經(jīng)常會(huì)有一些本身不做投資的朋友問(wèn)我，最近有什么東西可以買(mǎi)。推薦了幾個(gè)覺(jué)得不錯(cuò)的標(biāo)的說(shuō)好了看兩年的，結(jié)果一漲個(gè)20%就燙手山芋拿不住，一跌個(gè)10%就愁眉苦臉不知所措，最后出來(lái)的結(jié)果是遠(yuǎn)跑輸我的組合。

最后我只好說(shuō)，你敢不敢不要弄的那么復(fù)雜，就買(mǎi)些好公司，價(jià)格不要太貴的一直拿著就好了?。‰S即又被反問(wèn)一句，什么是好公司？我仔細(xì)一想，哎呀，這個(gè)問(wèn)題還挺深刻，而且和買(mǎi)的貴不貴比起來(lái)，可能更具有研究的價(jià)值。買(mǎi)的貴不貴可能更多的是從財(cái)務(wù)的細(xì)節(jié)出發(fā)，再加上一些宏觀的因素，而買(mǎi)的好不好則是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的問(wèn)題，如果在選公司這個(gè)問(wèn)題上做得足夠好，貴不貴就顯得相對(duì)沒(méi)有那么重要。

那我們今天就撇開(kāi)估值的因素，談?wù)勈裁礃拥墓静攀且粋€(gè)好公司。這個(gè)問(wèn)題不僅僅是投資的時(shí)候需要考慮，咱們找工作換工作，或者是做企業(yè)管理的時(shí)候都是一個(gè)值得反復(fù)推敲的問(wèn)題。而結(jié)論仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，并沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案可言。不過(guò)我通常都會(huì)從三個(gè)大的維度去衡量公司是不是一個(gè)好公司。

第一個(gè)維度：價(jià)值觀正確與否

一上來(lái)就說(shuō)虛頭八腦的，不過(guò)這點(diǎn)也是咱們千年文明里最擅長(zhǎng)的一個(gè)主題。有人會(huì)說(shuō)商業(yè)文明不需要價(jià)值觀，賺錢(qián)就是價(jià)值觀，這個(gè)觀點(diǎn)我并不同意。商業(yè)文明其實(shí)更需要價(jià)值觀，這樣才可以在一切的一切之上找到一個(gè)長(zhǎng)期運(yùn)行的基本原則，而符合我們樸素價(jià)值觀的公司往往能走的更遠(yuǎn)。

不做違法的事情、不做天譴的事情

我們都知道黃賭毒是一切新商業(yè)模式的試金石，但是全球范圍并沒(méi)有幾個(gè)主業(yè)是黃賭毒并且做得很大很成功的案例。究其本質(zhì)，這類(lèi)行業(yè)因?yàn)椴环辖^大多數(shù)國(guó)家的法律，無(wú)法用公開(kāi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到集中度的統(tǒng)一，從來(lái)都伴隨著黑吃黑，服從與欺騙，無(wú)間道和背叛這些電影橋段，并且大多數(shù)公司無(wú)法再公開(kāi)市場(chǎng)上市，也就更談不上投資的機(jī)會(huì)了。博彩業(yè)，是一個(gè)具有高度地緣紅利性質(zhì)的行業(yè)，需要非常特殊的環(huán)境才能形成氣候。

宣揚(yáng)自己不作惡的谷歌和給錢(qián)就是大爺?shù)陌俣戎g的差距是越來(lái)越大，這就是價(jià)值觀在一定程度上決定了長(zhǎng)期的公司價(jià)值。

最近扎克伯格在哈佛畢業(yè)典禮上有一段非常精彩的演講，我想非常值得每個(gè)人看一看，除了美式套路之外，核心的落腳點(diǎn)是在如何可以讓社會(huì)每個(gè)人擁有使命感，如何讓每個(gè)年輕人有平等的機(jī)會(huì)，如何通過(guò)實(shí)實(shí)在在的創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)這些價(jià)值觀。這可比討論怎么投廣告，怎么賺到第一個(gè)小目標(biāo)讓人振奮多了。

80后也逐漸進(jìn)入了社會(huì)的中堅(jiān)，這是經(jīng)歷了變化的一代，我想有這么一個(gè)價(jià)值觀的基準(zhǔn)線是非常重要的，底線不能太低，這是一家百年老店最基本的追求。底線高一些，還可以避免掉很多的麻煩。

一些海外的長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)基金會(huì)在這些問(wèn)題上有著咱們無(wú)法理解的執(zhí)著，在基金合同會(huì)寫(xiě)清楚賭博行業(yè)不投，高污染行業(yè)不投，高耗能行業(yè)不投等等，這些看似奇葩的限制，在長(zhǎng)期的實(shí)踐里可能會(huì)起到一個(gè)保護(hù)傘的功能，這不是名利場(chǎng)，這是個(gè)體面的行業(yè)。

尊重科學(xué)和事實(shí)

如果一個(gè)公司的價(jià)值觀不相信基本的科學(xué)，難以想象這家公司會(huì)走的遠(yuǎn)；反過(guò)來(lái)注事實(shí)，尊重科學(xué)的公司則更容易實(shí)現(xiàn)持續(xù)的成功。

我舉個(gè)小小的例子，有一個(gè)朋友創(chuàng)業(yè)在做Airbnb，做的還算不錯(cuò)，他在入行之前就仔細(xì)的想過(guò)定位和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且在持續(xù)的經(jīng)營(yíng)中逐漸形成了兩房為主，景區(qū)集中的策略，“一房你是和酒店去競(jìng)爭(zhēng)，或者和那種能折騰老洋房的人競(jìng)爭(zhēng)，壓力很大的。而現(xiàn)在一次景區(qū)出行倆大人一小孩，或者兒女帶著家里老人同游的情況越來(lái)越多，我的兩房在性?xún)r(jià)比和舒適度上都能夠輕松超越兩間經(jīng)濟(jì)型酒店的體驗(yàn)，而經(jīng)濟(jì)型酒店的需求是最旺盛的，你看最近經(jīng)濟(jì)型酒店的單間日收入同比上升很快（插一句：華住的股票也漲了不少），就給了我進(jìn)一步提價(jià)的空間?！蔽抑绑w驗(yàn)過(guò)一兩次Airbnb，后來(lái)還是回歸到正常的星級(jí)酒店路數(shù)了，琢磨一下他的話，真的是有道理。

小到經(jīng)營(yíng)一個(gè)Airbnb，或者開(kāi)一個(gè)出租車(chē)，大到管理一個(gè)萬(wàn)人工廠，如何在管理上尊重事實(shí)，理念上尊重科學(xué)，會(huì)在長(zhǎng)跑中和那些靠感覺(jué)管理，靠關(guān)系用人的公司拉開(kāi)差距。

第二個(gè)維度：創(chuàng)造價(jià)值還是毀滅價(jià)值

這點(diǎn)也非常重要，公司的核心奧義當(dāng)然是價(jià)值創(chuàng)造。如果一個(gè)公司里的中層干部每天想的都是如何擠走競(jìng)爭(zhēng)的同事來(lái)晉升，如何干掉那些不聽(tīng)話的下屬穩(wěn)固好自己的地位；而不是怎么提升產(chǎn)品和服務(wù)，那這公司就很危險(xiǎn)了。

那什么是價(jià)值創(chuàng)造呢，我想大部分人能從財(cái)務(wù)報(bào)表和公司的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)里解讀出來(lái)一些結(jié)論。能從價(jià)值創(chuàng)造的過(guò)程中反復(fù)的迭代價(jià)值創(chuàng)造，完成從能用到好用再到非常好用的公司會(huì)有非常持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力！

充沛的現(xiàn)金流

一家現(xiàn)金流緊巴巴的公司，能夠說(shuō)明很多問(wèn)題。

要么是產(chǎn)品的差異性太小，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)壓力太大毛利率太低，這點(diǎn)大把的制造業(yè)公司都是這個(gè)問(wèn)題；

要么就是公司的高毛利是建立在犧牲資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)之上的，通過(guò)給上下游不停的墊資，換來(lái)了面子上的高毛利，這種公司么，例如一大堆環(huán)保公司或者前幾年的工程機(jī)械公司；

要么就是毛利其實(shí)還湊合，可是因?yàn)樯唐繁旧淼钠放撇粡?qiáng)，或者沒(méi)啥真實(shí)的效果，需要瘋狂的砸廣告或者給渠道補(bǔ)貼才能維持生意，最后利潤(rùn)都給網(wǎng)站、電視臺(tái)、代理商了，保健品行業(yè)出不了大公司的本質(zhì)問(wèn)題就在這里。

從現(xiàn)金流的角度來(lái)說(shuō)，高富帥的行業(yè)包括大部分的食品飲料，成規(guī)模的家電，進(jìn)入了產(chǎn)品周期的整車(chē)廠，差不多完工了的水電站，平臺(tái)型的互聯(lián)網(wǎng)公司等等，不一一列舉了。

要說(shuō)投資，最后的模型都是一個(gè)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，其他的方式都是因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流這個(gè)東西太難測(cè)算的精準(zhǔn)了，找個(gè)替代的方式大概的比較比較。如果投資能開(kāi)未來(lái)之眼的話，我想現(xiàn)金流量表是最重要的一張小抄。

對(duì)于員工來(lái)說(shuō)，公司的現(xiàn)金流也是直接決定了在這家公司日子過(guò)的有多舒坦，對(duì)于小微企業(yè)主更是要精打細(xì)算，幾塊錢(qián)憋死英雄漢的案例數(shù)不甚數(shù)。

健康的資產(chǎn)負(fù)債表

說(shuō)了半天現(xiàn)金流，如果現(xiàn)金流不好的代價(jià)就是公司的擔(dān)子越做越重，為了發(fā)展還是要融資啊。如果團(tuán)隊(duì)背景亮眼，故事又在風(fēng)口浪尖還能通過(guò)股權(quán)融資，不然就只能通過(guò)債務(wù)的方式融資。

在美國(guó)的銀行主要是服務(wù)中小企業(yè)的，這和國(guó)內(nèi)的銀行都是國(guó)企信仰加持不太一樣。背后的原因是成熟的債權(quán)一二級(jí)市場(chǎng)使得大企業(yè)完全可以通過(guò)發(fā)債的方式融到更便宜的錢(qián)。而國(guó)內(nèi)的銀行因?yàn)楦鞣N管制的原因，以及極低的風(fēng)險(xiǎn)偏好和極高的政治覺(jué)悟，使得大部分銀行都是錦上添花，很少雪中送炭。

史玉柱在湖畔大學(xué)的一個(gè)課上分享過(guò)一個(gè)觀點(diǎn)：過(guò)去十年中國(guó)的著名民營(yíng)企業(yè)老板進(jìn)監(jiān)獄的，表面上是各種原因進(jìn)了監(jiān)獄，其實(shí)他們有共同的問(wèn)題，都是負(fù)債率過(guò)高所導(dǎo)致。負(fù)債率過(guò)高，資金鏈就免不了會(huì)出問(wèn)題。資金鏈出了問(wèn)題就會(huì)做很多違規(guī)的事。民營(yíng)企業(yè)一貫都是這么做的，沒(méi)人查你就沒(méi)事，查你你就有問(wèn)題。你看這10年來(lái)，多少民營(yíng)企業(yè)的老板坐牢，都是號(hào)稱(chēng)中國(guó)首富的牟其中、楊斌等等，要數(shù)的話，知名的能數(shù)十幾個(gè)出來(lái)。其實(shí)他們都有個(gè)共同特點(diǎn)，都是資金鏈繃得太緊。

保持一個(gè)健康的資產(chǎn)負(fù)債表非常重要，一旦遇到銀行擠兌，企業(yè)不說(shuō)破產(chǎn)也基本離破產(chǎn)不遠(yuǎn)了。薯片電視機(jī)廠目前的困境，換一個(gè)不那么能忽悠的老板也許走不到這一步就破了，換一個(gè)更務(wù)實(shí)的老板也許不會(huì)開(kāi)多線程來(lái)吹牛逼，賬興許還能糊圓。

做著有護(hù)城河的生意

最后在說(shuō)說(shuō)價(jià)值投資大咖們最喜歡說(shuō)的護(hù)城河，你說(shuō)護(hù)城河深不深，并不能拿尺子去量，是體現(xiàn)在做的生意有沒(méi)有長(zhǎng)期的定價(jià)能力。這個(gè)主題不能大規(guī)模的展開(kāi)說(shuō)，不然N本書(shū)也說(shuō)不完。

我覺(jué)得看這一點(diǎn)的時(shí)候一定需要和前面兩點(diǎn)結(jié)合在一起來(lái)看，因?yàn)樵谧鲋粋€(gè)護(hù)城河很深的生意，一般的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)不來(lái)，所以有的很好的定價(jià)能力，這就使得學(xué)而思這樣的公司有著持續(xù)的提價(jià)能力和提價(jià)空間。所以有護(hù)城河不是自己說(shuō)出來(lái)的，需要看到公司的產(chǎn)品服務(wù)的高定價(jià)能力，高粘性，高進(jìn)入門(mén)檻。

長(zhǎng)期妥妥的現(xiàn)金流使得企業(yè)快速擴(kuò)張的時(shí)候不會(huì)受到資產(chǎn)負(fù)債表的制約，而可以集中精力在業(yè)務(wù)層面上進(jìn)行思考，不需要天天寫(xiě)PPT出去融資，不浪費(fèi)做業(yè)務(wù)的寶貴時(shí)間。

此外護(hù)城河深使得老生意不需要進(jìn)行持續(xù)的大規(guī)模資本開(kāi)支，寶貴的資本可以花在新業(yè)務(wù)和新的增長(zhǎng)點(diǎn)上。優(yōu)秀的企業(yè)甚至可以在老城隔壁再建一座城，再挖一個(gè)護(hù)城河，下面修一個(gè)地道連起來(lái)。我們看到有幾家蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的公司就是這么干的，一不小心就會(huì)有好幾個(gè)城池，俗稱(chēng)跨界小王子。

多元化的前提就是老業(yè)務(wù)要確認(rèn)護(hù)城河足夠深，里面養(yǎng)了足夠多的鱷魚(yú)一般的僭越者根本進(jìn)不來(lái)才可以，不然挖了N個(gè)小水洼也是擋不住競(jìng)爭(zhēng)者的錚錚鐵騎的。

第三維度：治理結(jié)構(gòu)如何，有沒(méi)有集體的智慧

任何公司就是一群人整合資源做事情，所有的超額收益－－阿爾法都來(lái)自于做事情的團(tuán)隊(duì)。

核心團(tuán)隊(duì)明確，治理結(jié)構(gòu)健康

中國(guó)有句古話，叫事在人為，這句話一方面是激勵(lì)年輕人要努力，另一方面也說(shuō)明了任何成就都是人取得的，人在變化的環(huán)境中能達(dá)到的成就可能會(huì)超越所有人的認(rèn)知。

經(jīng)常會(huì)有一類(lèi)投資的思路，“XXX行業(yè)馬上進(jìn)入了爆發(fā)期，XXX公司是行業(yè)的代表公司，所以能漲”，這種就是認(rèn)為有了資源做這件事就立馬成了。把行業(yè)的趨勢(shì)當(dāng)做公司的趨勢(shì)其實(shí)是非常危險(xiǎn)的，在牛市之中也許能賺到不少塊錢(qián)，但是在更殘酷的市場(chǎng)里可能就完全不是那么回事了。還是上一篇文章里提及到的案例，空調(diào)市場(chǎng)的確空間巨大，最后存活下來(lái)的也寥寥無(wú)幾。

除此之外，在公司治理里面有兩類(lèi)常見(jiàn)的代理人缺陷

因?yàn)楣芾頇?quán)和所有權(quán)的不一致，經(jīng)營(yíng)層為了自己的利益損害股東的利益。這點(diǎn)在不少?lài)?guó)企里會(huì)有。所以如果管理層的股份太少，就難以避免的會(huì)出現(xiàn)這種場(chǎng)景，天下熙熙皆為利來(lái)嘛。

另一種代理人缺陷是大股東用股權(quán)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)損害中小股東的利益。這一點(diǎn)主要是暴露在一些民營(yíng)企業(yè)身上，例如某HK上市民營(yíng)地產(chǎn)公司，隔三差五的把上市公司的好地弄到體外去，欺負(fù)小股東，所以公司08年之后一路下跌，中間講過(guò)一波私有化的故事，發(fā)現(xiàn)不如掏空上市公司來(lái)的方便。

又比如某上市的汽車(chē)租賃公司，一手大股東減持，一手又用上市公司寶貴的現(xiàn)金回購(gòu)，這種吃相非常難看的做法，就是治理結(jié)構(gòu)不好的后果。人都是逐利的，必須要用良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)約束這種內(nèi)心的惡魔。當(dāng)然更重要的還是我提及到的第一個(gè)維度的，價(jià)值觀要正，不跟心術(shù)不正的玩才能避免被玩。

民主集中制

人非圣人 孰能無(wú)過(guò)。要避免那些某一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人過(guò)于強(qiáng)勢(shì)，以至于下面的所有人都起不來(lái)的公司。這樣的公司在做決定的時(shí)候會(huì)枉顧團(tuán)隊(duì)其他成員的意見(jiàn)，自然也不會(huì)顧及其他股東的利益，霸道的做出決定，Bai度這種花大價(jià)錢(qián)弄了個(gè)外賣(mài)大新聞，最后又草草收?qǐng)龅那闆r在這種公司里是難以避免的。

團(tuán)隊(duì)需要反對(duì)的聲音，我一個(gè)同學(xué)在一家非常優(yōu)秀的科技研發(fā)公司擔(dān)任高管，他們的團(tuán)隊(duì)里就有一個(gè)大家都認(rèn)為是刺頭的人物，反而老板每次都要請(qǐng)這個(gè)刺頭來(lái)作為總結(jié)發(fā)言的位置，雖然大多數(shù)時(shí)候并不會(huì)采納他的意見(jiàn)，但是這種保存不一樣的聲音的機(jī)制值得所有的人參考。

多樣化的思維我想大多數(shù)人都知道比單一的思維要好，同樣的如何在價(jià)值觀一致的情況下讓團(tuán)隊(duì)擁有這種多樣化的思維，我想會(huì)是個(gè)很大的挑戰(zhàn)。如果人人都有表達(dá)的權(quán)利和路徑，最后還能收斂到一個(gè)一致的目標(biāo)，這種公司翻船的概率就低的多，長(zhǎng)期也會(huì)行的更遠(yuǎn)。毛主席有一句話說(shuō)的非常生動(dòng)：團(tuán)結(jié)，緊張，嚴(yán)肅，活潑。

團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，激勵(lì)到位

穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)不能說(shuō)明什么，但是不穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)則一定是有問(wèn)題的。撇開(kāi)那種新成立的公司不談，好公司的人才應(yīng)當(dāng)有一定的梯隊(duì)。如果一個(gè)公司滿(mǎn)眼小白兔，或者都是老油條，怎么能指望公司有沖勁呢；另外一個(gè)極端是公司里感覺(jué)都是四大金剛，各說(shuō)各話沒(méi)法協(xié)同作戰(zhàn)，時(shí)間都花在搶資源上了，最后都被自己人坑了；對(duì)業(yè)務(wù)層激勵(lì)不到位，最后是陽(yáng)奉陰違開(kāi)小灶，團(tuán)隊(duì)組團(tuán)撂攤子。這種都是投資的敵人，公司的風(fēng)險(xiǎn)。

最后總結(jié)下，好公司就是有著健康的公司治理結(jié)構(gòu)的靠譜團(tuán)隊(duì)，做著有護(hù)城河的生意，有自己的定價(jià)能力，財(cái)務(wù)上現(xiàn)金流充沛、資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健，最后也是最重要的是，價(jià)值觀正確的公司。

符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的公司，我覺(jué)得3000多家A股里面能篩出個(gè)100-200家出來(lái)，然后挑出相對(duì)價(jià)格合適的，大概有10-20家值得買(mǎi)吧！