內(nèi)容摘要

主線一：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體向好，疊加稅改進(jìn)程推進(jìn)，美元、美股受到提振；

主線二：12月聯(lián)儲加息預(yù)期上升，偏鷹派主席候選人民調(diào)領(lǐng)跑，美債承壓；

主線三：歐洲經(jīng)濟基本面持續(xù)向好，但政治不確定性升溫，歐股難漲、債市難跌；

主線四：梅首相地位岌岌可危，英鎊大跌，利好英國股市；

主線五：OPEC延長限產(chǎn)三心二意，美國供給發(fā)力，原油下跌。

總體而言，黃金周期間全球市場流動性出現(xiàn)改善，疊加美國、歐洲、中國和日本經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體向好，市場風(fēng)險偏好較高。各大股指均有一定上漲，其中彈性較高的新興市場漲幅相對靠前，而受益于英鎊下跌，英國股市也表現(xiàn)良好，日元、黃金等避險資產(chǎn)則有一定下跌。

市場動態(tài)

主線一：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體向好，疊加稅改進(jìn)程推進(jìn)，美股、美元受到提振

國慶、中秋假期前夕及假期期間，美股、美元雙漲。標(biāo)普指數(shù)八連漲，創(chuàng)四年來最長連漲走勢；美元指數(shù)也一度突破94大關(guān)。美股美元走強，很大程度上受到兩方面的因素推動：

1）近期美國多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為強勁，ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI分別創(chuàng)出2004、2006年以來的新高，其中制造業(yè)PMI高達(dá)60.8，指向經(jīng)濟加速擴張；8月耐用品訂單也出現(xiàn)大幅反彈；以及盡管新增非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，但工資增長加速、失業(yè)率創(chuàng)新低；

2）稅改也有所突破，近期眾議院通過2018年預(yù)算決議，如果預(yù)算案在參議院也獲得通過，意味著可以啟動Reconciliation來以簡單多數(shù)票通過稅改。盡管稅改的力度不及此前特朗普所聲稱的減稅力度，但仍利好股市。

從基本面數(shù)據(jù)看，美國近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國整體經(jīng)濟態(tài)勢向好：調(diào)查與景氣指數(shù)不斷走強，9月ISM制造業(yè)及非制造業(yè)PMI指數(shù)均延續(xù)8月漲勢超預(yù)期攀升，創(chuàng)下2006年以來新高，提振市場情緒；勞動力市場總體穩(wěn)健，受颶風(fēng)影響美國9月非農(nóng)就業(yè)意外下降，但暫時性擾動并未造成市場恐慌，失業(yè)率和薪資增速均好于預(yù)期，整體勞動力市場仍然較為穩(wěn)??；工業(yè)、零售與批發(fā)雖然整體仍不及預(yù)期，但近期數(shù)據(jù)已經(jīng)有所改善；貿(mào)易逆差8月降至最近11個月的低位，美國出口向好帶動逆差縮小；房地產(chǎn)市場方面，房地產(chǎn)供不應(yīng)求的態(tài)勢未出現(xiàn)明顯扭轉(zhuǎn)，疊加颶風(fēng)沖擊，房屋銷售仍然疲軟，需要警惕短期內(nèi)房地產(chǎn)可能形成的拖累。

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受颶風(fēng)影響美國9月非農(nóng)就業(yè)意外下降，但暫時性擾動并未造成市場恐慌，失業(yè)率和薪資增速均好于預(yù)期，反而助推美元、美債短線急漲。

1）餐飲業(yè)就業(yè)人數(shù)大幅下滑拖累9月非農(nóng)就業(yè)意外下降，颶風(fēng)的負(fù)面擾動是主因。9月美國非農(nóng)就業(yè)下降3.3萬人，低于預(yù)期的8萬人增長，為2010年來首次下降，8月數(shù)據(jù)由15.6萬上修至16.9萬。颶風(fēng)Harvey和Irma相繼襲美，對雇員的正常生活及企業(yè)的正常運營造成了負(fù)面影響，是9月非農(nóng)就業(yè)意外下滑的主因：9月在含當(dāng)月12日調(diào)查周內(nèi)未在崗的人數(shù)高達(dá)150萬人，創(chuàng)近20年以來最高，而按照美國勞工部的統(tǒng)計方法，調(diào)查周內(nèi)不帶薪暫時離職的勞動者不能被非農(nóng)就業(yè)報告的機構(gòu)調(diào)查（CES）認(rèn)定為就業(yè)。分行業(yè)看，休閑酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)減少11.1萬人，是造成非農(nóng)就業(yè)下降的主要拖累，其中餐飲業(yè)就業(yè)人數(shù)減幅高達(dá)10.5萬人，遠(yuǎn)低于過去一年內(nèi)該行業(yè)每月新增2.4萬人就業(yè)的平均水平。從歷史經(jīng)驗看，颶風(fēng)對勞動力市場的影響可能是暫時的，不必過度擔(dān)憂。

2）失業(yè)率降至2001年以來低位，勞動參與率上行。雖然就業(yè)人數(shù)表現(xiàn)不佳，但失業(yè)率下降0.2%至4.2%，好于預(yù)期的4.4%。勞動參與率則上升0.2%至63.1%。雖然颶風(fēng)對非農(nóng)就業(yè)造成了意外擾動，但與CES不同，統(tǒng)計失業(yè)率的家庭調(diào)查（CPS）將調(diào)查周內(nèi)不帶薪暫時離職的勞動者認(rèn)定為就業(yè)，這也是非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率本月出現(xiàn)分化的主要原因。

3）工資增速表現(xiàn)強勁。9月平均小時工資環(huán)比增長0.5%，好于預(yù)期的0.3%及前值的0.1%，而7、8月工資增速均有小幅上修。平均周度工作小時則連續(xù)3個月保持不變。分行業(yè)看，公共事業(yè)時薪上月下滑后本月再次上行，信息、商業(yè)服務(wù)和其他服務(wù)漲幅也較為靠前，但這些行業(yè)本月就業(yè)增長都較為有限，或體現(xiàn)從加薪到招人的傳導(dǎo)存在一定滯后。一方面，低薪的休閑酒店業(yè)勞動者占比下降，對整體工資增長提速有一定利好；另一方面，當(dāng)前勞動力市場整體供不應(yīng)求的態(tài)勢給企業(yè)造成了一定加薪壓力，在本月數(shù)據(jù)中也有所體現(xiàn)?？紤]到前兩月時薪均有上修，當(dāng)前或離工資上行拐點更近一步，需對后續(xù)數(shù)據(jù)持續(xù)觀察。

4）非農(nóng)數(shù)據(jù)對市場的提振效應(yīng)有限，需持續(xù)關(guān)注工資對通脹的傳導(dǎo)以及加息路徑所受的影響。數(shù)據(jù)公布后，美元及美債收益率急漲，黃金先漲后跌。但提振效應(yīng)并未持續(xù)，隨后傳來的朝鮮將于周末試射導(dǎo)彈的消息導(dǎo)致市場避險偏好抬升，美債收益率從日高回落，美元回吐早前漲幅，黃金轉(zhuǎn)而走強。同時，工資增速提升對當(dāng)前仍未見明顯起色的通脹帶來利好，考慮到美聯(lián)儲加息路徑對通脹的敏感度有所上升，市場預(yù)期12月加息概率也在數(shù)據(jù)公布后小幅攀升5.1%，需要持續(xù)關(guān)注未來的數(shù)據(jù)。

稅改正式啟動，雖然內(nèi)容和力度并未大幅超出市場預(yù)期，但對股市而言仍是利好。9月28日白宮和共和黨參眾兩院籌款和金融委員會公布了最新稅改框架。在企業(yè)稅方面，相較于此前白宮在4月公布的稅改提案，9月的稅改框架做出如下改變：1）企業(yè)最低稅率和最高小企業(yè)稅率降至20%而非4月草案中設(shè)定的15%；2）提及了此前并未涉及的企業(yè)費用扣減、企業(yè)凈利息扣除和進(jìn)出口稅優(yōu)惠；3）針對4月草案提到的企業(yè)海外收入稅率和對未繳稅的海外利潤一次性征稅，9月稅改框架也做了更為詳細(xì)的闡述，其中，企業(yè)海外收入稅率繳稅標(biāo)準(zhǔn)向海外最低看齊，非流動性資產(chǎn)形式的海外利潤稅率低于流動性資產(chǎn)。

而在稅改的立法進(jìn)程上，如果共和黨參眾兩院分別達(dá)成一個統(tǒng)一版本2018年財政預(yù)算決議，并啟動Reconciliation流程，共和黨不需要民主黨的支持，在國會取得簡單多數(shù)通過便可以完成稅改立法。雖然目前預(yù)算決議尚未達(dá)成一致，政府債務(wù)上限問題也可能對稅改進(jìn)程形成干擾，但隨著醫(yī)改擱淺（此前，Susan Collins、John McCain、Rand Paul三位共和黨議員明確表態(tài)反對醫(yī)改法案，意味著需要52名共和黨參議員中50人支持的Graham-Cassidy醫(yī)改法案年內(nèi)通過無望），市場對目前毫無實質(zhì)性建樹的特朗普政府預(yù)期已經(jīng)相對較低，稅改的推進(jìn)仍然能對市場情緒形成提振。

拉斯維加斯槍擊案對整體股市影響不大，槍械股不跌反漲。10月1日晚，拉斯維加斯音樂節(jié)現(xiàn)場發(fā)生槍擊案，事件已致至少59死527傷，為美國史上最嚴(yán)重槍擊案。事件發(fā)生后美股整體反應(yīng)不大，槍械制造商個股普漲，帶動運動零售類股上揚?？紤]到美國全國步槍協(xié)會（National Rifle Association of America，NRA）在特朗普競選階段便提前為其背書，特朗普任內(nèi)控槍力度恐較為有限，恐慌情緒驅(qū)動下持槍自衛(wèi)需求上升驅(qū)動槍械股上行。

主線二：12月聯(lián)儲加息預(yù)期上升，偏鷹派主席候選人民調(diào)領(lǐng)跑，美債承壓

加息預(yù)期+聯(lián)儲主席鷹派候選人領(lǐng)跑，美債承壓。風(fēng)險資產(chǎn)上漲指向市場風(fēng)險偏好上升，但壓制美債的因素不僅僅是風(fēng)險偏好：

1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好推升年內(nèi)加息預(yù)期，美股數(shù)據(jù)向好也推高了年內(nèi)再度加息的預(yù)期，近期聯(lián)儲官員表態(tài)多偏向鷹派，12月加息預(yù)期概率已超過80%；

2）聯(lián)儲主席候選人公布，鷹派領(lǐng)跑，白宮公布的下任聯(lián)儲主席候選人中，鷹派的沃什（Kevin Warsh）被認(rèn)為獲勝概率最大，對未來聯(lián)儲主席偏鷹派的擔(dān)憂也為債市情緒帶來負(fù)面影響。

美債承壓的同時，加息預(yù)期上升也對美元形成一定支撐。

通脹回暖+點陣圖暗示+票委表態(tài)：市場年內(nèi)加息預(yù)期逐步升溫。9月以來，市場對年內(nèi)在12月仍有一次加息的預(yù)期逐步攀升，目前已達(dá)到80.6%。油價上漲疊加房價支撐，8月CPI數(shù)據(jù)回暖，助推加息預(yù)期自9月初開始走高。9月中旬的美聯(lián)儲議息會議點陣圖顯示，支持年內(nèi)加息的官員多達(dá)12人，進(jìn)一步推升了市場加息預(yù)期。會議結(jié)束后，多位聯(lián)儲官員接連發(fā)聲，總體表態(tài)較為鷹派，疊加美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善，市場對年底加息預(yù)期持續(xù)升溫。

美聯(lián)儲下任主席候選人名單出爐，相對偏鷹的Warsh暫時領(lǐng)跑。據(jù)媒體報道，特朗普近期已會見的下任美聯(lián)儲主席候選人包括現(xiàn)任美聯(lián)儲主席耶倫（Janet Yellen）、現(xiàn)任特朗普首席經(jīng)濟顧問、美國國家經(jīng)濟委員會主任科恩（Gary Cohn）、現(xiàn)任美聯(lián)儲理事鮑威爾（Jerome Powell）和前聯(lián)儲理事沃什（Kevin Warsh），斯坦福大學(xué)經(jīng)濟教授泰勒（John Taylor）也在考慮范疇之內(nèi)。美國政治押注網(wǎng)站PredictIt10月6日的賭盤數(shù)據(jù)顯示，Warsh以39%的勝選概率暫時領(lǐng)跑，Powell則以26%的概率暫居其后，為26%。10月份特朗普就將會提交下任美聯(lián)儲主席，以及其他地方聯(lián)儲主席提名名單，美聯(lián)儲的人事變動將對未來貨幣政策路徑造成一定影響。各位候選人速寫提示，目前領(lǐng)先的Warsh相對于其他候選人更加偏鷹：畢業(yè)于哈佛法學(xué)法學(xué)院、化妝品巨頭雅詩蘭黛的孫女婿的Warsh曾聲稱如果換做他，兩年前就會開始縮表、緩慢加息。這也進(jìn)一步推升了市場加息預(yù)期。

未來美國金融監(jiān)管可能有一定的寬松傾向：表示將會放松監(jiān)管的美聯(lián)儲新理事就職，知情人數(shù)透露放松金融監(jiān)管成為特朗普聯(lián)儲主席人選重要條件。美國參議院本周確認(rèn)了特朗普提名的Randal Quarles出任美聯(lián)儲理事和負(fù)責(zé)監(jiān)管的副主席，Quarles在7月聽證會上即表示在一定程度放松銀行監(jiān)管，簡化一些金融危機后實施的金融政策。與此同時，白宮知情人士透露，特朗普希望美聯(lián)儲主席候選人愿意放松監(jiān)管。因此從人事任命來看，未來美國金融監(jiān)管可能趨勢上會有一定的放松。

主線三：歐洲經(jīng)濟基本面持續(xù)向好，但政治不確定性升溫，歐股難漲、債市難跌

歐洲資本市場：政治不確定性升溫vs.基本面向好。近期對歐央行貨幣政策的關(guān)注有所消退，歐洲資本市場呈現(xiàn)出股市難漲、債市難跌、歐元下跌的情景，其背后原因主要在于政治不確定性：

1）德國大選結(jié)果出爐，默克爾政黨影響力下降。盡管現(xiàn)任總理默克爾所在政黨的得票率仍然居首位，但得票率較前一次大選大幅下降，默克爾需要與自民黨、綠黨組閣，其對政府的控制力預(yù)計將有所下降。這意味著德法聯(lián)合推動歐洲一體化難度大幅上升；

2）西班牙加泰羅尼亞地區(qū)獨立公投。西班牙的加泰羅尼亞地區(qū)宣稱獨立公投中有90%選票支持獨立，造成市場擔(dān)憂西班牙分裂，對歐洲一體化進(jìn)程帶來極大的負(fù)面示范效應(yīng)。

因此，盡管近期歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體仍持續(xù)向好，但歐元下跌，歐股也未出現(xiàn)明顯的上漲。而政治不確定性與基本面的拉鋸，也導(dǎo)致歐債在短期內(nèi)缺乏趨勢。

歐元區(qū)經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)持續(xù)向好。軟指標(biāo)穩(wěn)中有升：歐盟經(jīng)濟景氣指數(shù)繼續(xù)攀升，創(chuàng)十年新高；制造業(yè)PMI在高位震蕩向上，服務(wù)業(yè)PMI扭轉(zhuǎn)連續(xù)數(shù)月跌勢開始回升，顯示整體經(jīng)濟勢態(tài)良好。

德國大選出爐默克爾政黨影響力下降，德法聯(lián)合推動歐洲一體化難度上升。9月25日，德國大選結(jié)果出爐，由默克爾領(lǐng)導(dǎo)的基民盟以33%的得票率不出意外勝選。但值得注意的是，基民盟的影響力較前有所下降：1）此次聯(lián)盟黨得票率33%較從四年前大選的41.5%大幅下降，可能不得不聯(lián)合中右派的自由民主黨（FDP）和中左派的綠黨（Greens）進(jìn)行組閣；2）為了給組閣談判準(zhǔn)備籌碼，歐洲一體化的堅定支持者朔伊布勒卸任德國財政部長；3）反歐盟、反移民的右翼民粹主義政黨ADF在此次選舉中以13%的選票躍升為第三大黨，將獲得87個議席。德國政壇的微妙變化使未來歐洲一體化的推動難度恐怕有所增加。法國總統(tǒng)馬克龍也在德國大選次日的演講中呼吁重建歐盟。

西班牙加泰羅尼亞獨立局勢一波三折，西班牙股債過山車。10月2日，西班牙加泰羅尼亞大區(qū)政府宣布，在10月1日舉行的獨立公投中有90%的選票支持獨立。消息隨即引發(fā)市場恐慌：西班牙股債雙殺，歐元/美元也跌破1.18。隨后，歐盟及西班牙中央政府相繼表示公投違反西班牙憲法，堅決反對獨立，西班牙國防大臣警告將動武保衛(wèi)領(lǐng)土完整，西班牙憲法法院叫停了原定下周一舉行的旨在宣布獨立的地方議會會議。此后，媒體傳聞獨立派考慮推遲獨立計劃，西班牙股債隨即雙漲。但獨立派的最新公告稱仍將按計劃舉行獨立會議。獨立劇情一波三折，西班牙市場未來預(yù)計還將劇烈震蕩。而加泰羅尼亞如若真的獨立，也將對歐盟一體化進(jìn)程造成阻礙。

主線四：梅首相地位岌岌可危，英鎊大跌，利好英國股市

英鎊大跌，英股上漲：首相梅地位不穩(wěn)。假期期間，英鎊大跌，主要原因在于首相梅的地位不再穩(wěn)固，而英鎊下跌也對英國股市形成一定利好。今年五月特蕾莎·梅在提前大選中失利致使保守黨意外失去部分席位，梅本人的黨內(nèi)支持率也因此一路下滑。本周三，梅在保守黨代會開啟一系列國內(nèi)政策改革的“翻身演講”也遭遇滑鐵盧，媒體稱有至少30名保守黨議員準(zhǔn)備簽署聯(lián)名信要求梅辭職，達(dá)到48人就可以讓首相下臺，因而這很可能導(dǎo)致梅的首相生涯在今年圣誕節(jié)前終止。

此前梅提出希望有兩年的過渡期，但此提議遭到了德法的反對。英國政壇的潛在變動也將使得脫歐進(jìn)程前景更加不明朗。

主線五：原油下跌，延長限產(chǎn)三心二意，美國供給發(fā)力

原油下跌：延長減產(chǎn)三心二意+美國供給發(fā)力。近期油價下跌明顯，WTI原油期貨跌破50美元。主要有兩方面的原因：

1）OPEC等減產(chǎn)國在延長減產(chǎn)協(xié)議方面三心二意。俄羅斯總統(tǒng)普京近日表示沒有提議延長減產(chǎn)協(xié)議，而沙特也表示對延長減產(chǎn)靈活對待。這種模棱兩可的表態(tài)使得市場擔(dān)憂未來的減產(chǎn)協(xié)議是否延續(xù)；

2）美國供給增長。根據(jù)EIA公布的數(shù)據(jù)，前一周美國出口原油接近200萬桶/日，創(chuàng)下美國原油出口量最高的一周。對美國頁巖油供給增長的擔(dān)憂，也為油價帶來負(fù)面影響。