國(guó)慶長(zhǎng)假，得閑再讀伯南克的《動(dòng)蕩的年代》，這是美國(guó)財(cái)經(jīng)高官反思“次貸”危機(jī)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)最為深刻的一本，書(shū)中有很多生動(dòng)的細(xì)節(jié)，祥解了這位世界上最有權(quán)勢(shì)的央行行長(zhǎng)，如何和財(cái)政部長(zhǎng)保爾森搭檔，從處理兩房危機(jī)開(kāi)始，到對(duì)整個(gè)金融危機(jī)全程管控，許多時(shí)刻驚心動(dòng)魄。

伯南克在這本書(shū)中回憶如何從總統(tǒng)和國(guó)會(huì)手中接過(guò)應(yīng)對(duì)危機(jī)的“火箭筒”（無(wú)限授權(quán)）的過(guò)程，“作戰(zhàn)指揮室”當(dāng)時(shí)設(shè)在財(cái)政部。他回憶說(shuō)， “那是我們職業(yè)生涯中最具有挑戰(zhàn)性的決策行動(dòng)”。書(shū)中生動(dòng)回憶了他倆如何躲開(kāi)媒體，閉門(mén)商議危機(jī)調(diào)查和應(yīng)對(duì)的種種細(xì)節(jié)，“我們考慮選擇在一個(gè)周末，在毫無(wú)預(yù)警或者不走漏風(fēng)聲的情況下對(duì)它們采取接管措施”，“難度肯定不小，我們要考慮到每一種可能性。” “發(fā)射火箭筒的時(shí)刻已經(jīng)到來(lái)”，“我們?nèi)绾胃鷥煞繑偱啤?，以及如何進(jìn)行“在線修復(fù)”式的危機(jī)管理，從而避免全球范圍內(nèi)更大的金融恐慌發(fā)生。

十年彈指一揮間，這本書(shū)不只是一本情節(jié)生動(dòng)的反危機(jī)故事書(shū)，書(shū)中很多經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)寓言讀來(lái)也是十分耐人尋味的。伯南克進(jìn)入白宮前是研究大蕭條問(wèn)題的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在書(shū)中，他援引了在大蕭條研究中多次講過(guò)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)性寓言“杰塞爾悖論”。這是一位叫喬治．杰塞爾的國(guó)會(huì)議員講過(guò)的故事。一位投資者在市場(chǎng)較好時(shí)買(mǎi)進(jìn)了很多股票，他驚訝地發(fā)現(xiàn)，他買(mǎi)入以后股票很快就上漲了，他越買(mǎi)股票越漲，于是他認(rèn)為自己是個(gè)聰明的投資者，于是繼續(xù)加碼甚至舉債買(mǎi)入。當(dāng)時(shí)外部環(huán)境似乎很好，有強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、有繁榮的制造業(yè)。最終，他把那只股票從10美元一路買(mǎi)到了30美元的高價(jià)，他覺(jué)得可以套現(xiàn)離場(chǎng)了。于是，他給經(jīng)紀(jì)人打電話，要賣(mài)股票，對(duì)方猶豫片刻反問(wèn)道：“先生，這么高的價(jià)格都是你買(mǎi)出來(lái)的，如果你不買(mǎi)了，你想把它賣(mài)給誰(shuí)呢？這是關(guān)于泡沫經(jīng)濟(jì)最經(jīng)典的“杰塞爾悖論”。

每一次危機(jī)都在豐富和完善“杰塞爾悖論”。伯南克用這個(gè)經(jīng)典故事來(lái)驗(yàn)證次貸危機(jī)前美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。金融系統(tǒng)創(chuàng)造信用和貨幣乘數(shù)的能量是巨大的，但正是這種無(wú)限的貨幣和信用創(chuàng)造制造了“美國(guó)歷史上最糟糕的投機(jī)狂潮”——美國(guó)住房?jī)r(jià)格的飆升具有經(jīng)典的狂熱泡沫的所有特征，從本世紀(jì)之初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫到此后的房地產(chǎn)泡沫，金融泡沫次弟衍生，通常沒(méi)有什么預(yù)熱過(guò)程。零利率釋放的寬松貨幣洪流把投機(jī)泡沫推向高潮后，“必然出現(xiàn)買(mǎi)方對(duì)賣(mài)方的大量過(guò)剩，導(dǎo)致已經(jīng)漲得離譜的資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)攀升，否則價(jià)格水平絕對(duì)達(dá)不到那樣高的沸點(diǎn)?！睂?shí)際上，當(dāng)大多數(shù)投資者都形成群體性共識(shí)認(rèn)為價(jià)格還會(huì)上漲并對(duì)此深信不疑時(shí)，危機(jī)會(huì)不請(qǐng)自來(lái)，價(jià)格上漲可能會(huì)突然停止。在狂噪勁爆的音樂(lè)和鼓點(diǎn)聲中，所有的狂熱氛圍都會(huì)刺激你的荷爾蒙，讓你不自覺(jué)地為動(dòng)物精神所驅(qū)使，而當(dāng)鼓點(diǎn)驟停時(shí)，人們可能會(huì)迎來(lái)宿醉般的痛苦。

任何一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)都有這樣的特征，在價(jià)格最高區(qū)間，按捺不住沖動(dòng)的最后一批買(mǎi)家傾其所有全倉(cāng)殺入，購(gòu)買(mǎi)欲望得到滿(mǎn)足，競(jìng)價(jià)消失，市場(chǎng)上就只剩下賣(mài)家，就會(huì)出現(xiàn)“杰塞爾悖論”。信貸資源的嚴(yán)重錯(cuò)配和扭曲會(huì)引發(fā)金融崩潰，一個(gè)微小的意外或流言都可能觸發(fā)市場(chǎng)坍塌，所謂的一根針捅破天。

人類(lèi)近百年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)史一再警示我們，不動(dòng)產(chǎn)泡沫是最兇險(xiǎn)的泡沫，它遲早會(huì)破裂，最終一定觸發(fā)信貸危機(jī)——盡管危機(jī)爆發(fā)前，從貨幣當(dāng)局還信誓旦旦沒(méi)有問(wèn)題。甚至危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)，權(quán)威人士還不以為然地聲稱(chēng)，這只是次級(jí)貸款遭遇的一次小規(guī)模危機(jī)。政治家與中央銀行家一次次以駝鳥(niǎo)姿態(tài)不敢直面危機(jī)，他們堅(jiān)決阻止經(jīng)濟(jì)的自我糾正，阻止市場(chǎng)進(jìn)行自我救贖。最終這場(chǎng)海嘯幾乎把華爾街徹底埋藏，他們才如夢(mèng)初醒?！懊绹?guó)式夢(mèng)想綁架了房子，也綁架了金融體系和他們的決策者?！边@也一再說(shuō)明，“當(dāng)政府炮制的道德風(fēng)險(xiǎn)、廉價(jià)貨幣和過(guò)度干預(yù)演化為危機(jī)時(shí)，美國(guó)政府的對(duì)策就是更敗壞的道德風(fēng)險(xiǎn)、更廉價(jià)的貨幣和更嚴(yán)厲的政府干預(yù)?！?/p>

當(dāng)下的中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)，北上深等龍頭區(qū)域，甚至包括南京、杭州、廈門(mén)這樣的二線城市，房?jī)r(jià)似已出現(xiàn)“杰塞爾悖論”——許多高價(jià)房面臨賣(mài)給誰(shuí)的問(wèn)題，一套房子動(dòng)輒大幾百萬(wàn)甚至過(guò)千萬(wàn)，銀行已經(jīng)恐高，再膽大的銀行也不敢為所欲為的放貸了。許多地方，連作為剛需的首套房利率都要上浮，這意味著過(guò)去長(zhǎng)期得到無(wú)限信貸支持的烈火烹油的泡沫無(wú)法再繼續(xù)充氣，信貸支持近乎枯竭，氣球癟下去是自然的。

在重點(diǎn)城市，長(zhǎng)期以來(lái)支撐房?jī)r(jià)“飛天”的信貸燃料即將耗盡，這些城市的龍頭效應(yīng)將不再，房地產(chǎn)的形勢(shì)將變得更加微妙。今年以來(lái)，深圳房?jī)r(jià)持續(xù)下行。國(guó)慶期間，上海的朋友告訴我，雖然中心區(qū)的房?jī)r(jià)還很堅(jiān)持，但周邊前兩年熱炒的區(qū)域已經(jīng)開(kāi)始明顯降溫，“實(shí)在是炒得太高太離譜了，賣(mài)給誰(shuí)啊”。

在被各種力量鼓噪起來(lái)的“末日瘋狂”中，依然有瘋癲的“財(cái)經(jīng)評(píng)論員”號(hào)召大家去漲到天上的一線城市配置房產(chǎn)，說(shuō)那里“是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最后一個(gè)安全點(diǎn)”?，F(xiàn)在，許多人可能會(huì)在天臺(tái)上發(fā)出天問(wèn)，我們的大腦為什么會(huì)成為別人的跑馬場(chǎng)。

我們能否走出“杰塞爾悖論”的宿命，靠什么樣的中國(guó)特色來(lái)擺脫這種宿命，這是我最近一直在思考的問(wèn)題，但我還沒(méi)有能找到說(shuō)服自己的答案。貨幣內(nèi)在價(jià)值的穩(wěn)定性和可預(yù)期性，健全金融體系，糾正嚴(yán)重的信貸扭曲和錯(cuò)配，才能有益于經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)規(guī)律面前，我們要懂得謙卑，要敬畏市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律?！胺孔邮怯脕?lái)住的，不是用來(lái)炒的。”“”樹(shù)不會(huì)長(zhǎng)到天上去?！边@都是平實(shí)而深刻的道理。

(本文作者介紹：南京大學(xué)長(zhǎng)江三角洲經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展研究中心特聘研究員，財(cái)經(jīng)作家。)