我們發(fā)現(xiàn)有趣的是，投資者往往會(huì)因過(guò)分注重細(xì)節(jié)而忽視全局，他們似乎忘記了投資中最強(qiáng)有力的一項(xiàng)規(guī)則，即“復(fù)利效應(yīng)”。如果將注意力放在整個(gè)大局之上，就不難意識(shí)到我們并不需要在一個(gè)長(zhǎng)期投資上下多少功夫。一旦我們真正體會(huì)到復(fù)利的力量，我們就會(huì)意識(shí)到投資中最重要的任務(wù)是防范下行風(fēng)險(xiǎn)，而非尋求上行支撐。

伯克希爾曾經(jīng)就是將復(fù)利效應(yīng)利用到極致的一家公司，而且目前仍然如此。所謂復(fù)利，就是我們中國(guó)人常說(shuō)的“利上滾利”。

談到復(fù)利的力量，有一個(gè)分析師就舉過(guò)一個(gè)例子，在其就讀的紐約大學(xué)有一對(duì)教授夫婦，他們?cè)?2年前出了兩本書(shū)，得到5萬(wàn)美元稿酬，由于他們平時(shí)的工資就夠每天的開(kāi)銷(xiāo)，所以對(duì)于這筆錢(qián)不知如何投資。一天，教授夫妻無(wú)意間向他們的朋友巴菲特提及此事。巴菲特就對(duì)他們說(shuō)，如果他們信得過(guò)他，就讓他來(lái)管理這筆錢(qián)。于是這筆錢(qián)就投入到了伯克希爾公司。此后也從不過(guò)問(wèn)，到后來(lái)幾乎都忘了此事。30年后，教授先生去世，巴菲特參加葬禮，他跟那位太太說(shuō)，你們放在我那的錢(qián)已經(jīng)漲到6000多萬(wàn)了。想必讀者也很吃驚吧。

顯然，巴菲特的投資秘訣就是“復(fù)利效應(yīng)”——堅(jiān)持不懈、長(zhǎng)線(xiàn)投資，不斷獲得穩(wěn)定的回報(bào)。

然而由于心理偏見(jiàn)，大多數(shù)投資者并不真正了解復(fù)利的力量，即使他們大多對(duì)之心知肚明。

投資的1號(hào)規(guī)則

對(duì)復(fù)利力量產(chǎn)生心理偏差主要是因?yàn)槲覀兌紩?huì)想到一個(gè)“指數(shù)型過(guò)程”。比如我們每年的投資收益呈現(xiàn)出小階乘的增加，例如10%的回報(bào)率，相當(dāng)于一個(gè)小比例的“線(xiàn)性過(guò)程”：如果我今年投資了100美元，那明年我會(huì)得到110美元，第三年得到121美元，第四年得到133.1美元。通常到了這些年，人們就不會(huì)想得再長(zhǎng)遠(yuǎn)了，而且認(rèn)為這些增長(zhǎng)跟線(xiàn)性增長(zhǎng)沒(méi)有太大區(qū)別。

如果我們以一個(gè)更長(zhǎng)時(shí)間尺度來(lái)看，這確實(shí)是一個(gè)“指數(shù)型過(guò)程”。以10%的回報(bào)率為準(zhǔn)，收益大約在每7.3年內(nèi)才會(huì)翻一倍。然而，當(dāng)我們講到一個(gè)終身投資，以復(fù)利方法來(lái)計(jì)算，其中的差異是巨大的。比如，如今100美元在36.5年之后會(huì)變成3242美元，或者為本金的32倍。而另一方面，一個(gè)單純的線(xiàn)性算法只會(huì)變成465美元。顯然，這兩種回報(bào)間的差別還是很大的。

對(duì)于一個(gè)良好的價(jià)值投資者，如果熟知投資的基本面，并有足夠的耐心，其實(shí)想獲得很好的投資回報(bào)并不難。這并非因?yàn)橥顿Y者有多聰明，或者大比例跑贏大盤(pán)指數(shù)，他/她只是遵循了復(fù)利力量的1號(hào)規(guī)則。

想象一下，一個(gè)30歲左右的年輕白領(lǐng)，如果他/她現(xiàn)在省下了1萬(wàn)美元，在他/她退休之際，在復(fù)利效應(yīng)下，這些錢(qián)就能變成32萬(wàn)美元（即使經(jīng)過(guò)每年3%的通脹調(diào)整，仍然相當(dāng)于11.8萬(wàn)美元）。難怪巴菲特說(shuō)，如果我們都把一部分錢(qián)存起來(lái)用于長(zhǎng)期投資，我們最終都會(huì)變成有錢(qián)人。

對(duì)于具有專(zhuān)業(yè)水平的優(yōu)秀投資者，在少量資金下（低于100萬(wàn)美元）想要達(dá)到15%的回報(bào)率并不難，而且復(fù)利力量將會(huì)使投資效果變得更強(qiáng)大。隨著時(shí)間的增長(zhǎng)，復(fù)利效應(yīng)引發(fā)的倍數(shù)增長(zhǎng)會(huì)越來(lái)越顯著。1萬(wàn)美元的投資在36.5年之后將變成164萬(wàn)美元（通脹調(diào)整之后是62.58萬(wàn)美元）。正如我們所看到的，投資回報(bào)中僅僅5%的差異在時(shí)間的作用下會(huì)變成5倍的差異。

那有何隱患？

復(fù)利效應(yīng)聽(tīng)起來(lái)確實(shí)很誘人，那它一定也有它的隱患。是的，復(fù)利效應(yīng)美中不足的是，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)更高，一旦你挑選了錯(cuò)誤的公司，你甚至有可能會(huì)失去自己的本金。

不僅僅是小盤(pán)股存在風(fēng)險(xiǎn)，即使是大公司，如花旗銀行、通用汽車(chē)或安然的市值都可能會(huì)歸零。

但對(duì)有經(jīng)驗(yàn)的投資者來(lái)說(shuō)，這并不是一個(gè)大問(wèn)題，只要你知道自己在做什么，并把握好大的方向。

整體來(lái)看，有3種方法來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)：

1.注重質(zhì)量

顯然，高品質(zhì)的企業(yè)具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、良好的財(cái)務(wù)報(bào)表以及有效的商業(yè)模式。這類(lèi)企業(yè)即使在面臨下滑或困境時(shí)，也能做到很好的防護(hù)。

2.多樣化

實(shí)際上我會(huì)考慮將多樣化作為投資的2號(hào)規(guī)則。這里提到的多樣化不僅僅在于不同股票的挑選，而且也包括不同的資產(chǎn)類(lèi)別。投資配置多樣化不僅可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，而且也能提高投資回報(bào)。

3.了解公司的業(yè)務(wù)

大量的投資失誤來(lái)自于一個(gè)事實(shí)，即投資者并不真正了解這個(gè)企業(yè)。他們的投資理論是基于一個(gè)故事或想象。盡管大多數(shù)中小投資者無(wú)法像專(zhuān)業(yè)人士那樣分析一家公司，但他們至少對(duì)該公司的產(chǎn)品或服務(wù)有一個(gè)大致的概念，了解這些產(chǎn)品或服務(wù)是否受歡迎，并且與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手作一個(gè)比較，尋找他們的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。

你可能已經(jīng)注意到了，我沒(méi)有將市盈率和低估值列入清單內(nèi)。這并不是因?yàn)槭杏屎凸乐挡恢匾?，而是在長(zhǎng)期內(nèi)，如果投資者一開(kāi)始并沒(méi)有支付太多，產(chǎn)品的質(zhì)量往往是最重要的驅(qū)動(dòng)因素，而非市盈率。

換句話(huà)說(shuō)，當(dāng)我們著眼于大局，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，投資真正上漲的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于復(fù)利的力量，而不是他們超強(qiáng)的選股能力（因?yàn)楦鶕?jù)定義，大多數(shù)投資者是無(wú)法跑贏市場(chǎng)平均水平的）。因此，考慮到復(fù)利效應(yīng)，上漲幾乎是一種“贈(zèng)與”的禮物，大多數(shù)投資者最重要的任務(wù)就是要保護(hù)自己避開(kāi)下滑。

伯克希爾·哈撒韋公司的復(fù)利機(jī)器

如果要說(shuō)道強(qiáng)大的復(fù)利機(jī)器，沒(méi)有多少企業(yè)能比巴菲特執(zhí)掌的伯克希爾使用得更為極致。幾十年來(lái)，伯克希爾總能為他們極具耐心的信徒帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。

一個(gè)復(fù)利機(jī)器通常需要有3個(gè)要素：以市值來(lái)計(jì)算的現(xiàn)有回報(bào)率、再投資資金的未來(lái)收益率、再投資率。再投資率又稱(chēng)內(nèi)部成長(zhǎng)性比率，是指企業(yè)每年賺取的錢(qián)（是指現(xiàn)金流量），有百分之幾用于投資支出（例如，凈營(yíng)運(yùn)資金、固定設(shè)備新購(gòu)、其他資產(chǎn)新購(gòu)等）。

無(wú)論我們多么喜歡一個(gè)企業(yè)，現(xiàn)實(shí)是，當(dāng)一個(gè)企業(yè)獲得真正的成功，其中良好的再投資機(jī)會(huì)將變得越來(lái)越少。長(zhǎng)期內(nèi)，這意味著單一業(yè)務(wù)下，復(fù)利機(jī)器的效應(yīng)并沒(méi)有想象中強(qiáng)大。

在伯克希爾的投資組合中，大部分都是大型企業(yè)，比如緩慢增長(zhǎng)的可口可樂(lè)公司和近期不斷下跌的IBM，很多人都擔(dān)心這種大盤(pán)股操作并不會(huì)帶來(lái)多少收益。但是，如果著眼大局，這些擔(dān)憂(yōu)就顯得多余。

即使我們假設(shè)伯克希爾的整個(gè)投資組合（1170億美元）下降了30%，稅率調(diào)整后，相當(dāng)于損失了1170美元*0.3*0.65=228億美元的賬面價(jià)值，這大概是1年的收益。顯然，長(zhǎng)期來(lái)看，這并不是什么大事，而這也已經(jīng)是最壞的猜測(cè)。

市場(chǎng)上多數(shù)投資者認(rèn)為伯克希爾似乎將重點(diǎn)放在了股票的估值上。雖然估值無(wú)疑是重要的，但真正帶來(lái)上漲的不是公司目前的估值 ，而是一個(gè)企業(yè)的復(fù)利效應(yīng)，以及公司防范下行的能力。