投行麥格理警告，近期全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，特別是中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象，令去年年底開始的大宗商品整體新周期迅速見頂，中國依然是市場的決定性因素。

在最新發(fā)布的研報(bào)中，麥格理認(rèn)為：

“此前支撐大宗商品的關(guān)鍵因素遭到了侵蝕。市場對(duì)全球增長加速，健康再通脹的希望消退。全球工業(yè)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇周期的成熟期，這意味著未來大宗商品增長動(dòng)能或衰竭。

麥格理認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)是大宗商品衰退背后主要原因：

2016年年末中國政府加強(qiáng)流動(dòng)性監(jiān)管后，中國已經(jīng)轉(zhuǎn)向緊縮政策，通過制造鏈去庫存正不斷向外傳導(dǎo)。中國的建筑業(yè)活動(dòng)一直非常強(qiáng)勁，但預(yù)計(jì)這一領(lǐng)域?qū)⑥D(zhuǎn)向弱勢。要明確的是，即使全球工業(yè)增長周期達(dá)到頂峰，潛在需求狀況仍將在未來幾個(gè)月保持良好態(tài)勢，但是投資者情緒變化顯然將出現(xiàn)下降趨勢。

麥格理進(jìn)一步指出：

在今年早些時(shí)候，市場情緒飆升到“不可持續(xù)”，許多商品的成本曲線不合理。周期性的說，大宗商品定位應(yīng)該是普遍防御的，即使那些原材料供應(yīng)緊張的商品也是如此。但是隨著通貨膨脹再度涌現(xiàn)，提供了一個(gè)機(jī)會(huì)來辨別哪些商品真正具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從結(jié)構(gòu)上來說，現(xiàn)在是挑選長期贏家的時(shí)候了。

在未來，我們可能將再度面臨信貸催生的大宗商品新周期，而在近年來幾乎完全是在中國經(jīng)濟(jì)再循環(huán)所推動(dòng)的。

那么大宗商品周期角度看，我們現(xiàn)在處于什么階段？麥格理指出，需求是導(dǎo)向性的，供給反應(yīng)有遲滯，價(jià)格是關(guān)鍵因素。

2017年行情似乎成了檢驗(yàn)大宗商品運(yùn)行規(guī)律一個(gè)經(jīng)典例子，這個(gè)規(guī)律曾多次應(yīng)驗(yàn)：那些在2016年交易在成本曲線之外品種，出現(xiàn)了強(qiáng)勁的供應(yīng)反應(yīng)。那些一直交易在成本曲線上的品種，出現(xiàn)供應(yīng)下降。未來幾個(gè)月，將會(huì)進(jìn)一步檢驗(yàn)各種商品的在供應(yīng)方面靈活性的程度。

下面是對(duì)各種大宗商品形勢詳細(xì)分析：

對(duì)于金屬和散貨大宗商品，未來幾個(gè)月的關(guān)鍵是中國的建筑活動(dòng)。下游行業(yè)為了適應(yīng)過剩供應(yīng)，目前中國熱軋鋼卷利潤是負(fù)值，鋼筋毛利率強(qiáng)勁，而貿(mào)易商持有的長期庫存卻急速下滑。這表明仍然有強(qiáng)大的施工活動(dòng)。但是我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資將出現(xiàn)疲軟跡象。

鑒于這一觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)有色金屬價(jià)格將進(jìn)一步下滑。在經(jīng)歷了今年早些時(shí)候的“興奮”之后，鐵礦石將恢復(fù)“拋售”模式，預(yù)計(jì)鐵礦石或跌至50美元／噸。我們看跌煤炭和錳至今年年底。鋼鐵利潤應(yīng)該在結(jié)構(gòu)上得到改善，隨著中國結(jié)構(gòu)性改革跨過峰值，全球產(chǎn)能過剩將得到緩解。長期看，焦煤依然黑色金屬鏈中最看好的商品，因?yàn)槠洚?dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)超過長期均衡價(jià)格。

2017年迄今，黃金的外部環(huán)境一直給出了混合信號(hào)。美國經(jīng)濟(jì)一直令人失望，但美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期依然穩(wěn)固。美元下跌，但是這主要可能是歐元上升所導(dǎo)致。美國的政治風(fēng)險(xiǎn)上升，但是歐洲在下降。這意味著投資者的興趣相對(duì)較輕，黃金上漲似乎在很大程度上歸功于實(shí)物需求再平衡。但是我們認(rèn)為黃金投資者不會(huì)長期離岸觀望。短期來看，由于美聯(lián)儲(chǔ)將加息，我們認(rèn)為仍然保持謹(jǐn)慎。長期來看，美國經(jīng)濟(jì)增長接近潛在上限。潛在增長率偏低，長期收益率將在遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的位置見頂。這些因素將在下半年利好黃金。

能源市場，從OPEC減產(chǎn)，到新鋰電池項(xiàng)目延遲，供應(yīng)方面對(duì)價(jià)格提供了強(qiáng)有力的支持。由于美國天然氣供應(yīng)增長放緩，市場供應(yīng)低于我們12個(gè)月前的預(yù)期水平。因此我們對(duì)短期格表現(xiàn)提出建設(shè)性意見。此外，由于工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)增長，需求出現(xiàn)恢復(fù)將是合理的。

不過我們依然認(rèn)為能源市場過于依賴政府政策承諾。OPEC在減產(chǎn)上的拖延依然是油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。如果沒有證據(jù)表明哈薩克斯坦公布減產(chǎn)是真實(shí)的，鈾再平衡不可能實(shí)現(xiàn)。盡管中國政府的“動(dòng)力煤看跌期權(quán)”現(xiàn)在可以持續(xù)下去，但不可能指望這永久有效。

麥格理最后總結(jié)道：總體來看，大宗商品面臨的逆風(fēng)超過了順風(fēng)。應(yīng)該避免那些受中國建筑業(yè)活動(dòng)影響最大的產(chǎn)品。這意味著對(duì)鐵礦石，冶金煤和錳的進(jìn)一步壓力。

我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月黃金和白銀將會(huì)上漲，因?yàn)槭袌鲋匦履墼谕ㄘ浥蛎洕摿χ?。我們還相信，市場對(duì)農(nóng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)過于樂觀，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)／報(bào)酬偏向于上行。從長期看，我們更傾向銅、銀金、鉻以及原油。我們還認(rèn)為，鈾和鉀肥經(jīng)歷艱難的幾年后，可能將走出長期的下行區(qū)間。