去年11月OPEC終于宣布減產(chǎn)，但出乎市場預(yù)料的是，原油價格并沒有如預(yù)期一樣的出現(xiàn)大漲，反而從今年2月開始出現(xiàn)了一波明顯下跌，上周更是回落到減產(chǎn)協(xié)議前水平。不僅僅是原油市場，整個大宗商品市場脈絡(luò)緣都相當(dāng)詭異。

對此高盛總結(jié)出大宗商品投資三大鐵律。

鐵律一：大宗商品市場并非可預(yù)測

高盛認(rèn)為，大宗商品市場會顯現(xiàn)出基本面的狀況，而未來的價格則是當(dāng)下基本面后續(xù)發(fā)展的顯現(xiàn)。也就是說，大宗商品期貨價格和未來基本面之間的關(guān)系就像10年收益率曲線和10年后利率之間的關(guān)系一樣：它們幾乎是無關(guān)的。

不過市場總是會把未發(fā)生的基本面因素計入價格，寄希望于這些因素真的能如此影響市場。

在原油市場，去年11月OPEC宣布減產(chǎn)之后，市場以此就開始計入這一因素對價格的影響，比實際上真正出現(xiàn)影響要早了4到7個月，尤其在去年12月17日和18日，原油市場還出現(xiàn)過現(xiàn)貨溢價的情況。 

高盛認(rèn)為，市場或許可以預(yù)期到一些事件之后出現(xiàn)的反應(yīng)，但卻不能預(yù)期到這些反應(yīng)何時才會真正到來。 

鐵律二：不要在供應(yīng)周期之外投機性地交易大宗商品

在玉米市場，供需平衡在每一個生長季都會重新開始，而在天然氣市場，每一個冬天都意味著新一輪供需平衡計算。 

當(dāng)投資者在交易時打破供應(yīng)周期，那么就意味著極大的風(fēng)險。

在21世紀(jì)初，原油市場供應(yīng)周期漫長，投資者們可以做長線交易。原油供應(yīng)對價格的反應(yīng)非常慢，但隨著美國頁巖油的出現(xiàn)，這一情況被打破。原油的供應(yīng)周期被降低到僅僅6到9個月。

如果投資者打破這一鐵律，在去年12月17日原油價格觸及57.5美元/桶的時候做多原油，那么至今的損失將是非常明顯的。 

鐵律三：大宗商品的期限差價不會撒謊

大宗商品市場的平衡使得期限差價和持有成本能達到一致。如果一個供應(yīng)緊縮的市場因為存貨量充足而要出現(xiàn)現(xiàn)貨溢價，那么大量的存貨必然涌入市場打壓現(xiàn)貨價格，使得市場重新進入期貨溢價的狀態(tài)。

此外，期貨溢價的程度也能告訴市場，存貨的量到底有多大。在去年11月16日原油跨期價差接近-0.65美元/桶，足夠支付存儲費用，而目前，這一價差只有-0.25美元/桶，根本不足以支付存儲費用，也就意味著，市場告訴我們，供需面已經(jīng)很大程度上進行了重新平衡。

高盛認(rèn)為，從以上三大鐵律來看，現(xiàn)在可能是做多原油的時機，從鐵律一看，市場已經(jīng)計入了原油50到55美元/桶的資本支出預(yù)算，而即使價格回到這一水平，未來的供應(yīng)也不會受到多大影響。從鐵律二看，目前市場資本流動而言，信用利差變大，商品價格的表現(xiàn)并不傾向于投資。而從鐵律三來看，原油市場的期限價差在收縮，這表明了2017年市場供需面平衡可能出現(xiàn)的積極表現(xiàn)。