最近看到一篇論文，里面搜集了從最早1870 - 2015年間146年的16個國家的貨幣市場、國債、股票和房產(chǎn)回報，非常的厲害。

對于投資人來說，對這4大類資產(chǎn)有一個良好的回報預(yù)期，是非常重要的，而預(yù)期絕對是建立在歷史數(shù)據(jù)之上。

這篇論文一共83頁，太多的圖表了，我這里摘錄了3個比較重要的圖，文章不長，以供大家消遣一下。

貨幣市場和國債實際年化回報

貨幣市場就是短期國庫券；國債就是中長期國債（5-10年及以上）。回報均為當?shù)刎泿拧?/p>

由于每個國家的國債最長期限都不一樣，比如美國的中長期國債，就有3-5年，5-7年，7-10年，20年還有30年。

由于是國債，代表著國家的整體信用，期限越長，投資人所承擔的違約風險就越高，反過來就會要求越高的債息率。所以貨幣市場回報肯定要比中長期國債低很多。

有一些其它的國家，中長期國債發(fā)行不了這么長，因為投資人不相信你能承擔這么久的違約風險，或者是市場本身沒有需求，無法作為長期避險產(chǎn)品。這就導(dǎo)致比如像西班牙這種，貨幣市場回報和國債回報差距不大。

從整體來看，中長期國債比短期貨幣市場回報，要高150-250bps，就是年均1.5%-2.5%的樣子。只是在最近35年，長期國債的平均回報遠高于貨幣市場。

國債相對于股票，絕對是一種避險資產(chǎn)。之前中國股市里還只有5年期國債ETF，好像大概2個月才出來了一只上證10年期國債ETF，這是一件好事，投資人多了一個可自行便利操作的避險資產(chǎn)。

但是在投資于國債ETF的時候，大家也要記得，國債期限越長，對利率的敏感度就越高，波動性就越大。

股票和房產(chǎn)實際年化回報

股票是整個股票市場；房產(chǎn)回報包括了【房價升值】和【租金率】?；貓缶鶠楫?shù)刎泿拧?/p>

我不知道大家對股票和房產(chǎn)的投資預(yù)期是多少。對我自己來講，我總是覺得房產(chǎn)的隱含回報大概會比股市低，畢竟房產(chǎn)是商品屬性，具有投機交易和投資保值的雙重功能。

而股票只是具有交易功能，而且價值大部分是基于對公司未來的預(yù)期；再加上持有普通股的投資人，追償權(quán)是排在最后一位的，所以投資股票市場的投資人會要求更高的預(yù)期回報。

在實際中又牽扯到流動性、稅、市場供需和預(yù)期等等，我們也不好從理論上判斷。

從文章的數(shù)據(jù)上來看，過去245年間，股票的平均年化回報會比房產(chǎn)低：股票6.98% v.s. 房產(chǎn)7.78%。而在最近的35年間，股票平均年化回報明顯高于房產(chǎn)平均年化回報：10.43% v.s. 6.92%。

日本是比較冤大頭，股票和房產(chǎn)年化回報，在最近35年間，均為16個國家中最低。芬蘭和挪威股票和房產(chǎn)年化回報，列居前位。

美國市場還真的是比較成熟，在3個時期中，其股票平均年化回報在8.5%左右，房產(chǎn)在8%左右。所以投資美股的朋友們，你們每年扣除通脹、扣費交易費、扣除稅以后的年化回報要是能超過8%，那就很厲害了。

美元計價的實際年化回報

統(tǒng)一以美元計價后，我們就可以統(tǒng)一口徑的來看回報了。芬蘭、挪威和比利時的風險資產(chǎn)【股票、房產(chǎn)】都排在前列。而日本的房產(chǎn)年化回報，也上升到了10%左右，日元對美元在歷史上還真是升值了不少。

橫著算，豎著算，風險資產(chǎn)【股票】和【房產(chǎn)】，總的平均年化都在8%和9%左右。

寫在最后

我們在國外和很多超大的家族基金接觸的時候，都明顯的感覺到他們對股票和房產(chǎn)投資比較理性。因為錢已經(jīng)賺夠了，所以股票和房產(chǎn)的投資，對于他們來講，就是資產(chǎn)的保值：長期跑贏通脹，是底線。增值是在保值的基礎(chǔ)上。

對于投資于風險資產(chǎn)，年化8%-10%，是一個比較理性的目標。當然大多的投資人肯定不會這么想，因為大多數(shù)投資于股票和房產(chǎn)的投資人，都是想來賺大錢的。年化20%有時候都嫌少。確實是，如果你想拿炒股和炒樓來暴富，20%年化確實不夠。

但是如果245年的歷史平均回報在8%左右，你預(yù)期要賺取20%的回報，而且真的賺取了，那么就肯定有一大部分投資人在虧損。作為投資人，下手之前必須要考慮的一件事情就是：你怎么能大概率的知道，自己就是最聰明的那一撥投資人中其中的一位呢？

是【投資】還是【投機】，是【保值】重要，還是【增值】重要，這是投資人要想清楚的事。魚和熊掌不可得兼，用【投機】的心態(tài)去做【投資】，用【保值】的低風險預(yù)期來看【增值】，都會導(dǎo)致投資失敗。