5G的主題投資打了一個時間差：2019年發(fā)牌照，2020年商用，都想等到2018年再從容布局。

一、A股TMT板塊的“主題”有其傳導性，這是5G提前啟動的重要原因之一

今年電子板塊Apple鏈貫穿前三季、計算機板塊人工智能AI在6-7月出世、低迷的傳媒板塊7月份因為國家隊買入和《戰(zhàn)狼2》也短漲、通信的主題呢，近期的5G（盡管從行業(yè)基本面看，一致預期最強的是：后4G時代的光纖光纜、數(shù)通市場拉動增長的光通信）。

電子→計算機→傳媒→通信，這是輪動層面看5G。

二、通信板塊在3G-4G時代，“主題升溫”都提前啟動（牌照是分水嶺）

結(jié)合過去國內(nèi)A股在3G、4G時代的股價表現(xiàn)，相關標的相對收益產(chǎn)生于“主題升溫”階段，即一個非常重要的節(jié)點事件：工信部發(fā)放牌照。牌照落地、進入業(yè)績兌現(xiàn)期，相關公司的相對收益反而不明顯。

5G的A股投資時間將以工信部頒發(fā)牌照和發(fā)放頻段為分水嶺（預計是2019年），分水嶺之前一年多是主題預期階段，之后是大規(guī)模建網(wǎng)的業(yè)績兌現(xiàn)階段。從產(chǎn)業(yè)鏈推進、標準制定等多角度綜合分析，預測5G牌照將在2019年初頒發(fā)，而主題預期階段，樂觀預計，從2017年四季度就會開始。這個時間點對應當下是成立的，一反多數(shù)機構(gòu)的懷疑狀態(tài)。

回到正題。5G怎么看投資邏輯：5G網(wǎng)絡會比3G、4G具有更長的建設期（5G建網(wǎng)的四階段：規(guī)劃、建設、優(yōu)化維護、應用），真正的建設至少要等到2019年?，F(xiàn)在開啟的5G主題階段，催化劑密集，各子領域?qū)⑤喎憩F(xiàn)。重點就是要搞清“5G預期”的成分多重：5G建網(wǎng)階段相比4G等有較大增量的環(huán)節(jié)、受益子領域、時間靠前、量化投資彈性大的標的（更早見到5G周期業(yè)績）。

1、光纖光纜

（1）預期差：市場認為經(jīng)歷過去兩年景氣周期，受運營商今明兩年資本開支下滑影響，光纖光纜行業(yè)將進入下行。實際上，中國移動固網(wǎng)寬帶建設需求拉動極大（中國移動的耗纖量占據(jù)國內(nèi)市場的 70%左右。其2016全年光纖光纜的需求為1.7億芯公里，其中FTTH光纖到戶約占40%，4G無線接入側(cè)大約占20%）；海外拉美、非洲等地是增量市場區(qū)域。當前又進入了中國移動 2018 年第一期招標的窗口期，從投資的角度來看，整個板塊又出現(xiàn)了直接的催化因素。

（2）5G的需求帶動將會超過FTTH光纖到戶帶來的需求增量。5G的 C-RAN架構(gòu)將導致光纖光纜的需求大規(guī)模增加，考慮到光纖復用情況，樂觀預計未來三年5G對光纖光纜的需求至少達到66億芯公里，近千億市場空間，是4G的3-4倍。

——@斕旅個股優(yōu)先級（核心的光棒產(chǎn)能及光纖光纜業(yè)務的純度）：長飛光纖（港股）、亨通光電、中天科技

2、光通信（近期的高頻詞：“100G光模塊”）

（一） 近期的事件催化劑：9月6-7日深圳光博會，多廠商發(fā)布100G新品。

（二）光模塊行業(yè)需求層面的催化

（1）國內(nèi)電信網(wǎng)絡市場：主要是基于三大運營商對 NB-IoT試驗網(wǎng)的投入，整個建設規(guī)模預計到 2020年前建150萬站。三季度開始對光模塊的需求提升明顯，特別是中國移動的基站建設更是超市場預期。

（2）數(shù)通市場對光模塊（熱點新品：100G光模塊）需求增長迅速：互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心對高端光模塊需求加速，尤其海外數(shù)通市場。在數(shù)據(jù)中心內(nèi)部服務器與交換機大量連接都采用光通信技術(shù)，數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡成為驅(qū)動光模塊增長的核心力量。隨著大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的建設和流量爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心對光模塊的需求由10G/25G向40G/100G過渡，100G自2017年起漸成為主流。

（三）光模塊企業(yè)與5G的關聯(lián)邏輯

光器件與光模塊在電信網(wǎng)絡的市場需求主要來源于骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)和接入網(wǎng)三類。運營商在移動通信網(wǎng)絡建設中對于基站 BBU 和 RRU 之間的光纖連接以及基站回傳對光器件與模塊產(chǎn)生需求。

5G前傳、中傳、回傳都在重新定義網(wǎng)絡架構(gòu)，相比 3G/4G 是顛覆性變化。5G建設中，不管是基站建設還是承載網(wǎng)絡建設，會重新定義光模塊/光器件。5G產(chǎn)品和技術(shù)的演進還有三年時間，5G網(wǎng)絡使用什么光模塊還是處于探討、測試、論證的階段。但是，大家的普遍共識是，光通信是5G的基石，5G對高速率光模塊需求增大。目前4G的LTE基站主要采用10G光模塊，25G/100G光模塊將是未來5G前傳光模塊首選方案。

——@斕旅 整理的光模塊/器件個股的邏輯：

（1）中際裝備（蘇州旭創(chuàng)）

蘇州旭創(chuàng)是 Google、Amazon等互聯(lián)網(wǎng)巨頭數(shù)據(jù)中心供貨商，近年來受益于北美數(shù)通市場高景氣度，公司業(yè)績增長迅速。已能批量產(chǎn)出業(yè)界最全的 100G 數(shù)據(jù)中心光模塊、共計 17 款。

8月發(fā)布股權(quán)激勵（19.54元授予1652萬股），2017-20年凈利潤不低于 1.19 億元、3.07 億元、3.53 億元和 4.06 億元，四年業(yè)績符合增長率為19.49%?？紤]蘇州旭創(chuàng)之前17-18年業(yè)績承諾（2.16億元、2.79億元）以及電機繞組業(yè)務，該業(yè)績解除條件基本符合預期。預計上市公司 2017-2019 年備考凈利潤分別為4.55/6.26/7.68 億元。

另，北美數(shù)據(jù)中心光模塊龍頭AOI公司，此前盈利不佳、引發(fā)市場對蘇州旭創(chuàng)擔憂。

（2）新易盛

——目前100G產(chǎn)品的銷售占比不超過 20%。

——看點：IPO募投3.65億元項目預計2017年10月完工。預計四季度達到規(guī)劃產(chǎn)能，合計產(chǎn)能642萬支/年。目前光模塊總產(chǎn)能為413萬支/年，其中4.25G以下點對點模塊產(chǎn)能約240萬支/年，高速光模塊產(chǎn)能約80萬支/年，PON 模塊產(chǎn)能約100萬支/年。同時，公司還配套建設了TOSA、ROSA、BOSA 封裝線各3條。IPO項目產(chǎn)線48條，包括4.25G光模塊生產(chǎn)線11條、10G光模塊30條、40G/100G光模塊生產(chǎn)線7條（高端還是偏少）。

（3）光迅科技

預計前三季度凈利潤約2.1~2.75 億，同比增長 0%~30%。運營商資本開支下滑，傳統(tǒng)電信市場增長不及預期。增量：數(shù)據(jù)通信市場100G產(chǎn)品及光芯片產(chǎn)品出貨。預測2017年凈利潤3.7億元，增速30%（樂觀情緒）

（4）博創(chuàng)科技

老產(chǎn)品PLC穩(wěn)定（業(yè)績驅(qū)動力：國內(nèi)運營商的FTTH光纖到戶投資）、DWDM產(chǎn)品（業(yè)績驅(qū)動力：骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)擴容建設）2017上半年下滑。

亮點：2016年，適應北美數(shù)據(jù)中心建設的需求，擴大40G ROSA的產(chǎn)能，同時試制100G ROSA，實現(xiàn)有源器件業(yè)務快速增長。2016年銷售0.43億元，增424.02%。40G、100G ROSA目前產(chǎn)能約2萬件左右/月。2017年上半年光有源器件銷售收入0.79億元，同比增367.50%，占總銷售收入42.96%（北美數(shù)據(jù)中心100G ROSA形成規(guī)模銷售，持有美國Kaiam股份2.95%，該公司近期100G規(guī)模銷售）  

（5）天孚通信（光無源器件為主，布局光有源）

主營：陶瓷套管、光纖適配器、光收發(fā)組件等光無源器件。

近期新上OSA ODM和隔離器新產(chǎn)品線，產(chǎn)能陸續(xù)釋放、業(yè)績增量較小。

目前量產(chǎn)的OSA是10G的產(chǎn)品，100G產(chǎn)品從2016年已開始研發(fā)，OSA產(chǎn)品線在2017年新進口10臺設備。定增剛回復證監(jiān)會問詢，定增項目重點布局OSA高速率器件（新增年產(chǎn)能3060萬個OSA高速率光器件組件，重點面向5G），但建設期2.5年，遠未實施：江西高安，江西天孚科技。

（6）太辰光（光無源器件，海外業(yè)務占比大）

主要營收來源于兩大類：光纖連接器（營收占比最大）、陶瓷插芯（可比：天孚通信）。此外還有產(chǎn)品：PLC 光分路器（可比：博創(chuàng)科技）以及光纖傳感器產(chǎn)品。

光纖連接器的業(yè)績驅(qū)動力：海外大型數(shù)據(jù)中心提速對高端多芯產(chǎn)品的需求拉動。陶瓷插芯是充分競爭、毛利下滑的成熟產(chǎn)品：光纖到戶的持續(xù)推進、市場飽和。

值得注意的是，太辰光的大部分營收來源國外市場，客戶集中在TR公司（康寧）。IPO募投投向上述4大類產(chǎn)品（深圳坪山），預計2020年完全達產(chǎn)。

太辰光尚未布局光有源器件（特別是目前大熱的100G OSA）。

——@斕旅，光模塊幾家公司基本面上的優(yōu)先級（基于100G等高速率光模塊的研產(chǎn)能力評估，5G預期重點區(qū)分國內(nèi)外兩大市場的布局情況）：中際裝備（蘇州旭創(chuàng)）、光迅科技、新易盛、博創(chuàng)科技、天孚通信、太辰光。港股昂納科技是首選。

市值/股價彈性的優(yōu)先級：新易盛、博創(chuàng)科技、天孚通信、太辰光。

3、基站側(cè)（天線+射頻）

基于核心網(wǎng)+宏基站設備（BBU+RRU）+基站天線+射頻器件+光模塊+小基站的投資量，并按照保守的投資策略下，整體5G投資將達到8300億元，是4G時代至少1.5倍。其中基站天線+射頻器件、光模塊、小基站等會成為彈性較大的子領域。

1、基站天線

截至2016年底，三大運營商合計建設4G宏基站達到314萬（中國移動151萬，中國聯(lián)通74萬，中國電信89萬）。現(xiàn)有314萬個4G基站的30%進行徹底更換5G設備，70%僅進行軟件升級，同時新增314萬（按照總的5G基站數(shù)將至少是現(xiàn)有4G基站數(shù)的翻倍）個5G基站核算。升級4G基站，需增加板卡并升級軟件，預計每個站點投資5萬元；新建基站，預計隨著NFV升級，硬件設備投資減少，每站點投資12萬元。核心網(wǎng)，應用SDN、NFV等軟件技術(shù)，硬件設備投資同樣減少，預計三大運營商合計投資約800億元。

投資=（314*70%）*5+（314*30%）*12+314*12+800=6797億元。

從過去3G、4G的建設經(jīng)驗來看，基站側(cè)天線及射頻往往最先啟動。在后4G時代，由于流量的持續(xù)增長，運營商開始把用到部分5G天線技術(shù)的天線替代現(xiàn)有的天線，如8*8的多通道MIMO天線，集成2G/3G/4G的多系統(tǒng)天線等，形成5G技術(shù)4G用的增量需求。

基站天線的價值量將會提升：第一，Massive MIMO天線普及，帶來天線結(jié)構(gòu)復雜度提升、振子數(shù)量的大幅提升，從目前的10-20個振子提升到128-256個振子。第二，基站工作頻段更高，帶來天線尺寸的減小，對散熱、干擾等性能要求更高。同時為了減小饋線損耗，振子和RRU距離拉近，甚至集成在一起形成有源天線產(chǎn)品。第三，天線智能化要求提高，如遠程電調(diào)、熱插拔等技術(shù)要求，進一步提升天線的附加值。

因此，A股通宇通訊（002792）是必須重中之重關注的標的。

2、基站側(cè)射頻

隨著天線通道數(shù)量從目前的4T4R增加到128T128R，后端的射頻配套器件（低噪放大器LNA、混頻器、功率放大器、合路器、分路器）等規(guī)模也相應的提升，同時由于無線頻段的提升，與基站天線一樣，射頻器件的價值量也會提升。

武漢凡谷：全球布局初現(xiàn)規(guī)模，射頻器件龍頭再啟航

公司成立以來一直專注于射頻行業(yè)，主要產(chǎn)品包括雙工器、濾波器、射頻子系統(tǒng)等，主要客戶為全球通信設備供應商，第一大客戶為全球最大的通信設備商華為，其銷售收入占比達到67%。同時公司已完成了在美國等主要國外市場建立子公司，形成了全球布局。未來主要看好公司在5G時代的濾波器和射頻系統(tǒng)放量的大環(huán)境下的渠道銷售優(yōu)勢。

此外，射頻器件領域還建議關注【大富科技】、【春興精工】，射頻金屬器件：欣天科技（17年內(nèi)盈利極差、業(yè)績預降）。

3、小基站

由于3G、4G網(wǎng)絡的生命周期過短，造成該領域在過去3G、4G時代接近空白。而在5G時代，由于無線頻段進一步提高，無線基站的單站覆蓋半徑更短同時信號穿墻效果更差，因此需要運營商利用小基站進行長期的補盲和完善覆蓋。因此，小基站將在5G建設的中后期，形成持續(xù)時間較長、業(yè)績彈性較大的子領域。

相較于 4G 時代百萬級別的基站數(shù)量， 5G 時代基站規(guī)模有望突破千萬，基站天線和濾波器作為用戶實現(xiàn)數(shù)據(jù)通信的吞吐口，將隨著基站建設加速增長。

——個股：邦訊技術(shù)（此前一直盈利差，今年管理層透露了點新動力）。20170717-0728大股東增持2200萬元（10月21號前將繼續(xù)增持至5000萬-1.5億元）