股票、債券、貨幣，這三類資產(chǎn)按風(fēng)險高低排序，多數(shù)人會給出如下答案：股票>債券>貨幣。

現(xiàn)代投資學(xué)將風(fēng)險定義為“收益率的波動性”。瞧，多順理成章，股票價格上躥下跳，債券價格小有波動，現(xiàn)金資產(chǎn)不斷生息，風(fēng)險大小高下立判。

但是，現(xiàn)代投資學(xué)藏匿了一個重要條件——投資期限。對一筆期限為半年的投資，標(biāo)的資產(chǎn)每個月收益率的波動率代表這筆投資的風(fēng)險么？如果您的答案還不確定，請做如下選擇題。假設(shè)您的投資期限是6個月，如下兩個預(yù)期收益曲線的投資標(biāo)的你將更喜歡哪個：

標(biāo)的1:在每個月內(nèi)獲得相同的收益率，在6個月內(nèi)預(yù)計獲得10%的累計收益率。

標(biāo)的2:在6個月內(nèi)預(yù)計獲得20%的累計收益率，看起來不錯，但每個月內(nèi)的收益率則上躥下跳，波動率不小。

哪個投資機會更吸引人？穩(wěn)健型投資者或許會選擇標(biāo)的1，激進型投資者選擇2？

這道題沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，但并非因為投資者的風(fēng)險偏好不同，而是因為信息的不完整。在投資期限為6個月的情況下，兩個投資標(biāo)的的風(fēng)險均與每個月的波動率無關(guān)，只與以6個月為周期的收益率概率分布有關(guān)(不要相信投資學(xué)中對收益率服從正態(tài)分布的假設(shè))。簡言之，如果標(biāo)的2能夠在6個月內(nèi)確定性獲得20%的收益率，則無論每個月如何波動，這筆投資都是“0風(fēng)險”的。反觀標(biāo)的1，即便每個月的收益率波動率為0，若在6個月內(nèi)收益率是不確定的，這筆投資就是“有風(fēng)險”的投資。

你的投資期限是6個月，你就只應(yīng)考察以6個月為周期的波動率；只有在你的投資期限為1個月的情況下，以1個月為周期的波動率才對你有意義。例如，不少基金持有人以賺短期收益為目的，自然要關(guān)注基金經(jīng)理的短期運作方式以及該基金過往的短周期凈值波動。

以上是一個簡單的數(shù)學(xué)定義問題。當(dāng)我們引入投資期限的概念，三種類別資產(chǎn)(股票、債券、貨幣)的風(fēng)險高低排序結(jié)論就將大受影響?？禈騾R世(Cambridge Associates)就海外市場數(shù)據(jù)做了很多有現(xiàn)實意義的研究，其中一項針對不同類別資產(chǎn)長期復(fù)合收益率的統(tǒng)計，得出了“違反常識”的推論：隨著投資期限的延長，各類別資產(chǎn)的收益率分布帶寬均有所收窄。

以股票資產(chǎn)為例，持股期限為1年時，投資者所能獲得的年收益率分布十分廣泛，從-67.8%(虧掉三分之二的本金)到賺160.6%(翻兩倍半)皆有可能。但當(dāng)投資期限延長至20年時，投資者最差獲得1.6%的年化收益率(無法戰(zhàn)勝存款)，最高可獲得18.2%的年化收益率(20年翻28.34倍)。在50年的維度內(nèi)，股票投資者最差的情況是獲得7.2%的年化收益率(與債券投資者的最高收益7.4%相當(dāng))，最高可獲得13.8%的年化收益率，看似不高，但復(fù)利是時間的指數(shù)函數(shù)，持有50年意味著640多倍的回報，有些驚人。

我們看到，隨著投資期限的延長，股票的波動率變小，相對于其它類別資產(chǎn)的吸引力也大幅提升，美中不足的是“波動率”仍然比債券和貨幣略高。

但是，以上是名義收益率，剔除通脹因素后，統(tǒng)計結(jié)果有些不一樣了。雖然股票資產(chǎn)仍然擺脫不了“波動率”魔咒，即便在最長的投資期限下，股票收益率的分布帶寬(5.3)仍然高于債券(4)和貨幣(2.5)。幸運的是，如果您持有標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)50年，最差的情況也將獲得高于債券和貨幣資產(chǎn)最好情況下的實際收益率，股票最差4.2%，債券和貨幣的最高分別為3.2%和1.8%。基于此，我們得出兩個推論：

推論一：通貨膨脹傷得了債券，傷得了現(xiàn)金，但傷不了萬能的“股票”。

推論二：最差的股票投資者也秒殺最好的債券及貨幣投資者，前提是投資期限足夠長。

炒股要看長期復(fù)合回報，到這里不知您是否會更改三種類別資產(chǎn)的風(fēng)險排序。即便如此，這仍是一個沒有標(biāo)準(zhǔn)答案的問題。風(fēng)險的定義因投資期限而不同，投資期限是定義風(fēng)險的核心要素。

巴菲特將風(fēng)險定義為“本金永久性損失的風(fēng)險”，將投資目標(biāo)設(shè)定為“長期戰(zhàn)勝通貨膨脹”，他對股票的投資期限等于股票的久期，即“永久”。

如果您仍然在意股票價格的短期波動并將其定義為“風(fēng)險”，那么您已經(jīng)初步具備了專業(yè)“理財師”或偉大“投機客”的潛質(zhì)。如果您關(guān)注長期復(fù)合回報及其確定性，并能對行情圖視而不見，恭喜您已晉升“投資者”的行列！