策略延伸具有三大優(yōu)勢(shì)

備兌開(kāi)倉(cāng)策略是應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一，可以在有限地保護(hù)標(biāo)的下增強(qiáng)持倉(cāng)收益，相當(dāng)于降低了持倉(cāng)成本。

策略構(gòu)建

實(shí)盤(pán)舉例

我們?cè)?月15日買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)1手M1801期貨合約，同時(shí)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)1張看漲期權(quán)m1801-C-2800，策略構(gòu)建如下表：

盈虧效果由下表可以看出，只買(mǎi)入豆粕1801期貨合約的虧損為0.55%，持有備兌開(kāi)倉(cāng)策略的盈利為0.53%，賣(mài)出看漲期權(quán)起到了一定的增強(qiáng)收益的作用，1個(gè)月大約增加1%的收益，那么一年就可以增加12%左右的收益（假設(shè)標(biāo)的一年波動(dòng)不大的情況下）。

實(shí)盤(pán)應(yīng)對(duì)

1.期權(quán)還沒(méi)到期前

當(dāng)豆粕1801期貨合約價(jià)格大幅下跌時(shí)，比如跌到2600元，投資者認(rèn)為跌到支撐價(jià)時(shí)，買(mǎi)入平倉(cāng)看漲期權(quán)m1801-C-2800 ，繼續(xù)持有豆粕1801期貨合約博一下反彈，等反彈到位時(shí)再賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)看漲期權(quán)m1801-C-2700，把期權(quán)合約向下移倉(cāng)。

當(dāng)豆粕期貨價(jià)格大幅上漲時(shí)，比如漲到2800元，擇機(jī)買(mǎi)入平倉(cāng)看漲期權(quán)m1801-C-2800 ，同時(shí)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)看漲期權(quán)m1801-C-2900，把期權(quán)合約向上移倉(cāng)。

2.期權(quán)臨近到期日時(shí)

當(dāng)豆粕1801期貨合約價(jià)格在2700元以下時(shí)，買(mǎi)入平倉(cāng)看漲期權(quán)m1801-C-2800 ，并賣(mài)出平倉(cāng)豆粕1801期貨合約，然后重新構(gòu)建下一個(gè)主力月份合約的備兌開(kāi)倉(cāng)策略。

當(dāng)豆粕1801期貨價(jià)格在2800元以上時(shí)，買(mǎi)入平倉(cāng)看漲期權(quán)m1801-C-2800 ，擇機(jī)賣(mài)出平倉(cāng)豆粕1801期貨合約，然后重新構(gòu)建下一個(gè)主力月份合約的備兌開(kāi)倉(cāng)策略。

策略要點(diǎn)

1.該策略最大的不足就是怕下跌，因?yàn)橥顿Y者持有標(biāo)的，所以下跌時(shí)要做好標(biāo)的的保護(hù)，避免大虧損。

2.如何保護(hù)標(biāo)的？一是多賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)一份或者0.5份更虛值的看漲期權(quán)m1801-C-2900，盤(pán)中及時(shí)平倉(cāng)多賣(mài)的合約；二是買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)一份或者0.5份淺虛值看跌期權(quán)m1801-P-2600。

3.構(gòu)建該策略時(shí)可以錯(cuò)時(shí)開(kāi)倉(cāng)，比如先買(mǎi)入豆粕期貨合約，等上漲后再賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)看漲期權(quán)，這樣可以先鎖住部分利潤(rùn)。

4.選擇賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)平值行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)保護(hù)力度比賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)淺虛值的保護(hù)力度更強(qiáng)，但總體收益率有可能會(huì)降低。

5.該策略可以反向構(gòu)建，也就是說(shuō)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)豆粕期貨合約做空，同時(shí)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)看跌期權(quán)做多。

6.該策略在牛市中還能獲得額外的收益，因?yàn)榕Ｊ兄姓J(rèn)購(gòu)期權(quán)會(huì)被高估，時(shí)間價(jià)值會(huì)高一些。

策略延伸

備兌開(kāi)倉(cāng)策略中我們選擇“期貨合約+期權(quán)”的組合，可以延伸為“期權(quán)合約+期權(quán)合約”的組合，用期權(quán)合約代替期貨合約，也就是說(shuō)可以選擇深度實(shí)值的期權(quán)合約，該合約的DELTA>0.9以上，DELTA越接近1越好，如果沒(méi)有就選擇目前最實(shí)值的期權(quán)合約，比如在上例中，選擇最實(shí)值的看漲期權(quán)m1801-C-2450，來(lái)看看效果如何：

由上表可以看出，在橫盤(pán)振蕩過(guò)程中，豆粕1801期貨合約下跌15元/噸，而深實(shí)值的看漲期權(quán)m1801-C-2450下跌27.5元，跌幅都差不多。再來(lái)看看大幅上漲過(guò)程中效果如何：

由上表可以看出，在大幅上漲過(guò)程中，豆粕1801期貨合約上漲278元/噸，而深實(shí)值的看漲期權(quán)m1801-C-2450上漲263.5元，漲幅差不多，可以用期權(quán)合約代替期貨合約。

策略延伸的優(yōu)勢(shì)

一是沒(méi)有爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)1張深實(shí)值的看漲期權(quán)m1801-C-2450最多就跌到0元，虧損全部權(quán)利金，而買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)1手豆粕1801期貨有爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

二是策略建倉(cāng)后就知道盈虧區(qū)間在哪里。比如8月15日建倉(cāng)的策略，到期時(shí)最大虧損為296-82=214元/手，最大盈利為2800-2450-296+82=136元/手。隨著豆粕期權(quán)9月15日放開(kāi)持倉(cāng)量至2000手，市場(chǎng)流動(dòng)性越來(lái)越好，實(shí)施該策略會(huì)越來(lái)越容易。

三是提高資金利用率。這一點(diǎn)在商品期權(quán)上不是很明顯，在上證50ETF期權(quán)上效果很明顯。比如買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)1張上證50ETF購(gòu)9月2500的認(rèn)購(gòu)期權(quán)占用資金為2451元，同時(shí)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)購(gòu)9月2800，所需要的保證金約3800元，構(gòu)建這個(gè)策略只需要2451+3800=6251元，而買(mǎi)入10000股股票現(xiàn)貨要占用資金為27380元，只需要占用23%的資金（6251/27380=23%），剩下的資金拿去做固收類(lèi)投資，還能獲得額外的收益。