在經(jīng)歷了2017年上半年的“白馬股”奔騰之后，從5月中旬以來，以鋼鐵、煤炭、有色為代表的周期股持續(xù)上漲，扛起了A股市場上新的領漲大旗。值得注意的是，截至到今年7月末時，如兗州煤業(yè)、江西銅業(yè)、西部礦業(yè)、寶鋼股份等一些行業(yè)龍頭個股，在經(jīng)過近兩個多月的持續(xù)上漲之后，其目前的股價相對于2007年A股前一輪牛市高點（滬綜指6124點）時的水平，仍然普遍是打了三折甚至不到兩折。

整體而言，近十幾年國內股市的整體運行情況表明，周期股整體股價水平在牛市、熊市、反彈市等階段，普遍呈現(xiàn)出大起大落的波動特征。在這樣的背景下，對于一個專業(yè)的股市投資者而言，了解周期股出現(xiàn)“周期價”的根本原因，把握影響周期股股價波動的大致規(guī)律，顯然是一門難以回避的“必修課”。

周期股的概念與周期價的推手

所謂周期股，一般就是指股價表現(xiàn)顯著因經(jīng)濟周期的盛衰而大幅起落的股票。而這些股票的價格之所以受到經(jīng)濟周期的劇烈影響，主要就是由于公司所處的行業(yè)景氣度、主業(yè)經(jīng)營狀況、公司盈利水平等基本面情況，非常突出地收到經(jīng)濟周期波動的影響。換句話說，周期股中所說的“股價周期”，與“經(jīng)濟周期”持續(xù)保持極高的正相關性。

劃分周期股，主要以行業(yè)為標準。典型的周期性行業(yè)一般包括：鋼鐵、煤炭、有色金屬、建筑業(yè)、建材業(yè)、房地產、航運業(yè)、金融業(yè)、工程機械行業(yè)等。需要指出的是，隨著近年來全球工業(yè)化的深入和新興市場經(jīng)濟的飛速發(fā)展，周期股在一些金融市場已經(jīng)逐漸成為一個逐步變化的“相對概念”，即以往看似周期性不強的行業(yè)，或者主業(yè)經(jīng)營整體平穩(wěn)的企業(yè)，也逐漸被歸入周期股行列。例如歐美等發(fā)達金融市場上，汽車股就被投資者普遍認為是周期股。而在國內，由于乘用車銷量近幾年都還保持不錯的年增長速度，市場并沒有普遍將國內的汽車股歸到周期股行列。

周期股的“周期性”，一般主要體現(xiàn)在所生產產品價格的大幅起落，以及產品銷量的大幅波動上。以焦煤、動力煤、鋼鐵、銅等4個周期性行業(yè)的4只行業(yè)龍頭股為例，2005年年初至2017年年中的近十二年多來，相關個股的股價就與對應的產品價格呈高度的正相關性。

對于建材、工程機械、房地產等行業(yè)的個股，相關上市公司的產品銷量與主營業(yè)務收入，在過去十幾年間，也顯著地受到全國固定資產投資增速、基建投資增速、房地產銷量增速、GDP增速等經(jīng)濟周期性波動的影響。比如在2008年美國次貸危機爆發(fā)時，不僅大量強周期的資源股因大宗商品價格暴跌而出現(xiàn)股價持續(xù)下挫，而且當時諸如商品房、水泥等建材、工程機械等商品銷量也出現(xiàn)急劇下降。反映在相關上市公司的營收、經(jīng)營利潤、每股業(yè)績等影響股價的關鍵財務指標上，也是一邊倒的大幅衰落。在此背景下，相關周期股的股價出現(xiàn)大幅下跌，顯然也在情理之中。而反之，像2009年年初和2015年年末的兩次宏觀經(jīng)濟拐點之后，絕大多數(shù)周期性上市公司的行業(yè)景氣度，則紛紛出現(xiàn)一輪長時間的上行，在此背景下，相關周期股股價出現(xiàn)持續(xù)性的探底回升、震蕩走強，也在情理之中。

周期股的估值和投資要點

由于周期股所特有的“周期價”特征，對于周期股的估值，投資者也應當予以特別對待，即不能以像消費股、公用股那樣一直給予所謂合理的PE估值水平。

在周期股所處行業(yè)的景氣度及自身主業(yè)經(jīng)營的景氣度都處于周期性高點時，公司的盈利水平，往往就會到達一輪經(jīng)濟周期的頂點附近。在這樣的背景下，上市公司將很難在未來一兩年內一直保持較高的EPS（每股盈利）水平。因此，在此時市場往往會對相關周期股給出顯著偏低的PE（市盈率）倍數(shù)，比如個位數(shù)的PE估值。另一方面，當周期股所處行業(yè)的景氣度，明顯下降至一輪經(jīng)濟周期或行業(yè)周期的低點時，公司的盈利水平則可能已經(jīng)萎縮至數(shù)年的低位，甚至可能出現(xiàn)虧損。在此背景下，投資者就可以給出較高、比如超過100倍的PE估值，從業(yè)期待公司在經(jīng)濟周期反轉時，股價也跟隨反轉。除此之外，像利用PB（市凈率）的估值方法，對同行業(yè)公司間進行橫向對比，或根據(jù)該個股的歷史PB水平進行縱向評估，也同樣是一種可以采納的估值方法。

不過，特別需要指出的是，在周期底部時，投資者對于周期股在周期低谷可能保持的時間，以及公司在外部環(huán)境持續(xù)惡化時是否存在較高的財務風險，也同樣需要予以評估。同樣，當周期股在周期性復蘇階段的持續(xù)時間，及行業(yè)持續(xù)高度景氣階段的持續(xù)時間，也應當做到恰當估測，以避免低估周期股復蘇力度和高盈利時間長度的錯誤。實際上，從某種意義上說，最近兩三個月A股市場對于煤炭、有色、鋼鐵等周期股的持續(xù)追捧，在一定程度上就可以理解為市場對相關行業(yè)和上市公司復蘇持續(xù)性的一次“錯誤修正”，即相關上市公司產品價格的堅挺程度和持續(xù)程度要明顯高于此前市場的悲觀預期。

正如美國投資大師彼得林奇在《彼得林奇的成功投資》中說到，周期股要在“高市盈率買進，低市盈率賣出”。投資周期性股票的第一要點就是在于時點選擇。比如要在行業(yè)低谷時投資，行業(yè)繁榮期退出；或者在行業(yè)復蘇啟動時介入，在行業(yè)復蘇逐步接近景氣頂點之前退出。而這個策略在實際執(zhí)行中，也與其他的投資策略一樣“知易行難”。專業(yè)投資者應當在具體的投資實踐中，盡量做好行業(yè)與個股的基本面研究和及時跟蹤。