這位牛散就是馮柳，高毅資產基金經理，網名“茅臺03”。

　　我曾在朋友圈中見過他個人賬戶操作期間的業(yè)績截圖，不方便公開評論，只能說心中非常敬佩。

　　他發(fā)行私募之后，其規(guī)模之大，業(yè)績之好，更令人心生敬仰。

　　馮柳對價值與市場都有精深、獨到、成體系的見解；這些年來，其發(fā)表的文章及關于他的新聞報道，我均研讀學習過，并形成了以下這篇學習筆記內容。

　　1

　　研究有三個著力點：

　　產品研究——可以幫助理解生意模式和估值模式；

　　格局研究——可以幫助理解發(fā)展路徑和可把握程度；

　　股價階段分析——可以幫助解決視角力度以及預期的程度理解。

　　2

　　“10-3原則”。

　　即，首先判斷這個企業(yè)10年后也一定要存在，且邏輯上有更好的可能，這是前提，畢竟投資最大的風險是企業(yè)消亡。

　　然后就是論證出它3年內能出現(xiàn)盈利提升和估值提升。

　　前者需要對企業(yè)有了解，后者需要對市場有認識。

　　3

　　漲跌都能令人堅定的才是好標的。

　　跌令實處更實，因為價錢便宜了；漲令虛處顯得確定，因為得到市場的確認和佐證了，這就是虛實結合帶來的效果。

　　如果漲幾十個點就讓人有想賣的感覺，那就說明虛處不足，就不太可能是好選擇，最后也許連那幾十個點也不容易掙到。

　　反過來也是一樣，跌了不敢重倉加的就說明實處不夠，要多檢討下自己對確定性的把握能力。

　　一般來說，長牛好票都是那種能持續(xù)化虛為實、以實展虛且不斷良性循環(huán)的。

　　4

　　研究時應先把前提定好：是戰(zhàn)略考慮還是戰(zhàn)術選擇。

　　如果是戰(zhàn)略考慮，那就不要去管什么價格包含或預期差；如果是戰(zhàn)術動作，就應對市場進行分析，著重于市場理解。

　　戰(zhàn)術戰(zhàn)略一致性的機會實現(xiàn)起來會更簡單輕松。戰(zhàn)略決定期要以企業(yè)質量為先，非戰(zhàn)略決定期要以市場的預期包含程度為先。

　　5

　　最好在跌的時候研究票；即便是上升過程，也盡量選擇回調的時候做研究。

　　因為，負面情緒下得出的樂觀判斷，比正面情緒下的樂觀判斷更容易準確也謹慎。

　　6

　　信息的價值與被市場演繹的頻次負相關，但不能以市場是否都知道該信息來衡量其有效性。

　　只要未對其進行恰當?shù)难堇[，則該信息是否被廣為人知并不重要，畢竟會有很多因素壓抑市場對信息的體現(xiàn)和理解。

　　反之，即便是市場完全未知的信息，如果股價已經演繹過了，其價值仍舊要相應的給予折扣。

　　7

　　不同投資周期的研究要求也是不同的。

　　長線落腳點是事實與可能性，中線落腳點是預期與市場的匹配，短線落腳點是情緒及信息擾動。

　　這三點經常會不統(tǒng)一，但有時會相通，只是呈現(xiàn)方式與周全性不同。

　　8

　　市場在不斷變化，企業(yè)也在不斷變化，變化是常態(tài)，所以任何時候都要多方向的反復審視，對世界有敬畏心。

　　所謂敬畏，就是要認識到事物總是在不斷變化和出現(xiàn)意外的，所以要盡量讓自己處于有保護的狀態(tài)，盡量多的假設極端情況下的可靠性。

　　9

　　80到150價格帶的產品是我最喜歡的，兼?zhèn)淞擞?、成長以及定位安全性，這部分的公司超長期看歷史新高的可能性最大。

　　10

　　2011年底茅臺零售價2000多元時，我跟一個很大的白酒經銷商吃飯，當時他跟我說，茅臺零售價會漲到5000，現(xiàn)在看這是個笑話，但當時不是，那是行業(yè)共識——這個典故說明，即便是那些在行業(yè)里摸爬滾打很多年的內部人士，依舊會線錯判。

　　很多事情之后看是常識，之前并不是；當時看到的都是確定性，正因為這樣的確定才會讓行為走向極端。

　　11

　　在實際思考中應以基本面為體、市場分析為用、估值圖形等工具為變，只要在這個框架里不孤立或錯維使用就不會造成表多不知時的局面，畢竟位點清晰是和坐標的多維相聯(lián)系的。

　　12

　　我們對估值的使用，一定要從務實角度出發(fā)，先把它當作理解市場的工具，從它的異常中讀出市場的思考和預期點、標識出此基礎上的賠率分布、然后才是具體的價值估算。

　　因為估值的前提是真相不被充分掌握，否則便是確值了。

　　所以我們心里要清楚，這只是一個隨時會因情況而改變的概數(shù)，除非是在絕對邊界下注且具備極端事件的排除能力。

　　其實這也就是格雷厄姆的思想核心，只是他用了安全邊際這樣不太清晰的詞，從而讓人誤以為是低估折讓的含義。

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　　我過去常和朋友講一個非周期行業(yè)投資理論，就是投資好股、關注差股。

　　當一個行業(yè)里最差的那個都很好時（不是泡末效應尾聲那種突然的好），就說明這個行業(yè)正處于高速發(fā)展期，可以樂觀遲鈍點。

　　但當它們難過時，則有可能要進入平穩(wěn)增長期，因為需求方有挑剔和選擇的余地了。

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　　有人會說牛熊的判斷才是最難的方面，其實只要看這個市場大部分股票是否已透支其極限預期就好了，不過這樣需要對整個市場都有良好的認識。

　　如果不具備這樣能力的話，那么我的建議就是只關注確定性高成長的票，它們在牛熊中都不會有太壞的預期，主要取決于其自身的成長率和時間，與市場估值關系不大，這樣比較省心但要考慮錯判后的風險承受問題。

　　我認為，資產就是金錢在不同時間下的不同屬性，本質就是現(xiàn)在的錢和未來的錢之間進行交換，買入是用現(xiàn)在換未來，賣出則是把未來換現(xiàn)在，關鍵要想明白未來和現(xiàn)在誰更值錢就好了，牛熊市就是這樣的一個判斷依據(jù)。

　　當然，對極少數(shù)的優(yōu)異公司來說，未來總是會強過現(xiàn)在的，這就是比牛熊大勢更大的大勢。

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　　長線就是先有邏輯再等圖形，中短線就是先有圖形再講邏輯。

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　　這么多年，我很少獨立做研究，因為不擅長，所以我從來都是做白馬不做黑馬。

　　通常會把別人研究好的、我覺得有道理的東西全部列出來，然后從中挑選。我會把所有的東西羅列出來，思考漲的理由是否可延展，跌的邏輯是否可被化解。

　　我喜歡做關注度很高的票，因為關注度高，我能知道大家在想什么；對于關注度低的票，我不知道大家在想什么，因而無從進行選擇。

　　歷史上我自以為是的研究基本都是錯的，選擇則基本都是對的。

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　　這個世界沒有真相，我們認為的真相往往是一種偏見或者說是一種階段性的邏輯。

　　這個世界太復雜，我們沒有辦法去認知。

　　我認為市場都是對的，關鍵是我們什么時候去選擇相信什么。所以，我不進行研究，一般做選擇。