2017年初，區(qū)塊鏈極客劉宇（化名）發(fā)起了一場ICO，在短短五天時間里獲得了價值1500萬美元的比特幣和以太幣。

隨后他辭去了原來的工作——某家區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司的聯(lián)合創(chuàng)始人、第二大股東。他放棄了所有期權(quán)，雖然這家公司已經(jīng)在傳統(tǒng)VC界獲得幾輪融資，在技術(shù)發(fā)展和商業(yè)模式上更加清晰。

諷刺的是，他的前東家現(xiàn)金流和利潤都還不錯，但由于傳統(tǒng)投資機構(gòu)對于區(qū)塊鏈技術(shù)大多在觀望，所以最近一輪融資進行得并不順利。

看到劉宇成功發(fā)起了ICO，前東家似乎打開眼界，開始調(diào)整公司架構(gòu)，進行ICO融資。

2017前半年，ICO造就了大量一夜暴富的新貴，最近半個月，ICO圈波動劇烈，從技術(shù)位判斷，現(xiàn)在正處于熊市。比特幣價格大幅下跌，以太幣價格已經(jīng)遭遇“腰斬”，而通過比特幣和以太幣發(fā)行的代幣，下跌幅度更大，破發(fā)的不在少數(shù)。

劉宇發(fā)行的ICO代幣，現(xiàn)在的總市值，是巔峰時期的六分之一。

在一些業(yè)內(nèi)人士看來，由于ICO交易平臺24小時全球都可以交易，資金流動非常快，行業(yè)發(fā)展速度飛快，當然周期迭代也迅速進行，可謂“圈內(nèi)一周，圈外一年”。

一些人套現(xiàn)離場，一些人正在等待下一場牛市的到來，一些人默默開發(fā)區(qū)塊鏈產(chǎn)品，等牛市到來后再發(fā)行ICO。

參與者們認為最大的風險來自于政府。

一方面，他們對于區(qū)塊鏈的未來極度樂觀，另一方面，ICO通過私人賬戶進行交易，形式上非常不成熟。

“數(shù)字貨幣本質(zhì)不是貨幣，只是有個像貨幣的名字，它是一種技術(shù)。技術(shù)會進步，未來區(qū)塊鏈也會被更先進的技術(shù)顛覆，技術(shù)就是一種資產(chǎn)。數(shù)字加密貨幣之間的交易，本質(zhì)是物物交換。國家的主權(quán)貨幣有著調(diào)控就業(yè)、利率、匯率的作用，數(shù)字加密貨幣無法實現(xiàn)這些價值，不可能替代法幣。”中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成告訴全天候科技。

這意味著，政府對于數(shù)字加密貨幣的監(jiān)管，本質(zhì)是對資產(chǎn)的監(jiān)管。在他看來，很多人說自己信仰區(qū)塊鏈技術(shù)，其實都是把數(shù)字加密貨幣當作投資和投機的對象。政府要真正監(jiān)管數(shù)字加密貨幣，需要財政部統(tǒng)籌，各個部門一起制訂策略。

從國際上看，英國和新加坡采用了監(jiān)管沙盒的措施，協(xié)助測試新興金融產(chǎn)品，未來，中國政府有計劃引入監(jiān)管沙盒。

龐氏騙局OR偉大企業(yè)？

ICO不會一直陷于模糊地帶，最終會實現(xiàn)兩極化。一位業(yè)內(nèi)人士告訴全天候科技，ICO可以分為4類：

一是完全的騙局，純粹利用ICO這種新模式進行詐騙。

二是做區(qū)塊鏈技術(shù)的企業(yè)利用ICO進行圈錢，但商業(yè)模式不明朗，技術(shù)沒有絕對優(yōu)勢，很難在激烈的市場競爭中存活下來。

三是扎扎實實做區(qū)塊鏈技術(shù)，成為一家偉大的企業(yè)，不過價值在于股權(quán)，而不是代幣。

未來，這些項目經(jīng)過多年時間發(fā)展壯大，將在證券市場上市交易。這意味著，未來的融資會從代表所有權(quán)的股權(quán)融資，變成出售產(chǎn)品項目未來使用權(quán)的融資。

四是利用底層連技術(shù)，發(fā)展成為又一個類似比特幣或以太幣的數(shù)字貨幣等較為主流的幣種，被越來越多的受眾接受。

針對第四種方式，火幣網(wǎng)CEO李林表示：未來的融資支付方式，可能會突破單一國家法幣支付的模式，變成全球化數(shù)字支付貨幣。

前兩種的結(jié)果都是被淘汰，漸漸銷聲匿跡，后兩種會越做越強，融入主流資產(chǎn)交易市場。

和所有風險投資一樣，這是個唯價值論的事業(yè)?；畈幌聛淼膮^(qū)塊鏈ICO項目，就沒有任何價值。ICO行業(yè)最終形成的格局是：一些項目成為龐氏騙局，少數(shù)項目發(fā)展成為大的公司。

“沒有明確的規(guī)定代幣是商品，所以ICO不是非法集資。很多代幣超越了小眾圈子，進入大的應(yīng)用生態(tài)，還可以給別ICO項目去定價，實現(xiàn)和比特幣一樣的功能，這是代幣的最大價值。”上交所前總工程師、區(qū)塊鏈聯(lián)盟ChinaLedger技術(shù)主管白碩告訴全天候科技。

在他看來，ICO代幣非股非債，是一種未來使用權(quán)，其實傳統(tǒng)金融機構(gòu)對于這一技術(shù)醞釀多年。

白碩在交易所工作期間，主持開發(fā)了滬深交易所使用的XPL系統(tǒng)，XPL幫助實現(xiàn)信息披露電子化，從某種程度上說，ICO天然地具備信息披露電子化的優(yōu)勢。

未來在信息自動披露平臺上，財務(wù)口徑、財務(wù)準則的語意，都變成數(shù)字化的標簽，這些標簽對上市公司有一定的強制性和約束力。

ICO的項目也可以如此被約束，同時ICO信息披露的框架需要建立起來，為未來的監(jiān)管提供一些準備的素材，培育出更完整的生態(tài)，包括為ICO投融資雙方做盡職調(diào)查，等等。

在健康生態(tài)中流通的代幣，價值會越來越高。其中，參與者們一起投入算力、智力，支撐數(shù)字經(jīng)濟體，這個經(jīng)濟體會快速長大，產(chǎn)生雞尾酒效果：

代幣們將會分層，一些比較好的代幣成為雞尾酒的上游，比如以太幣、比特幣的價值會越來越高，既有使用價值、生產(chǎn)價值，還有內(nèi)循環(huán)，這些經(jīng)濟體，現(xiàn)在看是百億美元，將來可能到千億甚至萬億美元的級別。

“在最底層徘徊、沒有任何希望往上走的代幣，都是末流的籌碼，難以流通，只好走傳銷的路?！卑状T在SFI金融科技外灘峰會上表示。

數(shù)字加密貨幣交易平臺也將幫助參與者們把控風險。

李林表示：任何新的商業(yè)模式、技術(shù)創(chuàng)新出現(xiàn)，都不可避免地會被一些人用來犯罪。

行業(yè)從業(yè)者的責任關(guān)鍵是如何幫助用戶篩選項目，如何對項目進行分析，信息披露和跟蹤，并且做好用戶適當性管理，控制好法律風險和信用風險，火幣網(wǎng)設(shè)置了很多量化因子，去幫助投資人進行評估、甄別項目的價值。

監(jiān)管沙盒有望在中國落地

不完全統(tǒng)計，中國目前有兩百多萬人參與ICO。

這個數(shù)字非常龐大，而國內(nèi)發(fā)達的社交媒體，正在讓行業(yè)進一步膨脹：微信群、公眾號、小密圈……都是瘋狂投資者的聚集地。

中國投資者往往有投機和賭徒心理，所以ICO現(xiàn)象比一些西方國家更為普遍。在美國，ICO更像是個尚未開發(fā)的荒地。

目前央行正在研發(fā)自己的數(shù)字加密貨幣，盛松成告訴全天候科技：

“央行不僅成立了數(shù)字貨幣研究所，還成立了金融科技研究所。全世界央行都開始順應(yīng)科技的發(fā)展，試圖占據(jù)技術(shù)的主導(dǎo)地位?！?/p>

政府發(fā)行的數(shù)字加密貨幣是中心化、可追溯的。比如兩個人進行了資產(chǎn)的交換，政府能實時追蹤到交易信息，有效規(guī)避洗錢等非法行為。

監(jiān)管沙盒將會成為政府監(jiān)管的首選方案。

政府對于新興資產(chǎn)交易的監(jiān)管，會從那些角度切入？

人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長姚前認為：基于區(qū)塊鏈技術(shù)和行業(yè)的發(fā)展特性，簡單套用現(xiàn)行的 IPO、股權(quán)眾籌監(jiān)管框架對 ICO 進行監(jiān)管并不一定適宜。

在他看來，借鑒英國、新加坡等國家的經(jīng)驗，中國可從以下方面開展 ICO 監(jiān)管沙盒：

一是選擇監(jiān)管沙盒使用者。

比如真正具有實質(zhì)性創(chuàng)新、有助于解決行業(yè) “痛點”、能為消費者和行業(yè)帶來益處、已做好測試準備的企業(yè)。

二是授權(quán)與白名單管理。

對 ICO 項目進行白名單管理，設(shè)定準入行業(yè)。對于可預(yù)見風險較高的項目，酌情有限授權(quán)?？紤]到 ICO 項目的差異化，可對測試活動進行 “個別指導(dǎo)”，建立單獨的適用規(guī)則。

三是投資者保護。

只有對測試活動表示同意并被充分告知潛在風險、補償措施的客戶，才能被納入測試范圍；進行測試的 ICO 項目應(yīng)制定測試活動的信息披露、投資者保護、損失賠償?shù)确桨?，并獲得監(jiān)管部門審核通過；進行測試的 ICO 項目發(fā)起人需證明具備賠償能力，造成客戶損失時，由其負責賠償。

四是監(jiān)督管理。

測試過程中，測試的 ICO 項目應(yīng)就測試情況定期向監(jiān)管部門報告，并在測試完成后向監(jiān)管部門提交最終報告。監(jiān)管部門全程監(jiān)督測試活動，保留關(guān)閉測試的權(quán)利。測試結(jié)束后，由監(jiān)管部門評估審查項目的測試結(jié)果，決定是否在沙盒之外推行。

不過，實施監(jiān)管沙盒的的英國、澳大利亞、新加坡，都擁有完備清晰的授權(quán)或許可的金融監(jiān)管體系，但我國當前還是分業(yè)監(jiān)管體制，如果按分業(yè)授權(quán)或許可，容易產(chǎn)生監(jiān)管套利或監(jiān)管混亂，也不符合 ICO 項目的多元創(chuàng)新特點和測試需要。

姚前建議：進一步加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制建設(shè)，將其提升到更有效的層次，在此框架下開展監(jiān)管沙盒。

“區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化、可追溯性、不可篡改性、透明性以及智能合約實現(xiàn)的協(xié)議自動執(zhí)行，自發(fā)形成了特有的民主化網(wǎng)絡(luò)治理機制，在一定程度上也降低了監(jiān)管過度涉入的必要?！彼f。

此外，ICO 項目往往處于技術(shù)孵化階段，商業(yè)模式還未成型，加上技術(shù)的顛覆性和開創(chuàng)性很強，監(jiān)管者難以像 IPO 上市審批一樣，對 ICO 項目的前景和價值做出專業(yè)、合理的評價。

姚前建議寬容對待 ICO，根據(jù)區(qū)塊鏈技術(shù)行業(yè)的特性，在上市審批、投資者限制、項目公開宣傳和推介上給予一定的包容性豁免。