上周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議唯一投票反對(duì)加息的高官——明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席Neel Kashkari認(rèn)為，低通脹環(huán)境下通脹還在下降時(shí)不應(yīng)加息，這樣撤除超級(jí)寬松是在重演五十年前的錯(cuò)誤，有重蹈經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

在自媒體平臺(tái)Medium發(fā)布的博客中，Kashkari解釋，本周投反對(duì)票是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)還不夠強(qiáng)大，不足以承受進(jìn)一步加息。在低通脹已經(jīng)抵消八年來多數(shù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正面影響的背景下，他擔(dān)心最近美國通脹下滑，進(jìn)一步偏離美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。

Kashkari稱，本周美聯(lián)儲(chǔ)決定加息和政治、和特朗普政府無關(guān)。對(duì)他而言，決定是加息還是按兵不動(dòng)要在信任和數(shù)據(jù)之間取舍，出于本能，他傾向相信體現(xiàn)失業(yè)與通脹間負(fù)相關(guān)的“菲利普斯曲線”（Phillips Curve），可是：

通脹連續(xù)多年未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)，現(xiàn)在就業(yè)市場(chǎng)吃緊，核心通脹實(shí)際上還在下降，這傳遞了復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)信號(hào)，“數(shù)據(jù)不支持”加息。

“如果根據(jù)現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)做出通脹預(yù)期，我們這周不應(yīng)該加息，而應(yīng)觀望，了解最近通脹下降是不是暫時(shí)現(xiàn)象，保證能履行通脹使命。”

“雖然一些資產(chǎn)價(jià)格看來高企，但我不認(rèn)為這可能導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整，破壞金融穩(wěn)定。投資者會(huì)正視股市調(diào)整的損失，避免投資者損失不是美聯(lián)儲(chǔ)的工作。我們的工作是實(shí)現(xiàn)雙重使命，促進(jìn)金融穩(wěn)定。”

以上觀點(diǎn)暗示，這次除Kashkari以外的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC投票委員都支持加息，說明美聯(lián)儲(chǔ)加息的依據(jù)不是數(shù)據(jù)，而是對(duì)“菲利普斯曲線”的信任。

而Kashkari認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)決策者過于相信“菲利普斯曲線”，過快撤除超低利率這樣的貨幣刺激，會(huì)犯下上世紀(jì)70年代那樣的決策錯(cuò)誤。上世紀(jì)的錯(cuò)誤曾造成美國經(jīng)濟(jì)滯脹。

Kashkari說，現(xiàn)在討論上調(diào)通脹目標(biāo)毫無道理可言。反對(duì)加息、認(rèn)為應(yīng)該觀望的美聯(lián)儲(chǔ)高管不止他一人，只不過他們可能還沒有準(zhǔn)備好采取行動(dòng)。

Kashkari還說，他原本希望美聯(lián)儲(chǔ)能明確縮減資產(chǎn)負(fù)債表的起始時(shí)間，比如今年10月1日或者11月1日，但本周會(huì)議沒這么決定，他認(rèn)為這讓市場(chǎng)對(duì)7月和9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議產(chǎn)生了不必要的焦慮。

不過Kashkari澄清，他的博客并非針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策發(fā)出警報(bào)。如果美聯(lián)儲(chǔ)犯錯(cuò)，也是小錯(cuò)誤，能從錯(cuò)誤中汲取教訓(xùn)。他不同意耶倫對(duì)最近加息的看法，但希望耶倫連任美聯(lián)儲(chǔ)主席。

反對(duì)陣營

從最近美聯(lián)儲(chǔ)高官的表態(tài)看，Kashkari的確不是“一個(gè)人在戰(zhàn)斗”。

今年沒有FOMC投票權(quán)的圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席James Bullard此前表示，他相信在現(xiàn)在這樣的低增長(zhǎng)環(huán)境無需加息。

在Kashkari發(fā)布上述博客當(dāng)天，今年有FOMC投票權(quán)的達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席Robert Kaplan表示，通脹率非常低迷，這令人震驚。在未來進(jìn)一步加息上，必須保持非常謹(jǐn)慎和耐心的態(tài)度。在美聯(lián)儲(chǔ)下一次行動(dòng)之前，希望見到更多證據(jù)。

Kaplan還說，在一定程度上，當(dāng)前通脹率相當(dāng)?shù)兔钥赡芫哂刑厥庑?。美國?jīng)濟(jì)增速放緩的一個(gè)解決方案是，強(qiáng)化與世界其他地區(qū)的融合。

保持對(duì)墨西哥貿(mào)易赤字，有助于增強(qiáng)美國經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)就業(yè)。

五十年前的錯(cuò)誤

上世紀(jì)70到80年代，美國陷入高通脹、高失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的“滯脹”。Kashkari認(rèn)為，這與美聯(lián)儲(chǔ)在60和70年代決策失誤有關(guān)。

Kashkari指出，上世紀(jì)60和70年代，美國的薪資與物價(jià)通脹在攀升，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)缺乏降低通脹的決心，先是在1967年降息，1970年又降息，卻沒能控制形勢(shì)、讓通脹回到正軌，而是保持激進(jìn)的貨幣政策。

因?yàn)楫?dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)官員過于強(qiáng)調(diào)菲利普斯曲線的理論，低估了通脹預(yù)期的影響，認(rèn)為高失業(yè)率將有助于降低通脹，就讓利率維持在太低的水平，結(jié)果導(dǎo)致美國通脹高企。

Kashkari認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)注重避免上世紀(jì)70年代的高通脹，實(shí)際上卻可能重復(fù)當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)犯下的錯(cuò)誤：

和上世紀(jì)70年代一樣低估通脹預(yù)期、看重菲利普斯曲線的邏輯，現(xiàn)在認(rèn)為就業(yè)市場(chǎng)吃緊應(yīng)該促使勞動(dòng)者競(jìng)爭(zhēng)、推升薪資，企業(yè)將被迫將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，最終提高通脹。

這種對(duì)菲利普斯曲線的信念現(xiàn)在可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)一再錯(cuò)誤地預(yù)計(jì)通脹會(huì)回升，進(jìn)而過快加息，使通脹水平繼續(xù)偏離通脹目標(biāo)。