一周前，瑞銀向大家展示了一個(gè)恐怖的事實(shí)：全球信貸脈沖已出現(xiàn)了斷崖式下跌，而且下跌幅度不遜于2008年金融危機(jī)后出現(xiàn)的一波下滑。

那么究竟恐怖在哪里？這就要從信貸脈沖的重要性說(shuō)起了......

花旗銀行分析師Matt King近日在一份報(bào)告中說(shuō)道，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一個(gè)“不太對(duì)勁”的地方，即普遍較低的通脹水平。對(duì)此，全球央行采取的措施是，向系統(tǒng)中注入大量的流動(dòng)性，如信貸。

實(shí)際上，在20世紀(jì)八十年代前，信貸增長(zhǎng)本身是各國(guó)央行的調(diào)控目標(biāo)，因?yàn)? 如下圖所示，各國(guó)信貸增長(zhǎng)與一年之后的通脹之間存在高度相關(guān)性：

花旗表示，如果這種相關(guān)性保持到現(xiàn)在，以當(dāng)前的信貸增速，美國(guó)的通脹應(yīng)該在高于5%的水平。

但這種相關(guān)性一直在減弱。例如，在1982年之前，美國(guó)1.5個(gè)單位信貸投放就可以帶動(dòng)1個(gè)單位GDP增長(zhǎng)，但自從1982年開(kāi)始信貸增速大幅上升后，3個(gè)單位的信貸投放才可以帶動(dòng)1個(gè)單位GDP增長(zhǎng)；在中國(guó)，2009年后，6個(gè)單位信貸投放才能夠帶動(dòng)1個(gè)單位GDP增長(zhǎng)，而在2009年前，1單位的GDP增長(zhǎng)僅需要兩個(gè)單位信貸投放。如下圖所示：

在信貸投放與通脹之間的關(guān)系漸行漸遠(yuǎn)的時(shí)候，全球資產(chǎn)價(jià)格卻在信貸泛濫的環(huán)境下肆意狂歡，房?jī)r(jià)、股價(jià)一路攀升。

信貸脈沖的重要性在于，它讓市場(chǎng)參與者能夠追蹤各國(guó)央行信貸創(chuàng)造的即時(shí)變化，以及該變化對(duì)GDP增長(zhǎng)的影響。

信貸沖量這個(gè)概念是時(shí)任德銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Biggs于2008年首次提出，衡量的是新增信貸的變化量占GDP的比重。

下圖顯示，在美國(guó)和歐元區(qū)，信貸脈沖與GDP增長(zhǎng)的相關(guān)性：

信貸脈沖的重要性還體現(xiàn)在，由于它與資產(chǎn)價(jià)格存在相關(guān)性，信貸脈沖的變化直接影響投資者的行為。如下圖所示，中國(guó)信貸脈沖與房地產(chǎn)價(jià)格存在高度相關(guān)，歐元區(qū)信貸脈沖與股價(jià)關(guān)系密切：

值得注意的是，一個(gè)地區(qū)的信貸脈沖的作用往往會(huì)迅速在全球范圍擴(kuò)散，一個(gè)國(guó)家的信貸增長(zhǎng)常常帶動(dòng)另一個(gè)國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格走高。這意味著，信貸脈沖需要被放在全球背景下進(jìn)行監(jiān)測(cè)。

如下圖所示，中國(guó)私營(yíng)部門(mén)信貸增長(zhǎng)情況與悉尼的房?jī)r(jià)存在高度相關(guān)性：

全球金融危機(jī)以后，在中國(guó)的帶動(dòng)下，全球信貸經(jīng)歷了一段高速增長(zhǎng)期，但最新的變化是，信貸脈沖正在衰減。信貸脈沖走向負(fù)值之后，狂歡多年的各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格將如何演變？光想想就讓人不寒而栗。