1、定向降準能否成為A股情緒風(fēng)向標？

2017年9月30日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于對普惠金融實施定向降準通知》，宣布自2018年起，將對小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域?qū)嵤┑亩ㄏ蚪禍收邇?yōu)化為統(tǒng)一對普惠金融領(lǐng)域貸款達到一定標準的商業(yè)銀行實施定向降準政策。早在2014年央行即開始對小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域?qū)嵤┑亩ㄏ蚪禍收?。截止目前，央行總共進行了8次定向降準。其中2014年4月、6月，2015年6月和本次9月30日公布的為定向降準，其余的均為普遍降準同時進行定向降準。本文將回顧自2014年至今歷次降準對A股市場情緒的影響，依此對此次2018年的定向降準進行分析預(yù)測。

總的來看，在宏觀經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)定的條件下，央行的歷次降準行為為市場注了流動性，并釋放積極的信號，在宏觀經(jīng)濟和金融市場穩(wěn)定情況下大概率能夠提振市場信心，進而影響A股市場情緒。需要強調(diào)的是央行定向操作只能短期邊際影響A股市場情緒，在中長期范圍內(nèi)對于 A股市場情緒的影響程度較小，尤其當市場情緒處于趨勢性變化的時候，定向降準對于A股的提振作用有限。結(jié)合此次降準來看，由于針對普惠金融領(lǐng)域，覆蓋面更寬，降準門檻更低，方案一經(jīng)公布便使得A股市場的情緒升溫。值得注意的是此次降準提前了至少3個月宣布，未來3個月市場流動性等仍存在變數(shù)，對于此次降準我們或?qū)⒊钟^望態(tài)度。

1.1. 第一次：定向降準后A股市場情緒持續(xù)走低(2014年4月22日)

降準前：第一次定向降準前，經(jīng)濟疲軟使得A股市場整體情緒低迷。2014年第一季度中國經(jīng)濟仍處于弱勢回升時期，A股市場整體情緒低下。兩融方面，在4月22日定向降準實施前，2014年第一季度以來保持低位震蕩上行，降準實施前一周兩融余額為4049.38億元，較前期上漲1.06%；市場兩融余額占A股流通市值比例為2.00%，較前期上漲2.09%。資金方面，降準前一月，A股市場資金較前期加速流出，單月資金凈流出6847.78億元，較前期大幅上漲258.63%。全部A股換手率此期間在0.5%至0.89%區(qū)間震蕩，同時A股市場行情在該時段表現(xiàn)較為平穩(wěn)，上證綜指在2033至2131區(qū)間小幅波動，平均較前期上漲1.91%。

降準后：經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，A股市場情緒持續(xù)走低。兩融方面，兩融余額連續(xù)6周下降，兩融余額又跌至4000億元以下。降準實施后一月兩融余額跌至3956.10億元，占A股流通市值2.01%，分別較降準前下降2.30%，上升0.72%。資金方面，降準實施后一月資金凈流出減速，單月資金凈流出1198.51億元，較前期大幅下降，資金整體離市腳步放慢。全部A股日均換手率下降，由降準前的0.66%降至0.48%，上證綜指在此期間較降準前一月下跌2.29%。

1.2. 第二次：定向降準后A股市場情緒回暖(2014年6月16日)

降準前： 6月9日央行宣布第二次定向降準后，A股情緒得以提振逐漸呈現(xiàn)回暖跡象。14年上半年房價下跌，人民幣貶值，資本外逃等問題，4月第一次降準A股情緒并未得到有效刺激，后央行刺激經(jīng)濟回暖宣布第二次定向降準，市場信心有所提升。兩融方面，自4月22日第一次定向降準實施至6月第二次實施前，兩融余額保持持續(xù)下降格局，第二次降準前一周兩融余額止跌轉(zhuǎn)升，為3956.53億元，較前期上漲0.53%；占A股流通市值比例為1.96%，較前期下降1.56%。資金方面，降準前一月，A股市場資金較前期流出速度減緩，單月資金凈流出483.22億元，較前期大幅下降66.23%。全部A股換手率在0.5%至0.8%范圍內(nèi)波動，同時A股市場在該時間段內(nèi)震蕩變動，總體趨勢為先下降后上升，在第二次降準前三周上證綜指變?yōu)樯蠞q趨勢，為2085.98元，較前期上漲2.96%。

降準后：大牛市跡象出現(xiàn)，A股情緒回暖跡象明顯。兩融方面，兩融余額持續(xù)攀升，降準實施后一個月兩融余額為4269.61億元，占A股流通市值2.09%，分別較前期上漲7.91%和6.75%。資金方面，降準實施后一月資金凈流出加速，單月資金凈流出1596.96億元，較前期上漲230.48%，資金整體離市腳步再度加快。全部A股日均換手率上升，較前期上升47.92%至0.71%，上證綜合指數(shù)仍為先下降后上升趨勢，平均較前期上升0.58%。

1.3. 第三次：普遍+定向降準后A股市場情緒持續(xù)升溫(2015年2月5日)

降準前：A股市場整體呈震蕩上行趨勢，市場情緒變動頻繁。兩融方面：隨著市場的情緒的升溫，兩融業(yè)務(wù)2014年下半年第二次降準以來不斷上升，2014年8月21日首次突破5000億大關(guān)，2014年12月19日，突破萬億大關(guān)達10070億元。截至第三次降準前一周，兩融余額為11318.53億元，環(huán)比14年同期上升224.15%。資金方面，降準前一月，A股市場資金較前期流出速度減緩，單月資金凈流出2129.69億元，較前期下降27.17%。全部A股換手率持續(xù)下降，日均換手率較前期下降31.90%至1.58%，A股市場表現(xiàn)整體呈上行趨勢，上證綜指相比上一期平均上升7.63%，從3116震蕩上升至3383點。

降準后：大牛市中段，A股情緒持續(xù)升溫。兩融余額持續(xù)攀升，降準實施后一個月兩融余額升至12320.11億元，占A股市場流通市值3.70%，分別較前期上漲8.85%和4.77%。資金方面，降準實施后一月資金凈流出速度持續(xù)減緩，單月資金凈流出1296.50億元，較前期下降39.12%，資金整體離市情緒趨向緩和。全部A股換手率小幅下跌至日均1.38，上證綜合指數(shù)持續(xù)上漲，從3075震蕩上升至3336.

1.4. 第四次：普遍+定向降準后A股市場情緒繼續(xù)高漲(2015年4月20日)

降準前：普遍與定向降準雙管齊下提振市場信心，A股市場情緒持續(xù)升溫。央行2月份降準未達預(yù)期，一季度企業(yè)實際利率不降反升，央行為推動社會融資成本下行，以及扶助14年以來盈利能力不斷下滑的實體經(jīng)濟，推行普遍加定向降準雙管齊下。兩融余額自14年底第一次突破億萬大關(guān)以來，仍保持持續(xù)增加的格局，15年4月降準前一周兩融余額為17340.23億元，占A股市場流通市值3.89%，分別較前期上漲4.96%和0.21%。資金方面：降準前一月，A股市場資金較前期加速流出，單月資金凈流出4192.54億元，較前期大幅上漲144.71%。自2月份普遍和定向降準之后至本次之前，全部A股換手率呈上升趨勢，在2.05%至3.86%范圍內(nèi)波動，上證綜指在也持續(xù)上升，平均較前期上漲16.70%至3907.31.

降準后：兩融余額接連上升，A股市場情緒繼續(xù)高漲。降準實施后兩融余額連連攀升，實施后第一個月首次突破2萬億元大關(guān)，兩融余額達20224億元，占A股市場流通市值4.01%，分別較前期上漲16.63%和2.88%。資金方面，降準實施后一月資金凈流出速度持續(xù)減緩，單月資金凈流出3876.79億元，較前期小幅下降7.53%，資金整體離市情緒或有緩和趨勢。全部A股日均換手率震蕩下降，由降準前的2.81%降至2.70%，上證綜合指數(shù)繼續(xù)略有上升，平均較降準前一月上升11.57%至4359.58.

1.5. 第五次：定向降準后A股市場情緒迅速降溫(2015年6月28日)

降準前：牛市鼎盛時期，A股市場情緒高漲。2015年起隨著A股投資熱情的高漲，兩融活躍度也不斷攀升，繼5月20日首次突破2萬億元大關(guān)后仍持續(xù)走高，6月上半旬牛市達鼎盛時期，截至6月12日，兩融余額創(chuàng)下自2010年3月正式啟動以來2.27萬億元的歷史峰值，此次降準前一周小幅下降，但仍保持在2萬億元層面。資金方面：降準前一月，A股市場資金較前期加速流出，單月資金凈流出7530.72億元，較前期大幅下降98.59%。全部A股換手率在此期間在1.95%至8.8%區(qū)間內(nèi)震蕩，震蕩幅度較大，同時A股市場行情表現(xiàn)比較平穩(wěn)，上證綜指平均較前期上漲8.54%至4840.96.

降準后：股災(zāi)1.0致使A股市場情緒迅速降溫。兩融余額自6月12日創(chuàng)下峰值開始，A股進入股災(zāi)1.0時期，兩融余額急轉(zhuǎn)直下，在15年第三次降準實施一個月后下滑至1.38萬億元，占A股流通市值3.43%，較前期分別下跌33.82%和26.87%。資金方面，降準實施后一月資金凈流出速度減緩，單月資金凈流出3341.70億元，較前期下降55.63%，資金整體離市情緒或有緩和趨勢。全部A股換手率基本保持平穩(wěn)，在2.47%至3.82%范圍內(nèi)波動，大盤指數(shù)6月12日創(chuàng)下5178點大盤新高后進入股災(zāi)1.0時期，大盤指數(shù)開始下滑，上證綜指較前期下降19.55%。

1.6. 第六次：普遍+定向降準后A股市場情緒低位震蕩(2015年8月26日)

降準前：央行取杠桿力度加大，A股市場情緒持續(xù)降溫。15年6月隨著央行去杠桿、清理配資的開始，A股市場在6月中旬后經(jīng)歷大跌。兩融余額方面：6月中旬大跌后，央行對兩融方面啟動新一輪強勢的去杠桿操作。兩融余額在峰值后直線下滑，直至股災(zāi)1.0的尾聲，兩融余額約為1.44萬億，較峰值減少36.56%。此后8月18股災(zāi)2.0開始，融資融券余額已經(jīng)下滑至1.11萬億元的水平，進一步下降趨勢明顯。資金方面：降準前一月，A股市場資金較前期加速流出，單月資金凈流出7436.81億元，較前期大幅下降161.14%。全部A股換手率較前期持續(xù)下跌，在1.47%至2.89%范圍內(nèi)波動，同時A股市場行情在該時段內(nèi)呈下降趨勢，上證綜指在2927至4123區(qū)間內(nèi)波動。

降準后：受股災(zāi)后續(xù)影響，A股市場情緒低位震蕩。兩融余額方面：A股市場在15年7月、8月大跌之后，去杠桿節(jié)奏加速。此次降準后兩融余額下行局勢不變，9月2日兩融余額跌破萬億大關(guān)，降至9622億元，截至此次降準后一個月兩融余額跌至9276億元，較前期下跌20.24%。資金方面，降準實施后一月資金凈流出速度減緩，單月資金凈流出4337.12億元，較前期下降41.68%，資金整體離市情緒或有緩和趨勢。全部A股換手率震蕩下跌，由降準前的2.22%下跌24.32%至1.68%，上證綜指在此期間小幅震蕩，在3005至3243范圍內(nèi)波動。

1.7. 第七次：普遍+定向降準后A股市場情緒持續(xù)升溫(2015年10月24日)

降準前：15年9月底股災(zāi)2.0結(jié)束，10月初市場情緒逐漸回暖，投資者活躍程度也逐漸上升。兩融余額方面：隨著股災(zāi)2.0事件背后推手的落網(wǎng)，投資者對市場信心恢復(fù)跡象顯露，兩融余額從10月初起止跌回升，至10月22日重回億萬元水平，于降準正式實施前達1.01萬億元，較前期上漲7.5%，占A股市場流通市值2.63%，較前期下降4.01%。資金方面，降準前一月，A股市場資金較前期流出速度減緩，單月資金凈流出2833.80億元，較前期下降51.24%。全部A股換手率在此期間呈上升趨勢，但日均換手率較前期持平為1.73%，呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢，A股市場行情同樣呈平穩(wěn)上升趨勢，較前期平均上升4.1%至3249.40.

降準后：投資者對市場信心恢復(fù)，A股市場情緒持續(xù)升溫。兩融余額方面：兩融余額持續(xù)上升，降準實施后一個月，兩融余額上升至1.22萬億元，較前期上漲20.75%，占A股流通市值2.93，較前期上升11.41%。資金方面，降準實施后一月資金凈流出速度加快，單月資金凈流出3320.76億元，較前期增加17.18%，資金整體離市情緒或有所上升。全部A股換手率此期間波動較大，總體呈上升趨勢，上浮15.61%至2.00%，上證綜指在此期間持續(xù)平穩(wěn)上升至3528.58.

1.8. 第八次：2018年定向降準公布前后A股市場情緒及展望

降準公布前：17年整體市場表現(xiàn)較佳，A股市場情緒穩(wěn)中向好。2017年至今，整體貨幣政策延續(xù)維穩(wěn)偏緊格局，政府大力推行供給側(cè)改革，加上大宗商品價格持續(xù)回升，多個行業(yè)在今年逐漸得到改善，17年A股市場整體表現(xiàn)良好。兩融方面：此次降準正式公布前，9月中下旬兩融余額幾度接近億萬元大關(guān)，在9000億元之上小幅波動，公布前兩融余額為9694.98億元，同比公布前周下降2.23%，占A股市場份額2.74%，較前期上漲1.48%。資金方面，此次降準公布前一月，A股市場資金較前期流出速度加快，單月資金凈流出6308.57億元，較前期增加47.4%。全部A股換手率此期間在0.71%至1.36%區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，截至公布前一天換手率為0.77%；同時A股市場行情表現(xiàn)比較平穩(wěn)，上證綜指維持在3340和3386之間小幅波動，整體平均值較前期上漲2.41%。

降準公布后：此次降準或降改善當前貨幣偏緊格局，A股市場情緒升溫。兩融方面：降準公布后兩融余額持續(xù)攀升，截至國慶節(jié)后第一周達9939.86億元，較公布前上漲2.53%，占A股流通股市值2.20%，較前期上漲0.46%。資金方面，降準公布后至10月20日資金凈流出速度減緩，期間資金凈流出1834.50億元，較前期下降70.92%，資金整體離市情緒趨向緩和。全部A股換手率和上證綜指在此期間均先升后降，換手率在公布后第一個工作日達區(qū)間最高0.96%，較公布前一天上漲24.68%；上證綜指最高升至3390.52.

縱觀歷次降準，其政策調(diào)控對A股市場的影響并無絕對的規(guī)律指向，更多方面的或是對市場信心以及風(fēng)險偏好的引導(dǎo)作用，從此次定向降準公布前后市場情緒來看無疑是利好股市的，對投資者風(fēng)險偏好短期內(nèi)有提振作用。值得注意的是此次降準提前了至少3個月宣布，未來3個月市場流動性等仍存在變數(shù)，對于此次降準我們或?qū)⒊钟^望態(tài)度。

2、流動性：上周公開市場操作連續(xù)凈投放

公開市場操作：上周公開市場凈投放5600億元，本周資金到期金額共計2045億元。

解讀：上周公開市場操作連續(xù)凈投放。為維持貨幣市場穩(wěn)定和對沖10月繳稅大月造成銀行資金面緊張，上周周一至周五央行連續(xù)開展逆回購操作，公開市場操作凈投放達5600億元，市場資金面保持寬松，對流動性的預(yù)期基本穩(wěn)定。我們預(yù)計在央行維穩(wěn)預(yù)期下后續(xù)繳準交稅和月末效應(yīng)等因素的影響整體在可控范圍之內(nèi)，資金面將保緊平衡特征。

貨幣市場：上周隔夜SHIBOR 較前期下行3bp至2.58%，1周SHIBOR較前期下行1bp至2.84%，3個月SHIBOR較前期上漲2bp至4.38%。銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率與前期基本持平為2.69%，買斷式回購利率較前期下行1bp至3.04%，同業(yè)拆借利率較前期下降4bp至2.69%。

解讀：上周貨幣市場利率多數(shù)下跌，長期SHIBOR小幅上漲。受到央行持續(xù)貨幣市場大額凈投放的影響，上周貨幣市場延續(xù)前一周的寬松態(tài)勢，短期市場利率略有下行。同時，受制于繳稅等因素的影響且本月同業(yè)存單進度未達預(yù)期，同業(yè)存單利率偏高，短期市場利率下跌幅度有限。我們預(yù)計未來資金面將略有收緊，月底前市場利率有較大的上行壓力，長期SHIBOR小幅上漲2bp也反映目前市場對流動性的謹慎態(tài)度。

國債市場：上周1年期國債收益率與前期基本持平為3.48%，5年期國債收益率較前期上行5bp至3.72%，10年期國債收益率較前期上行5bp 至3.72%，1/10年期國債利差較前期上行5bp至0.24%。

解讀：上周國債收益率小幅上漲，國債利差上行。近期基本面預(yù)期成為左右債券市場波動的重要因素，因擔(dān)憂經(jīng)濟九月信貸投放規(guī)模偏高和經(jīng)濟超預(yù)期向好，債券市場整體下行，除一年期國債收益率保持穩(wěn)定之外，其余收益率及利差均出現(xiàn)顯著上升。在四季度監(jiān)管擾動、美國加息預(yù)期情緒的上升和短期資金面緊平衡條件下，我們預(yù)計債券市場將繼續(xù)保持區(qū)間震蕩狀態(tài)，繼續(xù)下調(diào)的空間有限。

外匯市場：上周美元指數(shù)較前期上漲0.67%至93.69，人民幣即期匯率上升332個基點至6.6200，人民幣中間價上升226個基點至6.6092，離岸人民幣匯率上升561個基點至6.6238，最新1年期NDF上漲0.69%為6.7855.

解讀：上周美元指數(shù)止跌反升，人民幣略有貶值。受到美國參議院通過特朗普政府發(fā)布的稅制改革預(yù)算提案、9月成品房交易量超預(yù)期、加息預(yù)期走強等因素的共同作用，上周美元指數(shù)大幅走高。美元走強直接帶動人民幣匯率承壓，上周人民幣即期匯率、比中間價、離岸匯率和1年期NDF全線上升，預(yù)計短期內(nèi)美元還有走強的趨勢，人民幣兌美元匯率將延續(xù)雙向波動格局。

A股市場：上周A股資金較前期流出速度增加29.23%。

一級市場方面，上周共有7家公司完成IPO網(wǎng)上發(fā)行，募集資金共35.78億元；本周共2家公司完成IPO網(wǎng)上發(fā)行，預(yù)計募集資金共46.47億元，較上周上升29.86%。上周共18家公司公布定增預(yù)案，預(yù)計募集資金共137.34億元，較上上周同比下降40.89%。

二級市場方面，上周共有52家公司限售解禁，解禁數(shù)量共77.41億股，解禁市值共1246.91億元。本周共有29家公司限售解禁，預(yù)計解禁數(shù)量共27.99億股，解禁市值共438.10億元，分別較上周環(huán)比縮減63.84%和64.87%。此外，上周重要股東二級市場凈減持12.52億元，較前一周增長29.74%。上周全部A股資金凈流出1633.44億元，較前速流出速度加快29.23%。

基金市場：上周基金發(fā)行份額為29.30億份

上周新成立4只基金，發(fā)行份額為52.74億份，較上周上漲79.99%。發(fā)行份額最高的是南方全天候策略A，為20.93億份。全部基金份額100,465.75億元，較節(jié)前一周上漲0.10%。

上周股票型基金倉位由84.26%降至83.16%，混合型基金倉位由50.03%降至49.16%。所有基金當中減倉基金占52.51%，約43.01%的基金減倉幅度小于2.5 %。

3、市場情緒：上周A股市場情緒整體平穩(wěn)

兩融：上周滬深兩市兩融余額為9864.68億元，環(huán)比前期下降0.76%。上周市場兩融余額占A股流通市值比例為2.20%，較前期持平；其中，滬市兩融余額為5820.53億元，環(huán)比前期下降0.67%；深市兩融余額為4044.15億元，環(huán)比前期下降0.88%。上周申萬一級行業(yè)兩融余額環(huán)比漲幅前3的是家用電器(2.90%)，建筑材料(2.24%)，交通運輸(1.37%)，漲幅后3的是有色金屬(-2.64%)，公用事業(yè)(-2.46%)，銀行(-1.80%).

大小盤：上周申萬大盤指數(shù)上漲0.45%至3233.42，中盤指數(shù)下跌1.55%至4106.41，小盤指數(shù)下跌2.76%至5083.97，大/小盤相對指數(shù)為63.60，較上周上漲3.31%。

換手率：上周全部A股區(qū)間換手率下降1.28%達到3.2%；中小板換手率下降2.5%達到5.69%；創(chuàng)業(yè)板換手率下降4.1%至8.35%。

大宗交易：上周大宗交易成交額共88.49億元，環(huán)比上漲43.15%，日均折價率上升0.37%至5.05%。

A-H股：上周北上資金凈流入23.18億元，較前期下降115.61億元；南下資金凈流入69.06億元，較前期下降27.15億元。上周滬股通總成交額為344.00億元，較前期環(huán)比下降4.34%；深股通總成交額為288.91億元，較前期環(huán)比下降3.83%；滬市港股通總成交額為306.39億元，較前期環(huán)比下降18.75%；深市港股通總成交額為137.95億元，較前期環(huán)比下降15.29%。上周AH股溢價指數(shù)收于126.83點，較前期環(huán)比下降0.26%。

國際市場：上周恒指波幅上升0.13%至13.83，美國恐慌指數(shù)上升0.36至9.97，歐洲恐慌指數(shù)上升0.37至12.22.

市場情緒解讀：上周國內(nèi)A股市場情緒趨于平穩(wěn)，歐美恐慌指數(shù)上揚。國內(nèi)市場方面：上周滬深兩市兩融余額環(huán)比前期下降0.76%至9864.68億元。其中，滬市兩融余額為5820.53億元，深市為4044.15億元。兩融市場數(shù)據(jù)連續(xù)4日下跌，重大會議期間市場處于觀望狀態(tài)，整體情緒平穩(wěn)。國內(nèi)資金方面，上周資金流出速度加快，單周凈流出資金為1633.44億元，較前期上漲29.23%。政策方面，十九屆黨代會召開期間，中央和地方政府以維穩(wěn)為為首要工作目標，新一輪工作和改革計劃的出臺或?qū)⒋碳な袌銮榫w走高。成交方面，上周各板塊換手率較前期全線下跌，市場活躍度較前期有所降低。國際市場方面：上周美國總統(tǒng)特朗普與美聯(lián)儲耶倫會面商討美聯(lián)儲下任主席歸屬，或?qū)Q定美國接下來的經(jīng)濟政策走向，市場觀望情緒嚴重，VIX指數(shù)上升0.36至9.97，即將觸及9月以來最高點。另外，上周西班牙國內(nèi)分裂沖突進一步升級，加泰羅尼亞地區(qū)一度或?qū)⑼ㄟ^公投宣布獨立，意大利最富有的兩個地區(qū)步其后塵為爭奪稅收分配權(quán)力計劃進行公投，受動蕩政治局勢影響投資者信心大跌，歐洲恐慌指數(shù)上周上升0.37至12.22，預(yù)計短時間內(nèi)仍有上漲趨勢.