一、宏觀研究的意義

每年這個時候我們都會做一場培訓，主要是我們這個行業(yè)會迎來一批新人，我自己也很高興，因為年輕人總是充滿希望的。毛主席說過，世界是我們的也是你們的，但終究會是你們的，所以大家年輕人是充滿希望的時候。

那么怎么理解我們證券市場宏觀研究的意義？其實畢業(yè)的時候大家都會有很多選擇，有的去實業(yè)，有的去做老師，但到這里聽課的大家都是選擇去做資本市場的研究和投資。在資本市場里做研究的目標和學校里是不大一樣的，在學校里做研究為的是我們以后要發(fā)表論文，但在資本市場我們的目的其實都是想要賺錢?，F(xiàn)在比較現(xiàn)實的問題就是房價這么高，大家以前都是想報效國家，現(xiàn)在可能都是想自己賺錢買房子。

我們都知道，巴菲特是一個成功的偶像，過去30年，巴菲特公司的股價上漲了差不多60倍，每年的平均漲幅16%，它的名言是“人生就像滾雪球。最重要的是發(fā)現(xiàn)濕雪和長長的山坡。”那怎么去看這樣一個成功的人生呢？首先當然是很膜拜，但是成功是不可復制的，因為它有獨特的背景。

巴菲特出生在美國，而美國過去這么多年，經(jīng)濟的總量幾乎是每年都在創(chuàng)新高，如果它出生在日本，那就比較悲催了，因為日本的經(jīng)濟在過去的30年基本沒什么變化，所以人出生在什么國家是比較重要的。美國是過去這么多年唯一一個每年都有增長的經(jīng)濟體，才會誕生很多像巴菲特一樣的財富故事，而日本則是陷入失去的30年，股市長期沒什么變化，所以大家發(fā)現(xiàn)首先就是要找一個經(jīng)濟好的地方。

另外一個問題，是不是經(jīng)濟好了以后股市就一定好？這也是在中國做資本市場一個比較困惑的問題，過去十年中國經(jīng)濟非常好，翻了好多倍，但是股市十年前是2000點，現(xiàn)在3000點，也沒怎么漲。所以大家如果在十年以前選擇做證券行業(yè)，還不如選擇去做地產(chǎn)中介，因為你發(fā)現(xiàn)那里賺錢更多。

過去十年經(jīng)濟翻了好多倍，股市卻沒有同步上漲，有人說是因為財富都流入了房地產(chǎn)，房價和經(jīng)濟的關系更大。其實經(jīng)濟好股市不漲并不是中國的獨特現(xiàn)象，這種現(xiàn)象在歷史上發(fā)生了很多次，美國也有，比如美國在七八十年代，經(jīng)濟總量差不多翻了5倍，但美國股市也有十幾年沒有漲過。

一個重要的解釋是當時美國利率太高，在經(jīng)濟學中有個概念叫機會成本，在美國70年代的通脹很高，利率也很高，你哪怕買一個國債，每年的回報也有百分之十幾，所以股票相比之下就不大賺錢了。所以本質上股市不止和經(jīng)濟有關系，它和通脹以及利率環(huán)境也有很大的關系。

金融資產(chǎn)的定價，背后是有一些理論基礎的。比如說我們有些人可能不一定要做股票，有些人可能以后要去做債券，債券這個行業(yè)也是我的老本行。它的定價就比較簡單，債券本身就是反映利率的變化。未來的利率越低，那債券就越值錢。而股票的定價就要復雜的多，可以把股票看的是一個未來不穩(wěn)定付息的債券，股息就是企業(yè)未來給你的分紅。

而決定貼現(xiàn)的有兩個因素，一個是利率，一個就是風險偏好。所以本質上金融資產(chǎn)的定價就涉及到三個因素，一個是票息或者股息的回報，一個是利率走勢，還有一個是大家對風險的感受。做一個簡單的總結，就是決定金融資產(chǎn)價格的因素有很多方面，但最主要的有三個因素，一個是經(jīng)濟的增長，經(jīng)濟增長會決定企業(yè)盈利的變化，決定了股息和票息。

另外一個因素是利率，利率會決定整個估值的變化。第三個因素是風險偏好，風險偏好比較難以捕捉，它反映的是一種情緒的變化。這三個因素里，我們能把握的就是經(jīng)濟增長和利率的變化，風險偏好比較難以把握。而無論是這個經(jīng)濟增長還是利率，最終都和我們對經(jīng)濟基本面的研究相關。

二、美國經(jīng)濟分析

下面就開始轉入到我們對于經(jīng)濟的研究，到底怎么樣去研究和分析經(jīng)濟的變化。我們資本市場的研究不是面向過去，而是面向未來，大家都是希望知道未來的經(jīng)濟會怎樣。那我們對未來的研究就可以基于現(xiàn)有的情況出發(fā)，到底我們過去經(jīng)濟的形態(tài)是怎么樣，它對于我們的未來有什么啟示。

首先來看一下對于美國經(jīng)濟的分析。美國的經(jīng)濟分析比較有意思，雖然說它建國的歷史不長。但它經(jīng)濟史的數(shù)據(jù)是比較長的。它是最早搜集和建立現(xiàn)代經(jīng)濟數(shù)據(jù)的一個國家，它的經(jīng)濟數(shù)據(jù)非常的完備，有這樣的一個機構叫做美國經(jīng)濟研究局。它有整個美國過去幾乎是200年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，這個數(shù)據(jù)刻畫了美國整個經(jīng)濟周期的波動。以前大家在學校的時候，可能對于經(jīng)濟規(guī)律不一定有感受。但實際上中國經(jīng)濟在過去的這么多年變化還是蠻大的。比如在07年以前，全球金融危機還沒有爆發(fā)的時候經(jīng)濟還是欣欣向榮，但是之后整個經(jīng)濟的環(huán)境是今非昔比。

而經(jīng)濟的這種變化在美國的歷史上是發(fā)生過很多次，我們學的政治課本里經(jīng)常會講這個資本主義是多么腐朽，動不動就要倒牛奶，其實倒牛奶就說明經(jīng)濟已經(jīng)開始出現(xiàn)困難，到了一個衰退期。從美國的歷史來看，經(jīng)濟是呈現(xiàn)一個周期性的變化，有的時候特別好，就叫做經(jīng)濟繁榮，有的時候特別差，叫做經(jīng)濟衰退。那我們的任務就是要去分析經(jīng)濟目前是處于一個什么狀態(tài)，將來會往什么狀態(tài)去演變，研究經(jīng)濟變化的規(guī)律。

1、經(jīng)濟成分與經(jīng)濟波動

首先就要來分析一下經(jīng)濟到底是有什么因素構成的，從宏觀上來看，整個經(jīng)濟的構成還是比較簡單。以美國為例，經(jīng)濟的構成分成四大塊，第一塊是居民消費，第二塊是政府相關的消費和投資，第三塊是私人投資，也就是民間投資，最后一塊是叫做凈出口。在美國的經(jīng)濟結構里，消費占比最大，占到整個經(jīng)濟的2/3。政府支出和私人的投資的占比分別接近1/5，凈出口占比為負，但比例比較小。

那經(jīng)濟的變化到底是怎樣發(fā)生的呢？首先可以來看一下美國經(jīng)濟各個成分與整個經(jīng)濟總量的變動關系，在過去的50年里，美國消費和整體經(jīng)濟的走勢幾乎是完全一致。由于美國的消費在經(jīng)濟當中的比例非常大，所以說消費和經(jīng)濟相互之間形成了這樣的一種映射，是經(jīng)濟一個非常重要的同步指標，反映的是經(jīng)濟的現(xiàn)狀。它不能夠反映經(jīng)濟未來的變化，不能說現(xiàn)在的消費好，未來就一定好，只是對當前的一個體現(xiàn)。

其次我們再來看一下政府支出的影響，政府對于投資的影響是比較大的，尤其是在中國，大家會經(jīng)常做一些政府相關的主題投資。前段時間政府要大力建設我們的雄安新區(qū)，于是大家都會去找一些投資機會。有的人進去比較早就可以賺到錢，有的人后知后覺，結果就全部套在里面。那到底怎么去理解政府的行為對經(jīng)濟的影響呢？我們來看一下美國的經(jīng)驗，其實美國的政府支出是滯后于整個經(jīng)濟的變化的，滯后期大約是在兩年左右。

因為政府本身是不賺錢的，它花的是納稅人的錢，而稅收又是對過去經(jīng)濟的一個反應。因此正常情況下，政府支出的能力反映的是過去經(jīng)濟的變化，過去經(jīng)濟好，政府就有錢花，如果過去經(jīng)濟不好，政府是沒有錢花的。但遇到危機的時候，政府所扮演的角色還是很關鍵的。美國在過去好幾次經(jīng)濟危機的時候，比如說08年，你會發(fā)現(xiàn)突然間美國政府的財政支出開始跳升。在危機的時候，政府的支出往往會比較高。一旦經(jīng)濟好了之后，政府的支出就開始下降。

所以政府的財政政策是一個很重要的反向指標，在經(jīng)濟危機的時候，它會出現(xiàn)，在經(jīng)濟好的時候，它開始退出。大家一定要知道政府支出就會有這樣的一個特性，它是反人性的。經(jīng)濟好的時候大家都會比較沖動，而政府的投資則剛好相反。我們的一部分客戶在做一些關于政府相關主題的投資的時候，其實也會比較困惑，有一些政府的主題投資，沖進去之后會發(fā)現(xiàn)很難賺到錢。其實是因為政府支出比較大的時候，都是經(jīng)濟衰退的時候，等經(jīng)濟好了以后，你以為政府的支出還會擴張，往往政府的支出就開始下降。

那剛剛講的兩個指標，首先消費是整個經(jīng)濟的同步指標，政府的支出則是整個經(jīng)濟的一個滯后或者是反向的指標。而第三塊，我們來看投資。在美國投資的占比并不大，占整個GDP的比重大概只有1/6左右。但美國的投資對于整個經(jīng)濟的變化影響會特別大。投資在美國會分成三大塊，一塊叫做非住宅投資，包括企業(yè)的投資、設備的投資、基礎設施的投資等。另外一塊叫做住宅投資，還有一個最小的一塊叫做存貨投資。

首先看一下占比最小的這一塊存貨投資，存貨投資的占比只有GDP的0.1%很小。但是存貨投資的影響特別大，你會發(fā)現(xiàn)在美國歷次衰退之前的一年或者兩年，存貨投資就已經(jīng)出現(xiàn)了負增長。存貨投資是大家做行業(yè)研究要特別重視的一個數(shù)據(jù)，它是經(jīng)濟變化非常重要的一個領先指標，用一句說話叫做“春江水暖鴨先知”。

我們的經(jīng)濟發(fā)生變化，最先有體會的一定是企業(yè)。企業(yè)會發(fā)現(xiàn)它的東西賣不出去了，它的存貨就會開始積壓，這個時候存貨就會對經(jīng)濟呈現(xiàn)一個拖累。經(jīng)濟變好的時候，企業(yè)會突然發(fā)現(xiàn)自己的存貨都沒了，都被別人買走了，因此存貨的變化是經(jīng)濟非常重要的一個領先指標。包括中國這一輪的經(jīng)濟回升，大家會發(fā)現(xiàn)比較超預期。但這樣的超預期也是有基礎的，過去好多年，我們經(jīng)歷了一個長期的經(jīng)濟回落。

整個工業(yè)品的庫存在去年的6月份降到了一個歷史的最低點，很多行業(yè)的庫存基本上全部都消化了。而存貨的周期是最短的一個周期，它一輪周期的時間也就是2到3年，所以在存貨周期底部的時候，盡管別人很悲觀，你也要樂觀一點。而一旦存貨周期到了一個頂部的時候，整個經(jīng)濟短期就會到了一個拐點。

那我們接下來再看一下住宅投資，也就是美國的房地產(chǎn)投資。住宅投資占GDP的比重在3%左右，也并不大，但它的影響同樣非常大。在過去的50年，美國經(jīng)濟的衰退大概就在五次左右，而每次衰退之前的1到2年，地產(chǎn)投資就已經(jīng)開始出現(xiàn)了負增長，因此地產(chǎn)投資也是一個非常重要的領先指標。

包括08年的金融危機給大家的影響非常深刻，基本上是席卷全球。美國現(xiàn)任的央行行長，大家給它的外號叫做“耶奶”，說她在有生之年都看不到另外一場危機，當然希望她講的是對的。但從過去的歷史上來看，危機是經(jīng)常發(fā)生的，發(fā)生的前兆，就是地產(chǎn)市場出了問題。08年之后，美國拍了很多相關的電影，包括《大空頭》，以及最新的一個電視劇叫《億萬》，大家都可以看一下，體會一下。

在《大空頭》里面有幾個人在做空美國的資本市場，大家每個人的理由都不一樣，其中有一個人做了一幅圖，非常的經(jīng)典，就是美國的房價和通脹的比值，就發(fā)現(xiàn)整個美國的房價已經(jīng)嚴重超漲。而我們回顧08年也可以發(fā)現(xiàn)，在08年之前的兩年，06和07年的時候，地產(chǎn)投資就已經(jīng)出現(xiàn)了負增長，只是大家沒有把它放到心里。

因為地產(chǎn)投資整個的周期時間太長了，我們剛剛講到存貨周期，它的周期時間也就是2到3年，因為存貨多了之后大家覺得確實會有問題。而房地產(chǎn)周期背后是一個人口周期的變化，一般來講年輕人會比較喜歡買房，所以說地產(chǎn)的周期基本是一代人也就是二三十年的時間。在地產(chǎn)周期中，你很難發(fā)現(xiàn)拐點，通常在地產(chǎn)周期的尾聲，所有人都會堅信房價只會漲不會跌。但當時在美國就有一些人發(fā)現(xiàn)了地產(chǎn)的問題，這個問題就包括地產(chǎn)投資出現(xiàn)了負增長，所以說地產(chǎn)投資絕對是一個非常重要的領先指標。

最后一部分叫做非住宅投資，它所關聯(lián)的周期叫做設備周期。非住宅投資反映的是企業(yè)設備投資的行為。而設備投資往往會滯后于經(jīng)濟周期的變化。因為經(jīng)濟衰退，企業(yè)就會減少投資，只有經(jīng)濟好的時候，企業(yè)才會增加投資的規(guī)模。所以說存貨投資、住宅投資和非住宅投資這三個投資，分別對應了三個周期，就是存貨周期，地產(chǎn)周期和設備投資周期。這里的存貨和地產(chǎn)投資是領先指標，設備投資則是一個滯后指標。

美國經(jīng)濟的最后一個部分叫做凈出口，它和經(jīng)濟是一個反向的關系，因為美國的經(jīng)濟主要是靠進口，自己的生產(chǎn)并不多。

因此我們可以做一個簡單的總結，就是從美國整體的經(jīng)濟來看，主要由投資、消費、政府支出和凈出口四個部分組成，當經(jīng)濟發(fā)生變化的時候，每個指標的變動也不一樣。在經(jīng)濟底部的時候，我們通常想知道未來的經(jīng)濟會不會起來。因此我們就要看一下，存貨周期是不是到了底部，房地產(chǎn)投資是不是到了底部？存貨周期和地產(chǎn)周期是不是要啟動了。

而經(jīng)濟好了之后，我們就要看是不是消費也會起來，因為消費是經(jīng)濟的同步指標，另外設備周期往往也會滯后于經(jīng)濟的變化。而危機發(fā)生的時候，我們要看是不是政府的支出會頂住，一旦經(jīng)濟好了之后，我們就要小心政府的支出是不是會退出了？最后凈出口就是一個反向的指標，那從GDP的角度我們就給出了經(jīng)濟不同組成部分的含義。

2、金融成分與經(jīng)濟波動

剛才我們是就經(jīng)濟本身來觀察經(jīng)濟的變化，而這只是我們一個一維的論證。為了可以賺錢，我們肯定是希望自己手里面的牌越多越好，希望能從各個角度去印證經(jīng)濟的變化。而第二個方法就是利用金融去檢驗經(jīng)濟的走勢。為什么要研究金融指標呢？因為首先我們做的這個行業(yè)就是金融行業(yè)，我們要知道金融是干嘛的。金融行業(yè)的本質是為經(jīng)濟提供資金，資金對于經(jīng)濟的影響是特別大的。

我們可以看一下美國的歷史，在美國經(jīng)濟發(fā)展的早期，在上個世紀二三十年代發(fā)生了一次著名的大蕭條。之后有很多人在研究為什么經(jīng)濟會出現(xiàn)大蕭條，整個經(jīng)濟在一兩年之內(nèi)總量幾乎縮減了一半，很多企業(yè)都關門了，想到都會覺得很不可思議。為什么會發(fā)生這種現(xiàn)象？后來大家給了一個解釋，就是因為銀行關門了，企業(yè)的運營需要錢，而銀行關門了之后就拿不到錢，企業(yè)就沒有辦法運營。因此我們會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代經(jīng)濟當中金融的影響會特別大。

在美國發(fā)展經(jīng)濟發(fā)展的早期，貨幣信貸的變化直接決定了美國經(jīng)濟的變化。在研究大蕭條歷史當中有一個著名的人叫做伯南克，也就是美聯(lián)儲的前任主席，他有一個外號叫做“直升機先生”，他的觀點就是一旦經(jīng)濟不行了，就要出來撒錢，錢多了之后，經(jīng)濟就不會那么難受。所以說08年經(jīng)濟危機之后，出現(xiàn)了許多的量化寬松政策，就和大蕭條的這段歷史有很大的關系。

查看一下美國經(jīng)濟的歷史，你會發(fā)現(xiàn)，在上個世紀的早期，貨幣和經(jīng)濟的走勢幾乎完全相關，但是之后貨幣和經(jīng)濟的關系逐漸開始發(fā)生變化。到六七十年代的時候，美國經(jīng)濟和貨幣的走勢依然是有關系的，但是出現(xiàn)了一個巨大的缺口。在這段時間內(nèi)，美國誕生了一個新的學派叫做貨幣學派，代表人物叫弗里德曼，他有一個名言，叫做“一切通脹都是貨幣現(xiàn)象”。只要有錢就會漲價，這就是六七十年代出現(xiàn)這樣一個貨幣缺口的原因，因為它反映的是通脹的變化。

而隨著時間的推進，到2000年之后，我們發(fā)現(xiàn)又有了新的變化，貨幣和經(jīng)濟之間還是會存在一個缺口，但是這個缺口開始變得不穩(wěn)定，過去貨幣和經(jīng)濟的走勢還是正相關性的，現(xiàn)在變成了負相關。貨幣到后來就已經(jīng)沒用了，尤其是現(xiàn)在在美國已經(jīng)沒有人去研究貨幣的指標。你要跟別人說，因為美國貨幣的增速很高，你看好美國經(jīng)濟，那別人就會笑話你。美國的歷史告訴我們，在經(jīng)濟發(fā)展的早期，貨幣是有效的，但是之后會逐漸失效。那為什么貨幣會失效呢？一個很重要的原因是在于貨幣本身也在發(fā)生變化。

那什么叫貨幣？第一反應是貨幣就是我們錢包里的錢，可是現(xiàn)在打開錢包之后，我們發(fā)現(xiàn)錢包里都已經(jīng)沒錢了。之前有個笑話，是說一個小偷跑到杭州去搶超市，結果連搶了三家，發(fā)現(xiàn)都沒有錢。大家就說你搶錯地方了，搶到馬云老家了。所以本質上貨幣的形態(tài)會發(fā)生變化。以前我們會拿現(xiàn)金，后來會存銀行，現(xiàn)在都放到貨幣基金，放到余額寶里面去，所以說貨幣是會發(fā)生變化的。我們最早的貨幣叫做M1，包括活期存款，后來的M2里面包括定期存款，后來大家發(fā)現(xiàn)M2也不夠了，大家就把各種各樣的貨幣都放進去，變成一個廣義貨幣的指標，叫做M3。

美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)貨幣開始失效時，公布過M3的數(shù)據(jù)，之后比較狡猾，說這個東西是國家機密就不公布了，所以在美國目前你看不到這個指標。貨幣指標這段路就走不通了，那走不通怎么辦呢？大家就發(fā)現(xiàn)在美國有這樣一個終極的貨幣指標，因為所有的貨幣都無非是一種財富的體現(xiàn)。無論是現(xiàn)金、存款，還是其它的資產(chǎn)，本身都是你的一種財富，只不過這個資產(chǎn)的流動性是不一樣的。

過去我們用現(xiàn)金做貨幣，原因就是現(xiàn)金可以馬上變現(xiàn)，用存款之后，大家發(fā)現(xiàn)存款也可以很快變現(xiàn)?，F(xiàn)在在美國其它資產(chǎn)的流動性也越來越好，哪怕是你貸款買的房子，只要你的房子漲價了，銀行都會立馬跑過來跟你說，要不要把升值的這一塊兌現(xiàn)出來消費。所以說所有的資產(chǎn)都可以把它看作是一種貨幣的體系，在美國有這樣一個廣義的貨幣指標，叫做居民的總資產(chǎn)，在美國過去的幾十年里，居民總資產(chǎn)的增速在影響著美國經(jīng)濟的變化。比如說08年為什么經(jīng)濟突然不行了？是因為當時房價股價暴跌，導致居民資產(chǎn)縮水，大家沒錢消費之后，經(jīng)濟就會往下走。

但是研究到這里，我們就會發(fā)現(xiàn)陷入了一個因果循環(huán)，因為我們做金融研究的目的，是希望通過研究經(jīng)濟的變化，來指導我們對于未來資產(chǎn)價格變化的研究，而現(xiàn)在變成資產(chǎn)價格本身對經(jīng)濟有影響。我們的經(jīng)濟學本身不是一個真正的科學，在里面確實會存在這樣的一個因果循環(huán)，但你要知道你研究的目標是什么。在經(jīng)濟危機的時候，你就要擔心是不是股價和房價的暴跌會影響經(jīng)濟。而經(jīng)濟好的時候，我們就在想是不是經(jīng)濟的恢復導致股價和房價會出現(xiàn)上漲。每個階段我們的目標都不一樣，但是整個經(jīng)濟體系是互相關聯(lián)的，不是一個嚴格的科學的體系。

3、貨幣政策與經(jīng)濟周期

這里我們做一個總結，就是在貨幣的領域會有很多指標，每個指標都與我們經(jīng)濟的走勢相關聯(lián)，都可以幫助我們在每個階段去預測未來經(jīng)濟的變化，這是我們對美國經(jīng)濟的一個總結。但我們發(fā)現(xiàn)無論是經(jīng)濟指標還是金融指標，本身都是一個靜態(tài)指標，它不會變化。

而我們的經(jīng)濟是本身是會發(fā)生變化的，我們就想知道是什么樣的東西本身促進了經(jīng)濟的變化，經(jīng)濟變化背后的原因是什么，這個時候我們發(fā)現(xiàn)利率開始發(fā)揮作用。我們看一下美國經(jīng)濟的歷史，過去幾十年美國的經(jīng)濟經(jīng)常會出現(xiàn)一些衰退的情況，每隔十年左右都會出現(xiàn)經(jīng)濟的衰退或者是危機，但是我們發(fā)現(xiàn)在美國經(jīng)濟任意兩次衰退之間都有一個利率的周期。隨著經(jīng)濟的衰退，利率會往下走，而利率往上走的時候，往往就會引發(fā)下一次經(jīng)濟的衰退。因此美國的經(jīng)濟周期是和利率周期相關聯(lián)的，所以利率對經(jīng)濟的影響非常大。

那為什么利率的影響會非常大呢？現(xiàn)在我們都有一個機構叫中央銀行，中央銀行并不是被天然就有的，而是事后才建立的。以前古代的時候也有錢莊，但是從來沒有過所謂的國家錢莊。美國也是一樣，一開始只有一些地方性的商業(yè)銀行，但是沒有央行，但央行為什么會出現(xiàn)，這與人類對于整個經(jīng)濟的感受是有關系的。

經(jīng)濟經(jīng)常會出現(xiàn)衰退，衰退以后要怎么辦，一開始大家都會束手無策，之后發(fā)現(xiàn)央行可以改變經(jīng)濟衰退的節(jié)奏。一般經(jīng)濟衰退之后，居民就不愿意消費了，企業(yè)也不愿意投資。居民不愿意消費之后就開始儲蓄，錢就很多，企業(yè)不愿意投資，利率就開始往下走。而央行發(fā)現(xiàn)可以通過加快利率下行的節(jié)奏來調(diào)節(jié)經(jīng)濟，利率很低的時候，居民存錢不劃算，于是只好被動開始消費。企業(yè)發(fā)現(xiàn)本來不想投資，但是利率這么低，于是也就開始投資了，所以利率低了之后，就可以提前啟動經(jīng)濟的一個反彈的周期。

人類發(fā)明央行本身是為了熨平經(jīng)濟周期的波動，每次只要經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，利率下降的速度都是很快的，利率上升的過程通常是比較慢的。央行希望經(jīng)濟能夠盡可能的保持健康，但是每次利率的上行到了尾聲就會醞釀出下一次經(jīng)濟衰退。我們現(xiàn)在又跟以前的情況有些不一樣，上次美國金融危機距今也已經(jīng)有十年，目前美國已經(jīng)連續(xù)三四次加息了，明年可能還有三次，也正處于美國新一輪的加息周期，什么時候見頂大家也不知道，但美國進入加息周期，最終的結果通常都不是什么好事。

本質上我們現(xiàn)代的經(jīng)濟是靠央行在發(fā)生作用，央行通過調(diào)控利率的變化，來影響各個投資主體的決策。它的利率會改變每個經(jīng)濟主體貨幣的供應，最終影響經(jīng)濟的變化，這就是我們對美國經(jīng)濟整個的一個簡單回顧。那為什么要先從美國說起，是因為美國整個經(jīng)濟的結構非常清晰，數(shù)據(jù)也很明確，關系非常清楚，所以說美國是我們做宏觀研究一個非常好的出發(fā)點。