2007年信貸激增引發(fā)的資產(chǎn)泡沫被“雷曼危機(jī)”一夜間刺破。對(duì)于本輪資產(chǎn)泡沫，分析認(rèn)為，無(wú)論債市、股市還是美國(guó)樓市，根源都在于供給的收縮，因而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能仍有上漲空間，但秋季可能是危險(xiǎn)時(shí)刻。

美國(guó)財(cái)經(jīng)博客Global Macro Monitor撰文認(rèn)為，全球債市、股市以及樓市出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的根源，在于供給的削減，而非在信貸飆升的驅(qū)動(dòng)。

文章認(rèn)為，全球央行QE是債市供給減少的罪魁禍?zhǔn)祝绹?guó)股市不僅股票數(shù)量減少而企業(yè)的大規(guī)?；刭?gòu)更讓總供給收縮，而機(jī)構(gòu)投資者的大量買(mǎi)入則令美國(guó)樓市可交易數(shù)量減少。

這三大市場(chǎng)供給的顯著收縮，是如今這一輪資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)的根源，這和2007年信貸激增推升的資產(chǎn)泡沫完全不同。當(dāng)時(shí)的泡沫隨著“雷曼危機(jī)”而一夜間崩潰，如今風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能仍有上漲空間，從而為秋季或者以后危機(jī)的爆發(fā)繼續(xù)奠定基礎(chǔ)。

債市

文章稱(chēng)，在美國(guó)債市，美聯(lián)儲(chǔ)持有著超過(guò)20%的可交易長(zhǎng)期國(guó)債（大于一年），以及大約35%的其他長(zhǎng)期債券（2027-2047年到期），給債市供應(yīng)造成極大的限制。

這就導(dǎo)致了美國(guó)10年期國(guó)債收益率的扭曲，而這個(gè)收益率水平是其他所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，堪稱(chēng)全球最為重要的指標(biāo)。

這種供給端受擾的情況有多嚴(yán)重，從去年初以來(lái)的數(shù)據(jù)可見(jiàn)一斑：

全球央行在QE計(jì)劃下進(jìn)行資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，已經(jīng)讓市場(chǎng)上減少了12.3萬(wàn)億美元固定收益證券，以及一部分股票（日本央行）。

收益率小于或者等于零的全球債券規(guī)模達(dá)到8.3萬(wàn)億美元。

4.89億人受到低于零的官方政策利率影響。

這是全球三大央行各自的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模以及總規(guī)模：

文章認(rèn)為，如果沒(méi)有QE，美國(guó)10年期國(guó)債收益率會(huì)位于什么水平，這很難說(shuō)，但是肯定要比現(xiàn)在高。而人為壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不僅扭曲了市場(chǎng)，也扭曲了經(jīng)濟(jì)。

在資金成本接近于零的世界，疊加供給的受限以及算法交易的逢低買(mǎi)入，也造成了如今波動(dòng)性處于歷史低位的狀況。

這些都讓我們認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能還有上漲空間，從而給今年秋季或者之后市場(chǎng)可能出現(xiàn)的崩盤(pán)埋下伏筆。 

股市

對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，同樣存在供給收縮的問(wèn)題。

Jefferies股票分析師Steven DeSanctis此前曾提到，IPO活動(dòng)匱乏、并購(gòu)以及股票回購(gòu)加速，令美國(guó)股市變得越來(lái)越“小”，這可能正是很多主動(dòng)基金管理人表現(xiàn)不如大盤(pán)的原因之一。

DeSanctis認(rèn)為，企業(yè)之所以不想上市，是因?yàn)镾arbanes-Oxley法案讓他們面臨更大的成本，也可能是因?yàn)榧词共簧鲜幸脖冗^(guò)去更容易融到資金。這就導(dǎo)致如今美國(guó)股市中的股票數(shù)量降到了1997年的一半，也是1984年來(lái)最低。

另一個(gè)值得注意的情況是，如今企業(yè)股票回購(gòu)數(shù)量驚人。

瑞信分析師Andrew Garthwaite稱(chēng)，美國(guó)股市自2009年來(lái)的一個(gè)重要特點(diǎn)是，美國(guó)企業(yè)界購(gòu)入了總市值的18%，而機(jī)構(gòu)則賣(mài)出了7%。

高盛首席股票分析師David Kostin甚至估計(jì)，2017年標(biāo)普500企業(yè)將花費(fèi)7800億美元用于回購(gòu)股票，為歷史新高。

美國(guó)樓市

美國(guó)住房租賃領(lǐng)域經(jīng)過(guò)整合之后，如今少數(shù)幾家公司以及房地產(chǎn)信托掌握著很大一部分市場(chǎng)。

比如，去年American Homes 4 Rent這家房源數(shù)量?jī)H次于黑石集團(tuán)的公司和American Residential Properties合并，合并之后的市值達(dá)到50億美元。

Global Macro Monitor文章稱(chēng)，在大蕭條結(jié)束后，機(jī)構(gòu)投資者就不斷成群買(mǎi)入獨(dú)棟房屋，目的就是出租。但與此同時(shí)，房屋新增的數(shù)量卻微乎其微。以下是1975-2016年間美國(guó)房屋總數(shù)量變動(dòng)情況：

這就導(dǎo)致樓市供應(yīng)的大幅減少，讓傳統(tǒng)的買(mǎi)入賣(mài)出受到影響。而在供應(yīng)向少數(shù)公司集中時(shí)，這也增強(qiáng)了他們對(duì)于房租的定價(jià)能力，導(dǎo)致美國(guó)不少地區(qū)房租的持續(xù)飆漲。