CTA策略更多的時(shí)候是一種投資方法，更準(zhǔn)確的說(shuō)，主要投資于衍生品的、比較系統(tǒng)化規(guī)則化的投資方法都可以稱作CTA投資，它并不拘泥于量化或是主動(dòng)，其具有相當(dāng)?shù)纳?，?huì)長(zhǎng)期存在；

CTA策略的收入來(lái)源是多樣化的，目前市場(chǎng)上最熟悉的是利用動(dòng)量策略賺取價(jià)差，往往以量化趨勢(shì)跟蹤作為了CTA策略的代名詞；實(shí)際上，CTA策略本身存在相當(dāng)多的收益來(lái)源，通過(guò)各種方法都可以為組合創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的收益；

研究表明，作為一種投資策略方法，CTA策略可投資標(biāo)的遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)商品期貨，即使在商品市場(chǎng)長(zhǎng)期處于橫盤震蕩狀態(tài)仍然可以通過(guò)品類繁多的投資標(biāo)的爭(zhēng)取長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。

什么是CTA策略？

CTA 全稱是 Commodity Trading  Advisors，即“商品交易顧問(wèn)”，也稱作管理期貨。它是指由專業(yè)的資金管理人運(yùn)用客戶委托的資金投資于期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)，并且收取相應(yīng)管理費(fèi)用的一種基金組織形式。CTA作為一種投資的策略方法，本質(zhì)上是規(guī)則的集合，它的規(guī)則性很強(qiáng)，許多投資門類都包含在內(nèi)，是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置中分散投資的一種重要方式，目前正逐步成為成熟投資機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)資產(chǎn)配置之一。

從Managed Futures Barclay CTA Index來(lái)看，CTA策略的歷史已有40年之久，它的投資標(biāo)的不僅僅限于商品期貨，而是擴(kuò)展到包括利率期貨、股指期貨、外匯期貨在內(nèi)的所有期貨品種上。

從國(guó)際成交數(shù)量來(lái)看，CTA策略中商品期貨投資只占了1/4-1/3，以動(dòng)量型策略為主，而金融衍生品已經(jīng)占到整個(gè)CTA   策略成交量的一半以上，這與國(guó)際市場(chǎng)上投資種類豐富、衍生品的發(fā)育成熟有關(guān)；反觀國(guó)內(nèi)，投資者經(jīng)常把CTA策略和商品投資劃等號(hào)，這主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)的股指期貨投資受限，國(guó)債期貨市場(chǎng)還在逐步發(fā)育過(guò)程中。

專家預(yù)計(jì)再過(guò)3年左右時(shí)間，隨著國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股指期貨、國(guó)債期貨、商品期貨的新品種的陸續(xù)推出，期權(quán)市場(chǎng)的逐步推進(jìn)，CTA 在國(guó)內(nèi)可以投資的標(biāo)的將不斷增多，潛在的獲利機(jī)會(huì)也會(huì)相應(yīng)增加，國(guó)內(nèi)投資情況會(huì)和國(guó)外會(huì)更加接近。

示例1：國(guó)際上各類期貨成交金額

各類期貨的成交量

其中商品期貨的成交量

CTA 的主要收益來(lái)源

CTA資管計(jì)劃可配置商品期貨，還可以配置股指期貨、國(guó)債期貨等衍生品工具，它的收益來(lái)源主要包括四方面：

價(jià)格變動(dòng)：即來(lái)源于價(jià)格的絕對(duì)變動(dòng)。不過(guò)，CTA的收益和投資標(biāo)的的漲跌方向無(wú)關(guān)，而和投資標(biāo)的的漲跌幅度有關(guān)，即在波動(dòng)率很大的行情中容易獲利。用一個(gè)形象的比喻吧，投資標(biāo)的的波動(dòng)率是CTA基金獲利的心電圖，一馬平川或者小幅來(lái)回震蕩貢獻(xiàn)不了收益率甚至?xí)霈F(xiàn)回撤，而波峰波谷頻現(xiàn)大起大落的行情下，CTA就能大幅獲利，這就是量化CTA可以作為一個(gè)正收益系統(tǒng)的邏輯。

量化CTA中用的比較多的策略是趨勢(shì)交易策略，就是用大量各種策略模型尋找當(dāng)前的市場(chǎng)趨勢(shì)，判斷多空；趨勢(shì)策略可以說(shuō)是無(wú)懼牛熊，只要有上漲或下跌的行情就能獲利。這種策略特別在牛熊快速轉(zhuǎn)換或者趨勢(shì)明確時(shí)，優(yōu)勢(shì)非常大。

期限結(jié)構(gòu)：期貨的合約和合約之間有差價(jià)，利用同一個(gè)品種不同合約之間的價(jià)格關(guān)系來(lái)賺錢就是期限結(jié)構(gòu)的本質(zhì)，也是量化CTA重要的收益來(lái)源之一。

利用期限結(jié)構(gòu)獲益示例：

(1) 股指期貨：A股重啟牛市前的2015 年，當(dāng)年股指期貨相對(duì)現(xiàn)貨處于高升水狀態(tài)，期貨高于現(xiàn)貨3-5個(gè)百分點(diǎn)，屬于非常穩(wěn)定的絕對(duì)收益，也是當(dāng)時(shí)CTA低風(fēng)險(xiǎn)收益的重要來(lái)源。

(2) 商品期貨：比如市場(chǎng)認(rèn)為白糖價(jià)格明年會(huì)很好，所以白糖明年的期貨價(jià)格肯定比今年的期貨價(jià)格高出500-1000元，遠(yuǎn)期買入時(shí)就要付出很大的代價(jià)，如果不在今年買入白糖期貨，也可以通過(guò)夠買白糖相關(guān)股票獲得預(yù)期回報(bào)。

杠桿收益：在CTA策略中，杠桿的使用極為普遍，以策略中最常使用的期貨為例，由于期貨交易廣泛采用保證金交易制度，投資者只需要繳納占投資本金一定比例的保證金，就可以利用較小的資金量來(lái)完成較大額資金交易，增強(qiáng)組合收益率。杠桿的使用相當(dāng)于一筆“無(wú)息貸款”。

比如交易所交付3000萬(wàn)，CTA賬戶只用了其中的400萬(wàn)，其他的2600萬(wàn)在做固定收益，這相當(dāng)于交易所提供了無(wú)息貸款，而且沒(méi)有任何利息和成本，可以用本來(lái)做杠桿的錢拿來(lái)做固定收益，用零利息借的錢再拆借出去，這是很期貨很獨(dú)特的一個(gè)特征，不像融資融券需要成本，這類似于零息杠桿，是非常重要的一項(xiàng)收益來(lái)源。

多空機(jī)制：期貨作為價(jià)格體系，同一個(gè)品類里面存在一定的穩(wěn)定關(guān)系，基于不同的邏輯，各個(gè)品類之間的關(guān)系不同，用相對(duì)穩(wěn)定關(guān)系可以獲利。例如替代品和互補(bǔ)品，棉花和PTA都作為紡織原料，當(dāng)棉花和PTA價(jià)格相差很大，利用這種關(guān)系擾動(dòng)可以獲利。

為什么商品市場(chǎng)的低迷不會(huì)影響CTA長(zhǎng)期業(yè)績(jī)？

去年CTA策略在各大投資策略中排名榜首，然而今年上半年由于國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)寬幅震蕩，缺少趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，同時(shí)波動(dòng)率大幅下降，CTA策略表現(xiàn)普遍較弱，也讓投資人對(duì)于CTA策略的長(zhǎng)期投資價(jià)值產(chǎn)生疑慮。事實(shí)上，尚騰資本研究表明，作為一種投資策略方法，CTA策略可投資標(biāo)的遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)商品期貨，即使在商品市場(chǎng)長(zhǎng)期處于橫盤震蕩狀態(tài)仍然可以通過(guò)品類繁多的投資標(biāo)的爭(zhēng)取長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)。

示例2：1990-2016美國(guó)CTA收益來(lái)源分解結(jié)果

可見，1990-2001年商品處于長(zhǎng)期低迷中，而CTA策略的累計(jì)收益是228%，其中債券貢獻(xiàn)了大部分的收益，外匯和股票也占相當(dāng)一部分。不論是全樣本還是部分樣本來(lái)看，利率和貨幣期貨的影響都是顯著的。所以說(shuō)，即使單一投資市場(chǎng)低迷，CTA策略仍然可以作為一種方法在市場(chǎng)中長(zhǎng)期存在。