在投資路上，我們都向往巴菲特，都曾憧憬拷貝巴菲特先生在美國投資的成功路線。今晚請一位與巴菲特先生有過親身接觸的另外的一位大神級的企業(yè)家，帶我們穿越時空，解讀巴菲特的傳奇人生，和他的財富的秘訣。

　　但斌先生，被稱為“中國巴菲特”。作為深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長，他還是中國私募基金業(yè)協(xié)會15位專家委員之一，是中國價值投資的踐行者和實踐者，十幾年來他堅持價值投資，戰(zhàn)績突出：投資茅臺13年，漲幅78.7倍；投資騰訊11年，漲幅達到驚人的88倍。在他眼中，價值投資不僅僅是一種方法，更是一種信仰，一種哲學。

　　我和大家都是中國價值投資的踐行者和實踐者，今天我想就投資跟大家做些交流和分享。

　　一、在中國做投資有沒有未來？

　　我見過巴菲特先生幾次，我們都知道他生活在美國，之所以能夠有現(xiàn)在的成就，他說他很慶幸生活在美國。那么我們，生活在中國，想在中國做實踐、在中國做投資，到底有沒有未來？

　　這個問題的重要性在于，所有的問題，所有的源頭都取決于你對一個國家，對于這個民族的信仰。巴菲特說如果他生活在非洲，說不定已經被獅子吃了，但是他生活在美國，擁有踐行這種思想和理念的基礎，當然即便有這種思想也不見得一定成功。

　　巴菲特從1956年開始真正做投資，反觀那個時代到現(xiàn)在，人們在一代代老去，其中真正的成就者是少數(shù)。他們有一個特點是：踐行價值投資，并長期投資。

　　我們做一組比較，晚清時候，中國的GDP占全世界的三分之一，然后衰敗了100多年，改革開放后慢慢崛起。在2008年，我們的GDP增長絕對值超越美國以后，中美兩國GDP已經在慢慢接近了。那么按照中美兩國GDP的比較，大概在2025年前后，中國的經濟規(guī)模會超越美國，到2050年中國的經濟規(guī)模會是美國的兩倍。

　　如果我們認定“到2050年中國的經濟規(guī)模會是美國的兩倍”這樣的未來，那么在中國理當有企業(yè)承載這種社會財富的增長。帶著這樣的信念，你在中國踐行像巴菲特在美國踐行的投資，理當會有很好的回報。

　　二、投資拼什么？

　　秉承理念，洞察趨勢，共同成長

　　最近，我本人也在網上參與了某些論戰(zhàn)，很多人說資本市場已經發(fā)展27年了，很多的老百姓虧損累累。

　　至今，巴菲特投資實踐了52年了，在這真正有記錄的52年中，美國的經濟也經歷了波瀾壯闊的變化，甚至戰(zhàn)爭和更多動蕩，但總得來說投資好企業(yè)，會有好的收益。

　　在過去27年的中，我不知道在座的企業(yè)家是賺還是虧，但是你要知道如果你像巴菲特一樣去買了好的公司，如果你投資了像類似于茅臺、云南白藥、萬科、原來早期的發(fā)展銀行和現(xiàn)在的平安銀行等一系列公司，一步一步走來，一樣是可以獲得好的收益的。因此，我覺得重要的是一種理念，如果你能夠堅持的話，那么實踐過程應該趨向好的結果。

　　我們看到，美國納斯達克經歷過這樣那樣的市場變化，2001年也經歷過互聯(lián)網泡沫破裂，但如果你是在長期堅持，總的來說，美國還是有一些企業(yè)脫穎而出了。像現(xiàn)在美國的納斯達克五大金剛Facebook、亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟，5家公司占了總市值的42%。

　　很多人都說中國沒有這樣的藍籌股投資，實際上從我自己的實踐而言，我們公司成立了13年，無論在哪里，在A股在港股在美股……我們用同一種理念——價值投資理念，在中國選擇了最好的公司，在香港選擇最好的公司，在美國選擇最好的公司……結果是一樣好的。

　　如同美國納斯達克五大金剛占了總市值的42%，還有一個趨勢是更加集中的，這點在中國也非常明顯。我們已經看到騰訊、阿里巴巴等企業(yè)，壟斷的程度在不斷地增長，在不斷地向著好的方向變化。未來的中國也會是這樣的情況。

　　三、什么樣的公司能夠穿越周期？

　　決定一個國家、一個民族長遠未來是什么？風俗習慣，傳統(tǒng)宗教文化。

　　在日本，你可以明顯感覺到日本的廟很多，日本有一個上市公司具有1400多年的歷史，它修廟，是基于文化的企業(yè)。所以，選擇什么樣的行業(yè)投資是非常關鍵的。

　　做長期投資的話，到底什么樣的公司能夠穿越周期？

　　巴菲特的理念和選擇是非常簡單的，實際上巴菲特一生當中重倉過大約有14支股票，7支股票賺了270億美元，那么這些重倉的股票，來自哪個行業(yè)？

　　對于投資，確實有些行業(yè)是非常容易賺錢的，錢不放在容易賺錢的行業(yè)里面，是有很大問題的。比方說在1978年到1996年，稍微早一點的歲月中，收益率可觀的行業(yè)比如說化妝品、藥品、軟飲料。實際上巴菲特早期的很多投資，也是這幾個方向，藥品，軟飲料，當然煙草因為可能不符合巴菲特的價值觀，所以他沒有投資。

　　但是如果你的早期投資是集中放在鋼鐵航空運輸?shù)阮I域的話，作為長期投資，那可能是個毀滅財富的行為。我的意思是，不是所有的公司都值得長期投資，一定是有選擇的。在1992年到2006年，值得投資的行業(yè)有很大的變化，要結合時代看看哪些行業(yè)是勝出的。

　　當然我們一般的企業(yè)家很難進入最好的行業(yè)，比方說很多壟斷企業(yè)，非常難進入。我們都說茅臺酒非常賺錢，你想自己去造是很難造的，但是作為投資，跟做企業(yè)經營有很大的一點不同——你可以與成功者為伍。一個很好賺錢的行業(yè)中一家很好的公司，做實業(yè)做不進去時，作為投資者，你可以跟這個企業(yè)一起成長，并且回報可能比你自己做實業(yè)還好。

　　我認識一個朋友，在騰訊上市的時候看中騰訊，買了2000萬股，一拆五股以后現(xiàn)在是1億股，差不多現(xiàn)在今天騰訊大概是280塊錢，將近279，他就這一只股票，他現(xiàn)在相當于坐擁279億。

　　如果他想再做一個騰訊，我估計破產的概率很高，但跟它一起成長，回報非常驚人。所以要選擇好的公司，跟成功者為伍，當然你要有洞察力，能夠早期看到這些企業(yè)，這非常考驗人，投資比的什么？比誰看得遠，看得準，敢重倉，能堅持，缺一不可。

　　為什么說可以從美國身上看到中國擁有未來？按照威廉姆森的四個層級，決定一個國家、一個民族，不是黨派，憲法，真正決定一個國家、一個民族長遠未來的是我們的風俗、傳統(tǒng)、宗教、文化。這些屬性變化的頻率是一百年到一千年，甚至是一千年以上。

　　中國為什么有未來？為什么能夠突破中等收入陷阱？

　　因為我們整個民族都把掙錢當信仰。我走過全世界很多地方，我去南極時路過阿根廷，阿根廷的華人導游跟我們說，一個華人的效率是三到五個阿根廷人的效率。大家都知道在歐洲，甚至在美國，你可以看到當很多人有錢以后，甚至是發(fā)了工資以后就去享受了。

　　他們不像我們中國人14億人一樣始終勤奮，（但是也有天天打麻將的）大多數(shù)人都像我們在座的企業(yè)家一樣，這么晚了還堅持學習。我們的工資要考慮房子、孩子的教育、養(yǎng)老、看病等等，但是許多老外自己吃飽了不管別人的。我覺得這種現(xiàn)象反映了中國的核心競爭力。

　　中國的歷史上每隔幾十年到兩三百年會經歷改朝換代，伴隨著砸光砸爛，但是同樣在歷史上，只要給它幾十年的太平歲月，中國就很快會恢復，創(chuàng)造出全世界最多的財富。

　　在創(chuàng)造財富這一點上，我們中華民族絕對是世界第一，而且這個團體很大，有14億人。因此，這塊土地上，實際上擁有比孕育巴菲特的美國更旺盛的創(chuàng)造財富的機會，如果我們辜負了這個時代，會非常遺憾。

　　有一個現(xiàn)象說出來大家可能覺得好笑，很多人虧錢跳樓了，但有人在一個股票上賺了100倍，然后很郁悶跳樓自殺了。為什么？因為他只買了100股，辜負了這個時代。過去27年的資本市場，可以說大多數(shù)人虧損，但是這20多年過去了，也有股票賺了上百倍的回報，這就是伴隨著殘酷的市場。

　　而且現(xiàn)在還有人，近乎執(zhí)迷不悟地買那些垃圾的東西，還在持續(xù)地毀滅財富，也非常遺憾。在我們這樣一個偉大的國家，哪怕你在最高點上買入了像云南白藥、萬科這樣的公司，也該是可以的，而且我說是歷史最高點。

　　如果你想在相對低點買到這些公司的話，就需要洞察力了。你看云南白藥的回報是570倍，萬科是151倍，如果你秉持價值投資的理念，洞察到這樣一個成長，你投資并跟這些公司一起成長，就得到回報了。

　　2007年，我出版過一本書《時間的玫瑰》，寫了這樣一段話：巴菲特之所以偉大，不在于他現(xiàn)在擁有了多少財富，而在于他很年輕的時候，想明白了許多事情，然后用一生的歲月來堅守。最偉大的投資家也會隨著歲月消失，但某些投資的原則亙古不變。我覺得是投資思想，以及能不能夠去實踐，決定了人的未來。

　　目前我們在中國做實踐，但我們都知道印度現(xiàn)在是全世界最年輕的、人口最多的國家，以后會超過中國，如果可以，你可以到印度買它最好的公司，我相信也有這樣的未來。

　　2001年，我動員一個朋友拿100萬美金到美林證券開戶買搜狐、新浪和網易，我說這三個公司只要剩一家我們就贏了。但很遺憾，美林證券的客戶經理告訴他，這三個公司會破產的，千萬不能買。

　　朋友們，在海外為你們服務的這些客戶經理只是給你服務的，他們并不是特別專業(yè)。當時我們也沒有像現(xiàn)在這樣自信和堅決，我那個朋友不敢買了。不過另一個朋友買了，他買完以后賺了200倍，后來跟他交流的時候，他說當時也沒有太多錢，后悔沒買更多。所以投資比的是什么？比誰看得遠，看得準，敢重倉，是否具備洞察力。

　　美國有很偉大的公司，中國也有很偉大的公司，如果我們的經濟體超越美國，一定有企業(yè)承載這種社會財富的增長，是什么樣的企業(yè)？我個人覺得就是用匠心精神鑄就偉大的企業(yè)。真正偉大的企業(yè)，一定是用心在鑄就的。網易漲了2600倍，比較遺憾的是這2600倍主要讓老美賺到了，百度100多倍也讓老美賺到了。

　　中國最有生命力的公司，都是在境外上市的，很遺憾我們中國人沒有賺到。為什么？因為它不讓我們在A股上市，最近也跟一些經濟學家在爭論，包括要不要把IPO給停了，包括今天李小加先生宣布香港新設立創(chuàng)新板，針對一些矛盾點進行了修正和改變，都是非常有意思的事情。

　　2007年我比較胖，沒有今天這么精神，現(xiàn)在我每天都要健身，健康對于做投資來說非常非常關鍵，可能對我們企業(yè)家也是非常關鍵的，實際上某種意義上，人到最后拼這個，除了智力以外，也是拼身體的，去巴菲特參加股東會的時候，它最后一個有一個微型馬拉松就是圍繞奧馬哈跑5公里。

　　到巴菲特的房子時我很感動，全世界最富有的人住在這么一個簡陋的房子里頭，這個了不起的老人，把自己終生的財富捐了99%。排除對慈善的貢獻，從經濟的角度，花200多萬跟巴菲特吃一頓飯，不如買一個房子跟巴菲特做鄰居，沒事去他家串門，當然他要招待你才行。

　　四、如何看待復合回報？

　　我算過，在過去50年的美國，復合回報率最高的一家公司是菲利普莫里斯，生產萬寶香煙，它過去50年的復合回報率是19.8%，這意味著如果你拿100萬，50年后就是83個億，是個天文數(shù)字。

　　對我們來說，在A股市場做踐行者，在過往的13年當中，我們的復合回報24.48%，今年以來，有大概30.8%的回報率。當然，今年是冰火兩重天，總的來說在過去13年當中，如果你給我們一塊錢的話，現(xiàn)在大概是19塊錢；你給我們一百萬，現(xiàn)在大概是1900萬。

　　今年海外回報比A股高，大概是35.4%，13年的海外的復合回報率是22.61%。巴菲特是過去53年大概的回報是19%左右，我們的時間是比他短，但我們希望在中國踐行這樣一種理念，我們不奢望有20%的回報，我們希望是保持有15%的長期回報率。

　　如果有50年保持這樣的結果，我們也會感到非常滿意了。當然如果能夠更好，我們會更加高興。我們今年以來回報率基本上是在30%，這是公開的可以查的。有幾個基金主要去年參與了海外私有化，受到一些損失，但今年都回來了。

　　五、同樣的錯誤不能再犯

　　這個“玫瑰”是帶刺的，即便是長期看好一個非常好的公司，如果你買得太貴也會有問題，因為你透支了未來。巴菲特也說了，我們要看好一個企業(yè)五年十年的未來，但是價格還要合適，如果價格太貴了也是有問題的。

　　例如新股上市，一打開漲停板基本上是50倍、100倍、200倍的市盈率。如果你買了這么貴的公司做長期投資的話，對不起你肯定是虧損的，或者虧損的概率是非常非常大的。

　　再好的公司也要有一個好價格，這也是我們（公司）成長的經驗。在2007年，我們管理規(guī)模大概有30多個億，到2008年底只剩8個億了，虧不了足夠多的錢，你很難有很深刻的體會。

　　適不適合做投資，有一個我個人認為很重要的判斷：同樣的錯誤不能再犯。大家可以看到我們2015年基本沒有受到太多的損失，為什么？因為我們汲取了2007年的教訓和白酒危機的教訓，總的來說躲過了2015年高估市場的情況。

　　投資是個非常殘酷，也是需要小心謹慎處置的事業(yè)，我們還要看到穿越周期的企業(yè)變化的情況，市盈率損失盈利增長的情況、總收入的情況、市盈率的變化情況，以及收盤價和總市值的情況等等。大家可以看過去整個市場的情況，得到非常殘忍的感受，所以說投資需要不斷地思考和總結。

　　我覺得投資是這樣的：雖然歷經變化，但每隔幾年都有重大的機會，一般五年、十年都會有重大的機會，不可能說這個錯過就沒有了，它一定會有，但能否抓住大機會，則需要不斷學習思考。

　　馬化騰一路在賣騰訊的股票，包括2008年。2008年又經歷金融危機，有很多人在賣掉股票，但我一個朋友，馬化騰開玩笑給他頒了一個終生不賣獎，他至今一股都沒賣過，這個很難的。

　　做投資，順境的時候都很簡單，碰到逆境的時候非常困難。個人體會是如果買一個好的公司，如果持有不了足夠長的時間，也是很難賺到大錢的。投資賺大錢是不容易的。

　　結合騰訊，我簡要跟大家分享一下我對投資的理解：

　　如果未來人類社會是由人工智能、VR、云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等來推動的話，像類似于騰訊、阿里巴巴，美國的Facebook、亞馬遜、谷歌、蘋果、微軟會越來越大，它會大得像一個國家一樣，如果你的投資不跟勝者為伍的話，那是非常遺憾的事情。我們每個人都希望找那個小公司，長成巨人的公司，在未來的時代很難了。正常的情況下你與勝者為伍，跟它一起成長就完了。

　　現(xiàn)在偉大的公司用合適的價格投資伴隨其成長，那么如何判斷一個偉大的公司？我個人的理解和總結是：

　　第一，行業(yè)空間。

　　茅臺的空間是由它的產量和價格來決定的；騰訊這樣的公司至少到目前，想象不到它的天花板。

　　第二，商業(yè)模式可靠且容易理解。

　　我從來沒有把騰訊當成一個高科技公司，它就是一個消費的公司，它的護城河比傳統(tǒng)的公司要更寬更廣，而且盈利能力還要強。

　　第三，商業(yè)壁壘、競爭優(yōu)勢。

　　我覺得很多人對馬云有看法，我對他也有看法，不過“客戶第一，員工第二，股東第三，”他說到做到了，他的管理確實非常優(yōu)秀。兩個月前跟茅臺的高管在吃飯的時候，我們愉快地聊到生肖酒，我建議出春夏秋冬的酒，他們說準備出姓氏酒。

　　茅臺的高管，水平非常高，好的管理層很重要。從另外一個角度，正是這些管理層擁有這種智慧和判斷力，才能提供贏利與抗風險的能力。

　　做投資不容易，業(yè)務和財務方面要做得細致，要有從主體框架到細節(jié)的把握。實際上我們每天是在做這些工作。包括茅臺這種簡單的公司，任何一家公司的知識點都是無窮無盡的，我很關注茅臺的信息，但茅臺鎮(zhèn)整個鎮(zhèn)釀茅臺酒的產量是30萬噸，這個數(shù)據(jù)是我昨天才通過一篇文章看到的。

　　信息量本身對你做投資是非常有幫助的，對于一家公司，你最多能賺多少錢取決于什么？估值的挑戰(zhàn)。投資最難的地方是能夠量化的原因只有58%，還有很大比重的原因無法量化。做投資，就像一條森林里分出兩條路，而我選擇了人跡更少的一條，從此決定了我一生的道路。

　　巴菲特選擇這條道路看似很簡單，但是是少有人走的。就像芒格曾說過，我們的商業(yè)模式在全世界已經證明這么成功了，但是模仿的人很少。

　　另外還有一個重要的思考：對于我們的一生，最重要的是你手持什么，你希望你的手提箱里面提的是什么？希望左手箱子里面裝的是你們家的房契、珍珠、瑪瑙、翡翠……希望你的右手箱子里面，裝的是好公司的股權，這是比會增值的房子還值錢的東西，這是全世界所證明的。因此好公司的股權，也是值得大家像對待孩子一樣，牽著手走完一輩子的。