第一，中國經(jīng)濟觸底并開始轉(zhuǎn)入新增長平臺。

中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷一個回落的過程。雖然經(jīng)濟學(xué)界對這個回落的過程有不同解釋，但我們認為這是增長階段的轉(zhuǎn)換，是由10%左右的高速增長轉(zhuǎn)向未來的中速增長。目前，中國經(jīng)濟已經(jīng)基本觸底，經(jīng)濟轉(zhuǎn)入新的增長階段。

對增長來講，有三種重要的周期性力量：第一種就是終端需求，即GFP。在GDP中，不再直接進入下一個生產(chǎn)過程的部分叫做終端需求，主要包括消費（個人消費、政府消費）、基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)中與民生相關(guān)的部分。這是影響經(jīng)濟增長最重要的一個方面，類似于經(jīng)濟學(xué)里的庫茲涅茨周期，是長周期的力量。過去七年的經(jīng)濟回落實際上主要是終端需求的變化，特別是基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資逐步在減速。

第二種力量是生產(chǎn)性投資，即GDP中除去GFP剩下的部分。投資可以分成兩部分，一部分是基礎(chǔ)設(shè)施房地產(chǎn)，這部分已經(jīng)納入GFP，另一部分就是生產(chǎn)性投資。生產(chǎn)性投資是中周期的力量。

第三種就是存貨的短期變動。存貨是最敏感、最活躍的。

從以上三方面因素判斷，中國經(jīng)濟，特別是今年上半年，已經(jīng)觸底并轉(zhuǎn)入新的增長平臺，主要是終端需求，即GFP已經(jīng)趨于穩(wěn)定。而且，中國經(jīng)濟有可能進入一個穩(wěn)定增長期。穩(wěn)定增長有兩層含義，一層含義是它脫離了長達七年的下行軌道，會逐步穩(wěn)定并進入L型的底部。另一層含義是經(jīng)濟波動幅度比以前明顯變窄。過去兩年經(jīng)濟波動幅度還是比較大的，今后整個波動幅度可能變窄，進入穩(wěn)定增長期。

從去年下半年到今年上半年，終端需求基本穩(wěn)定，生產(chǎn)性投資不再繼續(xù)下降，甚至略有回升。在這種情況下，如果按照過去的規(guī)律，生產(chǎn)性投資應(yīng)該很快會有比較明顯的回升。但是現(xiàn)在，投資者正在觀察終端需求到底上升幅度有多大，所以生產(chǎn)性投資是否會有明顯回升，還需要進一步觀察。但存貨從今年已經(jīng)開始回落。所以目前總的形勢處在一個終端需求比較穩(wěn)定、生產(chǎn)性投資穩(wěn)定且有所回升、存貨開始下降的階段。

未來，經(jīng)濟增長可能呈現(xiàn)出大L型底邊加上小W型的增長態(tài)勢。所以新平臺上增長的波動，更多是由相關(guān)指標的邊際變動所引起的。

首先是終端需求。房地產(chǎn)是終端需求的一個組成部分。我們研究了房地產(chǎn)融資增量數(shù)據(jù)，其中在2013年和2014年，房地產(chǎn)融資增量達到峰值，最近幾年在持續(xù)下降，現(xiàn)在已經(jīng)到很低的水平上。房地產(chǎn)基本投資在2013年和2014年也達到峰值，之后開始下降。從2016年一季度，房地產(chǎn)投資略有回升，主要是由于中國城市化進程出現(xiàn)了明顯分化，幾個大都市群加快成長，實際需求也是在上升的，這拉動了房地產(chǎn)投資的回升。與此同時，其他地區(qū)的需求相對并沒有那么大，某種意義上還在收縮。由此，出現(xiàn)了分化。但是，這個小幅回調(diào)并不會改變我們關(guān)于房地產(chǎn)投資已經(jīng)達到峰值、總量會逐步下降這樣一個大的判斷。所以我們認為，在今后的一段時間內(nèi)，房地產(chǎn)投資還會減速。未來房地產(chǎn)投資會進入一種所謂的常態(tài)，即房地產(chǎn)投資只增長1%—2%，有些時候出現(xiàn)零增長甚至負增長。

基礎(chǔ)設(shè)施投資的高峰已經(jīng)過去，基礎(chǔ)設(shè)施投資增量在2016年出現(xiàn)了波動，并且也開始下降。在目前的整個經(jīng)濟增長過程中，基礎(chǔ)設(shè)施在終端需求中占比是最高的。但是基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模投資建設(shè)已經(jīng)進行了多年，以后的潛力到底還有多大？我們認為，基礎(chǔ)設(shè)施投資的高點已經(jīng)出現(xiàn)，目前同樣面臨逐步回調(diào)的態(tài)勢。

今年上半年這一輪經(jīng)濟走強的另一重要動因是出口，但出口已經(jīng)達到高點，可能會有所回落。而進口與國內(nèi)的利潤走勢高度相關(guān)，隨著目前的利潤回升，進口可能會加速。

總的來講，現(xiàn)在經(jīng)濟處在一個終端需求初步企穩(wěn)、生產(chǎn)性投資回升、存貨回落再平衡的過程。因此，下半年的經(jīng)濟增長將基本平穩(wěn)，有可能略有回落，但是回落幅度不會太大?？傮w看將進入L型的底邊的新平臺。在這個平臺上很可能出現(xiàn)波動，例如，在這個平臺上出現(xiàn)第一次回調(diào)。如果回調(diào)幅度不是很深，新的增長平臺將再次得到確認，中國經(jīng)濟很可能進入一個穩(wěn)定性和可持續(xù)性比較強的增長階段。

之前，我們認為2017年是一個觸底驗證期，現(xiàn)在2017年已經(jīng)過半?，F(xiàn)在看來，觸底的可能性比較大。但并不意味中國經(jīng)濟觸底后會恢復(fù)高速增長，進入新的增長周期。目前中國經(jīng)濟增長不會出現(xiàn)U型或者V型大反轉(zhuǎn)。即使現(xiàn)在有波動，也是在新平臺上的波動，也是新平臺逐步得到確認的一個過程。L型增長是很正常的狀態(tài)。我們不能用一般周期性波動的觀點來看待中國經(jīng)濟的發(fā)展，因為它正由10%左右的高速增長平臺，轉(zhuǎn)向未來新的中速增長。

第二，老經(jīng)濟如何轉(zhuǎn)化為新動能

中速增長期大體上處在高速增長期結(jié)束后與成熟增長期到來之前的區(qū)間。中國現(xiàn)在人均收入8000美元，發(fā)達國家一般是4萬美元以上，美國是5萬美元以上。所謂中速增長期，我們認為從人均收入角度來講，就是從8000美元到四五萬美元之間的這段時期。這個階段的增長動能，主要還是來自一般意義上講的“老經(jīng)濟”：一是現(xiàn)有的傳統(tǒng)部門提升效率；二是新興產(chǎn)業(yè)，特別是服務(wù)業(yè)的發(fā)展；三是在經(jīng)濟增長前沿的開拓性創(chuàng)新帶來的增長空間，不過目前這一比重還很小。

總之，中國仍處于從人均8000美元到50000美元的追趕期，此時，我們一定要有準確的定位，需要放低身段，認真學(xué)習(xí)，該引進的就引進，該模仿的就模仿，同時增加創(chuàng)新的部分。但是經(jīng)濟增長的動能，大部分仍來自老經(jīng)濟煥發(fā)出的新的增長動能，怎么煥發(fā)出來？必須做好加法，即老經(jīng)濟加上新的體制、新的機制、新的技術(shù)、新的商業(yè)模式，這就是現(xiàn)在供給側(cè)改革要解決的一個核心問題。

針對老經(jīng)濟如何轉(zhuǎn)化為新動能，我們提出五個方面的建議。

一是行政性壟斷基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的改革、開放、競爭。這是現(xiàn)在最需要做的。中國制造業(yè)競爭力下降的原因之一，是能源、電信、融資、物流、土地等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的效率不高，導(dǎo)致制造業(yè)成本過高。所以在這些領(lǐng)域推進改革、降低成本，是目前供給側(cè)改革降低成本的最重要領(lǐng)域。

二是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中通過企業(yè)分化而出現(xiàn)的優(yōu)勢企業(yè)成長。 在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，企業(yè)會出現(xiàn)分化，有些企業(yè)逐步出局，有些被收購或兼并，其實這就是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的過程。所謂的創(chuàng)新驅(qū)動，只有在這種競爭加劇、分化的情況下才能夠出現(xiàn)，日子好過的時候，并沒有足夠的積極性推動轉(zhuǎn)型升級。

三是通過對外對內(nèi)開放，加快現(xiàn)代服務(wù)業(yè)特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)和社會性服務(wù)業(yè)的發(fā)展。為此要通過對外開放來帶動對內(nèi)開放，這是中國改革開放中一條非常重要的經(jīng)驗，現(xiàn)在仍然有效。

四是互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)帶動的實體經(jīng)濟優(yōu)化配置、效率提升。最重要的是從銷售領(lǐng)域向生產(chǎn)領(lǐng)域延伸，推動互聯(lián)網(wǎng)和實體經(jīng)濟優(yōu)化組合，特別是要發(fā)展產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)。

五是推動前沿創(chuàng)新，挖掘增長潛能，如新能源、人工智能等。這幾年，深圳、杭州、北京等地已經(jīng)形成了一些創(chuàng)新中心。應(yīng)該說，我國在創(chuàng)新方面，已經(jīng)出現(xiàn)了一些令人鼓舞的變化，這也會為經(jīng)濟增長提供新的動力。

第三，大都市圈是下一步發(fā)展和改革的新制高點。

中國今后的中速增長期當中的轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新驅(qū)動，大部分都將發(fā)生在大都市圈，所以應(yīng)高度關(guān)注大都市圈的變化。一線城市加快發(fā)展以后，各種資源，特別是年輕人會向這些城市流動和聚集，這導(dǎo)致對住房的剛需上升。但房價上漲至如此之高的水平，也有體制、結(jié)構(gòu)和政策層面的推動因素。首先是住宅用地占建設(shè)用地的比重偏低。特別是一線城市，這個比重一般低于25%。最近幾年有所增加，但也低于30%。城市建設(shè)用地由地方政府獨家壟斷，農(nóng)村集體土地不能直接進入市場。十八屆三中全會已經(jīng)提出，農(nóng)村集體經(jīng)營性土地要和國有土地同權(quán)同價、同等入市。農(nóng)民的宅基地也要創(chuàng)造條件進一步流轉(zhuǎn)，但是至今仍然未能進入市場。房地產(chǎn)稅是整個房地產(chǎn)市場發(fā)展特別是城市化進程以及大都市圈加快發(fā)展進程中的一項基本制度建設(shè)，至今仍然沒有出臺。

更重要的是，我們既有的城市化發(fā)展的理念、戰(zhàn)略和政策，與現(xiàn)階段城市化發(fā)展的規(guī)律有距離，或者相背離。比如對人口的限制政策，雖然一直在限制，但其實也沒有限制住。那么，限制人口的做法到底對不對？在北京這樣的大城市里面，核心區(qū)人口非常復(fù)雜，城市問題相當突出。打破困局的出路在于房地產(chǎn)領(lǐng)域的供給側(cè)改革，比如增加住宅用地占城市建設(shè)用地的比重；推動城市結(jié)構(gòu)的變化，由過去各種資源都集中在核心區(qū)域的城市結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變成在核心區(qū)外面發(fā)展大量的小城鎮(zhèn)。核心區(qū)里的高校、科研、媒體，還有央企都可以出去，在一個個小鎮(zhèn)里面形成自己的產(chǎn)業(yè)支撐。人們在這個地方職住結(jié)合，這些小鎮(zhèn)通過軌道交通連接起來，形成新型的核心城市+大批小城鎮(zhèn)的城市網(wǎng)。

農(nóng)村土地制度改革還要加快，有些問題雖然敏感，如小產(chǎn)權(quán)房的問題，但是不能回避，還是要給它一個出路，同時正本清源。要積極發(fā)展長期公共租賃住房，這是住房制度改革當中很重要的一個政策措施或者是新的發(fā)展領(lǐng)域。另外，房地產(chǎn)稅，也要盡快積極穩(wěn)妥地推進。

大都市圈是未來中國經(jīng)濟的新增長點，大部分轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新驅(qū)動，都會在大都市圈里發(fā)生。解決大城市的房地產(chǎn)問題，歸根到底還是要房地產(chǎn)領(lǐng)域的供給側(cè)改革優(yōu)先，這才是治本之策。