摘要：

第一，本人醫(yī)藥行業(yè)的投資經(jīng)驗和天士力的簡單分析

第二，中醫(yī)藥是否有效的爭論

第三，未來幾年醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會

第一部分：我投資醫(yī)藥行業(yè)的一點經(jīng)驗和天士力的簡單分析

我在2010年下半年開始認(rèn)真學(xué)習(xí)投資以來，頭幾年的重點關(guān)注領(lǐng)域就是醫(yī)藥股。為啥呢？

第一，入市時正好趕上2010年是醫(yī)藥股的牛市，對醫(yī)藥股有一個深刻的印象和偏愛。

第二，我一直在醫(yī)藥行業(yè)（或醫(yī)藥相關(guān)行業(yè)）工作，對醫(yī)藥行業(yè)有持續(xù)的跟蹤和興趣愛好。

第三，由于我本人對哲學(xué)，宗教，心理學(xué)，民間宗教治病原理和中醫(yī)中藥都感興趣，所以平時通過看書，調(diào)研，對這些方面有過較為深入的思考，例如中醫(yī)中藥是否有效，將來如何發(fā)展等方面。

我也不是醫(yī)學(xué)專業(yè)人士，但我因為興趣進(jìn)行過一些研究，閱讀過一些基本的典籍。

我瀏覽或者學(xué)習(xí)過的醫(yī)學(xué)相關(guān)書籍有：易經(jīng)，黃帝內(nèi)經(jīng)，山海經(jīng)，中外哲學(xué)史，宗教史，科學(xué)史，天文史。

還有民間秘術(shù)或者宗教治病是怎么回事，為什么有效，出馬仙是怎么回事，為什么可以治??；為什么心理因素對人的健康有極其重大影響，為什么懺悔和化性可以治病。我還對艾灸和針灸等中醫(yī)療法進(jìn)行過一些學(xué)習(xí)研究或親身試驗。還有佛教有關(guān)的一些學(xué)習(xí)，儒釋道對歷史進(jìn)程和當(dāng)今社會的影響，我或多或少有過一些思考。綜合起來這些積累對我建立自己的哲學(xué)觀，世界觀和對中醫(yī)藥的看法有相當(dāng)?shù)挠绊憽?/p>

2010年，我第一支重倉的股票就是中恒集團(tuán)，后來又投資過湯臣倍健，紅日藥業(yè)，信立泰，復(fù)星醫(yī)藥，京新藥業(yè)，華東醫(yī)藥，麗珠集團(tuán)，天士力，恩華藥業(yè)，爾康制藥，恒瑞醫(yī)藥，愛爾眼科等。

這兩年重點關(guān)注了一些港股的制藥公司，包括三生制藥，中國生物制藥，綠葉制藥，遠(yuǎn)大醫(yī)藥，金斯瑞生物科技，東陽光藥，微創(chuàng)醫(yī)療，聯(lián)邦制藥。A股關(guān)注的有迪安診斷，安科生物，基蛋生物，萬孚生物，翰宇藥業(yè)，凱利泰，億帆醫(yī)藥等。

我在2000年到2001年有2年時間在天士力工作，彼時天士力還沒有上市，正在快速發(fā)展階段，那時天士力已經(jīng)是一家頗有影響力的藥企了。主打品種復(fù)方丹參滴丸有三味藥，丹參，三七和冰片，分別產(chǎn)自陜西商洛，云南文山，江西樟樹。我曾跟隨攝制組去以上這些地區(qū)考察并拍攝影像資料，也去了其他很多省市進(jìn)行基層調(diào)研，展會宣傳，見過或者訪談過的丹參滴丸服用者也有幾百個，因此我對復(fù)方丹參滴丸有相當(dāng)?shù)牧私狻?/p>

我在2016年曾經(jīng)重倉天士力，當(dāng)時的投資邏輯算是事件投資，趨勢投資。

當(dāng)時大家都在等待復(fù)方丹參滴丸fda三期臨床的結(jié)果，而我認(rèn)為它很有療效，很可能在三期臨床取得良好的結(jié)果，一旦通過fda評審進(jìn)入美國和歐洲市場，前途不可限量，市場也將迅速提升天士力的估值，存在相當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)遇。

去年天士力出來公告，基本表明6周臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異，4周臨床數(shù)據(jù)遮遮掩掩沒說清楚，試驗需要繼續(xù)進(jìn)行臨床研究的總結(jié)。因為我本人注重投資的時間成本和效率，所以當(dāng)時我就把天士力清空了，這次投資天士力，基本沒賠沒賺，損失了一些時間和其他機(jī)會而已?，F(xiàn)在最新的公告出來了，大家都看到了，而且很多券商給出了最新的研報，繼續(xù)看好丹參滴丸fda臨床試驗的前景。

大家知道很多醫(yī)藥行業(yè)分析師都是有醫(yī)學(xué)藥學(xué)背景的，他們比我們專業(yè)，我不敢妄下判斷，我就談一點自己的感覺，在去年這個時候，我認(rèn)為有90%以上的概率可以通過fda審批，目前這個比例下降了，大約65%吧，原因就是后續(xù)的臨床試驗還可能出現(xiàn)變數(shù)或者不可控情形。

就是說丹參滴丸仍有一定的概率可以通過fda的審批，畢竟它6周的臨床數(shù)據(jù)非常出色，至于4周為何不顯著，可能有多方面的原因，比如中藥見效比較慢，試驗的偶然性等等。如果說丹參滴丸完全沒有效果，是不可能取得優(yōu)異的6周數(shù)據(jù)的，這是常識。

深入跟蹤天士力的應(yīng)該知道，這次臨床試驗也試圖驗證丹參和三七的配比關(guān)系，混合使用是否比單獨使用效果更好，而且得到了初步的驗證。為了解這一點，以前我曾經(jīng)讀過一本專業(yè)研究著作，這是一篇博士論文，主要內(nèi)容是通過對小鼠心肌缺血的實驗研究，觀測丹參三七不同配比關(guān)系對治療效果的影響。該研究似乎得出了一定的成果，但是我認(rèn)為該研究樣本較少，結(jié)論比較牽強。

鑒于天士力目前仍有可能通過fda的審批，所以天士力還有一定的投資價值。如果這次公告宣布臨床試驗徹底失敗，那么天士力的投資價值就很少了。因為天士力目前的經(jīng)營狀態(tài)不太理想，近幾年業(yè)績不再增長。如果企業(yè)不再增長或者增速很低，就不符合我的選股邏輯了。天士力公司近些年來，戰(zhàn)略上面做的不好，包括并購的水準(zhǔn)，新藥儲備，人才引進(jìn)，新技術(shù)的研發(fā)，技術(shù)方向的選擇等方面。集團(tuán)還花了不少精力搞了酒，茶，水，直銷保健品等方面，在醫(yī)藥方面的投入不夠?qū)Ｗ?，錯失了十幾年的黃金時間，目前的產(chǎn)出自然也很弱，還是靠著一些老藥維持利潤。

相反，有一些企業(yè)在這些方面做的不錯，如麗珠集團(tuán)對化藥和單抗的布局，已經(jīng)取得了明顯的成果。

因為醫(yī)藥行業(yè)的跨技術(shù)研發(fā)非常困難，所以企業(yè)想加速發(fā)展或者擴(kuò)展技術(shù)范圍的時候多選擇并購或人才引進(jìn)，如信立泰獲得的一些重磅品種，比如紅日藥業(yè)獲得的中藥配方顆粒（大約2012年在紅日藥業(yè)收購了配方顆粒之后，我開始重倉紅日藥業(yè)并持有3年獲得了幾倍的收益），復(fù)星醫(yī)藥并購的更多了，就是一家醫(yī)藥投資公司。并購是醫(yī)藥行業(yè)的特色，國際上更是如此，大型并購也常見。

我個人目前沒有配置天士力，我的一些朋友一直都持有天士力數(shù)年，我個人對天士力的判斷是可以少量配置。

第二部分：中醫(yī)藥是否有效的爭論

有很多人參與過中醫(yī)藥是否有效的論戰(zhàn)，支持的多是因為自己和家人的就醫(yī)經(jīng)歷，感受過中醫(yī)藥的治病效果；反對的多是因為自己“正確”的科學(xué)觀，哲學(xué)觀，世界觀以及對中醫(yī)藥的反感。

我跟一些朋友探討過，要說目前最有可能通過fda認(rèn)證的中藥還是復(fù)方丹參滴丸，因為它成分比較簡單，只有三味藥，有些成分和含量的測定已經(jīng)達(dá)到了分子的水平，依靠液相色譜儀等設(shè)備也可以對每批次的含量進(jìn)行把控。

上面提到，fda三期臨床6周數(shù)據(jù)出色，證明復(fù)方丹參滴丸有效。到底是什么發(fā)揮的效力呢？應(yīng)該是丹參多酚酸，丹參素，三七皂苷等成分在起作用。

三七是云南白藥的主藥，血栓通凍干，血塞通注射液的主藥，也是其他很多中藥的主要成分，三七是一個神奇的存在。我多年前在云南文山考察三七種植基地的時候，聽說過一些三七的軼事。其中一件事，有一個接待我們的三七種植基地的干部，他是當(dāng)?shù)厝耍蠹s45-50歲吧，他以前有yangwei buju的毛病，有朋友知道后讓他喝三七泡的酒，他喝了一段時間以后，好了。三七這一種藥，就造就了多個上市公司的拳頭產(chǎn)品。

通過對黃帝內(nèi)經(jīng)等書籍的閱讀，我大概也了解了一些中醫(yī)治病的理論基礎(chǔ)。

很抱歉，我研究的并不深入，也不可能特別深入，我也不是醫(yī)學(xué)業(yè)內(nèi)人士，我也沒有那么多時間去繼續(xù)深入研究，我僅依據(jù)我有限的知識和閱歷談一些看法，肯定有錯漏，肯定有爭議，歡迎在友好輕松的氛圍下進(jìn)行批評指正。我有最好的朋友是中醫(yī)鐵粉，我跟他有不同的意見，也偶爾爭論，但并不影響朋友之間的感情，所謂“君子和而不同”。

首先，中醫(yī)傳統(tǒng)理論受限于當(dāng)時的時代。古代人對太陽，地球，空氣，生命，人體和血液的認(rèn)識與現(xiàn)代人完全不同，為了解釋這些現(xiàn)象，解決醫(yī)學(xué)問題，古人創(chuàng)造出適應(yīng)當(dāng)時認(rèn)知水平的理論和學(xué)說，比如五行相克，經(jīng)絡(luò)穴位，五臟六腑，用藥的君臣佐使等方面，通過一些巧妙的設(shè)想和發(fā)現(xiàn)，可以自圓其說，可以總結(jié)歸納并向后代傳授經(jīng)驗。但畢竟這些理論是古代先賢的創(chuàng)造，雖然那個時候這些理論已經(jīng)是非常高明了，但是終將被時代進(jìn)步和科學(xué)發(fā)展所擯棄。

當(dāng)代社會多使用成藥，固定方劑，甚至中藥注射液，已經(jīng)與傳統(tǒng)中醫(yī)理論的辨證施治脫節(jié)，發(fā)展的方向都改變了。加上中醫(yī)傳統(tǒng)理論的傳承需要學(xué)習(xí)者有巨大的興趣，相當(dāng)?shù)奶熨x，長期的努力，所以中醫(yī)醫(yī)生的水平也是越來越差的。中醫(yī)治療過程當(dāng)中需要的辨證施治和靈感，使得中醫(yī)傳承越來越困難，中醫(yī)漸漸都變成了西醫(yī)，問完病情，直接開成藥，固定的方劑加減，甚至輸液點滴。中醫(yī)治病，現(xiàn)在更像是一種宗教信仰，中醫(yī)醫(yī)生像是巫師，開出的藥品是否有效像是碰運氣，找心理安慰。說道巫師，我專門研究過出馬仙的理論體系和治病的過程，我一些親戚也參加過所謂的治療過程。目前在東北，華北的大部分農(nóng)村地區(qū)，對癔病和一些疑難雜癥，還有去找巫師或出馬仙看病的習(xí)俗，令人不解的是，偶爾真的會有一些良好的效果?？梢娢讕熀统鲴R仙也有存在的必要，更別提中醫(yī)師了，中醫(yī)師也許治病有效的概率與出馬仙相當(dāng)吧。至于出馬仙看病為何有效，我研究過，我還研究過民間一些神秘現(xiàn)象（如撞客行為）的科學(xué)解釋，某些動物的神秘能力。如果試圖用現(xiàn)代科學(xué)去解釋的話，有些方面可以試著用安慰劑效應(yīng)，量子糾纏或者腦電波的遠(yuǎn)距離傳輸來解釋。這里，我不對此問題進(jìn)行深入的分析。

其次，現(xiàn)存中藥成藥里面絕大多數(shù)都是安慰劑。除了復(fù)方丹參滴丸，還有一些中藥試圖去fda進(jìn)行認(rèn)證，結(jié)果連二期臨床都通不過，基本等同于安慰劑，我不點名，都是上市公司的品種。

更何況有一些成藥，有太多的成分，究竟哪種有效，也講不清楚。某些中藥劑型，就是把中藥渣子磨碎裝入膠囊，有些是水溶液做成顆粒劑，丸劑?，F(xiàn)代中藥的創(chuàng)新主要是注射液和單方有效成分的提煉，比如把三七提煉出來三七皂苷，丹參提煉出丹參多酚酸等成分，做成凍干粉針，或注射液，治療心腦血管疾病，是有一定效果的，但是這種有效不是仰仗于中醫(yī)的傳統(tǒng)理論，而是像麻黃堿，水楊酸阿司匹林等東西一樣，依賴是的那些精確的分子物質(zhì)，可以從植物當(dāng)中提取出來的物質(zhì)。但是，有些中藥注射液是復(fù)方的，很難控制質(zhì)量，也經(jīng)常有明顯的副作用，嚴(yán)重時導(dǎo)致休克甚至有死亡危險。對于缺乏嚴(yán)格科學(xué)指導(dǎo)的臨床試驗和副作用研究的中藥注射液，國家應(yīng)嚴(yán)格限制，甚至取締現(xiàn)有的某些品種，以保證人民的用藥安全。對其他中成藥，在適當(dāng)?shù)臅r候也應(yīng)該進(jìn)行改革，有步驟有條件的進(jìn)行再評價，去粗取精，淘汰一些無效的安慰劑品種。

醫(yī)藥行業(yè)本身多有爭議，既是救死扶傷的社會必須，又充斥著賄賂，濫用，濫批，造假等違法行為，于法律，于道德，都有很多罪惡。我們應(yīng)該記得前幾年殺頭的藥監(jiān)局領(lǐng)導(dǎo)吧，還有一些坐牢的院長主任。

希望政府對醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)的問題進(jìn)行整治，杜絕無效藥品的濫用。如果說政府對不起勤勞的醫(yī)生，他們沒有獲得應(yīng)得的勞動報酬，這是事實，但是開藥提成，商業(yè)賄賂不是長久之計，應(yīng)從制度設(shè)計上進(jìn)行改革，保證醫(yī)生的收入，保障人民的用藥安全。

第三，有些人提倡廢醫(yī)存藥。我認(rèn)為中短期這是不現(xiàn)實的，基于有少數(shù)中藥品種對慢性病的療效，基于龐大的中醫(yī)中藥從業(yè)人群，國家也不會從制度上馬上進(jìn)行改革，相反，國家還會鼓勵促進(jìn)中醫(yī)中藥事業(yè)的發(fā)展。為了合理的指導(dǎo)人民群眾對中藥的使用（畢竟這近乎于信仰），也需要中醫(yī)醫(yī)生的存在。從發(fā)展方向上，從中藥的寶庫當(dāng)中提煉單方有效成分，科學(xué)的檢測含量與質(zhì)量，很多企業(yè)已經(jīng)在做了，包括三七皂苷提取物，丹參多酚酸提取物，銀杏葉提取物的科學(xué)研究和商業(yè)化應(yīng)用。有些中醫(yī)粉說，這樣的發(fā)展方向就破壞了中醫(yī)辨證施治的理論基礎(chǔ)，是錯誤的，可是時代已經(jīng)是這樣了，科學(xué)已經(jīng)是這樣了，你們還是接受吧，更何況中醫(yī)傳統(tǒng)理論還有可能是一種自圓其說的宗教信仰呢。（基本也具備宗教的幾個要素了，包括教義，儀式，組織等，圣經(jīng)-金剛經(jīng)-黃帝內(nèi)經(jīng)；洗禮圣餐-誦經(jīng)坐禪-望聞問切；牧師-和尚-中醫(yī)師）

第三部分：未來醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會

這個話題太大了，幾百家上市醫(yī)藥公司，醫(yī)療公司，器械公司，選出少量的可操作標(biāo)的是不太容易的，有的估值太高了，有的前景不明。

從近些年醫(yī)藥科技的發(fā)展來說，有些領(lǐng)域國內(nèi)的公司差距巨大，比如某些化學(xué)藥，有些領(lǐng)域國內(nèi)的公司慢慢趕上來了，差距在縮小，比如大分子，多肽，微球，生物疫苗，單抗，重組胰島素，有些方面差距更小，因為有一些高級的留學(xué)歸國人員帶著最新技術(shù)回來創(chuàng)業(yè)，比如基因領(lǐng)域，CAR-T療法等方面。

以上中國不斷進(jìn)步的醫(yī)藥科技領(lǐng)域，已經(jīng)出現(xiàn)并崛起了一批明星企業(yè)，比如通化東寶，中信國?。ㄈ扑帲岛胨帢I(yè)，貝達(dá)藥業(yè)，華大基因等。

未來醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)遇

第一，醫(yī)保目錄調(diào)整

09年的醫(yī)保調(diào)整，直接造就了2010年醫(yī)藥股大牛市，因為2010年醫(yī)藥行業(yè)受益于醫(yī)保目錄調(diào)整，業(yè)績開始釋放。時隔8年，本次醫(yī)保目錄調(diào)整也肯定可以促成一些企業(yè)的龍頭品種加速放量，業(yè)績提升。但是不能單純看哪個企業(yè)新進(jìn)醫(yī)保目錄多，就選哪個企業(yè)，因為有些新進(jìn)醫(yī)保的品種，既不是獨家品種，也不是有獨特療效的產(chǎn)品，沒有重磅炸彈的潛力，應(yīng)該選那些技術(shù)領(lǐng)先，獨家的，療效確切的品種。

第二，科技創(chuàng)新的仿制藥，仿創(chuàng)結(jié)合，進(jìn)口替代

比如長效重組胰島素，單抗，小分子靶向抑制劑，這些藥品療效確切，與原研藥品療效相近，屬于疾病治療過程中所必須的無可替代的藥物，因為價格低于進(jìn)口藥品，市場空間廣闊，也使病人極大的受惠。舉例來說，以前單抗藥品治療類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎，治療費用需要數(shù)萬元，進(jìn)入醫(yī)保之后，極大的減輕用藥患者的負(fù)擔(dān)，以前舍不得治療的疾病或者特別昂貴的藥品因為有了國產(chǎn)替代品或者進(jìn)入醫(yī)保，將極速放量，這里面有非常確定的機(jī)會。

第三，國際醫(yī)藥科技的前沿領(lǐng)域，最新技術(shù)

在基因編輯，car-t和其他免疫療法，小分子靶向藥等領(lǐng)域，中國與世界的差距較小，有些甚至是同步研發(fā)，這是中國醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域?qū)嵙μ嵘臉?biāo)志。這些公司當(dāng)中，有可能出現(xiàn)世界領(lǐng)先的制藥技術(shù)和重磅產(chǎn)品，做到全球上市。

第四，醫(yī)療器械和診斷試劑

CT，彩超，高級骨科材料，支架，有些以前國內(nèi)做不了，現(xiàn)在都能做了，也處在進(jìn)口替代的歷史進(jìn)程當(dāng)中，而且需求特別旺盛。近兩年上市的新股當(dāng)中，有一些器械和診斷試劑公司，有相當(dāng)?shù)目萍己?，有廣闊的市場空間，確定性很高。待股價進(jìn)入合理區(qū)間的時候，有些公司是可以重倉參與的，我也在持續(xù)觀察，等待時機(jī)。

醫(yī)藥投資今后的排除法

以前某些領(lǐng)域因為特殊的原因成功過，今后恐怕需要回避，比如以前靠商業(yè)賄賂帶金銷售才能走量的品種，沒有明確療效的品種，萬金油式的品種，某些沒有明確效果的中藥大品種，單靠中藥注射液的公司等等。有朋友給我推薦一個兒童消炎的中藥口服液品種，獨家品種，利潤挺高，我也回避了該公司。有科技含量的療效確切的為人類造福的明確標(biāo)的有很多，何必又拘泥在那些半欺騙性的沒有任何技術(shù)含量和臨床驗證性的品種上呢。

今年年底到明年年初，將是醫(yī)藥行業(yè)的較好布局時期。實際上，過去的兩三年，醫(yī)藥行業(yè)的整體增速不好，投資機(jī)會不是特別多，我也沒有重點參與醫(yī)藥行業(yè)（我重點參與的行業(yè)是汽車，地產(chǎn)，電子，led）。從近期開始，我又恢復(fù)對醫(yī)藥行業(yè)的緊密關(guān)注和分析，爭取找到確定性的標(biāo)的，加大醫(yī)藥行業(yè)的倉位配置。