析，這種種因素疊加進而造就了近兩年的白馬股行情。

進一步地分析，有的白馬股價格確實已經(jīng)不低，甚至存在一定的泡沫化傾向，因此進一步的買入當(dāng)審慎，然而從我個人的眼光來看，盡管有些白馬股近些年股價上漲了很多倍，然而總體估值水平還是不高的，甚至仍然處于合理偏下的位置。長期持有一些優(yōu)秀、成長的企業(yè)就是有這種好處：雖然你持有數(shù)年已增長N倍，然而，它們的估值仍然并沒有高估或瘋狂，對于長期投資者來講，這實在是一種美妙的事情。

2、應(yīng)對策略

仍如開頭所言，真正的價值投資者其實持未來不可知論，但是不可知，并不等于不感知、不洞察，更不等于沒有應(yīng)對策略。

而所謂的應(yīng)對策略，無非就是兩種：

一是全面泡沫化的賣出。

就像打新股，許多的投資者有一個開板即賣出的原則一樣，我個人的經(jīng)驗是，可以理性地設(shè)置一個賣出的“天花板”，如可根據(jù)所持公司的具體情況，設(shè)置一個賣出的標(biāo)準(zhǔn)，比如可以以動態(tài)市盈率60倍為基準(zhǔn)（具體的標(biāo)準(zhǔn)可個性化設(shè)置），只要碰到這個基準(zhǔn)，就予以堅決賣出，至于以后的上漲，哪怕上漲至天上去，也與自己無關(guān)了。而且一旦賣出了，就暫時不能重新買回了，特別是不能看著股價不斷上漲，然而又心急火燎地買回來。這說明，你自己的賣出系統(tǒng)原來還是稀里糊涂的。

但是需要說明的是，這個天花板的設(shè)置基準(zhǔn)要盡量地適度地提高一些，因為連牛頓這樣的聰明人物都猜測不透人類的瘋狂，更何況我們俗人呢。否則，就容易犯下過早賣出的錯誤，以致于到后期望著行情的不斷上漲，自己只有躲在角落里落得個“惜夫惜夫”的份了。

比如，我見有的投資者對于茅臺的研究不可謂不深入，說起茅臺的各項數(shù)據(jù)來也如數(shù)家珍，而且開始的買入價格也并不高，比如200元以下，然而在它漲至400多元之時，就急著賣出了（我身邊的實例）。然而，以200元的價格買入，以400元的價格賣出，其間雖然也賺取了一倍的錢，然而，我要說的是，這種投資者不是這種賣出的基準(zhǔn)設(shè)置得過于低，就是說明自己還是沒有建立起一個完善的賣出系統(tǒng)，并且讓這個系統(tǒng)管理住自己。進一步說，這種投資者或許是“性格敏感型”的投資者，市場上稍有風(fēng)吹草動，心里就缺少了主心骨?；蛘咭粫r“套”住反而老實了，而股價一大漲，反而整日里惶恐不安起來。這種投資者看來還是在性情上需要進一步修練。

二是長期的“愚守”。

就是我說的以年為時間單位堅定地持有，只要你企業(yè)的基本面不發(fā)生根本性變化，哪怕你一時的高估，甚至瘋狂也不賣出（心中抹去那片浮盈），甚至在心里有一個穿越牛熊的持有策略?；蛘撸瑩Q句話說，這種持有就是在內(nèi)心里鐵了心的當(dāng)長期股東了，任爾東西南北風(fēng)，只要你企業(yè)不變壞，我就咬定不放松。

這種長期“愚守”的策略可不可行呢？當(dāng)然是可行的。這種策略的前提是投資者自己的心里抗波動能力強，哪怕一時20%、30%的回撤，甚至在極端情況下50%以上的回撤也能夠承受。這種投資者與“敏感型”投資者不同，或許天生就是有一種強大的內(nèi)心，有一種抗打擊能力。

如果我們非要往大師風(fēng)格身上“靠”的話，第一種策略更接近于格雷厄姆風(fēng)格，第二種策略更接近于芒格、費雪風(fēng)格。

兩種策略孰優(yōu)孰劣呢？可以說各有優(yōu)缺點。

第一種策略，優(yōu)點是能夠保證自己在市場已經(jīng)瘋狂的情況下，及時功成而退；而缺點就在于經(jīng)常過早地賣出一家優(yōu)秀的企業(yè)，被長牛股、大牛股常常地“斬”于牛下。而第二種策略，可能有時要經(jīng)受住長期的收益回撤與煎熬，甚至有時因為長期持有標(biāo)的錯誤而“坐電梯”，而優(yōu)點則是可能長期下來，持有N倍股。不是嗎？我們常常說與優(yōu)秀的企業(yè)共成長，結(jié)果“成長”了一段，你就快快下車了，還奢談什么與人家共成長呢？！至于本人，目前更傾向于采取第二種策略。當(dāng)然，這種策略是僅僅限于少數(shù)投資品種上。

可見，兩種策略都稱不上完美，可是世界上哪有完美的事情呢？完美不過是人們的夢想而已。既然如此，如何應(yīng)對其實是一個十分個性化的策略，而且這兩種策略也沒有必要互相攻訐，因為本來就沒有處在一個頻道上。但是有一點應(yīng)該是清楚的，就是無論自己采取哪種策略，均應(yīng)該是做到理論上的自覺，策略上的堅守。也就是我個人經(jīng)常講的，投資你需要有一套完善的投資系統(tǒng)，并且要讓這個完善的投資系統(tǒng)“管理”住自己，如是，才會盡最大可能地讓我們?nèi)诵灾信c生俱來的一些弱點少“控制”住我們。

最后說一點題外話。據(jù)我的觀察，在今天中國股市上，主流媒體的話語權(quán)常常為一些機構(gòu)投資者所主導(dǎo)，而根據(jù)自己的投資經(jīng)驗或者教訓(xùn)，個人投資者與機構(gòu)投資者最大的不同（注意，咱不是與機構(gòu)投資者做對），就是錢的主動權(quán)牢牢地抓在自己手上，就是說我們有對自己可投金融資產(chǎn)的牢牢的主動權(quán)，這就決定了我們個人投資者與機構(gòu)投資者（包括私募）的思維方式、投資方式是有所不同的。個人投資者的優(yōu)勢之處，就在于我們要有自己的戰(zhàn)略定力，即保持住自己的道路自信、理念自信、持有自信，并且不與任何人在業(yè)績上爭個雌雄，或者排個江山座次，只要自己對自己的收益滿意，只要通過自己老婆的驗收，就OK啦。在這種前提下，我們還有什么必要非要聽那些所謂的主流意見呢？！