前些日子跟投了摩拜的VC大佬頭腦風(fēng)暴，聊到投資的本質(zhì)的時(shí)候，最后不約而同地總結(jié)為認(rèn)知變現(xiàn)。今晚跟在上市公司做并購(gòu)的老友吃飯，又談到這一話(huà)題，覺(jué)得還是有進(jìn)一步思考的空間，因此在此從以下幾個(gè)方面做一些簡(jiǎn)單總結(jié)，跟各位探討。

1、投資即決策，而決策差異背后的根本是認(rèn)知水平（“認(rèn)知是大腦的決策算法”）：投資就是對(duì)未來(lái)的不確定性下注，投資的過(guò)程就是不斷地在勝率和賠率之間做平衡。一人一世界，每個(gè)人看到的世界都是不一樣的，每個(gè)人對(duì)同一投資機(jī)會(huì)的認(rèn)知也分不同的維度，不同維度的認(rèn)知意味著各自完全不同的勝率選擇。沒(méi)有高確定性為前提的高賠率，是賭博。但市場(chǎng)普遍認(rèn)知到的高確定性，在通常情況下又不可能給你高賠率。所以問(wèn)題的本質(zhì)其實(shí)是你是否有超越市場(chǎng)大多數(shù)人的認(rèn)知，適時(shí)的判斷出市場(chǎng)的錯(cuò)誤定價(jià)，以高勝率去做高賠率的決策。馬云所說(shuō)的，任何一次機(jī)會(huì)的到來(lái)，都必將經(jīng)歷四個(gè)階段：“看不見(jiàn)”、“看不起”、“看不懂”、“來(lái)不及”，也是同樣的邏輯。

2、認(rèn)知是多維度的：成功的投資需要完整的體系支撐，多維度的認(rèn)知可以從不同的層面優(yōu)化你投資體系的勝率和賠率指標(biāo)。比如對(duì)行業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)的認(rèn)知：行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、價(jià)值鏈分布、核心競(jìng)爭(zhēng)力、增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素等；交易系統(tǒng)的認(rèn)知：倉(cāng)位管理、風(fēng)險(xiǎn)管理等；投資思維的認(rèn)知：安全邊際、復(fù)利等。當(dāng)然，不同人在整個(gè)體系的不同環(huán)節(jié)的認(rèn)知能力是有差異的，需要選擇性的修煉邊際收益最高的部分，也可以通過(guò)團(tuán)隊(duì)合作讓自己的某一部分優(yōu)質(zhì)認(rèn)知最大程度上發(fā)揮價(jià)值。

3、投資很難賺到你不信的那份錢(qián)：知道和相信之間有很大的距離，而真正的認(rèn)知是相信，甚至信仰，我們先看幾個(gè)數(shù)字：

a、王者榮耀刷遍朋友圈，我相信大部分人都知道，但截止到今天，騰訊股價(jià)今年的漲幅是72.3%，漲幅超越絕大多數(shù)資產(chǎn)的收益率，而絕大多數(shù)人也只是感慨下大騰訊好牛逼啊而已；

b、相信大多數(shù)人通過(guò)各種渠道學(xué)習(xí)了很多關(guān)于google、亞馬遜、Facebook、蘋(píng)果、騰訊、阿里巴巴等這些明星公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)文化、商業(yè)模式、創(chuàng)始人風(fēng)格等各方面的知識(shí)，都知道他們很牛，但如果把六支股票做一個(gè)組合去復(fù)盤(pán)，過(guò)去三年的年化的平均回報(bào)也高達(dá)百分之好幾十；

這些現(xiàn)象背后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)人們生活方式、商業(yè)模式的深刻改變，新生一代的消費(fèi)習(xí)慣的升級(jí)等原因，我們大多數(shù)人都知道，但能否真正的從知道到相信，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為可以投資的認(rèn)知，則少之又少。

4、如何提高從認(rèn)知到投資的轉(zhuǎn)化率：

對(duì)于我們大多數(shù)非專(zhuān)業(yè)投資人來(lái)講，對(duì)于自己所從事多年的行業(yè)認(rèn)知水平肯定是超越市場(chǎng)上大多數(shù)的人，因此對(duì)多年在某種特定行業(yè)中的積累、獨(dú)特認(rèn)知和趨勢(shì)判斷放在投資的視角思考，完全可以把這種深度認(rèn)知輕松變形。比如，“2010年google退出中國(guó)，很容易判斷最大的收益方是百度，事實(shí)上百度那一年股價(jià)確實(shí)翻倍了。比如愛(ài)玩游戲的人可以關(guān)注暴雪，了解手機(jī)行業(yè)的人可以關(guān)注高通，從事k12的人可以關(guān)注學(xué)而思、新東方?！?/p>

我一直說(shuō)，在過(guò)去的6-7年時(shí)間里面，除了一線(xiàn)城市的房?jī)r(jià)（是否參與的背后也是認(rèn)知的差異），我們還錯(cuò)過(guò)了兩撥超過(guò)10倍的投資機(jī)會(huì)。一次是智能手機(jī)從10%不到的滲透率提高到65%的浪潮（2010-2013年中），相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司都是動(dòng)輒幾倍的漲幅，其中生產(chǎn)觸摸屏的歐菲光短短一年上漲近10倍；另外一波是智能手機(jī)滲透率超過(guò)65%之后帶來(lái)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在一二級(jí)市場(chǎng)都雨后春筍般的出現(xiàn)了大量高效率的投資機(jī)會(huì)，其中變現(xiàn)最快、同時(shí)也跟大多數(shù)人的生活緊密相關(guān)的手游行業(yè)規(guī)模短短4年時(shí)間就增長(zhǎng)了10倍（2012年-2016年從60億左右增長(zhǎng)到了600多億），其中誕生的牛股就不言而喻， 一直到今天的王者榮耀。

相信，這兩撥大的浪潮和機(jī)會(huì)絕大多數(shù)的80后、90后都是親身經(jīng)歷、感同身受，因此如果你把這種身邊的熟知現(xiàn)象，工作中對(duì)行業(yè)的積累通過(guò)深度思考轉(zhuǎn)為真正的認(rèn)知，再通過(guò)投資工具實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)，那就是屬于你的投資機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)也屬于認(rèn)知變現(xiàn)的范疇（李善友曾說(shuō)，創(chuàng)始人的認(rèn)知邊界是企業(yè)真正的邊界），只是其要求更高，除了需要具備超越市場(chǎng)的認(rèn)知外，還需要戰(zhàn)略、組織等一系列綜合能力。而投資，特別是二級(jí)市場(chǎng)的投資，其交易成本基本可以忽略不計(jì)，是大多數(shù)人認(rèn)知變現(xiàn)最佳的路徑。（一級(jí)市場(chǎng)投資門(mén)檻更高，交易成本也更為復(fù)雜）

當(dāng)然，真正的如何全方位的提高認(rèn)知能力又是一個(gè)宏大的話(huà)題，下次有機(jī)會(huì)再探討。

微博投資感悟

作者：水晶蒼蠅拍

來(lái)源：雪球 

原文鏈接：http://dwz.cn/5OdX7z

以下摘自作者16年11月到17年4月的新浪微博

公司研究的核心是空間、結(jié)構(gòu)、深度、角度；交易策略的核心是概率、賠率和預(yù)期差；投資體系的核心是對(duì)象，時(shí)機(jī)，力度；而投資最本質(zhì)的核心是價(jià)值、安全邊際和復(fù)利。這幾個(gè)環(huán)節(jié)是同心圓，越后面的越靠?jī)?nèi)環(huán)。內(nèi)環(huán)決定戰(zhàn)略和原則，外環(huán)確定策略和技術(shù)；內(nèi)環(huán)是道，外環(huán)是術(shù)；內(nèi)環(huán)解決了What和Why，外環(huán)實(shí)現(xiàn)了落地的How；內(nèi)環(huán)不牢靠是悶頭亂撞，外環(huán)不扎實(shí)是夸夸其談。

市場(chǎng)的高波動(dòng)不代表高風(fēng)險(xiǎn)，反之市場(chǎng)的平靜也不等于均衡。

平靜和激烈放在不同的尺度看完全不一樣，日線(xiàn)的驚濤駭浪可能在月線(xiàn)來(lái)看只是個(gè)小浪花。均衡與失衡的關(guān)鍵不是短期的波幅，而是到底距離價(jià)值線(xiàn)有多遠(yuǎn)的問(wèn)題?；蛘哒f(shuō)，波動(dòng)的程度僅僅體現(xiàn)情緒的烈度，但決定中長(zhǎng)期方向的是價(jià)格與價(jià)值的偏離度。

當(dāng)流動(dòng)性泛濫遠(yuǎn)去之后，你還會(huì)投資嗎？你的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還健康嗎？這是目前我們應(yīng)該問(wèn)自己的戰(zhàn)略級(jí)別的問(wèn)題。在“錢(qián)多多”趨勢(shì)下推升出來(lái)的收益率是有很高欺騙性的，善于用趨勢(shì)變現(xiàn)的是高手，被趨勢(shì)迷惑并在趨勢(shì)末段入套的就有點(diǎn)兒被動(dòng)了。讀了這么多書(shū)，其實(shí)提煉出來(lái)就兩句話(huà)：和趨勢(shì)作對(duì)，你很難發(fā)財(cái)；和均值回歸作對(duì)，你很容易破產(chǎn)。

謹(jǐn)慎型投資人給人感覺(jué)好像總是很膽小，但其實(shí)相對(duì)于絕大多數(shù)天天追求漲停板年年挑戰(zhàn)高收益的“勇敢者”來(lái)說(shuō)，他們賭得是整個(gè)人生。只有當(dāng)你賭得足夠大的時(shí)候，你才會(huì)謹(jǐn)慎，只有你想贏得足夠多的時(shí)候，你才會(huì)忍耐。很多時(shí)候，不理解只是因?yàn)榇蠹也辉谝粋€(gè)游戲桌上而已。

所有的大虧都是貪和怕導(dǎo)致的，而對(duì)賺快錢(qián)和一夜暴富的期望又是貪和怕的本質(zhì)原因。穩(wěn)健說(shuō)起來(lái)容易，但那意味著你要在別人快速賺錢(qián)的時(shí)候不眼紅，在你的保守屢屢被瘋狂的市場(chǎng)暴擊的時(shí)候不變卦。根本上是需要對(duì)自己理念和方法的絕對(duì)信心。而這種信心又不能是盲目的。信心最終只能來(lái)自于知識(shí)、歷史和經(jīng)驗(yàn)。

不管哪種投資風(fēng)格和所謂門(mén)派，你可以有不同的市場(chǎng)假設(shè)，不同的理論內(nèi)涵，不同的價(jià)值主張，不同的操作體系，甚至不同的世界觀。但所有的這些不同都是表象，它們要想取得成功都必須必然必定符合復(fù)利法則。一個(gè)在復(fù)利法則上無(wú)法自圓其說(shuō)的方法論，無(wú)論您拽多高深的詞，拿出多深?yuàn)W的理論，用多牛的人來(lái)背書(shū)，都是無(wú)濟(jì)于事的。

投資要想成功需要承認(rèn)兩個(gè)前提：第一，我們都是凡人，我們必將不斷犯錯(cuò)；第二，投資的核心原理早已穩(wěn)定，我們要做的不是創(chuàng)新，而是理解并執(zhí)行。投資要想慘敗可以建立在另外兩個(gè)前提上：第一，我天賦異稟，我能做到別人做不到的；第二，我擁有或者發(fā)現(xiàn)了最新的炒股奧義，我在投資理論上已經(jīng)幫人類(lèi)跨出了新的一步。

無(wú)論是公司的經(jīng)營(yíng)變化，還是資金和情緒的變化，其實(shí)最終一定會(huì)在估值上反映出來(lái)。但估值反映不出來(lái)的，是這種變化到底是對(duì)還是錯(cuò)。而對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，估值的意義除了“對(duì)”和“錯(cuò)”之外，更重要的是真相與其預(yù)期驗(yàn)證之后的結(jié)果分布。所以估值是乍看很直觀，再看看好像很復(fù)雜，最后看時(shí)又沒(méi)想象的那么復(fù)雜。

沒(méi)有高賠率相伴的高確定性，是雞肋。

沒(méi)有高確定性為前提的高賠率，是賭博。但市場(chǎng)普遍認(rèn)知到的高確定性，在通常情況下又不可能給你高賠率。所以問(wèn)題的本質(zhì)其實(shí)是理解市場(chǎng)的有效性與局限性，理解錯(cuò)誤定價(jià)在什么情況下最容易出現(xiàn)。

黑盒狀態(tài)下，盒子里面裝的是什么很重要，圍觀和出價(jià)的人認(rèn)為盒子里裝的是什么也很重要。大多數(shù)時(shí)候和放長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，盒內(nèi)物品本身更重要。但特定的時(shí)間內(nèi)和氛圍下，圍觀群眾的判斷和出價(jià)有可能造成一些極端情況。

公司的不確定性到底來(lái)自哪里？我想主要是：1，未來(lái)市場(chǎng)需求與當(dāng)前預(yù)期之間的差異；2，公司戰(zhàn)略制定及執(zhí)行過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題；3，對(duì)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要影響的各種不可控因素（如原材料波動(dòng)，匯率波動(dòng)，政策重大變化，顛覆性技術(shù)革新等）；4，競(jìng)爭(zhēng)烈度的大幅提升；5，隨著時(shí)間的拉長(zhǎng)使一切事物不可控進(jìn)而不可測(cè)。

對(duì)于上述一到三的對(duì)策，其實(shí)是解鈴還須系鈴人。優(yōu)秀的企業(yè)家和管理團(tuán)隊(duì)是提升這三項(xiàng)確定性的根本依靠；對(duì)于四，更重要的是生意屬性上的根本特征，已非簡(jiǎn)單事在人為的范疇；對(duì)于五，唯一需要的就是對(duì)生命周期的敬畏和對(duì)安全邊際的重視，其應(yīng)對(duì)本質(zhì)已在企業(yè)自身之外。

投資人的主動(dòng)性努力不外乎以下幾點(diǎn)

第一，尋找中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)提升確定性高的企業(yè)；第二，尋求中短期賠率好的價(jià)格；第三，構(gòu)建能平衡黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)和研究的有效回報(bào)的投資組合；第四，持續(xù)學(xué)習(xí)爭(zhēng)取每年進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)；第五，保持身心健康，做好以上循環(huán)并耐心等待。其它的，基本就交給國(guó)運(yùn)了。

資產(chǎn)配置的重要性有多大？我覺(jué)得第一它是重要的，但它一定是在一個(gè)長(zhǎng)期的刻度上才顯示出這種優(yōu)勢(shì)；第二，所謂的配置一定要有足夠的力度才有效果，優(yōu)質(zhì)的配置機(jī)會(huì)但你只配了很輕的資產(chǎn)，也沒(méi)什么意義；第三，資產(chǎn)配置本身并不必然導(dǎo)致升值，它是分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這兩者區(qū)別很大。最后，配置的重要性與單一資產(chǎn)的規(guī)模成正比，大部分的人問(wèn)題不是配置而是規(guī)模。

又驚聞一位年輕有為的投資人突然去世，讓人嘆息。投資真的不能只爭(zhēng)朝夕，只要堅(jiān)持做對(duì)的事情，資產(chǎn)加零只是時(shí)間問(wèn)題而已。但身體歸零，一切的努力還有什么意義呢？特別是上有老下有小的年齡，風(fēng)險(xiǎn)控制可不僅僅是在投資領(lǐng)域。保持健康的身心，別做高危的事，甚至別亂穿馬路，都是對(duì)自己，對(duì)家庭，對(duì)客戶(hù)最大的負(fù)責(zé)。

感恩節(jié)要說(shuō)幾句的話(huà)，我最感謝的是時(shí)代。很多所謂的成功和牛逼都是好時(shí)代給的，沒(méi)有長(zhǎng)長(zhǎng)的雪道，大多數(shù)群眾連瓜都沒(méi)得吃。我推崇經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是看到世界上最多的惡，其實(shí)本質(zhì)上是因?yàn)樨毟F。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀表現(xiàn)為周期疊加結(jié)構(gòu)。短中期而言周期壓力是主要矛盾，中長(zhǎng)期來(lái)看結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是主要矛盾。如果轉(zhuǎn)型不成功，周期復(fù)蘇其實(shí)救不了中國(guó)。如果轉(zhuǎn)型成功，毛姑姑看應(yīng)該還有十幾年的好日子。15年后，城鎮(zhèn)化率基本達(dá)到72%以上，人均GDP邁入發(fā)達(dá)國(guó)家，人口結(jié)構(gòu)完全進(jìn)入老齡化，按傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)看偉大的歷時(shí)50余年的實(shí)力回歸之旅告一段落。

屆時(shí)是否能打破社會(huì)老齡經(jīng)濟(jì)萎靡的關(guān)鍵，是看有無(wú)新的技術(shù)突破。其中最關(guān)鍵的可能是人工智能技術(shù)，這是不再依賴(lài)于年輕勞動(dòng)力人口的又一次生產(chǎn)力升級(jí)。那時(shí)的第一和第二產(chǎn)業(yè)將進(jìn)一步被全球寡頭壟斷，老年化高技術(shù)國(guó)家未必競(jìng)爭(zhēng)力下滑，但將以全球貧富差距的進(jìn)一步拉大為代價(jià)。

經(jīng)常在微信看到“中國(guó)面臨劇變”之類(lèi)的文章，其實(shí)客觀的講中國(guó)的劇變一直在進(jìn)行時(shí)中，就沒(méi)停過(guò)。只不過(guò)我們經(jīng)常容易高估短期事件對(duì)中國(guó)變化的影響，而大大低估中國(guó)長(zhǎng)期持續(xù)變化的驅(qū)動(dòng)力和重要性。就像復(fù)利一樣，漸變且持續(xù)不斷的漸變是最好的路線(xiàn)圖。又想起最近一本書(shū)上看到的一句話(huà)：繁榮總是靜悄悄的發(fā)生，而災(zāi)難總是在大吵大鬧中降臨。

市場(chǎng)時(shí)刻都熱點(diǎn)繁多，新聞每天都有驚悚頭條，但咱做投資的真要有點(diǎn)兒滿(mǎn)清太祖那“任爾幾路來(lái)我只一路去”的勁頭。與真實(shí)的價(jià)值為伍，站在概率和賠率的有利面，透徹理解并執(zhí)行復(fù)利法則，其它的何必管它那么多？大多數(shù)的所謂對(duì)策都沒(méi)有存在的必要，大部分刺激的新聞都與投資沒(méi)關(guān)系。其實(shí)過(guò)度的關(guān)注反映的是內(nèi)心的焦慮，這是種病，而且不好治。

投資成長(zhǎng)中有兩個(gè)臨界點(diǎn)，在第一個(gè)臨界點(diǎn)之前是艱辛的學(xué)習(xí)，用勤奮都不足以描述，簡(jiǎn)直是廢寢忘食的惡補(bǔ)。完成這個(gè)階段的時(shí)間因人而異，但1萬(wàn)小時(shí)定律是最起碼的。過(guò)了這個(gè)基礎(chǔ)臨界點(diǎn)后，反思和質(zhì)疑開(kāi)始產(chǎn)生價(jià)值（之前別瞎反思），實(shí)踐和總結(jié)推動(dòng)著越過(guò)第二個(gè)臨界點(diǎn)，但悟性和天資可能讓一些人永遠(yuǎn)翻不過(guò)去。兩次質(zhì)變之后，將開(kāi)始享受學(xué)習(xí)積累和資產(chǎn)積累的雙重復(fù)利。

從估值等基本情況而言目前市場(chǎng)整體上與15年2-3月份相當(dāng)。也就是說(shuō)如果你判斷牛市來(lái)了，那后面還有一段快速漲，如果你判斷熊市還沒(méi)結(jié)束，那后頭還有得跌。但不管以上哪個(gè)判斷成立，在目前基礎(chǔ)上賺大錢(qián)的可能性都非常低?？傊?，現(xiàn)在的市場(chǎng)先生并不慷慨。

如果用最樸素的個(gè)人投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我自己是如果一年不怎么賺錢(qián)，第二年大概率的就會(huì)有所收獲，如果第二年還是不怎么賺錢(qián)，那意味著第三年一定是超級(jí)大豐收。當(dāng)然這個(gè)規(guī)律也有對(duì)照的另一面，比如如果一年大賺第二年多是平淡，如果連續(xù)兩年大賺那基本上要對(duì)未來(lái)一年有相當(dāng)保守的預(yù)期了。那報(bào)告下，過(guò)去兩年還不錯(cuò)……

有網(wǎng)友和我說(shuō)：過(guò)去10年股票賺10倍其實(shí)沒(méi)什么了不起，一線(xiàn)房產(chǎn)10年也10倍了。這話(huà)可以這么說(shuō)，但這賬這么算就糊涂了。為什么呢？ 因?yàn)榉慨a(chǎn)這10年你賺的不是能力的錢(qián)，是運(yùn)氣的錢(qián)，是超級(jí)景氣的錢(qián)。未來(lái)10年您還打算靠房子再翻10倍？但投資扎實(shí)獲得的可不僅僅是錢(qián)，更值錢(qián)的是經(jīng)驗(yàn)和能力。再過(guò)10年比比看？

其實(shí)吧，資產(chǎn)增值了怎么都是好事，但人要善于分析自己的錢(qián)是能力還是運(yùn)氣得來(lái)的。而且，千萬(wàn)別用資產(chǎn)景氣高位區(qū)域的數(shù)字當(dāng)成自己的身家，最真實(shí)的身家一定要在你的主要資產(chǎn)處于熊市蕭條期去計(jì)算。當(dāng)然，在很多人眼里，自己的資產(chǎn)是永遠(yuǎn)只有漲潮沒(méi)有退潮。講實(shí)話(huà)，時(shí)間放長(zhǎng)了看，德不配位比周期輪替對(duì)財(cái)富增值的殺傷力更大。

我經(jīng)常和朋友說(shuō)：懂得把自己放低一點(diǎn)兒，凈值就容易更高一點(diǎn)兒。所謂放低點(diǎn)兒就是接受世界運(yùn)行的復(fù)雜性和市場(chǎng)生態(tài)的多樣性，接受自己有很多不懂的東西這個(gè)事實(shí)。放低點(diǎn)兒后，進(jìn)，可保留擴(kuò)張能力范圍提升自身實(shí)力的余地；退，可更加坦然的專(zhuān)注于自己熟悉和能懂的領(lǐng)域。在投資這個(gè)人人自命不凡的世界里，老天其實(shí)很多時(shí)候更關(guān)照笨小孩。

看幾個(gè)公司的歷史研究報(bào)告，翻到15年上半年期間的報(bào)告時(shí)，紛紛出現(xiàn)“公司正在搭建互聯(lián)網(wǎng)+大平臺(tái)，應(yīng)價(jià)值重估”的內(nèi)容。要不是這些歷史證據(jù)，還真忘了那時(shí)的“互聯(lián)網(wǎng)+”大潮。僅僅1年半后，曾炙手可熱的互聯(lián)網(wǎng)+概念已經(jīng)在市場(chǎng)上銷(xiāo)聲匿跡，各類(lèi)報(bào)告也不再提及。一切就像個(gè)夢(mèng)，一個(gè)昂貴而可笑的夢(mèng)。

某以絕對(duì)收益為目標(biāo)的基金，自12年10月底至今的收益率是120%左右，看起來(lái)尚可。但這種策略的另一面，是其產(chǎn)品成立的09年4月到12年10月底的3年半里凈值幾乎都盈虧10%以?xún)?nèi)上下波動(dòng)，產(chǎn)品成立的7年里其收益的90%都是來(lái)自去年的牛市。這種只做強(qiáng)趨勢(shì)其它時(shí)間近乎空倉(cāng)的策略，長(zhǎng)期看賺錢(qián)肯定沒(méi)問(wèn)題，但代價(jià)也很高昂。

公司的性格和投資人的性格一樣分為很多種，比如有一種就是手里現(xiàn)有的主業(yè)一塌糊涂，但跟著產(chǎn)業(yè)風(fēng)口（甚至是跨行業(yè)）投資制造想象力的本領(lǐng)卻是一絕，這就像有一類(lèi)股民把“當(dāng)下”處理得一團(tuán)糟，卻總是忙于追逐熱點(diǎn)希望抓住“未來(lái)”。后者最喜歡的追求對(duì)象還真就是前者，而且還就愿意給這類(lèi)公司高估值，我覺(jué)得這除了愛(ài)情別的都沒(méi)法解釋。

兩個(gè)同行業(yè)的公司。A在更高負(fù)債率下的ROE只有6%，毛利率比B低50%，作為重資產(chǎn)公司A的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也比B低30%，行業(yè)蕭條時(shí)虧得多景氣回升時(shí)恢復(fù)的慢。另外體現(xiàn)技術(shù)水平的海外訂單，A海外占比不足5%且毛利率比國(guó)內(nèi)還低，而B(niǎo)達(dá)到25%且海外毛利率更高。作為未來(lái)重要看點(diǎn)的項(xiàng)目，B公司全是自主研發(fā)且打破海外公司壟斷，A則是到處投資參股尚處于概念。而市場(chǎng)給予A的估值是B的1倍，我只能笑笑。

我個(gè)人估計(jì)，未來(lái)十幾年中國(guó)在半導(dǎo)體、汽車(chē)和商用客機(jī)領(lǐng)域會(huì)有驚人的發(fā)展。與之相伴，臺(tái)灣和日韓的相關(guān)產(chǎn)業(yè)將遭受重大沖擊。現(xiàn)在這看起來(lái)似乎癡人說(shuō)夢(mèng)，不過(guò)別忘了，僅僅20年前的90年代，松下東芝索尼的家電在我們看來(lái)也是神一樣不可企及的存在。商用技術(shù)不是魔法，只要有龐大內(nèi)需，又具備了充分資本后盾和基本的人才技術(shù)基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)決心，不成功其實(shí)才是奇怪的。

以中國(guó)未來(lái)能達(dá)到的經(jīng)濟(jì)體量而言，千億市值的公司其實(shí)是不大的（按美元計(jì)只有140多億）。目前兩市的千億級(jí)公司共59個(gè)，其中技術(shù)密集類(lèi)的高端制造業(yè)勉強(qiáng)算也就是7-8個(gè)，剩下的都是金融地產(chǎn)和大國(guó)企壟斷類(lèi)。從邏輯上推導(dǎo)，未來(lái)中國(guó)如果要成功，目前數(shù)百億市值的民營(yíng)中高技術(shù)類(lèi)企業(yè)批量上千億是必要條件之一。

（17年3月）現(xiàn)在這局面，就是戰(zhàn)術(shù)上輕視戰(zhàn)略上重視。戰(zhàn)術(shù)上輕視是因?yàn)橐蕴鞛闀r(shí)間軸看股市，將還有較為漫長(zhǎng)的無(wú)聊期。戰(zhàn)略上重視是因?yàn)橐阅隇闀r(shí)間軸看大類(lèi)資產(chǎn)，證券類(lèi)資產(chǎn)將是下個(gè)周期最佳的財(cái)富進(jìn)階選擇。從階級(jí)流動(dòng)的角度來(lái)看，房產(chǎn)已經(jīng)固化，未來(lái)主要的機(jī)會(huì)一個(gè)是證券投資一個(gè)是風(fēng)口創(chuàng)業(yè)。這些相比買(mǎi)房子真的難多了，但隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越高階和成熟，跨越階級(jí)流動(dòng)的阻力和壁壘將越來(lái)越高是必然的。

（17年4月）現(xiàn)在的局面，一方面是未來(lái)確定無(wú)疑的IPO持續(xù)大放量（實(shí)質(zhì)注冊(cè)制），另一方面是貨幣和利率大概率走向大周期的拐點(diǎn)，而目前房產(chǎn)價(jià)格處于泡沫頂端股票價(jià)格處于中高區(qū)間。所以從供需和估值兩個(gè)維度看，現(xiàn)在應(yīng)是保持平常心降低心理預(yù)期的時(shí)候。要想避免被動(dòng)，大約第一是別把自己負(fù)債搞那么高，第二是遠(yuǎn)離高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，第三是留點(diǎn)后手。

對(duì)成長(zhǎng)型公司來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)表永遠(yuǎn)是最被關(guān)注的，但其實(shí)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流表是其必不可少的體檢報(bào)告。一方面，相對(duì)而言利潤(rùn)表經(jīng)常是財(cái)務(wù)操縱的重災(zāi)區(qū)，但三張表都勾兌得邏輯嚴(yán)密就很難；另一方面，資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流表也側(cè)面反映了其增長(zhǎng)的成色和潛力。換句話(huà)說(shuō)，千瘡百孔的資產(chǎn)和現(xiàn)金表之上的高增長(zhǎng)往往很脆弱，就像滿(mǎn)是空腔的沙灘上很難建起高樓大廈。

短期有業(yè)績(jī)的高確定性，中期有增長(zhǎng)的高彈性，遠(yuǎn)期有預(yù)期的可擴(kuò)展性，是我個(gè)人最喜歡的類(lèi)別。短中期的可預(yù)測(cè)性能為估值提供了基準(zhǔn)，而中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)邏輯不但能提升勝率還可降低機(jī)會(huì)成本。這兩者的結(jié)合，才是更可靠的安全邊際。其中短中期的決定因素是供需和產(chǎn)品節(jié)奏，中長(zhǎng)期決定因素是跑道和經(jīng)營(yíng)者的層次。

如果說(shuō)短期的重點(diǎn)是物有所值，那么中期衡量的重點(diǎn)就是價(jià)值釋放的彈性和節(jié)奏，而遠(yuǎn)期關(guān)注的核心是能否持續(xù)的創(chuàng)造價(jià)值？短中期可以有機(jī)會(huì)主義的獲利者，但中長(zhǎng)期的大贏家一定是同時(shí)符合社會(huì)發(fā)展前進(jìn)大趨勢(shì)的“天時(shí)”、有壁壘的行業(yè)和良好生意屬性的“地利”，和強(qiáng)烈的產(chǎn)業(yè)雄心加企業(yè)家精神的“人和”這三大必要條件。

上面說(shuō)的短中長(zhǎng)期成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，是以時(shí)間為軸以規(guī)模彈性為判斷點(diǎn)。與之搭配的，還有以結(jié)構(gòu)為軸從利潤(rùn)彈性判斷的視角。如果帶動(dòng)公司未來(lái)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)具有更高的利潤(rùn)率，或者未來(lái)中期出現(xiàn)能降低成本和費(fèi)用的趨勢(shì)性有利環(huán)境，那么這種成長(zhǎng)就是規(guī)模和利潤(rùn)率的雙擊。而如果又能在市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到這些之前把握住，那就又加了估值的第三擊。如果持續(xù)期n再夠長(zhǎng)，其完整過(guò)程就是復(fù)利的暴擊。什么叫成長(zhǎng)投資？這就是。

快行業(yè)里的強(qiáng)公司與慢行業(yè)里的快公司，其成功本質(zhì)都需要建立差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

但行業(yè)景氣氛圍下一方面市場(chǎng)給予的預(yù)期太高，另一方面受熱捧的公司自己也容易頭腦發(fā)熱。而慢行業(yè)恰恰相反，市場(chǎng)關(guān)注度低溢價(jià)低，優(yōu)秀公司也更踏實(shí)專(zhuān)注。但慢行業(yè)必須同時(shí)是大行業(yè)，整體增速低沒(méi)關(guān)系，建立起差異化優(yōu)質(zhì)的公司靠集中度提升和掌握定價(jià)權(quán)，同樣可以走出漂亮的成長(zhǎng)股曲線(xiàn)。

一般價(jià)值投資理論認(rèn)為，不需要研發(fā)和資本支出，且管理因素也不重要的生意是最好的。但我覺(jué)得隨著現(xiàn)代社會(huì)需求變化頻率升高，基本需求趨于飽和，這種躺著賺錢(qián)的生意越來(lái)越少，很難構(gòu)成投資的主體了?？砍掷m(xù)性技術(shù)和資本投入，用供給創(chuàng)造新需求，并靠高效經(jīng)營(yíng)的量變到質(zhì)變構(gòu)建壁壘的機(jī)會(huì)會(huì)越來(lái)越重要。

有一天我驚訝的發(fā)現(xiàn)投資獲利的方法，居然與騙子得手的秘訣高度一致：那就是都是從最傻最弱的人群身上得到錢(qián)。這個(gè)發(fā)現(xiàn)沉重的打擊了我的職業(yè)榮譽(yù)感^^。

很多股民面對(duì)正確投資的態(tài)度，經(jīng)常讓我想起《江湖》里的一句臺(tái)詞： “說(shuō)你又不聽(tīng)，聽(tīng)又不懂，懂又不做，做又做錯(cuò)，錯(cuò)又不認(rèn)，認(rèn)又不改，改又不服。”《人民的名義》里侯亮平也說(shuō)過(guò)一句很經(jīng)典的話(huà)：“他們的心里要么是恐懼，要么是貪婪，要么兼而有之，但唯獨(dú)沒(méi)有一點(diǎn)兒敬畏之心”。

一部經(jīng)典諜戰(zhàn)劇里有個(gè)特工說(shuō)過(guò)一句話(huà)：“在我們這個(gè)行當(dāng)里，懷疑，是最好的品質(zhì)”。那么，在投資這個(gè)行當(dāng)里，最好的品質(zhì)又是什么呢？如果一定要選擇一個(gè)的話(huà)，我想是理性。

理性讓世界有序，感性讓世界多彩。理性讓我們區(qū)別于動(dòng)物，感性讓人區(qū)別于機(jī)器。理性催生了科學(xué)，感性孕育了藝術(shù)。理性可以培養(yǎng)和訓(xùn)練，感性多是自然的萌發(fā)。失去理性很難美好的生活，失去感性很難擁有真正的生命。

從歷史來(lái)看，中華民族最大的特點(diǎn)可能是韌性。從好的方面來(lái)說(shuō)，這個(gè)民族只要還剩一口氣都有可能翻盤(pán)，危亡之際卻可能爆發(fā)最強(qiáng)反彈并創(chuàng)新高。從壞的方面說(shuō)，由于特別能忍耐所以往往尋底之路異常漫長(zhǎng)，不到危難的極端很難有改錯(cuò)的歷史自覺(jué)。

日耳曼真是一個(gè)挺奇葩的民族，相對(duì)不約而同都要在股票和房地產(chǎn)泡沫上狠摔一跤（甚至是N跤）的那么多國(guó)家，德國(guó)的股市和房地產(chǎn)居然都能始終基本保持平穩(wěn)甚至冷靜的狀態(tài)，服吧？可你要說(shuō)是因?yàn)樗麄儤O端理性，納粹的狂熱歷史和現(xiàn)今的圣母病又作何解釋?zhuān)课矣X(jué)得只能說(shuō)，老天爺不會(huì)讓一個(gè)民族把技能樹(shù)都點(diǎn)全，金鐘罩練成了也得留個(gè)罩門(mén)。

有兩種對(duì)手是比較可怕的，一種是胸懷大志又特別隱忍的，另一種是意志堅(jiān)定還不安套路出牌的。川普恰好是后者，而中國(guó)又正好是前者。未來(lái)算是有好戲看了……歷史的潮流到底是走向更進(jìn)一步的全球化，還是重新回到關(guān)門(mén)自己垂直一體化？這可能是決定美國(guó)和中國(guó)未來(lái)實(shí)力變化的更深層力量。在歷史關(guān)口時(shí)，逆流還是順流比領(lǐng)導(dǎo)人能力甚至比體制本身的力量還大。

今年沒(méi)少跑醫(yī)院，和10年前相比真的變化很大。十幾年前工資水平比現(xiàn)在低得多，但醫(yī)療費(fèi)用幾乎和現(xiàn)在沒(méi)太大區(qū)別，醫(yī)保還只是少數(shù)體制內(nèi)人才能享有，要趕上個(gè)大病真的分分鐘消滅一個(gè)當(dāng)時(shí)的中等收入家庭。今年感覺(jué)醫(yī)保真的能幫大忙，普通人的費(fèi)用覆蓋范圍報(bào)銷(xiāo)比例都遠(yuǎn)超預(yù)期。另外，我感覺(jué)當(dāng)你尊重醫(yī)生信任專(zhuān)業(yè)人士的時(shí)候，醫(yī)生通常也更愿意和你坦率真誠(chéng)的溝通。

有時(shí)候看得越多，就越感到資本市場(chǎng)真是太可愛(ài)了。在投資的世界里，你的智商不必被各種奇怪的觀點(diǎn)強(qiáng)奸，你也不需要“懂事兒”。所有的一切都?xì)w結(jié)為“對(duì)”和“錯(cuò)”，如果短期內(nèi)對(duì)錯(cuò)還不那么分明的話(huà)，還有“時(shí)間”這個(gè)大殺器肯定可以還你公道。在這個(gè)黑白分明的世界里，傻逼就得承擔(dān)傻逼的后果，是簡(jiǎn)單粗暴了點(diǎn)兒，但總比黑白不分的操蛋狀況強(qiáng)得多。

人之所以平庸，是在平庸的機(jī)會(huì)上花費(fèi)了太多的精力。當(dāng)然如果連這點(diǎn)兒努力都沒(méi)付出，那就不是平庸而是慘淡了。但要想超越平均水平，就需要把精力用來(lái)尋找和把握人生級(jí)別的大機(jī)會(huì)。而這又是以長(zhǎng)期的思索、通透的判斷體系為前提，并以異乎尋常的耐心和超乎常人的利益計(jì)算模式為基礎(chǔ)的。說(shuō)起來(lái)容易，但要真想超越思維和決策的舒適區(qū)，還是很艱難的。

投資的竅門(mén)就是巧方法+笨功夫。

巧方法是指方法論體系，讓你事半功倍，做到高效聰明的整合信息碎片形成完整認(rèn)識(shí)；笨功夫，就是踏踏實(shí)實(shí)花時(shí)間花精力一點(diǎn)點(diǎn)去閱讀、 搜集和積累。市場(chǎng)里80%的人被笨功夫這層就淘汰了，基本失去超額收益的入圍資格。剩下的又有一半兒被巧方法擋住了，原地打轉(zhuǎn)收益與付出無(wú)法匹配。所以相當(dāng)贏家，既要甘于“笨”又要善于“巧”。

相比世界上的很多東西來(lái)說(shuō)，人性都算是相當(dāng)可靠的。遺憾的是，人性惡的那部分，總是更可靠一些。

翻翻這些年的微博熱點(diǎn)事件，大體可以得出一個(gè)結(jié)論：朋友圈里有三種雖然不常用但一旦用到就能幫大忙的朋友，一種醫(yī)生，一種是投資人，一種是律師。這三個(gè)領(lǐng)域都是水特深，對(duì)人生影響特大，又靠譜資源高度稀缺的。再往后看10年，這三個(gè)專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域只會(huì)越來(lái)越吃香，未來(lái)的丈母娘青睞指數(shù)大概率是大牛股形態(tài)。

巴菲特用指數(shù)基金與對(duì)沖基金的10年P(guān)K，證明了對(duì)普通人來(lái)說(shuō)最好的長(zhǎng)期投資途徑就是指數(shù)基金。但是然并卵，這個(gè)結(jié)果有一個(gè)非常高的壁壘就是你必須承認(rèn)自己是“普通人”，這對(duì)每一個(gè)來(lái)到股市的玩家都是很難接受的前提（包括我自己）。這個(gè)游戲最諷刺的一點(diǎn)在于，賺那些最自命不凡的普通人的錢(qián)是讓我們自己從普通人里脫引而出的最好的辦法。

巴菲特最可怕的就是永遠(yuǎn)在學(xué)習(xí)進(jìn)化，中國(guó)的“巴式投資總結(jié)（不碰科技只買(mǎi)消費(fèi)）”被某些人奉為圣經(jīng)，可人家轉(zhuǎn)眼就重倉(cāng)了蘋(píng)果和航空公司?？纯窗头铺剡@一生的投資進(jìn)化，從早年間看圖玩技術(shù)，到最純正的格雷厄姆撿煙頭，再到創(chuàng)立新的商業(yè)模式并融合了芒格的偉大公司論，到快90了還有改變自己的能力，就這點(diǎn)都足以封神稱(chēng)圣了。

芒格曾說(shuō)“長(zhǎng)期持有的收益約等于公司的ROE”。但這并不簡(jiǎn)單。長(zhǎng)期持有會(huì)熨平階段波動(dòng)，最終其收益取決于公司的ROE。但這個(gè)ROE錨定在哪兒是個(gè)問(wèn)題。其應(yīng)該是各個(gè)周期跌宕后或者從增長(zhǎng)期到均衡期的均值。所以用當(dāng)前或者最近區(qū)間的ROE來(lái)衡量長(zhǎng)期持有收益肯定是錯(cuò)的。也正因?yàn)槿绱?，弱周期以及均衡期后ROE依然可保持中高水平的，獲得估值溢價(jià)就顯得合理了。

總有朋友對(duì)我說(shuō)：看你每天晃來(lái)晃去的，投資就那么輕松啥都不用干？我說(shuō)當(dāng)然不是，只不過(guò)我們工作的形態(tài)不同。一般工作的繁忙很容易識(shí)別，但投資工作其實(shí)就是三件事：學(xué)習(xí)、思考、做決定。除了學(xué)習(xí)研究是較容易看到的，更重要的“思考”和“做決定”完全可以一點(diǎn)兒外在表現(xiàn)都沒(méi)有，但其實(shí)它們才是最重要的可積累無(wú)形資產(chǎn)。

職業(yè)投資人的社交很單純，不需要維系多余的社會(huì)關(guān)系。在主動(dòng)篩選后能沉淀下來(lái)的是三種人：第一種是有料。某一方面的學(xué)識(shí)好，能彌補(bǔ)自己的知識(shí)短板開(kāi)拓思維，與之交流有益；第二種是有趣?；蝻L(fēng)趣豁達(dá)或古靈精怪，與之交往總能給生活帶來(lái)一抹亮色；第三種是有品。就是能信任靠得住，價(jià)值觀相近可坦率的說(shuō)心里話(huà)。當(dāng)然如果能多條兼顧，自然是交友的精品。

很多次被問(wèn)到過(guò)”職業(yè)投資會(huì)不會(huì)讓人的社會(huì)交往能力退化“？我是這樣覺(jué)得：與人真誠(chéng)交往的能力永遠(yuǎn)不會(huì)退化，除非你從沒(méi)學(xué)會(huì)過(guò)真誠(chéng)。但社交的技術(shù)套路確實(shí)有可能退化，比如不管喜不喜歡都要學(xué)會(huì)周旋賠笑的能力，看人臉色揣摩心意的能力，復(fù)雜人際間”懂事兒“的敏感性等等。確切的說(shuō)也不是退化，而是沒(méi)必要和懶得那么累。

投資很難賺到你不信的那份錢(qián)。往小了說(shuō)，對(duì)一個(gè)公司沒(méi)有充分的信心，最多只能賺到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)直接相關(guān)的那點(diǎn)兒錢(qián)，再遠(yuǎn)點(diǎn)長(zhǎng)點(diǎn)的錢(qián)是不可能賺到的。往大了說(shuō)，對(duì)國(guó)家未來(lái)從心底悲觀，那么最多賺到幾個(gè)波段的小聰明的錢(qián)，要賺大錢(qián)也很難了。格局、歷史感這些東西在99%的時(shí)候都很虛，但在1%的重要決策時(shí)刻往往就是強(qiáng)大信念的真正支撐點(diǎn)。