21世紀的中國經(jīng)濟煥發(fā)出勃勃生機，增長勢頭迅猛，而國民經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展是保證醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的經(jīng)濟基礎與前提。不過作為典型的消費類行業(yè)，剛需屬性以及明顯的弱周期性決定了醫(yī)藥行業(yè)對宏觀調(diào)控具有一定的防御性，這也使得行業(yè)受國內(nèi)經(jīng)濟波動的影響相對較小。

一、醫(yī)藥行業(yè)分析

醫(yī)療保障體系的建立和完善確保了醫(yī)療行業(yè)的迅猛發(fā)展，極大地促進了醫(yī)療需求的釋放。中國醫(yī)藥業(yè)在近幾年來改革的步伐明顯加快。醫(yī)藥分家、藥品降價、藥價放開、處方藥、連鎖經(jīng)營、醫(yī)療保險制度、新的《藥品管理法》及《藥品注冊管理辦法》等法規(guī)的出臺，一系列的改革措施讓人目不暇接，而所有改革的落腳點只有一個，那就是增強中國醫(yī)藥企業(yè)的競爭力。

醫(yī)藥行業(yè)被稱為永不衰落的朝陽產(chǎn)業(yè)，未來醫(yī)藥行業(yè)的總體發(fā)展趨勢非常明確，人口老齡化、健康意識增強以及疾病譜的不斷擴大促使醫(yī)藥需求持續(xù)增長；生物科技的發(fā)展使得醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)能在技術上得以保證，滿足醫(yī)藥需求；而政府對醫(yī)療投入的不斷加大則滿足了資金需求。

下面，筆者就從基本面的角度簡單分析一下醫(yī)藥行業(yè)中的龍頭企業(yè)——復星醫(yī)藥。近日，素有資本運作“野蠻人”之稱的復星醫(yī)藥在“高管變動”后，再現(xiàn)新動態(tài)。只不過，這次既不是“買買買”，也非人事“變變變”，而是股東頻繁增持。其實，在大股東增持帶來“曝光量”前，復星醫(yī)藥就憑借背靠復星國際這艘超級航母，享譽境內(nèi)外。隨著股價、市值的走高，復星醫(yī)藥吸引了諸多大行券商的目光，更有部分機構直接從市盈率等方面支持復星醫(yī)藥，“靜態(tài)市盈率23倍左右，EPS為1.35，嚴重被低估，投資價值較大?！?/p>

二、對復星醫(yī)藥的具體分析

（一）公司基本分析

1.公司股價走勢

由上圖我們可以看出復星醫(yī)藥（600196）近期走勢持續(xù)穩(wěn)健向上，期間有過短暫震蕩調(diào)整，今年以來股價上漲40.01%【2017年1月3日（收盤價23.67）-2017年6月12日（收盤價33.14）】。

2.行業(yè)地位

通過查詢同花順軟件中個股資料的行業(yè)排名，可以看到復星醫(yī)藥在同行業(yè)的42家公司中，每股收益排名2、每股凈資產(chǎn)排名第4、每股現(xiàn)金流排名第5、凈利潤排名第1、營業(yè)收入排名第2、總資產(chǎn)排名第1、凈資產(chǎn)收益率排名第19、股東權益比排名第36、銷售毛利率排名第26、總股本排名第4，整體排名較高，屬于在中國醫(yī)藥行業(yè)處于領先地位的上市公司。

3.產(chǎn)品與服務分析

復星醫(yī)藥的產(chǎn)品主要分為三大部分，分別為制藥產(chǎn)品、醫(yī)學診斷和醫(yī)療器械產(chǎn)品。其中，其藥品主要針對五大治療領域，即新陳代謝及消化道、心血管系統(tǒng)、抗腫瘤、中樞神經(jīng)系統(tǒng)及抗感染等疾病治療領域，且主要產(chǎn)品均在各自細分市場占據(jù)領先地位。日前，公司重組抗VEGFR2全人單抗用于實體瘤治療獲CFDA臨床試驗注冊審評受理。醫(yī)學診斷則專注于體外診斷領域的多種經(jīng)營，產(chǎn)品涉及臨床化學、臨床免疫、分子診斷、基因芯片技術、臨床微生物等檢驗醫(yī)學領域。醫(yī)療器械產(chǎn)品涉及外科、醫(yī)療美容、影像、腫瘤、牙科、輸血耗材等核心領域。在醫(yī)療服務方面，復星醫(yī)藥已經(jīng)基本形成沿海發(fā)達城市依托“和睦家”品牌經(jīng)營高端醫(yī)療、二三線城市腫瘤?？坪途C合醫(yī)院相結(jié)合的醫(yī)療服務業(yè)務布局。

4.公司經(jīng)營分析

上圖為復星醫(yī)藥2016年度主營構成。2016年，在全球及中國經(jīng)濟仍充滿挑戰(zhàn)和不確定性的嚴峻形勢下，國家醫(yī)療體制改革持續(xù)深化，制藥工業(yè)增速有所恢復但仍維持低位運行，而醫(yī)療技術及醫(yī)療服務仍然受益于政策，面臨快速發(fā)展機遇。復星醫(yī)藥秉持“持續(xù)創(chuàng)新、樂享健康”的經(jīng)營理念，圍繞醫(yī)藥健康核心業(yè)務，堅持產(chǎn)品創(chuàng)新和管理提升，積極推進內(nèi)生式增長、外延式擴張、整合式發(fā)展，主營業(yè)務繼續(xù)保持增長。

據(jù)該公司2016年度的董事會經(jīng)營評述可知，2016年，復星醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣1462882萬元，較2015年增長16.02%，剔除2015年出售邯鄲制藥及2016年新并購萬邦天誠、新設溫州老年病醫(yī)院等公司的影響后，營業(yè)收入較2015年同口徑增長16.15%。其中：藥品制造與研發(fā)業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣1025954萬元，較2015年增長14.83%；剔除2015年出售邯鄲制藥及2016年新并購萬邦天誠等公司的影響后，營業(yè)收入較2015年同口徑增長16.27%；醫(yī)療服務業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣167756萬元，較2015年增長21.67%；剔除2016年新設溫州老年病醫(yī)院等公司的影響后，營業(yè)收入較2015年同口徑增長13.57%。

在不斷提升產(chǎn)品競爭力的同時，該集團高度重視營銷能力的建設，現(xiàn)已經(jīng)形成了近3000人的營銷隊伍，銷售網(wǎng)絡基本覆蓋全國的主要市場，產(chǎn)品推廣和銷售能力不斷增強。集團參股投資的國藥控股經(jīng)過十余年的發(fā)展，已成為中國最大的藥品、醫(yī)療保健產(chǎn)品分銷商及領先的供應鏈服務提供商，擁有并經(jīng)營中國最大的藥品分銷及配送網(wǎng)絡。復星醫(yī)藥與國藥控股保持戰(zhàn)略合作，通過與國藥控股的合作，充分發(fā)揮雙方的協(xié)同作用。

5.成長性分析

由上圖可知，多家機構均對復星醫(yī)藥有樂觀預期，預測其后兩年的業(yè)績能保持持續(xù)穩(wěn)定的增長。此外，在近6個月的評級報告中，復星醫(yī)藥22次被評為“買入”，4次被評為“增持”，也可見各券商對復星醫(yī)藥看好態(tài)度之統(tǒng)一及其投資前景之良好。2017年，中國醫(yī)藥行業(yè)充滿挑戰(zhàn)和機遇。在市場需求方面，政府持續(xù)加大對全民醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的投入、國內(nèi)老齡人口占總?cè)丝诒壤粩嗵嵘?、國民人均可支配收入的增加成為推動中國醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展的三大驅(qū)動因素。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構方面，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定增長，國家引導和鼓勵戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)進行產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構優(yōu)化，支持以創(chuàng)新為驅(qū)動的醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。

三、投資亮點

（一）醫(yī)藥工業(yè)基礎穩(wěn)固，龍頭地位難以撼動。

復星醫(yī)藥目前的產(chǎn)品定位已經(jīng)清晰，產(chǎn)品自身的壁壘較高，在我國流通領域的龍頭地位穩(wěn)定。公司已經(jīng)建立了包括眾多產(chǎn)品和服務在內(nèi)的多樣化商業(yè)平臺。醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務作為集團最大的營收來源，維持著穩(wěn)定的年增長率。

（二）具有國內(nèi)領先生物藥研發(fā)平臺，研發(fā)能力強大。

公司聚焦核心制藥業(yè)務，具有國內(nèi)領先的生物藥研發(fā)平臺，且在持續(xù)加大科研方面的投入，以小分子化學創(chuàng)新藥、高難度仿制藥、大分子生物藥、特色制劑為研發(fā)主攻方向。豐富的“生物類似藥+生物創(chuàng)新藥”單抗產(chǎn)品線梯隊奠定了公司中長期核心競爭力。除了人力和資金的巨大投入，公司還創(chuàng)新性地整合國內(nèi)外資源，積極跟進全球醫(yī)藥行業(yè)前沿技術，不斷增強企業(yè)的研發(fā)能力，并最終轉(zhuǎn)化為難以逾越的競爭優(yōu)勢。

（三）涉足全球免疫細胞治療，極具潛力。

復星醫(yī)藥與KITE（全球免疫細胞治療研究領域的先驅(qū)公司）建立了國內(nèi)合作，擁有KTE-C19在中國的相關權益，這預示著復星醫(yī)藥邁入了全球免疫細胞研究的最前沿戰(zhàn)場。從治療機理和目前業(yè)內(nèi)公司的研發(fā)方向看，未來免疫細胞治療和單抗的聯(lián)合治療方案或成為臨床效果最佳的選擇，復星醫(yī)藥戰(zhàn)略布局鋒芒漸露。

四、投資風險

國內(nèi)醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，競爭激烈，產(chǎn)品價格不確定性風險較高；新藥研發(fā)存在失敗風險；醫(yī)療服務業(yè)務還面臨醫(yī)療事故風險。

五、結(jié)論

復星醫(yī)藥作為國內(nèi)具有一定規(guī)模，發(fā)展速度穩(wěn)健，經(jīng)濟實力和科研實力雄厚，并率先邁開國際化步伐的醫(yī)藥企業(yè)集團，將從目前的醫(yī)藥市場和行業(yè)政策大環(huán)境中受益，成長空間巨大，尤其是醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)療服務板塊的迅速壯大，對復星醫(yī)藥來說屬于長期利好消息。綜上，筆者給上海復星醫(yī)藥(集團)股份有限公司評級為“優(yōu)”。（備注：七禾網(wǎng)研究中心目前對上市公司的評級分為優(yōu)、良、中、差，并不代表對股票漲跌的預測。）

風險提示：投資有風險，本報告僅是個人觀點，僅供參考，不構成投資建議。 

七禾網(wǎng)levitate-skate.com研究中心研究員 李燁

七禾網(wǎng)研究中心合作、咨詢電話：0571-88212938