投資中我一直認為兩大塊是最重要的：資產(chǎn)配置和賭國運。關(guān)于第一條，曾經(jīng)有人做過測算，個人財富的積累有90%來自于正確的資產(chǎn)配置。比如過去十幾年一直買房的人，其資產(chǎn)就會好于大部分一直炒股的人。當然，如果把時間拉得足夠長，股票市場的回報率在大部分市場都是超越地產(chǎn)的。

所以接下來就要說第二部分，投資就是賭國運。投資中最重要的部分其實來自足夠的風險暴露，但是這個風險暴露要在長期向上的市場。這也是為什么股神來自美國，甚至全球大部分投資大佬都來自美國。只有來自一個長期向上的資本市場，才有成為偉大投資者的可能。今天和大家分享對于美國幾次衰退和牛市的個人研究。

美國歷史上的十次大牛熊

下面這張圖來自于JP Morgan研究報告，里面紀錄了歷史上的十次大牛熊。圖片可能不是特別清楚，我們來一一整理：

1、1929年的大蕭條。這一輪的大蕭條來源于兩個原因：過高的估值和經(jīng)濟衰退。在29年的大蕭條之前，美國股市經(jīng)歷了37個月之久的牛市，股票市場上漲了152%。牛市開啟的時間是1926年7月。在無數(shù)的歷史書中，我們都看由1929年9月開啟的大蕭條是美國經(jīng)濟和股票歷史上最悲慘的日子。以至于有無數(shù)關(guān)于大蕭條的教科書。這一輪的熊市持續(xù)了32個月，股票市場下跌了86%。

2、1937年的美聯(lián)儲收緊。這一次美聯(lián)儲收緊帶來的熊市堪比1929年大蕭條，我甚至認為是1929年大蕭條引發(fā)的二次下跌。當時市場在1935年3月開始見底反彈，牛市持續(xù)了23個月，股票市場上漲了129%。到了1937年3月，市場又開始調(diào)整，股票市場出現(xiàn)了60%的跌幅，而熊市持續(xù)時間也達到了61個月。此次熊市的誘因是經(jīng)濟衰退以及美聯(lián)儲過早的緊縮。我們看到，其實從1929到1942年，美國經(jīng)濟在一個大的衰退中，熊市持續(xù)時間都超過了牛市。但這種情況在未來就再也不會看到。

3、1946年二戰(zhàn)結(jié)束后的暴跌。我們發(fā)現(xiàn)很有意思，第二次世界大戰(zhàn)開始的時候，美國反而是牛市。1942年4月，美股開啟了一次長達49個月的牛市，股票市場上漲了158%。美國其實是少數(shù)真正受益于二戰(zhàn)的國家，由于地處太平洋和大西洋的中間，本土幾乎沒有受到什么損傷。而當時經(jīng)濟強國德國，卻已經(jīng)變成了一片廢墟。二戰(zhàn)結(jié)束后的1946年3月，美國又開啟了歷史上第三次熊市。熊市的觸發(fā)因素同樣來自經(jīng)濟衰退和過高的估值。和1929年大蕭條非常類似。但是此次熊市僅僅下跌了30%，持續(xù)了36個月。

4、1962年的閃崩。從1960年10月開始，美股又開啟了一次小牛市。指數(shù)上漲了39%，牛市持續(xù)了13個月。到了1962年遇上古巴導彈危機事件，股市下跌28%，熊市持續(xù)了6個月而已。當時的美國總統(tǒng)肯尼迪態(tài)度強硬，其實軍事力量已經(jīng)遠遠強于當時的蘇聯(lián)了。當然，過高的估值也成為市場調(diào)整的觸發(fā)因素。

5、1970年的熊市。其實整個70年美股的表現(xiàn)都不太好。我們先從1962年的一波牛市說起。雖然指數(shù)僅僅上漲了103%，但是牛市持續(xù)了73個月，是美國歷史上持續(xù)時間較長的盛世。到了1968年11月，經(jīng)濟又開始進入衰退，美聯(lián)儲還不斷加息，收緊流動性。那時候雖然估值還不算特別離譜，市場依然開始走熊。整個熊市美股調(diào)整了36%，持續(xù)時間17個月。

6、1973年的滯漲。1973年這次是比較著名的，當時所謂的漂亮50也出現(xiàn)了很大幅度調(diào)整。首先我們看到1970年5月又開啟了一波牛市，持續(xù)時間31個月，指數(shù)漲幅74%。到了1973年1月，由于經(jīng)濟出現(xiàn)了滯漲，原油價格高企的同時，經(jīng)濟卻不增長。股票市場開始進入熊市。那一段滯漲歷史也被寫到了許多經(jīng)濟學教科書。市場的熊市持續(xù)了20個月，股價跌幅達到48%。

7、1980年的沃爾克緊縮。我曾經(jīng)說過，前美聯(lián)儲主席Greenspan是含著金鑰匙長大了。他的前任沃爾克就沒那么幸運。一上來就碰到了原油危機。在整個80年代原油企業(yè)都是當時最牛的公司。沃爾克從1980年11月開始，不斷打壓通脹，不斷加息。整個熊市經(jīng)歷了20個月，市場調(diào)整了27%。但這也為之后的里根經(jīng)濟學，美國股市和經(jīng)濟30年繁榮奠定了基礎(chǔ)。

8、1987年黑色星期一。從1982年8月開始的牛市持續(xù)了60個月，指數(shù)漲幅達到了驚人的229%。在之前的《華爾街的肉》好書共讀中，對于這一段歷史也有非常詳細的講解。當整個市場還沉浸在牛市的喜悅中，1987年黑色星期一單日跌幅就超過20%，大量股票下跌50%以上。整個券商交易室到最后已經(jīng)不接電話了。但是從調(diào)整周期看，1987年的黑色星期一僅僅持續(xù)了3個月的熊市，市場調(diào)整幅度34%。其實這可以看做是80年代到2000年一波最大牛市的調(diào)整中繼。

9、2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰。從1990年10月開啟的牛市，整整持續(xù)了113個月，指數(shù)上漲417%。是美國歷史上至今持續(xù)周期最長的一次牛市。1992年當選的克林頓總統(tǒng)，是冷戰(zhàn)之后第一位上任的總統(tǒng)。一上臺就大力發(fā)展經(jīng)濟和科技創(chuàng)新。整個互聯(lián)網(wǎng)通過硬件端的芯片，路由器，再到軟件端的操作系統(tǒng)，互聯(lián)網(wǎng)社交和搜索引擎。可以說大家都認為股價擺脫了地心引力。2000年3月網(wǎng)絡(luò)股泡沫崩潰，微軟被裁定壟斷，美國在線蛇吞象吃掉百年老店時代華納。之后是WorldCom的財務(wù)作假，MCI的倒閉。整個熊市持續(xù)了30個月，指數(shù)下跌49%。大量科網(wǎng)股跌幅超過90%。此輪熊市的觸發(fā)因素是過高估值以及經(jīng)濟的衰退。

10、最近的一次熊市是2008年的金融危機。在2002年10月市場見底之后，美股當時又開啟了一次歷時60個月，指數(shù)漲幅101%的牛市。那次牛市來自于居民部門加杠桿，也直接導致了后面的金融危機。2007年10月開始，從貝爾斯登的倒閉，到最后高盛的被救贖。整個熊市持續(xù)了17個月，指數(shù)跌幅超過57%。這個熊市跌幅，是1937年之后幅度最大的一次。所以也被所有人刻骨銘心。關(guān)于此次熊市，也不多闡述了，市面上有大量書籍。有興趣的可以看看《大而不倒》和《崩潰邊緣》（on the brink）。

11、下一次熊市什么時候開始？但是2009年3月開始的這一次牛市已經(jīng)持續(xù)了102個月，是美國歷史上第二長的牛市。指數(shù)漲幅272%，同樣為例歷史第二。

從美股歷史上十大牛熊（牛市是十一次，算上這次）的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們看到熊市平均跌幅45%，持續(xù)時間24個月。牛市平均漲幅158%，持續(xù)時間54個月。是典型的牛長熊短，牛強熊弱。

百年標普走勢圖

我們再來看下面這張圖，紀錄了1900年到今天的美股走勢圖。標普指數(shù)從不到10點上漲到今天的2000點以上，是不折不扣的長期牛市！

從美股百年走勢看，也驗證了美國的黃金100年。

其實從1900年到1950年的50年間，美股基本上是走平的。標普直到1954年才突破了1929年大蕭條的頭部。但是二戰(zhàn)之后的重建，正好是美國整個制造業(yè)取代歐洲的黃金20年。指數(shù)從1950年一路上漲到1970年。整個70年代經(jīng)歷了滯漲和越戰(zhàn)，指數(shù)差不多橫盤了10年。

巴菲特也是在1970年代成立了伯克希爾投資公司，開創(chuàng)了一個時代的到來。到了80年代，通過沃爾克打壓通脹，以及嬰兒潮崛起對于美國消費的拉動。這一波20年牛市是改變美國人和美國資本市場命運的。雖然在1980年美國GDP已經(jīng)是全球第一，但是通過這波牛市不但發(fā)展了美國企業(yè)的全球化，也讓美國股市成為全球最優(yōu)秀企業(yè)爭先恐后希望上市的市場。當然養(yǎng)老金入市對于此次大牛市功不可沒。到了2000年之后，雖然經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)股泡沫以及全球金融危機，但每一次的調(diào)整不超過2年，美股都會繼續(xù)向北。

如果你認為世界本質(zhì)上應(yīng)該是持續(xù)增長的，所以股市就應(yīng)該不斷創(chuàng)新高。

那從下面這張圖看，可能就會發(fā)現(xiàn)其實不是那么一回事。

下圖是標普500和MSCI剔除了美國之后的全球指數(shù)對比，我們看到金融危機之后，美國創(chuàng)了新高，但是剔除美國后的全球指數(shù)并沒有。事實上，金融危機之后美國已經(jīng)拉開了和歐洲，日本的經(jīng)濟差距。經(jīng)濟本質(zhì)上應(yīng)該持續(xù)增長是沒有錯，問題是增長的速度。作為全球最大經(jīng)濟體，美國依然能保持比較強的速度增長。而無論是日本，歐洲，還是金磚四國中的巴西和俄羅斯，都在金融危機后遇到了嚴重的內(nèi)生增長問題。

牛市最強基因：經(jīng)濟增長

最后說說牛市最強基因：經(jīng)濟增長。

有人做過研究，復盤100年道瓊斯的漲幅和美國名義GDP的增速是吻合的。美股百年牛市最強基因就是名義GDP長期向上。只有經(jīng)濟不斷的增長，才能不斷挖掘到優(yōu)秀的企業(yè)，享受偉大企業(yè)成長的紅利。

從這個角度看，其實剛剛經(jīng)歷6124點10周年的A股，過去10年的指數(shù)是失真的。真正的A股，其實已經(jīng)遠遠超過當年的高度，畢竟在這十年中，名義GDP差不多保持了8-10%的增長。而且由于經(jīng)濟保持強增長，A股真正的熊市持續(xù)時間也不長，基本上一年就結(jié)束了熊市。無論是2008年，2011年，2015年都是如此。

對于我們所有在A股的投資者來說，當然內(nèi)心是希望我們擁有百年國運，經(jīng)濟長期保持增長。這也是為什么，做投資我們只有樂觀，而未來也終將屬于樂觀者。在本文的最后，我們看最后的一張圖，我把他叫做“樂觀者的回報”：過去20年美股總回報率達到了252%。如果你是一個悲觀主義者，長期持有現(xiàn)金或者債券，你的回報率會遠低于持有股票的樂觀主義者。