在了解持倉(cāng)成交、隱含波動(dòng)率偏度等的基礎(chǔ)上進(jìn)行交易

市場(chǎng)運(yùn)行情況總覽

5月23日，白糖1708期權(quán)合約到期。6月7日，豆粕1707期權(quán)合約到期。其中，豆粕期權(quán)系列實(shí)際行權(quán)2231手。其中，看漲期權(quán)448手,看跌期權(quán)1783手,行權(quán)的全部為實(shí)值期權(quán)。白糖實(shí)值合約基本選擇行權(quán)獲利，豆粕期權(quán)行權(quán)比例下降。在看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的分布上，白糖看漲期權(quán)占45.50%，行權(quán)無明顯偏向；豆粕看漲期權(quán)占12%，行權(quán)主要集中在看跌期權(quán)。

月初以來，隨著豆粕期貨和白糖期貨波動(dòng)的加劇以及投資者參與熱情的高漲，期權(quán)成交量屢創(chuàng)新高。截至目前，白糖期權(quán)本月成交約26萬手。上周，隨著白糖期貨的意外大跌，成交量再創(chuàng)新高，日均成交1.9萬手。豆粕期權(quán)本月成交逾57萬手，日均成交量約2.9萬手。

只要有大行情發(fā)生，期權(quán)成交量就會(huì)放量。這一規(guī)律在我國(guó)的商品期權(quán)市場(chǎng)上也得到了驗(yàn)證。投資者若對(duì)標(biāo)的期貨有大行情預(yù)期，不妨在行情發(fā)生之前，配合技術(shù)分析，買入相應(yīng)執(zhí)行價(jià)期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)可控，獲利無限。

期權(quán)合約的“生老病死”

期權(quán)價(jià)值的流逝

在建立期權(quán)的三維概念之前，投資者常常會(huì)對(duì)期權(quán)價(jià)值的流逝感到困惑。為什么期權(quán)投資者教育中要強(qiáng)調(diào)期權(quán)與期貨的不同呢？不妨讓我們消除期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的影響，來看看期權(quán)時(shí)間價(jià)值是如何流逝的。

受時(shí)間價(jià)值拖累，即便標(biāo)的價(jià)格上漲，認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格也不一定會(huì)增加，除非標(biāo)的漲幅較大時(shí)，期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的價(jià)格同漲（認(rèn)沽期權(quán)同理）。

當(dāng)標(biāo)的價(jià)格上漲時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值增加，但隨著時(shí)間的推移，期權(quán)時(shí)間價(jià)值不斷減少，當(dāng)前者增幅小于后者時(shí)，期權(quán)價(jià)格就會(huì)下跌。

由此可見，時(shí)間是期權(quán)買方的“敵人”，除非投資者認(rèn)為標(biāo)的價(jià)格未來波動(dòng)較大，能夠趕超時(shí)間對(duì)期權(quán)價(jià)格的侵蝕，否則持有期權(quán)空頭賺取時(shí)間價(jià)值是更合適的投資策略。

隱含波動(dòng)率的影響

月初以來，豆粕期權(quán)與白糖期權(quán)的隱含波動(dòng)率總體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。由于隱含波動(dòng)率對(duì)期權(quán)價(jià)格具有正向影響，與標(biāo)的行情預(yù)期相符時(shí)的買入策略收獲頗豐。舉例來說，5月31日至6月20日，豆粕1709合約上漲3.75%，若以5月31日的收盤價(jià)買入M709C2700，則可獲利27元/手，收益率為58%。損益歸因如下所示：

期權(quán)損益回測(cè)

5月23日，白糖1707期權(quán)合約到期，13個(gè)看漲期權(quán)和13個(gè)看跌期權(quán)，一半價(jià)值歸于零。其間，標(biāo)的期貨下跌0.42%。以掛牌日收盤價(jià)和到期日結(jié)算價(jià)對(duì)四大基本策略損益情況進(jìn)行測(cè)算：

6月7日，白糖1707期權(quán)合約到期，16個(gè)看漲期權(quán)和16個(gè)看跌期權(quán)，6個(gè)實(shí)值看漲期權(quán)，12個(gè)實(shí)值看跌期權(quán)。其間，標(biāo)的期貨下跌5.93%。以掛牌日收盤價(jià)和到期日結(jié)算價(jià)對(duì)四大基本策略損益情況進(jìn)行測(cè)算：

總結(jié)來說，買方獲利的必備條件是標(biāo)的期貨大幅度波動(dòng)，而時(shí)間價(jià)值便是期權(quán)買方的成本，隱含波動(dòng)率的升高對(duì)期權(quán)的動(dòng)態(tài)損益具有正向推動(dòng)作用。隱含波動(dòng)率較低時(shí)建倉(cāng)，對(duì)成本降低具有正向作用，有助于行情發(fā)生時(shí)加倍獲利。

價(jià)格運(yùn)行規(guī)律與行情展望

商品期權(quán)價(jià)格受到標(biāo)的期貨走勢(shì)的影響。然而，觀察期權(quán)價(jià)格運(yùn)行特征和個(gè)性化規(guī)律，既可以為投資者分析標(biāo)的期貨行情特征提供別樣化的思路，也可以為投資者開辟傳統(tǒng)交易思路下的新天地。

持倉(cāng)量與成交量

上周后半周，白糖期貨止跌反彈。上周五夜盤，經(jīng)過短暫整理，收盤前加速上漲。觀察上周五的成交情況，可以發(fā)現(xiàn)，白糖期權(quán)深實(shí)值看跌部分的成交量大增，持倉(cāng)量P/C Ratio進(jìn)一步提高，這不失為期權(quán)市場(chǎng)對(duì)白糖期貨反彈的情緒反應(yīng)。

當(dāng)前，白糖期貨上方受均線壓制，本輪反彈出現(xiàn)一定程度的價(jià)量背離。與此同時(shí)，受到政策影響，后市波動(dòng)率增大的可能性較低。此外，看漲期權(quán)在執(zhí)行價(jià)6700—6900元/噸處存在大量持倉(cāng)。

買入期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)有限，最多損失權(quán)利金，而無追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)。投資者不妨擇機(jī)買入淺虛值看跌期權(quán)，在反彈無力的回調(diào)中獲利。

隱含波動(dòng)率偏度

隱含波動(dòng)率偏度是期權(quán)市場(chǎng)相對(duì)于期貨市場(chǎng)獨(dú)有的指標(biāo)，其反映市場(chǎng)對(duì)于后期大幅波動(dòng)可能性的預(yù)期。觀察白糖期權(quán)合約隱含波動(dòng)率的putskew和callskew，可以發(fā)現(xiàn)，兩者存在較大差異。

顯然，白糖看漲期權(quán)近月合約的callskew顯著大于遠(yuǎn)月合約，這表示市場(chǎng)對(duì)短期內(nèi)大幅波動(dòng)的預(yù)期較高。然而，若投資者認(rèn)為近期白糖期貨波動(dòng)幅度較小，行情趨于溫和，則可在做空白糖1709合約Callskew的同時(shí)做多1709合約Putskew，賺取skew回歸的收益。

事件性交易

豆粕期權(quán)近一個(gè)月來波動(dòng)率增大，并且與標(biāo)的期貨的波動(dòng)率存在一定偏離。

最常見的事件性交易是在事件發(fā)生前期買入跨市或者寬跨式合約進(jìn)行“埋伏”，待事件發(fā)生，若事件結(jié)果與市場(chǎng)預(yù)期方向不符，標(biāo)的往往會(huì)大幅波動(dòng)，同時(shí)帶動(dòng)期權(quán)隱含波動(dòng)率大幅上升。此時(shí)，投資者便可同時(shí)獲得方向性收益和波動(dòng)率收益。

然而，技術(shù)面上，豆粕期貨上周在反彈至2700元/噸的壓力位后回落。在出現(xiàn)重大事件性消息前，其將繼續(xù)弱勢(shì)行情。

未來，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將陸續(xù)公布報(bào)告。如果報(bào)告數(shù)據(jù)與預(yù)期相符，那么波動(dòng)率將會(huì)回落。投資者不妨在事件發(fā)生后，配合期貨的阻力位和支撐位，建立賣出部位，賺取波動(dòng)率回歸和時(shí)間價(jià)值收益。