在我進(jìn)入之前，我就知道何時(shí)該退出。

—布魯斯·柯凡納（BruceKovner）

投資大師持有贏利的投資，直到事先確定的退出條件成立。

失敗的投資者很少有事先確定的退出法則。常常因擔(dān)心小利潤會(huì)轉(zhuǎn)變成損失而匆匆脫手，因此經(jīng)常錯(cuò)失大利潤。

不管你在一筆投資中投入了多少時(shí)間、心血、精力和金錢，如果你沒有事先確定的退出策略，一切都可能化為烏有。

正因如此，投資大師從不會(huì)在不知道何時(shí)退出的情況下就投資。

退出策略因人而異，與一個(gè)投資者的方法和系統(tǒng)有關(guān)。但每一個(gè)成功投資者都有一種與他的系統(tǒng)相吻合的退出策略。

沃倫·巴菲特和喬治·索羅斯的退出策略來源于他們的投資標(biāo)準(zhǔn)。

巴菲特不斷用他投資時(shí)所使用的標(biāo)準(zhǔn)來衡量他已經(jīng)入股的企業(yè)的質(zhì)量。盡管他最推崇的持有期是"永遠(yuǎn)"，但如果他的一只股票不再符合他的某個(gè)投資標(biāo)準(zhǔn)（比如企業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征發(fā)生了變化，管理層迷失了主要方向，或者公司失去了它的"護(hù)城河"），他會(huì)把它賣掉。

2000年，伯克希爾公司與美國證券交易委員會(huì)的往來文件揭示出它已經(jīng)將它持有的迪士尼股份賣掉了一大部分。在2002年的伯克希爾年會(huì)上，一名股東問巴菲特為什么要賣這只股票。

永不評(píng)論自己的投資是巴菲特的原則，所以他模模糊糊地回答說："我們對這家公司的競爭力特征有一種看法，現(xiàn)在這個(gè)看法變了。"

無疑，迪士尼已經(jīng)迷失了主方向。它不再是那個(gè)制作像《白雪公主和七個(gè)小矮人》這樣的永恒經(jīng)典的迪士尼了。它的首席執(zhí)行官邁克爾·艾斯納（MichaelEisner）的愛好一定讓巴菲特感到不安。迪士尼在網(wǎng)絡(luò)繁榮中揮金如土，把大把資金投入像Goto.com搜索引擎這樣的網(wǎng)站中，并且購買了一些像搜信這樣虧損的公司。迪士尼為什么不再符合巴菲特的標(biāo)準(zhǔn)是顯而易見的。

當(dāng)巴菲特需要為更好的投資機(jī)會(huì)籌資時(shí)，他也會(huì)賣掉手頭的一些資產(chǎn)。這在他的職業(yè)生涯早期是必然的，因?yàn)槟菚r(shí)候他的主意比錢多。但現(xiàn)在，他已經(jīng)不必這么做了。在伯克希爾的保險(xiǎn)融資給他帶來充足資金之后，他面臨的是一個(gè)截然相反的問題：錢比主意多。

他的第三個(gè)退出法則是：如果他認(rèn)識(shí)到他犯了一個(gè)錯(cuò)誤，認(rèn)識(shí)到他最初完全不該做這樣的投資，他會(huì)毫不猶豫地退出。我們將在第16章討論這個(gè)問題。

像巴菲特一樣，索羅斯也有明確的退出法則，而且這些法則與他的投資標(biāo)準(zhǔn)直接相關(guān)。

他會(huì)在他的假設(shè)變成現(xiàn)實(shí)時(shí)清倉，就像1992年對英鎊的襲擊。當(dāng)市場證明他的假設(shè)不再有效時(shí)，他會(huì)接受損失。

而且，一旦自己的資本處于危險(xiǎn)境地，索羅斯一定會(huì)及時(shí)撤退。這方面最好的例子，是他在1987年的股崩中拋售他的標(biāo)準(zhǔn)普爾500期指看漲頭寸。這也是市場證明他犯了錯(cuò)誤的極端案例。

不管方法如何，每一個(gè)成功投資者都像巴菲特和索羅斯一樣，在投資的時(shí)候就已知道什么樣的情況會(huì)導(dǎo)致他盈利或虧損。憑借自己的投資標(biāo)準(zhǔn)不斷評(píng)估投資的進(jìn)展，他會(huì)知道他應(yīng)該在什么時(shí)候兌現(xiàn)這些利潤或接受這些損失。

退出策略

在退出時(shí)機(jī)上，巴菲特、索羅斯和其他成功投資者都會(huì)采用以下6種策略中的某一種或幾種：

1.當(dāng)投資對象不再符合標(biāo)準(zhǔn)時(shí)。比如巴菲特出售迪士尼的股票。

2.當(dāng)他們的系統(tǒng)所預(yù)料的某個(gè)事件發(fā)生時(shí)。

有些投資是以特定事件將會(huì)發(fā)生為前提假設(shè)的。索羅斯假設(shè)英鎊會(huì)貶值就是一個(gè)例子。英鎊被踢出歐洲匯率機(jī)制的時(shí)候就是他退出的時(shí)候。

當(dāng)索羅斯做收購套利交易時(shí)，收購?fù)瓿苫蚺轀臅r(shí)候就是他退出的時(shí)候。

在上述任何一種情況下，特定事件是否發(fā)生都將決定投資者的成敗得失。

3.當(dāng)他們的系統(tǒng)所設(shè)定的目標(biāo)達(dá)到時(shí)。有些投資系統(tǒng)會(huì)設(shè)定某項(xiàng)投資的目標(biāo)價(jià)格，也就是退出價(jià)格。這是本杰明·格雷厄姆法的特征。格雷厄姆的方法是購買價(jià)格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的股票，然后在它們的價(jià)格回歸價(jià)值的時(shí)候（或兩三年后依然沒有回歸價(jià)值的時(shí)候）賣掉它們。

4.系統(tǒng)信號(hào)。這種方法主要由技術(shù)交易者采用。他們的出售信號(hào)可能得自特定的技術(shù)圖表，成交量或波動(dòng)性指標(biāo)，或者其他技術(shù)指標(biāo)。

5.機(jī)械性法則。

比如設(shè)定比買價(jià)低10%的止損點(diǎn)或使用跟蹤止損點(diǎn)（在價(jià)格上漲時(shí)相應(yīng)調(diào)高，在價(jià)格下跌時(shí)卻保持不變）來鎖定利潤。機(jī)械性法則最常被遵循精算法的成功投資者或交易者采用，它們源自于投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制和資金管理策略。

我一個(gè)朋友的祖父所使用的方法就是這種機(jī)械性退出的策略。他的法則是：只要他持有的某只股票上漲或下跌10%，就賣了它。憑借這種法則，他毫發(fā)無損地躲過了1929年的股災(zāi)。

6.在認(rèn)識(shí)到自己犯了一個(gè)錯(cuò)誤時(shí)。我們將在第17章看到，認(rèn)識(shí)到并糾正錯(cuò)誤是投資成功的關(guān)鍵。

投資標(biāo)準(zhǔn)不完善或沒有投資標(biāo)準(zhǔn)的投資者顯然無法采用退出策略1，因?yàn)樗麩o從判斷一個(gè)投資對象是否仍然符合他的標(biāo)準(zhǔn)。另外，他在犯了錯(cuò)誤的時(shí)候也不會(huì)意識(shí)到他的錯(cuò)誤。

一個(gè)沒有系統(tǒng)的投資者，不會(huì)有任何系統(tǒng)生成的目標(biāo)或出售信號(hào)。

這種投資者的最佳做法是遵循一種機(jī)械性退出法則。這至少能限制他的損失。但這無法保證他獲得任何利潤，因?yàn)樗麤]有做投資大師所做的事情：首先選出一類有正平均利潤期望值的投資對象，然后圍繞它建立一個(gè)成功的系統(tǒng)。

甩掉損失，讓利潤增長

這些退出策略有一個(gè)共同點(diǎn)：對投資大師來說，它們都是不帶感情色彩的。

投資大師關(guān)心的不是他會(huì)在一筆投資中賺多少或賠多少。他只是遵循他的系統(tǒng)，而他的退出策略只不過是這個(gè)系統(tǒng)的一部分罷了。

一種成功的退出策略不可能獨(dú)立于其他因素。它是一個(gè)投資者的投資標(biāo)準(zhǔn)和投資系統(tǒng)的直接產(chǎn)物。

這就是普通的投資者兌現(xiàn)利潤和接受損失如此困難的原因。所有人都告訴他，投資成功依賴于"甩掉損失，讓利潤增長"。投資大師會(huì)贊同這句話-所以他們才建立了一個(gè)使他們得以成功貫徹這一法則的系統(tǒng)。

沒有這樣一個(gè)系統(tǒng)，普通投資者無從判斷什么時(shí)候應(yīng)該賣掉一個(gè)賠錢的頭寸，一個(gè)賺錢的頭寸又應(yīng)該持有多久。他怎能做出決策？

通常，利潤和損失都會(huì)讓他緊張。當(dāng)一筆投資小有盈利時(shí)，他開始擔(dān)心這些利潤會(huì)化為泡影。為了消除壓力，他脫手了。畢竟，專家們不是說"保住利潤你就永遠(yuǎn)不會(huì)破產(chǎn)"嗎？

當(dāng)然，他在往銀行里存這些利潤的時(shí)候感覺良好，盡管只是10%或20%的利潤。

在面對損失的時(shí)候，他可能會(huì)告訴自己那只是紙面損失-只要他不割肉。他一直希望這只是"暫時(shí)"的調(diào)整，價(jià)格將很快反彈。

如果損失越來越大，他可能對自己說，只要價(jià)格反彈到他的買價(jià)，他就拋出。

當(dāng)價(jià)格繼續(xù)下跌，對持續(xù)下跌的恐懼最終會(huì)取代對價(jià)格反彈的期望，他終于全部拋出-往往是在最低價(jià)附近拋出的。

總的來看，他的一系列小盈利經(jīng)常被一長串大損失抵消，與索羅斯的成功秘訣"保住資本和本壘打"正好相反。

沒有標(biāo)準(zhǔn)，是否兌現(xiàn)利潤或接受損失的問題就被緊張情緒支配了。在價(jià)格一路下跌的過程中，他不斷尋找新借口，告訴自己那只股票可能是好股票，說服自己堅(jiān)持下去，因此一直沒有直面這個(gè)問題。

大多數(shù)人在感到迷惑的時(shí)候都會(huì)緊張，但無論如何都要行動(dòng)。一個(gè)投資者可能會(huì)無限期地推遲一筆投資，但一旦入市，他就回避不了兌現(xiàn)利潤或接受損失的決策。只有明確自己的投資哲學(xué)和投資標(biāo)準(zhǔn)，才能擺脫緊張情緒。

我仍會(huì)時(shí)不時(shí)地認(rèn)為我能勝過我自己的系統(tǒng)，但這樣的叛離往往會(huì)在虧損過程中自我糾正。

—埃德·賽科塔

對我來說，忠實(shí)于我的系統(tǒng)是重要的。如果我對自己的系統(tǒng)不忠……我就犯了一個(gè)錯(cuò)誤。

—吉爾·布萊克

長期來看，我認(rèn)為不加懷疑地堅(jiān)決遵守我的系統(tǒng)是對我最有利的。

—湯姆·巴索（TomBasso）

投資大師堅(jiān)定地遵守自己的系統(tǒng)。

失敗的投資者總是"懷疑"自己的系統(tǒng)-如果他有系統(tǒng)的話。改變標(biāo)準(zhǔn)和"立場"以證明自己的行為是合理的。

幾年前，我通過一個(gè)朋友結(jié)識(shí)了股票交易商喬爾。他使用的是一種以計(jì)算機(jī)生成的買賣信號(hào)為基礎(chǔ)的技術(shù)系統(tǒng)。

他告訴我，盡管他已經(jīng)成功地運(yùn)用這個(gè)系統(tǒng)達(dá)5年之久，他還是會(huì)在系統(tǒng)告訴他應(yīng)該拋售的時(shí)候心有不甘。

"以前我經(jīng)常懷疑系統(tǒng)的拋售信號(hào)，"他說，"我總能想出一只股票將會(huì)不斷上漲的理由。兩年前的某一天，我坐下來分析了我已經(jīng)賣掉或早該賣掉的所有股票。我懷疑自己的系統(tǒng)已經(jīng)讓我損失了非常多的錢"。

"那么現(xiàn)在，"我問他，"你堅(jiān)決聽命于每一個(gè)拋售信號(hào)嗎？"

"是的，不過我還是得強(qiáng)迫自己。那就像是閉上眼睛硬著頭皮給經(jīng)紀(jì)人打電話。"

那么，喬爾為什么不愿接受系統(tǒng)給出的拋售信號(hào)呢？

當(dāng)接到一個(gè)購買信號(hào)時(shí)，他會(huì)調(diào)查那家上市公司。只有在公司的基本面比較理想的情況下，他才會(huì)接受這個(gè)購買信號(hào)。

而到拋售的時(shí)候，這家公司的基本面十有八九沒有變化，他所了解的有關(guān)這家公司的所有事情看起來都與計(jì)算機(jī)生成的拋售信號(hào)相矛盾，所以他很不愿意執(zhí)行拋售操作。他中途改變了自己的標(biāo)準(zhǔn)，從他明知有效的技術(shù)拋售信號(hào)轉(zhuǎn)向了他"感覺"更好但與他的系統(tǒng)無關(guān)的基本面信號(hào)。

現(xiàn)在，在認(rèn)識(shí)到這已讓他付出高昂代價(jià)之后，他規(guī)定自己不得在系統(tǒng)說"賣"的時(shí)候去看任何基本面數(shù)據(jù)。

這在大多數(shù)時(shí)候是起作用的。但由于參考基本面是他的天然傾向，他仍會(huì)時(shí)不時(shí)地懷疑他的系統(tǒng)。與大多數(shù)人一樣，他也會(huì)禁不住去聽從誘人的呼喚。但與大多數(shù)人不一樣的是，他能抵御這種誘惑。

遵從一個(gè)與自己個(gè)性相符的系統(tǒng)

有許多成功投資者與喬爾一樣：他們有一個(gè)系統(tǒng)，他們已經(jīng)檢驗(yàn)過這個(gè)系統(tǒng)，所以知道它有效，但他們在使用系統(tǒng)的時(shí)候會(huì)有所猶豫，因?yàn)橄到y(tǒng)的某些方面與他的秉性不符。

一個(gè)容易沖動(dòng)、缺乏耐心的人，希望馬上看到成果，永遠(yuǎn)也不會(huì)喜歡格雷厄姆式投資策略，因?yàn)檫@種策略要求他等待一只股票在兩三年后回歸它的內(nèi)在價(jià)值。

類似的，一個(gè)喜歡在行動(dòng)前詳細(xì)研究并弄清所有細(xì)節(jié)的人不適合做外匯交易，因?yàn)檫@種交易要求瞬間判斷、直覺行事、持續(xù)行動(dòng)，并一刻不停地緊盯市場。

或者，如果一個(gè)人只喜歡購買一些他看得見甚至能感覺到價(jià)值的有形物品，他永遠(yuǎn)也不會(huì)使用那種投資于科技或生物技術(shù)企業(yè)的系統(tǒng)。如果企業(yè)的產(chǎn)品只是理念，連開發(fā)階段還沒到（更別說試驗(yàn)階段了），那么它只有潛在價(jià)值。不存在他感興趣的那種具體或有形的東西。

從這三個(gè)無疑非常極端的例子中很容易看出，如果一個(gè)投資者使用了一個(gè)與他的個(gè)性完全不符的系統(tǒng)，他會(huì)遭遇慘敗，即使這個(gè)系統(tǒng)對其他人來說非常有效。

喬爾的例子已經(jīng)證明，遵從一個(gè)與你的個(gè)性基本（但不一定非常）相符的系統(tǒng)是有利的。事實(shí)上，喬爾的表現(xiàn)勝過99%的投資者。但他要不停地抗拒懷疑系統(tǒng)的誘惑。即使如此，他偶爾也會(huì)屈服于這種誘惑。

用商品交易者威廉·?？斯兀╓illiamEckhardt）的話說："如果你發(fā)現(xiàn)你經(jīng)常背離自己的系統(tǒng)，那么肯定有一些你希望包含在系統(tǒng)中的東西沒有包含在系統(tǒng)中。"

分析師、交易者和精算師

我發(fā)現(xiàn)了三類不同的典型投資者：分析師、交易者和精算師。每一類人的投資方法都與其他人完全不同，這與他的投資個(gè)性有關(guān)。

分析師以沃倫·巴菲特為代表。在將一筆投資的全部細(xì)節(jié)仔細(xì)考慮清楚之前，他一分錢也不會(huì)掏。

交易者主要靠無意識(shí)能力行動(dòng)。這種以喬治·索羅斯為代表的典型投資者需要對市場有一種"感覺"。他行動(dòng)果斷，憑借的常常是不完全的信息。他相信自己的直覺，完全相信自己一定能及時(shí)撤退。

精算師琢磨的是數(shù)字和概率。就像保險(xiǎn)公司一樣，他只重視整體結(jié)果，完全不關(guān)心任何個(gè)別事件。《隨機(jī)漫步的傻瓜》（FooledbyRandomness）一書的作者納西姆·尼古拉斯·塔勒布（NassimNicholasTaleb）或許是精算投資策略的最好代表。他最初是個(gè)數(shù)學(xué)家，現(xiàn)在管理著一個(gè)龐大的基金。他愿意承受數(shù)百次小損失，等待下一筆盈利交易。因?yàn)樗?，從?shù)學(xué)上看，這一次盈利將把多次的小損失完全彌補(bǔ)。

就像所有的這類代表性形象一樣，這三種典型投資者都是極端情況的反映。沒有哪一個(gè)人是其中某一種典型的完美例子。事實(shí)上，投資大師已經(jīng)掌握了全部三種典型投資者的才能。

然而，就像其他所有人一樣，他與三種典型中的某一種有天然的姻緣，他的行為方式也主要傾向于此。

一般的成功投資者與像巴菲特和索羅斯這樣的投資大師之間的區(qū)別在于，投資大師一直堅(jiān)定地遵守著自己的系統(tǒng)。

同喬爾不同的是，投資大師從來不用強(qiáng)迫自己勉強(qiáng)遵守系統(tǒng)。他們每時(shí)每刻都輕松自如地遵守著自己的系統(tǒng)，因?yàn)橄到y(tǒng)的每一個(gè)方面都與他們的個(gè)性完美相符，就像定制的手套一樣。

從基本投資哲學(xué)到投資選擇方式再到詳細(xì)的買賣法則，每一個(gè)投資大師的投資方法都是他自己設(shè)計(jì)的。所以他從來就不會(huì)在誘惑之下懷疑他的系統(tǒng)。

但這并不意味著他永不犯錯(cuò)……