在選擇投資對象時，投資者不妨關注其借款構成。長期借款優(yōu)于短期借款，信用借款優(yōu)于其他借款。如果公司的短期借款比例過高，就要警惕。

小帥有100萬元銀行存款，能僅從存款余額得出他小日子過得不錯的結論嗎？不一定。小帥花錢大方，入不敷出，還有80萬元一年內(nèi)要償還的銀行貸款(短期借款)，120萬元一年后要償還的借款(長期借款)。所以，拿著100萬元的現(xiàn)金并不好過，他必須想辦法再去籌錢還賬，還要勒緊褲腰帶過日子。2016年的樂視網(wǎng)(300104.SZ)就是這種光景。

樂視網(wǎng)的財報已經(jīng)被各種分析反復拆解，被事后諸葛亮們一遍遍的推演。我們無法乘坐時光機回到過去審視當時瘋狂的投資者，但是可以從事后的報表管中窺豹，避免投資的時候選中下一個樂視網(wǎng)。本文僅從其短期借款和長期借款的情況來予以分析。

短期借款和長期借款的優(yōu)劣

樂視網(wǎng)2016年年報顯示有29億元現(xiàn)金，乍一看手頭很寬裕。但是還有26億元的短期借款以及30億元的長期借款，償債能力就比較可疑了。一家公司的現(xiàn)金和借款同時巨大，極其不合常理。

在年報附錄中，29億元貨幣資金中有21億元是受限或者凍結的，由于這些錢不能花，樂視網(wǎng)只能繼續(xù)舉債渡日，從而體現(xiàn)在賬面上有大量的短期借款和長期借款。

短期借款和長期借款有什么區(qū)別？最簡單的判斷標準就是還款期限。還款期限一年內(nèi)的為短期借款，一年以上的為長期借款。似乎兩者只有年限和利率的不同，但是實際上區(qū)別很大，因為兩種借款方式的時效是不同的，對企業(yè)現(xiàn)金流的影響迥異。

比如，股民小帥用汽車作為抵押物的半年消費貸款到期了，他因為手頭緊張還不上，銀行二話不說通過法院查扣了他的車。同時小帥的25年房貸屬于長期借款，銀行卻沒有馬上沒收他的房產(chǎn)，所以還有地方住。小帥一邊找親朋好友借錢一邊感慨，原來長期借款雖然利息高，但是安全。

這也正是巴菲特格外小心避免短期借款的最主要原因。他在2010年報致股東的信中特別反思了短期借款帶來的巨大風險：“財務杠桿對企業(yè)也可能是致命的。背負巨大債務的企業(yè)經(jīng)常設想：負債到期時，自己肯定能夠再融資而不用全部還本付息。這些假設經(jīng)常是合理的，但是，在一些特別情況下，或者是由于企業(yè)自身出現(xiàn)特別問題，或者是全球性的貸款短缺，到期債務必須還本付息。而這時，只有現(xiàn)金才管用?！?/p>

短期借款最大的優(yōu)勢是利率低，許多經(jīng)營形式尚可的A股公司熱衷短期借款，并通過不斷地滾動還款實現(xiàn)了低利率使用長期借款的效果。但是市場很難揣摩，企業(yè)的經(jīng)營情況瞬息萬變，一旦遇到難以預料的情況，短期借款就成了災難。短期借款最重要的特點是期限很短，有時甚至是對方通知就得馬上還款。這意味著短期借款的債權人一旦發(fā)現(xiàn)借款公司出現(xiàn)困難，就可以馬上要求歸還借款。如果此時借款人不能夠按照要求及時歸還，就必須按照規(guī)定走司法程序。輕則凍結資產(chǎn)，重則走破產(chǎn)流程，債權人會把公司的資產(chǎn)全部變賣，完成破產(chǎn)清算后，一分錢也不會剩余給股東們。

樂視網(wǎng)的借款構成

借款分四種類型，分別是質(zhì)押借款、抵押借款、保證借款和信用借款。其中質(zhì)押借款和抵押借款有些相似，區(qū)別在于質(zhì)押物和抵押物的占有現(xiàn)狀，抵押借款不改變其占有現(xiàn)狀，僅作為擔保，而質(zhì)押借款則需要將相關手續(xù)和權利證明轉(zhuǎn)移至銀行。

保證借款與信用借款有些相似，區(qū)別在于保證借款有抵押物或第三方作為擔保人，而信用借款無需抵押物或擔保人。信用借款的可借款額依賴公司經(jīng)銀行評估的授信額度。

樂視網(wǎng)的短期借款有兩種，分別是質(zhì)押借款9200萬元，保證借款25.08億元。長期借款有一種，30億元均為質(zhì)押借款。通過連續(xù)五年的年報數(shù)據(jù)可以了解到，2016年以前，為了建設“生態(tài)鏈”而瘋狂擴張的樂視網(wǎng)以一年內(nèi)的短期借款為主，后來樂視網(wǎng)通過質(zhì)押借款獲得了巨額長期借款。

在資本的加持下，樂視網(wǎng)的資產(chǎn)增長速度較快，通過上市融資、銀行貸款、債券融資不斷獲得資金，長短期借款高速增長，營收同比例連年增加，但凈利潤卻沒有同步增加，說明樂視網(wǎng)在大量地補貼銷售。

樂視網(wǎng)2012年度總負債約為16.28億元，較上年增長127%。年收入還無法覆蓋負債總額。2013年其營收翻番，其中最大功臣是7月份推出的超級電視，實現(xiàn)營業(yè)收入6.88億元，出貨量達到120萬臺。另外，廣告收入也實現(xiàn)了大幅增長。當年樂視網(wǎng)也達到了五年來凈利潤最高峰。2014年，在依賴非上市關聯(lián)公司承擔虧損的基礎上，樂視營收有了飛躍。樂視第一次發(fā)布的2014年年報公布營業(yè)收入68.20億元，同比暴漲188.8%；凈利潤3.64億元，同比增長42.75%。更新后的年報又調(diào)低了數(shù)據(jù)，相對于2013年凈利潤有所減少。當年，樂視的智能終端產(chǎn)品“樂視TV-超級電視”銷售成績優(yōu)異，超額完成了150萬臺的年度銷售目標。2015年，樂視網(wǎng)的長短期借款達到了新高，而在資本的涌動下，該年度樂視總營收超130億元，同比增長90.89%，營業(yè)利潤為9135.99萬元，同比增長90.86%。成本遠遠大于售價的超級電視銷售順利完成了300萬臺的年度銷售目標。2016年，進一步擴大營收的樂視網(wǎng)，利潤卻達到了最低谷。

與此對應的是，樂視網(wǎng)的凈利潤自2014年開始下滑，企業(yè)也進入了非常規(guī)發(fā)展，當年度多次發(fā)布停牌公告。2015年開始頻繁出現(xiàn)了關聯(lián)方通過減持股票套現(xiàn)作為運營資金借款給公司的情況，樂視網(wǎng)的資金鏈瀕臨斷裂。

參考中國證券登記結算有限責任公司網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至2017年4月，樂視網(wǎng)股票質(zhì)押量占總股本的比例達到31.06%，質(zhì)押筆數(shù)為1363筆。

2016年以來，A股共進行股權質(zhì)押9181起，涉及公司1711家。以逐筆質(zhì)押計，質(zhì)押參考市值4.3萬億元，數(shù)據(jù)表明，股權質(zhì)押已經(jīng)成為上市公司常用的融資手段之一。

股權質(zhì)押的風險在于質(zhì)押率、警戒線和平倉線。對于流通股來說，通常主板股票質(zhì)押率為55%，中小板50%，創(chuàng)業(yè)板45%。股票質(zhì)押回購有所謂警戒線和平倉線。警戒線一般為140%-150%，平倉線一般被定在120%-130%。

根據(jù)2017年樂視網(wǎng)的中報披露，短期借款中建設銀行5000萬元到期日為6月22日，截至2017年6月30日已逾期。

至此，樂視網(wǎng)的多米諾骨牌開始坍塌。由于短期借款還款日迫在眉睫，各金融機構開始行動。

通過以上對比可以了解到，長短期借款的風險是不同的，在企業(yè)擴張期，經(jīng)營一旦出現(xiàn)問題的時候，短期借款帶來的風險非常巨大。而長期借款(從投資者的觀點來看，這是最好的一類負債)的債權人就不能馬上收回借款，無論借款人的經(jīng)營情況多么糟糕，只要還在繼續(xù)支付利息，就不會要求提前歸還，長期負債給公司提供了走出困境的時間。

在投資者選擇投資對象時，打開財報附注關注一下借款的構成是必不可少的功課。對于增長期的企業(yè)，有適度的借款是理所當然的，有利于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，而且由于借款都要經(jīng)過銀行評估——尤其是信用借款——能從側(cè)面了解到銀行的風控委對該企業(yè)的評估情況。長期借款優(yōu)于短期借款，信用借款優(yōu)于其他借款。如果公司的短期借款比例過高的就要警惕，一旦企業(yè)的規(guī)模增長過快，在激烈的市場競爭形勢下，一不留神的經(jīng)營失誤就有可能導致無法保證充裕的現(xiàn)金流，將面臨崩盤的風險。