從經(jīng)濟的角度考慮，線下調(diào)研不僅車馬費調(diào)研成本高，效率也比較低。網(wǎng)上的公開數(shù)據(jù)，已經(jīng)能讓我們對一家公司了解個七七八八了。

如果你看了很多數(shù)據(jù)、研究了很久，也還不確定這家公司是否值得長期重倉持有，這反過來說明，它是不值得重倉長期持有的。

個人投資者，如何調(diào)研一家公司，也有套路：

1）事前準(zhǔn)備

通俗的說就是“做前戲”，主要是做到對公司心中有數(shù)，調(diào)研的時候好帶著問題去看，這樣能有的放矢。

可以看招股書（如果上是很久了，就看公司新近一次融資或發(fā)債的報告）、最近3~5年的財報、近一年的深度研報、百度公司最近半年發(fā)生的大新聞、到公司官網(wǎng)瀏覽訊息、到雪球上看看球友們最近的討論。

這個階段要搞清楚：公司主要是做什么業(yè)務(wù)的，公司在行業(yè)中處于什么位置，公司的上下游是什么樣產(chǎn)業(yè)，公司上下游產(chǎn)業(yè)的景氣度如何，公司是如何賺錢的，有哪些盈利的業(yè)務(wù)，各個業(yè)務(wù)發(fā)展如何，公司為了擴大盈利正在做什么樣的努力，市面上對這個公司還存在什么樣的疑慮，公司的競爭對手有哪些。最后找出自己不明白的地方。

然后，聯(lián)絡(luò)上市公司調(diào)研事宜，一般在上市公司年報中會留有證券部的電話，包括董秘和證券代表的電話?？梢源螂娫掝A(yù)約，當(dāng)然如果你是小散，平常的可能會被婉拒。

這個時候，可以選擇搭伙組團去調(diào)研，雪球等投資中介機構(gòu)會聯(lián)合上市公司組織這樣的活動，上交所、深交所也會組織這樣的線下活動，不過尷尬的是，有時候征集不夠人。

其實，退而求其次，我們線上調(diào)研可以采用幾種方式：

1）在線上參加一些調(diào)研活動，比如深交所、上交所的互動易和投資易，注冊完畢后就能對公司進行直接的提問，監(jiān)管部門對各家公司的董秘在這種平臺上的互動是有一些考核要求的。

2）全景網(wǎng)會有上市公司財報季的網(wǎng)上路演活動，路演時候公司的董秘等高管們就會實時回復(fù)投資者的提問。

3）關(guān)注券商電話會議，有時候券商們也會組織一些對公司的電話會議，個人投資者也能參加，這需要大家關(guān)注一些券商的公眾號。

4）雪球、Wind股票等平臺推得個人投資者線上、線下調(diào)研活動，感興趣且條件適合的情況下，可以參與下。

5）電話直接打過去找董秘辦、證券部交談。彼得·林奇經(jīng)常喜歡這樣做，他透露過自己的方法說，他會告訴公司董秘和證券部工作人員，他計劃買幾萬股該公司股票，不過有些問題吃不準(zhǔn)，所以想請教請教。這時候，公司證券部門的態(tài)度就變得非常親切，樂于和你攀談。

2）事中望聞問切

任何時候都要有自己的判斷和懷疑精神，不要被能說會道的董秘或高管忽悠住了。我們調(diào)研，是為解決自己疑惑，只需要坦誠溝通，不是去捧臭腳的。

有問題就大膽的問，會讓對方難堪的問題，要注意說話的方式，尖銳的問題該問還是要問。

也不要怕自己的問題low，就把自己當(dāng)個小白，可以把自己知道的事情，在與公司董秘和董事長確認一遍，比如董事長的發(fā)家史、創(chuàng)業(yè)史，這些財報中冷冰冰看了沒感覺的。不知道的更要問。

不僅要聽他們說什么，還要帶著眼睛去生產(chǎn)地、辦公地去看，帶著問題去想，所有的問題和關(guān)注的焦點應(yīng)該是圍繞企業(yè)的盈利能力、盈利的可持續(xù)性，商業(yè)模式的可持續(xù)性，這些基本面的東西進行。

當(dāng)然，高管的個人品行、董事長的格局與野心、基層員工對公司的感覺、公司對一些內(nèi)部環(huán)境和細節(jié)的把控，都是值得關(guān)注的。

還有一點要注意，看調(diào)研時間的長短，注意提問的順序和數(shù)量。

3）事后總結(jié)

事后，主要是將調(diào)研的所見所聞迅速記下來，整理思路，具體格式，可以參考《尋找好公司·康得新調(diào)研紀(jì)要：最好的公司只賺三種錢》。

此外，海外一家做空機構(gòu)的調(diào)研經(jīng)驗很值得學(xué)習(xí)：渾水公司，他揭露了不少中概股造假問題，比如東方紙業(yè)、綠諾國際、中國高速頻道、多元環(huán)球水務(wù)和嘉漢林業(yè)，其中綠諾國際和中國高速頻道已退市，多元環(huán)球水務(wù)已停牌。

他如何調(diào)研發(fā)現(xiàn)問題的呢？總體看其調(diào)查體系，可以分為兩個相互滲透的方式：查閱資料和實地調(diào)研，調(diào)查內(nèi)容涉及到公司及關(guān)聯(lián)方、供應(yīng)商、客戶、競爭對手、行業(yè)專家等各個方面。有這么幾條值得我們學(xué)習(xí)：

一、查閱資料

在選定調(diào)研對象后，渾水會對公司的各種公開資料做詳細研讀。這些資料包括招股說明書、年報、臨時公告、官方網(wǎng)站、媒體報道等，時間跨度常常很大。

根據(jù)這些信息做了順藤摸瓜式的延伸，進一步查閱了并購對象的官網(wǎng)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等。

二、調(diào)查關(guān)聯(lián)方

關(guān)聯(lián)方一般是掏空上市公司的重要推手。關(guān)聯(lián)方包括大股東、實際控制人、兄弟公司等，還包括那些表面看似沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，但實際上聽命于實際控制人的公司。

三、公司實地調(diào)研

渾水的調(diào)研工作非常細致，調(diào)研周期往往持續(xù)很久，比如對分眾傳媒的調(diào)研時間長達半年。

調(diào)研的形式包括但不限于電話訪談、當(dāng)面交流和實地觀察。正所謂“耳聽為虛，眼見為實”，實地調(diào)研的結(jié)果往往會大大超出預(yù)期。

四、調(diào)查供應(yīng)商

為了解公司真實經(jīng)營情況，渾水多調(diào)研上市公司的供應(yīng)商，印證上市公司資料的真實性。同時，渾水也會關(guān)注供應(yīng)商的辦公環(huán)境，供應(yīng)商的產(chǎn)能、銷量和銷售價格等經(jīng)營數(shù)據(jù)，并且十分關(guān)注供應(yīng)商對上市公司的評價，以此作為與上市公司公開信息對比的基準(zhǔn)，去評判供應(yīng)商是否有實力去和被調(diào)查公司進行符合公開資料的商貿(mào)往來。渾水甚至假扮客戶去給供應(yīng)商打電話，了解情況。

五、調(diào)研客戶

渾水尤其重視對客戶的調(diào)研。調(diào)查方式亦包括查閱資料和實地調(diào)研，包括網(wǎng)絡(luò)調(diào)查、電話詢問，實地訪談等。渾水重點核實客戶的實際采購量、采購價格以及客戶對上市公司及其產(chǎn)品的評價。

核對下游客戶的實際采購量能較好地反映上市公司公布信息的真實性?？蛻魧ι鲜泄镜脑u價亦是評判上市公司經(jīng)營能力的重要指標(biāo)。

六、傾聽競爭對手

渾水很注重參考競爭對手的經(jīng)營和財務(wù)情況，借以判斷上市公司的價值，尤其愿意傾聽競爭對手對上市公司的評價調(diào)查，這有助于了解整個行業(yè)的現(xiàn)狀，不會局限于上市公司的一家之言。

七、請教行業(yè)專家

正所謂“聞道有先后，術(shù)業(yè)有專攻”，請教行業(yè)內(nèi)的專家有利于加深對行業(yè)的理解。該行業(yè)的特性、正常毛利率、某種型號的生產(chǎn)設(shè)備市場價格，從行業(yè)專家處得到的信息效率更快、可信度更高。

八、重估公司價值

渾水亦善于通過供應(yīng)商、客戶、競爭對手以及行業(yè)專家提供的信息來判斷整個行業(yè)的情況，然后根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)估算上市公司真實的業(yè)務(wù)情況。

價值重估不可能做到十分準(zhǔn)確，但是能大致計算出數(shù)量級，具有極強的參考意義。為了達到做空的目的，渾水在狙擊上市公司的時候，不排除有惡意低估其資產(chǎn)價值的可能，但就調(diào)研方法而言，確有值得借鑒之處。

由于渾水的調(diào)研體系全方位覆蓋了被調(diào)查對象的情況，如果想徹底蒙騙過去，那得把所有涉及的方面都做系統(tǒng)的規(guī)劃，這不僅包括不計其數(shù)的公開資料都口徑一致，也得和所有客戶、供應(yīng)商都對好口供，還得把工商、稅務(wù)、海關(guān)等政府部門圈進來。如此造假，成本極其高昂，絕對不比做個真實的公司去賺錢來得輕松。