AlphaGo（阿爾法狗）橫掃全球頂尖棋手，然后在世人的驚嘆聲中功成身退。但這已經(jīng)是舊聞。真正的新聞是這條：李嘉誠先生熱情觀看AlphaGo與柯潔等棋手對(duì)弈，并在比賽后作為早期投資人之一接見Deep Mind團(tuán)隊(duì)，了解人工智能技術(shù)發(fā)展。報(bào)道稱: "李先生聽課很激動(dòng)，數(shù)度站起來，害得兩創(chuàng)辦人也連忙禮貌地陪站。"

莫非李先生要買條AlphaGo回家下棋？但投資幾十億應(yīng)該不是只用來閑情逸致。略懂現(xiàn)代金融理論的讀者都應(yīng)該知道證券投資的額外收益率可以看做兩部分之和，第一部分是和整個(gè)市場(chǎng)無關(guān)的，叫阿爾法（Alpha)，也是對(duì)沖基金夢(mèng)寐以求超越大盤的回報(bào)。如果這么聰明能干的AlphaGo投身到金錢（股，債，匯，商品，衍生市場(chǎng)）的汪洋大海中，會(huì)是什么結(jié)局？

很多智能投顧公司已經(jīng)開始利用AlphaGo來宣傳：智能投資時(shí)代到來了！但智能投顧能像AlphaGo一樣可以橫掃頂級(jí)基金經(jīng)理帶來超常并穩(wěn)定的收益嗎？如果都號(hào)稱自己是AlphaGo，該選那條狗狗？智能投顧聽上去好像蠻高科技的，怎么感覺還不如所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融火？這一回我們聊聊智能投顧。

在美國有比較成熟的投資顧問行業(yè)。從業(yè)者大多需要通過資格考試或更高級(jí)的認(rèn)證（CFA）。這些理財(cái)顧問散落在各大私人銀行，金融機(jī)構(gòu)甚至自己成立的理財(cái)顧問公司中，服務(wù)數(shù)以百萬計(jì)的高凈值客戶。最理想的投資顧問要充分了解客戶的個(gè)人背景，社會(huì)關(guān)系，財(cái)務(wù)狀況，長短期財(cái)務(wù)目標(biāo)等。然后根據(jù)得到的信息進(jìn)行綜合分析，提出建議并進(jìn)行資產(chǎn)配置操作。最普通的投資建議是推薦股票或基金，配置那些大類資產(chǎn)（比如黃金，房產(chǎn)，外匯等）。服務(wù)更到位的顧問常常要和客戶幾乎親如一家，不僅是金融服務(wù)，甚至國際旅行，子女教育等等都會(huì)涉足。

投資顧問的收費(fèi)，大多是交易總額的一個(gè)比例（比如1%) 或從銷售的基金費(fèi)用中扣除（也是按投資額百分比，但大多不透明）。投顧服務(wù)雖然在中國起步晚，在中國各大銀行也已經(jīng)常見。如果你的資產(chǎn)凈值很高，銀行職員通常會(huì)親切地幫你分析推薦各種理財(cái)產(chǎn)品，什么“日日盈, 月月漲，年年發(fā)”；高端些的客戶當(dāng)然有更悅耳的名字比如 “中銀智薈，東方之珠，家業(yè)常青”等等。

前一陣民生銀行航天橋支行行長被曝涉嫌偽造理財(cái)事件基本就是這一大背景下的小悲劇。傳統(tǒng)投資顧問給客戶提供理財(cái)信息和建議，收費(fèi)天經(jīng)地義。那么智能投顧干什么？難道真能變成AlphaGo橫掃各大投行基金，聽上去還真有點(diǎn)小激動(dòng)！

Wealthfront：智投行業(yè)標(biāo)桿

智能投顧或機(jī)器人投顧（Robo-advisory）的概念出現(xiàn)很早，Wealthfront并非第一家用這個(gè)理念從事商業(yè)活動(dòng)的公司。但大多數(shù)智投公司都以Wealthfront(財(cái)富前線)為標(biāo)桿。市面上流行的對(duì)智投的特點(diǎn)分析幾乎就是按照Wealthfront量身定制，比如透明度高，費(fèi)率低，投資廣，個(gè)性定制，執(zhí)行紀(jì)律強(qiáng)等特點(diǎn)。Wealthfront也是我們分析過后認(rèn)為模式最清晰, 執(zhí)行最徹底的一家智投公司。

透明度高。一家智投公司依據(jù)什么金融學(xué)原理進(jìn)行投資建議和操作？Wealthfront的官網(wǎng)不僅提到了馬科維茨資產(chǎn)組合理論(Modern Portfolio Theory, MPT)，并且給出了關(guān)鍵的資產(chǎn)關(guān)聯(lián)系數(shù)（每月更新），和Black Littleman回報(bào)估算模型等。簡單介紹下這個(gè)經(jīng)典（1952）的馬科維茨資產(chǎn)組合理論。

這個(gè)理論建立在幾個(gè)基本假設(shè)上：1）資產(chǎn)大類分配比資產(chǎn)大類內(nèi)選擇更重要，比如資產(chǎn)分配到股票，債券和黃金上比在股票內(nèi)選擇哪一只股更重要。因?yàn)槊糠N資產(chǎn)有它自身的波動(dòng)和回報(bào)規(guī)律，單一資產(chǎn)容易受到?jīng)_擊，但如果分散投資到多個(gè)大類資產(chǎn)上會(huì)降低整個(gè)組合的波動(dòng)；2）每個(gè)投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同（可以量化成最高接受的投資回撤或虧損），但基于固定的風(fēng)險(xiǎn)偏好上會(huì)尋求最大收益；3）每個(gè)資產(chǎn)大類的平均回報(bào)和波動(dòng)可以估計(jì)。如果我們接受這個(gè)理論并把關(guān)鍵參數(shù)量化，那么一個(gè)非常簡單的最優(yōu)化求解就可得出對(duì)于任何一個(gè)投資者的資產(chǎn)應(yīng)該如何分配到各類資產(chǎn)中。

比如我們上面給出這個(gè)簡化例子：三類資產(chǎn)，股票，債券和黃金。每類資產(chǎn)的平均回報(bào)(R)，波動(dòng)(σ)以及三類資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度(correlation)都給定。那么任意一個(gè)優(yōu)投資組合的總回報(bào)和波動(dòng)就可以用已知參數(shù)表達(dá)出來，然后用最優(yōu)化求解。在控制最小組合波動(dòng)情況下獲得最高的回報(bào)。這種最優(yōu)化的結(jié)果就可以按照每個(gè)不同人的風(fēng)險(xiǎn)偏好勾勒出不同的資產(chǎn)組合點(diǎn)。連接這些點(diǎn)就形成一個(gè)最優(yōu)投資曲線（Efficient Frontier）。按我們給出參數(shù)，一個(gè)能接受年虧損10%的人的最優(yōu)投資組合就是60%股票投資，20%債券投資，20%黃金投資(圖中C點(diǎn))。

MPT并非完美，在其后幾十年中加入很多修正甚至提出新模型。比如號(hào)稱智投2.0的Hedageable，宣稱采用William Sharpe（也是諾獎(jiǎng)得主，Sharpe Ratio的創(chuàng)立者）1988年提出的CPPI模型。但從運(yùn)行效率等因素綜合考量，MPT仍然是各大智能投顧公司的首選。比如自稱中國第一家智投的藍(lán)海智投，在其投資理念中就首提MPT: "“多元化是投資中唯一的免費(fèi)午餐” 。在現(xiàn)代投資組合理論中，對(duì)于任何一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平，都可以找到一個(gè)收益最高的投資組合"。另一家拿鐵智投是這樣介紹: “將獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的馬克維茨理論與專家經(jīng)驗(yàn)結(jié)合， 一分鐘定制專屬投資組合”。

費(fèi)率低。Wealthfront的大類資產(chǎn)全部使用被動(dòng)型低費(fèi)率的ETF, 并率先在行業(yè)內(nèi)把費(fèi)率調(diào)低到0.25%，無論投資額度，單一費(fèi)率且無任何隱藏費(fèi)用。相比之下，傳統(tǒng)投資顧問費(fèi)率基本在1.5-2%之間，Wealthfront降到傳統(tǒng)費(fèi)率的1/6到1/8！對(duì)于偏好短期賭博投資人也許不能理解這不到一年2%的費(fèi)率差意味著什么。其實(shí)如果費(fèi)率（或廣義講交易成本）降低，長期持有型投資而言其實(shí)回報(bào)巨大（因?yàn)閺?fù)利原因）。

在真實(shí)的投資顧問行為中表面看基金費(fèi)率在競(jìng)爭中已經(jīng)不斷下降，但因?yàn)橥顿Y顧問的收益往往來自推薦基金的某種費(fèi)率，所以利益關(guān)聯(lián)的結(jié)果是即使客戶不需要某些高收費(fèi)的基金，投資顧問也會(huì)不自覺的推薦。這種行為和醫(yī)生推薦無用的X光檢查，開高價(jià)藥的原理別無二致。學(xué)術(shù)文章中這樣的證明不勝枚舉。比如Mullainathan等人在一篇2012年NBER文章中在大波士頓區(qū)對(duì)284名隨機(jī)抽選的投資顧問進(jìn)行神秘顧客訪問。這些由審計(jì)員假扮的客戶得到了很多偏離MPT或其它投資理論的建議。最嚴(yán)重的是即使一些“客戶”提出要分散投資在低費(fèi)率的基金上，他們的投資顧問還是極力推薦高費(fèi)率的主動(dòng)性基金！

執(zhí)行紀(jì)律強(qiáng)。Wealth front是我們發(fā)現(xiàn)到目前為止幾乎唯一一家把"自動(dòng)化"投顧（從風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，到建立投資組合， 動(dòng)態(tài)監(jiān)控，動(dòng)態(tài)調(diào)倉直到報(bào)表和退出等行為）堅(jiān)持到底的智投公司。其它很多公司就在不同時(shí)間節(jié)點(diǎn)或步驟上加入人工干預(yù)。雖然從顧客心理上或者獲客推廣上有益，但從嚴(yán)格執(zhí)行既定策略看卻有所偏離。在2014年一次CNBC的電視采訪中，主持人問時(shí)任Wealthfront的CEO：“如果客戶習(xí)慣和“人”交談，你們有熱線電話嗎？” 回答：”我們就是一家出售方便的軟件公司。我們的目標(biāo)就是讓客戶不給我們打電話！“

Wealthfront模式在2014/15年取得了巨大成功，公司打理的總資產(chǎn)沖過10億美元大關(guān)。其教科書搬的破壞性創(chuàng)新引起了媒體的極大關(guān)注。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，Wealthfront在2015年登上幾乎全部主流商業(yè)媒體的頭條（Bloomberg, CNBC, Forbes, WSJ...)！其擊穿傳統(tǒng)理財(cái)流程與費(fèi)用的效果也引起學(xué)界注意，AER和NBER文章中就是用智能投顧（嚴(yán)格說就是以Wealthfront)為例。這樣火爆的模式，不可能沒有模仿者。那么這種智投模式移植到中國是怎樣的畫面？

披露之痛

首先，大中華地區(qū)的所謂智投公司極少適度公開其依據(jù)的金融學(xué)原理和關(guān)鍵參數(shù)。除了拿出馬克維茨理論這個(gè)名字之外讀者一無所知！其實(shí)這種不透明對(duì)保護(hù)商業(yè)秘密而言幫助不大。比如Wealthfront詳細(xì)介紹了他們的方法論和一些關(guān)鍵參數(shù)。但在它們的Tax Alpha (終于看到阿爾法?。┲刑岬剿麄儠?huì)用“更獨(dú)特的股票替換技術(shù)來動(dòng)態(tài)調(diào)倉以便合法地節(jié)省稅費(fèi)”但并未披露更多細(xì)節(jié)。

所以我們認(rèn)為即使公開關(guān)鍵參數(shù)和指標(biāo)并不會(huì)完全透露一個(gè)智投公司的商業(yè)機(jī)密。而披露不透明更可怕的結(jié)果是淪為公司操控的黑箱，在選擇投資標(biāo)等這些關(guān)鍵環(huán)節(jié)上下其手！比如選擇費(fèi)率偏高的基金，比如選擇自己公司的基金等。招商銀行推出的摩羯智投較早且影響大，有細(xì)心的知乎回答已發(fā)現(xiàn)摩羯智投雖然在介紹環(huán)節(jié)說考量晨星（Morningstar)評(píng)級(jí), 但仍有無晨星評(píng)級(jí)的基金入選！

不披露關(guān)鍵的金融理論和模型依據(jù)甚至出現(xiàn)鬧劇。比如一家叫資配易的智投公司。在我們回答完風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估問題后（意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好確定），APP給出的預(yù)估回報(bào)超高，保守型投資竟然超過10%！ 但當(dāng)我們選擇回退重新讓APP推薦時(shí)，居然發(fā)現(xiàn)即使我們風(fēng)險(xiǎn)偏好一致，其推薦的投資組合和預(yù)期回報(bào)竟然次次不同，相差極大！天啊擼，我們這是在打游戲嗎？為確保公正，我們特意錄下測(cè)試視頻 (資配易測(cè)試視頻)。

市面上常見的智投公司很多會(huì)在推薦投資組合建議后給出過往業(yè)績表現(xiàn)，也就是基準(zhǔn)回報(bào)。比如股票型基金一般要選大盤指數(shù)（滬深300或者SP500等）?？晌覀兎喠耸忻嫔献畛Ｒ姷膸准抑峭豆荆Y(jié)果大跌眼鏡。比如摩羯智投畫出一條基準(zhǔn)線，但不注明是什么基準(zhǔn)；上周六提到香港的有魚智投也只給推薦組合的歷史回報(bào)，但根本不提供基準(zhǔn)回報(bào)。再比如藍(lán)海智投，其推薦的投資組合是70%的股票，但選用的基準(zhǔn)卻是80%的債券！金融學(xué)基本知識(shí)告訴我們：股票是相比債券更高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資標(biāo)的。所以如果只看投資回報(bào)（尤其長期），股票作為大類資產(chǎn)一定超過債券。

所以藍(lán)海偷換概念，明明組合中股票占比大但去和風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)低的債券比(藍(lán)海智投測(cè)試視頻)！ 另外一家拿鐵智投也是有樣學(xué)樣，推薦的投資組合明明是36%高風(fēng)險(xiǎn)股票類投資卻和一個(gè)債券基金指數(shù)比較(拿鐵智投測(cè)試視頻)?？紤]到國內(nèi)投資大環(huán)境，投資人要求短期無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)但高回報(bào), 畢竟余額寶/P2P能提供的幾乎零風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率已經(jīng)很高.如果智投的組合回報(bào)還有很大風(fēng)險(xiǎn)（大多包括股票類，在以千股跌停大盤熔斷馳名的大A股），如果連所謂的歷史回報(bào)都不高，無論如何吸引不了客戶。

就回報(bào)而言，如果是選擇大類資產(chǎn)進(jìn)行分散投資，其實(shí)最近2年的回報(bào)幾乎可以預(yù)測(cè)頂部。我們自行對(duì)Wealthfront做過多次模擬投資組合（不同風(fēng)險(xiǎn)偏好）?？赡芤?yàn)槊拦纱蟊P這幾年漲勢(shì)喜人，所以無論我們?cè)趺醋兓L(fēng)險(xiǎn)偏好，只要投資有分散，那么歷史回報(bào)從未超過大盤（SP500)。最諷刺的是當(dāng)我們準(zhǔn)備撰寫這篇公眾號(hào)文章并重新去Wealthfront查詢歷史回報(bào)時(shí)，竟發(fā)現(xiàn)Wealthfront估計(jì)也承受不了回報(bào)總是低于大盤的形象，竟然取消了模擬組合歷史回報(bào)這一功能?。?！ 下圖已經(jīng)是絕唱，以后不會(huì)再有。

中國國情特殊，從保護(hù)商業(yè)秘密或營銷手段看，上面2個(gè)吐槽我們仔細(xì)想想還勉強(qiáng)可以接受；而透明度上看最讓我們難以接受的是費(fèi)率??！! 市面最常見的幾家智能投顧公司對(duì)費(fèi)率都語焉不詳。有的甚至說“免費(fèi)”！ 比如我們上次發(fā)文提到的有魚智投，其用戶界面我們認(rèn)為是最有互聯(lián)網(wǎng)味道的，流動(dòng)感極強(qiáng)，非常契合“有魚”這個(gè)名字 (有魚智投實(shí)測(cè))。然而，公司對(duì)費(fèi)率并沒有介紹，只是說除了主動(dòng)型基金的各種前端和管理費(fèi)率公司并無其它收費(fèi)。那么問題來了，羊毛最終出在羊身上（他們還不是平臺(tái)，我們后面再深挖這一層）。

我們仔細(xì)查閱一下基金業(yè)的各種明規(guī)則和潛規(guī)則，大致搞懂一二。在基金分銷業(yè)務(wù)上，分銷商是可以和基金公司分成的。常見一種是像代銷一樣直接從申購費(fèi)中提成。比如摩羯智投推薦的全球股票基金003629在天天基金網(wǎng)購買會(huì)收取0.27%銷售費(fèi)，這還是打過一折之后，至于招行打不打折不得而知。從透明度上看，最好的一家是在北美上市的金融界推出的智能投顧（對(duì)，就叫智能投顧，居然沒有起個(gè)靚麗的名字）。

至少在關(guān)鍵算法，基準(zhǔn)業(yè)績和費(fèi)率等關(guān)鍵問題上給出還算尚可的回答。不厚道的猜想，應(yīng)該是在美國股市被做空和集體訴訟教育的結(jié)果吧。我們以上關(guān)于信息披露的吐槽絕非吹毛求疵。不信，看看美國證監(jiān)會(huì)(SEC)2017年的工作要點(diǎn)，智投公司披露問題（包括原理，算法，收費(fèi)等）會(huì)逐漸成為監(jiān)管關(guān)注的焦點(diǎn)。

模式之殤

創(chuàng)業(yè)艱辛， 我們上面的吐槽并非針對(duì)某家公司。嚴(yán)格講，信息披露/費(fèi)率貓膩等問題在中國很多金融機(jī)構(gòu)或非金融機(jī)構(gòu)都存在。智投公司最多扣些費(fèi)用，推薦一些高風(fēng)險(xiǎn)基金，比起P2P理財(cái)跑路，機(jī)構(gòu)拋出蘿卜章無法兌付已經(jīng)強(qiáng)太多。我們要說的是，即使智投公司（無論中國還是美國）信息披露嚴(yán)格/到各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)滿意的程度，它們的命運(yùn)仍然成疑！ 反諷的是，也許只有在監(jiān)管松弛下智投公司或許能利用監(jiān)管套利，而強(qiáng)監(jiān)管后其命運(yùn)可能會(huì)更悲慘，這是模式之殤，而非戰(zhàn)之罪。何解？

我們先以Wealthfront為例。2016年某知名博主曝Wealthfront獲客成本過高（300-1000美元/每人), 而公司如果沒有任何其它收入，僅靠低服務(wù)費(fèi)率很難維系運(yùn)營。Wealthfront反擊說獲客成本幾乎為零，因?yàn)樗麄儧]有雇傭大批銷售人員，主要靠顧客口碑傳播（其實(shí)他們制作了很多社交網(wǎng)絡(luò)風(fēng)格強(qiáng)烈的廣告）。無論如何，成本是公司機(jī)密，我們無從得知。但我們用另一種方法推算，Wealthfront肯定是還無法盈利。我們的算法是先查找LinkedIn（領(lǐng)英）上所有Wealthfront的雇員，大概150人左右。然后查找灣區(qū)的平均工資，以Wealthfront雇傭的程序員，分析師和產(chǎn)品設(shè)計(jì)師來看應(yīng)該屬于偏高收入人群。

Wealthfront為提高自己的研發(fā)能力不惜請(qǐng)來很多名校金融系經(jīng)濟(jì)系教授和博士?？上攵杀緯?huì)更高。我們即使用這些職業(yè)的年薪中位數(shù)（Median)也大概年薪10萬美元/每人。所以即使是人力成本已經(jīng)到至少1500萬美元。而公司的打理資產(chǎn)總額（上周最新數(shù)據(jù)）大致是60億美元。因?yàn)閃ealthfront采用單一費(fèi)率0.25%且無隱藏費(fèi)用，計(jì)算結(jié)果是它的總收入最多只有1500萬美元（600000×0.0025）！其它成本支出如房租，數(shù)據(jù)庫，云計(jì)算等等還沒有計(jì)算。對(duì)于高成長公司，虧損不可怕，可怕的是增長緩慢。但Wealthfront自2015大紅大紫后引來無數(shù)競(jìng)爭者模仿者，其管理資產(chǎn)成長速度大大放緩。2016年底公司被迫更換CEO，2017年不斷推出新業(yè)務(wù)，網(wǎng)站畫風(fēng)也大變。

再看中國智投公司。雖然披露不多，可以在宣傳和費(fèi)率等問題上打擦邊球，但中國的智投公司并沒有像P2P一樣火爆。首先，中國投資者最求短期高回報(bào)，這一點(diǎn)只要是還理性一些的智投無法實(shí)現(xiàn)，畢竟不是對(duì)沖基金；其次，中國目前因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)不平衡，無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)也很多，比如余額寶和陸金所等P2P公司。如上面介紹，智投公司真正的價(jià)值，無論怎樣神秘宣傳，正如Wealthfront在CNBC里說的大實(shí)話："方便而已！" 而多少人會(huì)為方便買單？我們從中國證券協(xié)會(huì)2015年基于5萬份有效問卷可以看出，中國投資者大都有不切實(shí)際的短期高回報(bào)期望，選擇基金時(shí)特別關(guān)注歷史回報(bào)而非整體平衡或策略，也不愿為投資信息付費(fèi)。

總之，單一的智投模式，尤其是對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)，其獲客成本或者國內(nèi)的流行詞叫“流量費(fèi)”（即給各種流量提供者交買路錢，比如百度推廣）很高，如果在另一端無法對(duì)客戶高收費(fèi)且服務(wù)本質(zhì)上并沒有所謂的“病毒傳播性”，那么這樣的商業(yè)模式在強(qiáng)監(jiān)管的空間下更難生存?。?！

出路轉(zhuǎn)型

一種是轉(zhuǎn)型到2B。比如國內(nèi)一家早期的智投公司彌財(cái)，在采訪中透露被迫做出"痛苦的抉擇。據(jù)說藍(lán)海智投也是有這樣的轉(zhuǎn)型。我們?cè)谡{(diào)研中也發(fā)現(xiàn)其實(shí)有一批針對(duì)B端客戶的金科公司，一開始就不沖到前線去面對(duì)客戶，而是以提供信息支持，投資方案分析甚至數(shù)字化為賣點(diǎn)對(duì)B端客戶服務(wù)。這樣的模式從生存來看非常有效，但要做大做強(qiáng)，如果議價(jià)能力有限（螞蟻金服的TECHFIN略有不同，因?yàn)槠渥h價(jià)能力已經(jīng)遠(yuǎn)超一般的金融科技公司），成長空間也有限。

另一種就是向有生態(tài)體系的機(jī)構(gòu)靠攏。目前無論中美，單單以市場(chǎng)份額論其實(shí)是證券公司的智投進(jìn)展最好。原因一是獲客成本低，而更重要的是這樣的公司對(duì)智投有更多的戰(zhàn)略考慮，可以不過分計(jì)較單項(xiàng)業(yè)務(wù)收入。比如很多券商（Charles Schwab)不對(duì)其已有客戶的智投服務(wù)額外收費(fèi)。

從商業(yè)模式上看，智能投顧的價(jià)值就被植入到其它業(yè)務(wù)線中，比如購買本券商的基金，比如增加用戶粘性，比如增加其它高利潤金融服務(wù)的機(jī)會(huì)（融資融券等）。我們更大膽的猜想是，如果智投這個(gè)概念（低風(fēng)險(xiǎn)分散長期投資）真的在被廣大客戶所接受，那么在可能做到最好的還是幾家互聯(lián)網(wǎng)巨頭，比如螞蟻金服，在已有的客戶群，貨幣基金，定期債券基礎(chǔ)上加入大批可選的基金（目前財(cái)富號(hào)又起航，已經(jīng)有大批基金入場(chǎng)），那么水到渠成就可以推出智能投顧來幫用戶進(jìn)行分散投資，增加粘性和其它交易。平臺(tái)戰(zhàn)略也有很多文獻(xiàn)和有趣的話題，比如法律爭議（Amazon的平臺(tái)反壟斷之謎）等，我們以后再談。

智投投顧->量化交易?

人工智能作為新興技術(shù)，完全可以應(yīng)用到量化交易中。頂級(jí)對(duì)沖基金最近幾年大大加強(qiáng)了對(duì)人工智能的投入。比如Fortune和華爾街日?qǐng)?bào)2016年底相繼報(bào)道世界排名第一的對(duì)沖基金橋水基金（Bridgewater Associates）就加大對(duì)人工智能的投入并期望把存在人腦的各種算法模型固化到量化模型中。

這些對(duì)沖基金歷史上已經(jīng)雇傭大批藤校精英并在數(shù)據(jù)采集，模型提煉，硬件技術(shù)上不斷投入。這些對(duì)沖基金（或新基金）利用AI技術(shù)在金融市場(chǎng)操作將會(huì)如虎添翼。比如我們下周會(huì)介紹一款高盛入股，CNBC已經(jīng)采用的人工智能金融事件數(shù)據(jù)分析服務(wù)公司---KENSHO。他們用人工智能方法(比如人工語言分析NLP)對(duì)采集的大數(shù)據(jù)進(jìn)行自學(xué)習(xí)，可以發(fā)現(xiàn)很多被傳統(tǒng)金融分析忽略的交易機(jī)會(huì)。

這些機(jī)會(huì)，無論是ARBITRAGE還是各種市場(chǎng)偏差，都可以被對(duì)沖基金抓住機(jī)會(huì)獲利。也就是說阿爾法狗理論上絕對(duì)可以在金融市場(chǎng)上獲得Alpha，成為名副其實(shí)的阿爾法狗！

問題在于，這樣的阿爾法狗會(huì)不會(huì)像Weathfront或其它智投公司一樣對(duì)海量的中產(chǎn)以下客戶推廣呢？目前已經(jīng)有些社交化投資平臺(tái)（比如Quantopian寬客邦或中國的果仁網(wǎng)，微量網(wǎng)等)上一些個(gè)人或小型基金利用AI進(jìn)行量化交易。

如果業(yè)績好，他們可以通過平臺(tái)募資或出售服務(wù)進(jìn)行跟單交易。但這樣的機(jī)會(huì)能夠擴(kuò)展多大（比如必須是合格投資人才可以投資，比如如何確保算法在基金擴(kuò)大后持續(xù)盈利）目前還沒看出苗頭。我們對(duì)Quantopian寬客邦的案例分析發(fā)現(xiàn)，這些平臺(tái)上的算法開發(fā)者會(huì)面臨一個(gè)抉擇：如果其算法足夠強(qiáng)壯且適應(yīng)范圍廣，那么理性的選擇自然是成立自己的基金并到花街（或李嘉誠）募資放大利潤。比如當(dāng)年紅極一時(shí)的LONG TERM CAPITAL。

而動(dòng)態(tài)平衡的結(jié)果是這些平臺(tái)極有可能成為半專業(yè)交易員或小基金的跳板。如果這樣，那我們也無法寄希望從更扁平化的平臺(tái)上發(fā)現(xiàn)超級(jí)AlphaGo，因?yàn)樗呀?jīng)被李嘉誠先生請(qǐng)走或在尋找李先生的路上！

結(jié)語

智能投顧，浪潮洶涌；AlphaGo橫掃棋手，推波助瀾。但大潮之下，看清這個(gè)模式的學(xué)術(shù)，技術(shù)與運(yùn)營之根本，可以非常清晰地預(yù)見它的未來。