兩市交易所最新的減持新規(guī)已經發(fā)酵了兩周，在這個過程中，從人聲鼎沸到趨于平靜暗潮涌動，相信市場人士們普遍在思索這樣幾個問題：第一，新規(guī)的目的是什么？第二，新規(guī)的實施對哪些投資領域影響較大？第三，也是最重要最有積極意義的——在這樣的背景下，目前及未來哪些領域出現(xiàn)了新的投資機會。

這三個問題讓我們依次展開。

首先，新規(guī)的目的是什么？我國的經濟和金融環(huán)境，近年來經常會被提及這樣一個詞匯：“脫實向虛”,與此相伴的還有“資金空轉”、“金融沒有服務于實體經濟”等等。所以政策制定者有意對套利性質和“賺快錢”的領域做出相應的調整，最明顯的例子就是對火了三年的定向增發(fā)（非公開發(fā)行），對該領域的調整有兩個途徑：定增之所以維持高熱度，主要是因為可以“打折買股票”，而持股期，一年期增發(fā)是鎖定12個月。因此定增就被認為是一種有相對較短限售期然后又有折價套利空間的細分投資領域。在對定增發(fā)行底價基準日更改后，折價已被從根部縮減，這是第一個途徑，在此不做詳細展開。另一方面，本次減持新規(guī)也是旨在通過延長持股期限來終結套利行為及其動機，從而引導投資人向長期持股和價值投資轉變。這樣做既能引導一部分資金回歸實體，也能緩沖對二級市場的沖擊和波動。這是減持新規(guī)的目的。另外，有人認為一級市場股權投資者也遭“躺槍”，這是因為在非公開發(fā)行收緊、IPO提速的背景下，大量資金又轉向了PRE-IPO，市場上以此概念發(fā)行的產品一時大量涌現(xiàn)。但是，從嚴格意義上來講，這種操作的直接目的或許不是支持實體經濟，所以該投資領域也會被引導去做長期股東而不是套利和“玩資金”的游戲。當然，在新規(guī)的細節(jié)中，制定者展現(xiàn)了其專業(yè)性和靈活性，特別是為了保護市場上優(yōu)秀的VC和創(chuàng)投基金的熱情，對直接服務于初創(chuàng)企業(yè)的早期股權投資者的減持制定了優(yōu)惠政策和“補丁”。這也符合方案制定者的初衷——金融和資金一定要服務于實體經濟。這是我對第一個問題的思考。

討論至此，關于第二個問題“新規(guī)的實施對哪些投資領域影響較大？”，其答案便躍然紙上了：其中定增投資，PRE-IPO所受影響較大；在二級市場方面，因為對大規(guī)模的減持起到了平滑和緩沖作用，所以總體影響較小。

接下來讓我們重點聚焦第三個問題：當前背景下，哪些領域出現(xiàn)了新的投資機會？我認為新的投資機會是股票大宗交易。大家或許已經注意到，依照新規(guī)，大宗交易的持股期限也出現(xiàn)了變化——買入后需鎖定六個月。但他依然具備一定的優(yōu)越性。我們不妨橫向比較，首先，大宗交易和二級市場相比。大宗交易投資股票享受折扣優(yōu)勢，即“打折買股票”，近期已經出現(xiàn)了九三折乃至九折的個案。折扣向來是市場最直觀的強心劑，換到整個經濟領域，比如天貓、京東618狂歡節(jié)即可見一斑；這是大宗交易相較于二級市場的優(yōu)勢。其次是大宗交易與定增。過去定增的優(yōu)勢同樣在于投資股票的折扣，因此，可以將大宗交易與定增視為折價獲取股票的兩個途徑，但是，在發(fā)行基準日更改之后，定增的折價空間已被大幅削弱（市場上97折、市價，甚至溢價發(fā)行的項目越來越多）。另一方面，現(xiàn)階段，大宗交易作為主要減持方式，減持的一方有讓渡一定價格去完成交易的驅動力；在此需求的影響下，大宗交易的折價優(yōu)勢愈加明顯，甚至可能高于定增。在此基礎上，定增的鎖定及減持期增加到了24個月，而大宗交易只需要6個月。所以，較之定增，大宗交易也顯出了突出的優(yōu)勢。

綜上，在當前市場環(huán)境下，大宗交易會逐漸成為優(yōu)質的投資領域，而且其交易模式也能夠在側面起到平滑二級市場波動的作用。這個萬億規(guī)模的細分市場，或將越來越受到機構資金配置的青睞。我們共同期待。

作者：楊超（新紀元期貨資本市場部負責人）