當前秋漸涼，然A股心未靜。受獲利變現(xiàn)、資金參與意愿下降等影響，近期市場在持續(xù)震蕩后，出現(xiàn)一定程度回調(diào)。前期周期板塊以其傲人的漲幅受到機構(gòu)和 投資者熱捧。然而，當前在期市回調(diào)的“瑟瑟秋風”中，周期板塊卻著實感受到了“寒意”。近兩個交易日以來，周期行業(yè)出現(xiàn)加速下行態(tài)勢。此外，由于上周五大宗商品市場出現(xiàn)的集體跳水，周期板塊的后市走向再度引起投資者的廣泛熱議。

分析人士表示，雖然由于周期板塊擾動因素較多，且前期積累的大量獲利盤，當前出現(xiàn)了較大的資金回吐壓力，但因此對其作出過度的趨勢性解讀也并不合理。

秋漸涼心未靜

這個夏天，股市有如氣溫一般走出了一個火熱的行情。本輪階段行情始自5月12日低點時的3016.53點至9月15日階段高點時3391.64 點，短短89個交易日里，上證指數(shù)反彈幅度超12%。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，自5月12日以來，申萬28個一級行業(yè)全面上漲，其中表現(xiàn)最好的當屬有色金屬 行業(yè)，其漲幅高達40.2%，而位列二、三名的鋼鐵、采掘行業(yè)漲幅也分別達到了32.03%、26.25%。即便是區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)最差的紡織服裝其漲幅也有 1.05%，其火熱甚至也超出了一些市場人士此前的樂觀看法。

其實，周期板塊不僅是本輪行情中的“贏家”，同時與金融板塊一道堪稱是推動本輪行情持續(xù)上行的重要推手。相比于以銀行為代表的金融板塊對盤面 “隨風潛入夜，潤物細無聲”式的呵護，周期板塊的勢頭則是“風如拔山怒，雨如決河傾”。正因周期板塊在盤面中的鮮明風格，其動態(tài)也成為了投資者觀察行情熱 度時的“風向標”，對市場走向發(fā)揮了重要的“指標性”作用。

自8月中旬開始，兩市行情進入了上行加速的階段，上證指數(shù)也在周期和金融兩大板塊的發(fā)力帶動之下一舉突破并站穩(wěn)3300點整數(shù)關(guān)口，極大地激活 了場外做多的人氣。伴隨著行情的不斷向好，兩市無論是從交易量還是兩融余額，再到滬深股通累計流入金額方面，都在近期到達了一個較高的水平。其中，尤其值 得一提的是上周兩融余額再度逼近萬億大關(guān)，兩融余額“節(jié)節(jié)攀升”這一現(xiàn)象，其實也正是投資者對兩市所抱持巨大期待的直觀反應(yīng)。

然而，正當投資者對后市充滿樂觀，3400點關(guān)口遙遙在望之際，反彈的勢頭卻在連續(xù)4周的持續(xù)震蕩中卻越來越趨衰弱。自8月25日上證綜指突破 3300點后，滬指已連續(xù)20個交易日在3300點-3400點期間內(nèi)反復震蕩。正如中金公司在此前所言，當前秋漸涼，然心未靜，短期風險偏好出現(xiàn)波動， 落袋為安的情緒漸濃。在指數(shù)高企的背景下，投資者情緒難免受之牽制，存在分歧。有如前三季度對經(jīng)濟增長持續(xù)性的博弈，當前對四季度經(jīng)濟增長預期的博弈也正 升溫，海外危機事件頻出，地緣政治風險不斷，這些都對投資者情緒產(chǎn)生了擾動。

在這一背景下，由于周期板塊在左右盤面情緒方面具有的指向性作用，以及位于高位的現(xiàn)實處境，其在盤面的持續(xù)震蕩之中面臨著極大的考驗。

期市“秋風瑟瑟” 周期“草木皆兵”

近期周期板塊的走勢與大盤走勢間可謂是“息息相關(guān)”。普遍認為，此前經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，是導致周期行業(yè)全面走弱，繼而引發(fā)9月中旬以來大盤回調(diào)的重要誘因之一。而在近期回調(diào)中，盤面中的短暫企穩(wěn)同樣也是受到周期行業(yè)的帶動，真可謂是成也“周期”、敗也“周期”。

自5月以來，資金在采掘、鋼鐵和有色金屬三個行業(yè)上“獲利頗豐”，上述三個行業(yè)由于本身均處高位，在大盤由于增量資金不足造成的震蕩中，3個行 業(yè)主力資金早已呈現(xiàn)出凈流出的態(tài)勢。以申萬一級行業(yè)中以有色金屬行業(yè)為例，主力凈流出金額高達561.37億元。而在此期間投資者的耐心也因數(shù)次沖高回落 受到極大地消磨，呈現(xiàn)出日漸消沉的態(tài)勢。更重要的是，由于市場逐漸意識到此前熱炒可能推動行業(yè)上漲的“金九月”邏輯也可能將被證偽。因而在經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預 期的刺激下，獲利資金加速變現(xiàn)，有色金屬行業(yè)的主力凈流出率也從8月28日的3.61%上升至了9月22日的4.31%。

分析人士表示，由于以有色金屬、鋼鐵和采掘為代表的周期行業(yè)自身的一些特性，其與期貨市場有著天然而緊密的聯(lián)系，由于期市具有價格發(fā)現(xiàn)的這一基 礎(chǔ)功能，因而期市信號往往要領(lǐng)先于股市。因而在判斷周期行業(yè)走勢時，應(yīng)多以“股期聯(lián)動”的角度去思考問題。根據(jù)記者統(tǒng)計，以周期板塊中鋼鐵為例，近一輪鋼 鐵行業(yè)的行情始自5月11日。而以“黑色系”中最受矚目的螺紋鋼期貨為例，最近一輪行情的低點其實在4月20日就已經(jīng)出現(xiàn)。而股期的高點則均位于9月4 日，當天螺紋期貨市場恰恰經(jīng)歷了沖高回落的走勢。相較于股市，期市對于資源品價格的走勢其實更加敏感，因而成為了一部分投資周期板塊投資者形成判斷的重要 參考依據(jù)。

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，工業(yè)增加值、社會消費品零售總額以及固定資產(chǎn)投資同比增速均不及市場預期。而從周期行業(yè)自身來看，供給端和需求端的情況也使得行業(yè)變得越來越不“樂觀”。

一方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)，8月我國粗鋼產(chǎn)量同比增長8.7%至7459萬噸，創(chuàng)歷史新高。而根據(jù)Mysteel對163 家鋼廠的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，當前整體開工率雖出現(xiàn)下降，但產(chǎn)能利用率卻仍然呈現(xiàn)出走高的態(tài)勢。另一方面，“金九月”過半，新房銷售量維持底部運行。推盤規(guī)模雖 較此前低點有所回升，但同比仍錄得10%以上跌幅，土地市場供求均穩(wěn)中有升，溢價率環(huán)比維穩(wěn)。

雖說當前“黑色系”的日子也不好過，但有色金屬的形勢相較則更為“嚴峻”。此前，倫銅庫存大增91175噸，周漲幅達43%，引發(fā)市場對銅基本 面轉(zhuǎn)向?qū)捤?，進而打壓銅價的擔憂。我國作為全球最大的銅消費國，經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回落更是引發(fā)近期銅價下跌的重要原因。而正當期銅庫存暴增打壓銅價之時，滬鎳 的走勢更是道盡了有色金屬的“心酸”。

以螺紋鋼和滬鎳為例，近期上述兩個品種分別回調(diào)了超12%和超11%。這一幅度對于杠桿交易的期貨市場來說也是相當可觀的。由于A股兩市熱點方 面“后繼乏力”，以及期市周期相關(guān)品種全面回調(diào)的作用之下，周期板塊全面趨弱。由于缺乏對后市明確的指引，在震蕩中掙扎的股市在“秋風瑟瑟”的期市中面對 風吹草動也開始越來越“草木皆兵”。

解落三秋葉能開二月花

分析人士表示，由于周期板塊在盤面中不僅能夠“帶指數(shù)”，更能左右市場情緒。因此，近期市場的下跌與周期板塊的回調(diào)間確實不無關(guān)系。但并不能把 市場的下跌完全歸因于周期行業(yè)回調(diào)，這其實是一種“倒果為因”的錯誤思維。由于前期在周期板塊中積累的前期大量獲利盤近期集中變現(xiàn)，但在日漸萎縮的兩市成 交量面前，周期板塊實際上也是“心有余而力不足”的，并且其自身當前的境況也已相當“微妙”。因此當前簡單地把周期板塊的回調(diào)理解為拐點已現(xiàn)也是相當武斷 的，但從上周后兩個交易日的實際情況來看，周期板塊出現(xiàn)加速下行的態(tài)勢，的確值得警惕。

雖然無法否認8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的再次轉(zhuǎn)差，但其實并非如市場想象中那么差，只是目前場內(nèi)的邏輯無法再支撐周期板塊的連續(xù)上攻，本身在面臨前期的大幅 上漲之后也存在換手和獲利回吐的需求。當前市場情緒不穩(wěn)定其實都一致指向?qū)笫械娜狈π判?。一方面，自大盤突破3300點后，由于前期領(lǐng)漲的周期及金融兩 大板塊的“沉寂”，缺乏龍頭板塊的盤面數(shù)度沖擊3400點未果，對市場信心造成了較大打擊。同時由于在3300點-3400點區(qū)間震蕩時間較長，對資金的 耐心同樣提出了考驗。另一方面，近期盤面雖然“跌多漲少”，看似市場緊張氣氛依然濃厚，但從成交量方面并未放大來看，其實存量博弈的特征依然明顯，仍可界 定為是對前期獲利資金及浮籌進行的清洗。

申萬宏源用“守得云開見月明”對當前基本面給予了生動的注解。該機構(gòu)表示，新一輪增長周期是提質(zhì)增效的周期。是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的必然結(jié)果。初 級的供給側(cè)改革體現(xiàn)在簡單的量的供求匹配，漲價利潤集中修復資產(chǎn)負債表，供給側(cè)更高階段體現(xiàn)在提質(zhì)增效，真正的提升競爭力，提升全球影響力。而增長周期的 啟動需要以下條件，全球復蘇、中國市場出清、新的增長點出現(xiàn)。而與此前相比，申萬宏源指出，新周期的出現(xiàn)雖還需要時間，但已離我們更近。

分析人士認為，由于前期周期板塊積累了大量獲利頭寸，當前部分資金進行變現(xiàn)其實也是正常的現(xiàn)象，正確看待這一現(xiàn)象十分必要。雖然周期板塊的回調(diào) 對指數(shù)和人氣方面均產(chǎn)生一定的影響，但從“滬強深弱”格局的再現(xiàn)來看，新的盤面運行邏輯或正在“孕育”。短期由于“雙節(jié)”將至，做好必要的防御固然重要， 但中長期看市場并不悲觀。

中金公司也指出，考慮A股前期上漲后有調(diào)整壓力、中報季后缺乏明顯催化劑、宏觀層面流動性偏緊以及長假逐步來臨，市場短期震蕩態(tài)勢可能仍將延 續(xù)。但整體市場的短期震蕩并不會掩蓋結(jié)構(gòu)性的機會，盈利增長仍是關(guān)鍵因素，三季度業(yè)績勢頭預計依然較強，依然穩(wěn)健的基本面將繼續(xù)提供選股機會。從中期來 看，中國經(jīng)濟增長仍具韌性，市場整體估值并未明顯高估，居民大類資產(chǎn)配置對股票資產(chǎn)仍有較強需求，市場整體趨勢仍不悲觀。