1、軍工成長的持續(xù)性和確定性比白酒行業(yè)高，看好軍工有產(chǎn)業(yè)根據(jù)。

2、軍工不僅是安全保障，還是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的希望和增長點，2017年將是未來三至五年的業(yè)績大拐點。

3、軍工也是改革的排頭兵，將充分享受制度改革紅利，2017年也是改革拐點。

4、國外有案例，雙拐點下軍工投資有大機會。

轉(zhuǎn)眼間從2006年開始，已經(jīng)看了10年股票，做了3年賣方，終于成為自己當初鄙視的賣方分析師，還要負責一個團隊，要組團忽悠了。

元旦初，我發(fā)了篇堅定看多軍工的報告，經(jīng)過一季度預熱后，在流動性拐點和風險偏好改變情況下，軍工經(jīng)歷了一波慘跌，原因是熊市中軍工沒有業(yè)績，容易被殺估值，配置的投資者少，所以軍工在小漲三個半月后被打臉了！

5月中去路演，客戶在聽一個二線白酒的路演，分析今年的市場營銷和業(yè)績增長。

輪到我后，投資經(jīng)理問：軍工估值多少倍？

答：原來100多倍，最近跌到80多倍了。

問：跌這么多，為什么還這么貴？

答：軍品定價5%成本加成，3%銷售凈利潤率。但成長和改革雙重驅(qū)動，批產(chǎn)增長同時有資產(chǎn)注入和改革預期。

問：資產(chǎn)注入不確定，算算業(yè)績增長吧。

問：算了半天，我看也就能到40倍不錯了。軍工不是價值投資，我們還是買成長確定性的白酒吧，看看茅臺，壟斷+消費升級+提價，才20來倍，最近漲得多好。

還想爭辯，但看看股價表現(xiàn)，默默離開。

回來后，拉了幾個數(shù)據(jù)，最近有業(yè)績加提價刺激的茅臺，創(chuàng)出了歷史新高，5680億市值，2016年營業(yè)收入401億，毛利354.5億，毛利率91.23%，凈利潤179億。

看看軍工，中信軍工分類里51家軍工企業(yè)合計市值7900億，申萬軍工分類33家主要軍工企業(yè)市值僅6500億。加上沒算進來的部分民參軍企業(yè)，市值也就9000億左右。

算了下茅臺+五糧液+洋河市值總和8800億，三瓶白酒剛好就可以買下整個軍工行業(yè)了。

再看看軍工年報總結(jié)：申萬軍工行業(yè)分類2016年年報：營收2432.9億元，凈利潤36.7億元，銷售凈利潤率僅1.5%。其中生產(chǎn)軍用飛機為主的航空裝備營業(yè)收入931.5億，凈利潤34.2億，銷售凈利潤率3.8%。

說明：一是制造業(yè)實在是太慘了，基本都是只賺吆喝不賺錢；二，都是壟斷性行業(yè)，茅臺毛利91%，軍工只有5%，一個市場化極致，一個還停留在30年前計劃經(jīng)濟時代。

軍工行業(yè)的白馬龍頭股中直股份(國內(nèi)軍民用直升機唯一規(guī)?；堫^企業(yè))，市值才250億，僅是茅臺半個漲停；茅臺一個漲停頂個中航飛機(運20和轟六K生產(chǎn)單位)！

中國人可以不喝茅臺，但不能沒有軍用直升機，不能沒有運20、殲20和航母，更不能沒有軍工！

這些都是過去，我們要看現(xiàn)在和未來，投資看得是變化。

言歸正傳，本文要說明幾個問題：

1、軍工成長的持續(xù)性和確定性比白酒行業(yè)高，看好軍工有產(chǎn)業(yè)根據(jù)。

2、軍工不僅是安全保障，還是我們經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的希望和增長點，2017年未來三至五年的業(yè)績大拐點。

3、軍工也是改革的排頭兵，將充分享受制度改革的紅利，2017年也是改革拐點。

4、國外有案例，雙拐點下軍工投資有大機會。

軍工的成長性將更加確定和更有持續(xù)性

人口的拐點和制造業(yè)的占比是未來趨勢的重要參考。

先講講我們?yōu)槭裁茨芎鹊闷?300元一瓶的茅臺。

近 20 年內(nèi)全球制造業(yè)格局出現(xiàn)了巨大變遷，21 世紀初，歐盟、美國、日本三大經(jīng)濟體在全球制造業(yè)中占據(jù)領導地位，三者的合計制造業(yè)增加值在全球占比接近 70%。1997年中國制造業(yè)占全球比例僅6%左右，以驚人的速度增長，2012年制造業(yè)增加值首次超過歐盟躍居世界首位(經(jīng)常看新聞的人可以感受到，從2012年后周邊局勢開始愈發(fā)不穩(wěn)定，2013-2014是越南在南海挑事，2015-2016菲律賓在南海挑事，背后都有美國的影子，2017年，美國開始又在朝鮮半島挑事).

2013 年全球制造業(yè)增加值比重分布：中國第一占 23.9%，美國第二占21.2%，歐盟第三占 21.2%，日本第四僅占 7.6%，其他國家合計占 26.5%。但中國制造業(yè)多是中低端產(chǎn)品且比較分散，美國制造業(yè)主要是化學新材料、芯片、半導體等電子產(chǎn)品、航空航天、汽車等高端制造業(yè)和食品飲料、石化能源等消費相關的制造業(yè)，過去八年美國制造業(yè)增長主要來自蘋果為代表的電子行業(yè)，其他制造業(yè)整體增長極為緩慢。

圖1:2013年全球制造業(yè)增加值比重分布

圖2:世界各國歷年制造業(yè)增加值全球占比

中國依賴中低端制造業(yè)產(chǎn)品，做到了世界第一，積累了大量的財富，越來越多的國人喝得起茅臺了。中國目前仍然以6%-7%的速度在增長，同時向高端轉(zhuǎn)型(航空、航天、芯片、半導體、汽車自主化、材料等)，這勢必會動了歐美國家最后的奶酪。

過去，中國處在產(chǎn)業(yè)鏈中低端，代工和加工集成為主，美國把持品牌和營銷等產(chǎn)業(yè)鏈的高端，雙方形成了互惠互利的利益鏈條，但現(xiàn)在我們要轉(zhuǎn)型升級沖擊全球產(chǎn)業(yè)鏈最高端了，未來潛在的利益沖突和地緣沖突勢必會加劇。為了避免像東南亞等國被蓐羊毛，有必要通過發(fā)展軍工來來保障我們的財富，來保證繼續(xù)轉(zhuǎn)型升級的穩(wěn)定環(huán)境。

同時，還有一個問題就是我們老齡化的拐點加速到來。

之前研究機械工業(yè)機器人時，原創(chuàng)過兩幅圖，對人口結(jié)構(gòu)有個研究。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的人口出生情況統(tǒng)計，可以發(fā)現(xiàn)：

1) 第一波人口高峰：經(jīng)過三年自然災害時期人口出生量的低谷后(1959年：1665萬人，1960年：1381萬人，1961年：1194萬人)，1962—1973年出現(xiàn)我國歷史上最大規(guī)模的人口出生高峰，每年人口出生量在2500萬以上；

2) 第二波人口高峰：六零后出生人口進入生育年齡后，迎來了人口出生次高峰，從1981年至1997年，每年出生人口在2000—2550萬人左右；

3) 人口出生率的持續(xù)下降：從1987年人口出生率高點，人口出生規(guī)模持續(xù)下降，2001年后每年新增人口規(guī)模維持在1600萬人左右。

圖3:1954—2012年全國人口出生情況

1980年至2005年我國勞動力總量從5.03億增加到7.67億，年均增加1000萬左右，這是六零年代人口出生高峰時期的人逐步進入勞動力市場的結(jié)果。過去三十年，我們每年源源不斷的新增勞動力供給，同時疊加了政策制度紅利和全球化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移紅利，中國經(jīng)濟順勢騰飛30多年。但今天全球化產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移紅利變成了美國制造業(yè)回流政策，同時我們的社會開始慢慢變老，升級轉(zhuǎn)型亟不可待。

2012年是我們經(jīng)濟增速的一個拐點，因為這一年1962年出生的2500多萬人步入50歲了，無法從事重體力勞動了，但新進入勞動力市場的人(以16歲年齡的人計算)不到2000萬。根據(jù)剪刀差模型，2015年-2017年是體力勞動者人口供應的大拐點，從2015年開始未來十年都是適齡勞動人口減少的，每年適齡勞動人口可能減少在1000萬左右(簡單計算每年60后退出勞動力市場2600萬以上人口，00后僅補充1600萬).

2015~2017年是體力勞動力市場迎接大拐點的三年。53歲作為體力勞動者不再從事體力勞動的平均年份是估算的，一般從51歲開始，勞動力都逐步不能從事特別繁重的勞動了(如果以51歲作為繁重體力勞動者退出年齡，2013年就是時間拐點，2013年工業(yè)機器人在下游相關的工業(yè)增加值和汽車業(yè)投資增速大幅下降的情況下，銷量大增，工業(yè)機器人最先替代的是繁重型勞動作業(yè))，從平均55歲開始，勞動者基本不從事全職的體力勞動了，因此2017年是輕體力勞動者開始大幅減少的時間節(jié)點。

老齡化進程將開始深刻影響經(jīng)濟和社會生活的各個方面。也就是說，在2017年1962年出生的人都55歲了，62后人口出生高峰的人口開始退休了，尤其干不動體力活了。過去幾年是工業(yè)制造業(yè)人口緊缺，以后社會服務業(yè)等各方面的勞動力都變得稀缺了，只要是體力活，都面臨人少工資貴的情形(其實過去幾年金融自由化，但實際工作效率沒有提升，大家都加班加點工作去掙超發(fā)的貨幣，靠加班延長工時來掙錢，年輕人到2017年也會感到比以前累了).

人口結(jié)構(gòu)的變化決定我們要重視國企改革(國企效率還有很大提升空間)、轉(zhuǎn)型升級(提升經(jīng)濟附加值、走向高端尋找新的增長點)、一帶一路(對沖國內(nèi)老齡化后需求的下滑)和剩者為王(需求下滑，優(yōu)秀龍頭企業(yè)有優(yōu)勢)的投資機會。

面對復雜多變的地緣態(tài)勢和人口老齡化的到來，軍工是國家繼續(xù)富強的保障，必要的軍事開支是必須的。相比30年前，我們已不再饑腸轆轆，豐衣足食、消費升級后大家開始游遍全球，但美國隔段時間就蓐次其他國家羊毛的情形歷歷在目，國外當年GDP世界第二的日本和90年代的東南亞，都被美國蓐羊毛后衰落了。我們歷史上的大宋王朝，GDP世界第一，最后被游牧民族擊垮。因此，富裕起來后，需要同樣先進的軍事來保障來之不易的財富，否則只能曇花一現(xiàn)。同時不能因為外界打壓，就停下發(fā)展的腳步而未富先老，軍工是我們轉(zhuǎn)型升級的安全保障，一帶一路戰(zhàn)略也需要軍工來保障我們越來越多的海外人員和資產(chǎn)，因此發(fā)展軍工是現(xiàn)實需要，有很深刻的戰(zhàn)略意義。

綜合來看，60后、70后這些白酒消費的主力逐步過了飲酒高峰的年齡段，白酒的增長未必有那么有確定性。投資是看變化和未來，經(jīng)過十幾年研制積累，運20、殲20、艦載機J15、新型直升機、新型導彈、國產(chǎn)航母、野牛登陸船、軍工新材料為代表的高端技術(shù)裝備和先進武器橫空出世，逐步開始列裝，壓制多年的戰(zhàn)略亟需品將在未來三到五年內(nèi)快速釋放，因此軍工的成長性將更加確定和更有持續(xù)性。

2017年將是未來三至五年的軍工產(chǎn)業(yè)業(yè)績拐點

軍工不僅是安全保障，還蘊藏大量高精尖的技術(shù)，是我們經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的希望和增長點，2017年是未來三至五年的業(yè)績拐點。

經(jīng)濟增長的幾大要素主要包括：勞動力，土地，貨幣，技術(shù)創(chuàng)新，管理等。過去主要靠勞動力人口紅利驅(qū)動制造業(yè)帶來經(jīng)濟高增長，人口紅利高增長階段過去之后(2005年以后)，就更加依賴土地和房地產(chǎn)。勞動力在2012年1962年的人進入50歲做不了重體力勞動，人口由紅利逐步變?yōu)槔淆g化負擔后，又通過金融自由化和房地產(chǎn)繼續(xù)拉動經(jīng)濟，結(jié)局是從2012年之后，京津冀霧霾持續(xù)加重最后范圍擴大到全國大部分地區(qū)，說明粗放型的經(jīng)濟增長方式?jīng)]有改變，技術(shù)創(chuàng)新始終沒有成為經(jīng)濟發(fā)展的主動力。

而當今，我們面臨老齡化的形勢，未來勞動力會持續(xù)減少，粗放型增長難以為繼，轉(zhuǎn)型升級亟待進行。但轉(zhuǎn)型升級為中高端產(chǎn)業(yè)，我們又要考慮技術(shù)的國際國內(nèi)比較優(yōu)勢，只有掌握核心技術(shù)才能打造有競爭力的高端產(chǎn)業(yè)。比較下來，國內(nèi)大范圍掌握核心領先技術(shù)的行業(yè)，而且技術(shù)趨于成熟能夠快速產(chǎn)業(yè)化的，目前軍工行業(yè)是一個比較大的體量。軍工涵蓋航天、航空軍用飛機、船舶制造、精密機械、軍工電子、軍事通信、高精度導航、軍工新材料、航母、先進艦艇、雷達、大部件制造等數(shù)個行業(yè)、數(shù)十個細分方向，橫跨行業(yè)多，體量大，容易形成規(guī)模效應。

經(jīng)過近20年國家財政的持續(xù)投入，軍用飛機、高精度導航、軍工新材料、雷達、軍工半導體/電子、軍事通信/信息化水平，通過比較技術(shù)指標，已經(jīng)邁入和美國同類水平，技術(shù)成熟度快速提升，一大部分已經(jīng)進入量產(chǎn)的拐點。這些技術(shù)在未來兩三年優(yōu)先滿足戰(zhàn)略亟需的軍事用途，然后通過軍民融合，一大部分軍用技術(shù)可以民用化，既能帶動GDP的增長，也能帶動高端產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。比如，軍用飛機運20可以改為民用貨機，軍用直升機可以改為民用直升機，航空的軍民兩用特點最明顯。軍用雷達技術(shù)可以改為民航雷達、汽車無人/輔助駕駛雷達。衛(wèi)星高精度導航可以做到比特斯拉自動駕駛系統(tǒng)還要可靠安全的水平，可以帶動無人機、汽車輔助/無人駕駛行業(yè)快速發(fā)展，比較下來甚至可以超過美國的發(fā)展水平。軍工新材料，高溫合金、新型陶瓷基材料將帶動核電、航空航天軍民用發(fā)動機、汽車發(fā)動機等核心動力的發(fā)展。精確武器技術(shù)將帶動民用定位、自動化水平的提升。航天技術(shù)民用化可以帶動商業(yè)航天、國際航天轉(zhuǎn)包服務發(fā)展。航母、潛艇、驅(qū)逐艦等先進艦艇技術(shù)可以帶動民船、深海、海洋資源開發(fā)的發(fā)展?？臻g基礎設施建設可以帶動衛(wèi)星制造、衛(wèi)星通信、遙感探測技術(shù)行業(yè)的發(fā)展，可以服務農(nóng)業(yè)、漁業(yè)、海洋開發(fā)建設、一帶一路建設等。軍工半導體技術(shù)可以帶動民用行業(yè)芯片技術(shù)的發(fā)展。這些技術(shù)民用化之后，還可以國際化，戰(zhàn)斗機、軍用運輸機、民用飛機、高精度導航產(chǎn)品、新材料、半導體產(chǎn)品等未來還可以逐步走向國際市場。因此這是一個長達5年以上的產(chǎn)業(yè)趨勢，上述這些方向是優(yōu)選中的優(yōu)選。先軍后民，帶動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，再國際化賺外匯，將是未來眾多軍工產(chǎn)業(yè)成長的路徑。

舉個現(xiàn)實版的例子，最近股價節(jié)節(jié)創(chuàng)新高的?？低?，就是軍民融合的典范，其過程是將是上述未來軍工產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展的范例。?？敌l(wèi)視目前市值2500億左右(2016年營業(yè)收入319.2億，海外營收93.6億，凈利潤74.2億)，是國內(nèi)安防領域龍頭或者巨頭，做得跟華為似的，大家第一印象認為這應該是一家民營企業(yè)，但實際大股東是十大軍工集團中國電子科技集團，是電科第五十二研究所的下屬企業(yè)。52所又名杭州計算機外部設備研究所，創(chuàng)立于 1962 年，就是從事軍用抗惡劣環(huán)境加固型計算機外部設備產(chǎn)品研制、高性能數(shù)據(jù)記錄儀研制、視頻數(shù)字監(jiān)控設備研制的。通過軍用的視頻監(jiān)控技術(shù)轉(zhuǎn)為民用的安防監(jiān)控技術(shù)，在民用廣闊市場中，利用軍用核心技術(shù)做大做強，并且做到了國際化。海康威視目前已經(jīng)是全球最大的安防廠商，是視頻監(jiān)控數(shù)字化、網(wǎng)絡化、智能化巨頭。公司二股東香港籍龔虹嘉，2001年入股投資245萬元，現(xiàn)在僅?？低暿兄稻?00億，增值了1.6萬倍。激勵方面，?？低暪芾韴F隊在2007年獲得了龔虹嘉原始成本轉(zhuǎn)讓的15%激勵股權(quán)(混合所有制改革是國企改革重要抓手，國家、企業(yè)、員工、股東利益一致才是關鍵，所以要看好混改的)。因此?？低暿堑湫偷能娒袢诤蠘影?，從軍用到民用，民用做大做強，并且通過出口做到國際化龍頭。

海康威視是社會、企業(yè)、個人安防的龍頭，就能做到2000多億市值，那軍工作為國家安防的代表，很多細分方向的市場也很大，在地緣局勢愈加復雜的情形下，將來會有一批軍工企業(yè)能達到千億市值。

中航光電，也是從軍用連接器，把軍用技術(shù)轉(zhuǎn)為民用，做得比民企技術(shù)強。這個兩個例子說明國企也可以做大做強，做成國內(nèi)和國際化龍頭，當然管理水平的提升，股權(quán)激勵也是推手，也說明以混改為代表的國企改革的必要性。

在2016年航展上，運20、殲20已經(jīng)亮相，運20已經(jīng)正式列裝，國產(chǎn)航母在2017年4月已下水，國產(chǎn)先進武器裝備已經(jīng)開始技術(shù)成熟，新型戰(zhàn)斗機、運輸機、艦載機、其他新型武器等在2017年都開始進入列裝期，進入爬坡上量的階段，因此2017年軍工行業(yè)的業(yè)績拐點將會到來，2017年將是軍工行業(yè)高增長的開始。

2017年也是軍工改革并享受制度紅利的拐點之年

軍工也是改革的排頭兵，將充分享受改革的制度紅利，2017年也是改革拐點。除了提高技術(shù)創(chuàng)新水平，管理等制度水平也是老齡化階段提升經(jīng)營效率的必要手段，所以國企改革是我們經(jīng)濟效率提升的重要方面。目前除了部分民企制造業(yè)被動使用機器人提升自動化生產(chǎn)水平，很多企業(yè)管理水平依然簡單粗放，尤其國企管理效率提升空間更大。調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，有的軍工國企還要經(jīng)?？?S，30人的技術(shù)研發(fā)團隊經(jīng)常要去打掃3000平方米的工位加試驗場地，可想而知，核心技術(shù)研發(fā)進度肯定會慢。同時，國企依靠自然資源或者行政壟斷還比較嚴重，內(nèi)部人員冗余，但由于鐵飯碗，大家也不愿意動，薪酬差異不大，所以整體工作動力和效率不高。現(xiàn)在老齡化愈加嚴重，社會上連快遞小哥都忙不過來掙錢了，國企還有不少喝茶看報紙的人。所以軍工企業(yè)拿了大量的研發(fā)經(jīng)費，積累了很多高精尖技術(shù)，有一大批高學歷、高素質(zhì)的技術(shù)人才，但批產(chǎn)和生產(chǎn)效率還比較低。因此國企改革不僅必要，而且確有很大的效率提升空間。

同時軍工企業(yè)由于采用蘇聯(lián)研制分開、成本加成的定價方式。除了有國家發(fā)工資的研究所事業(yè)單位盈利能力強，其他單位普遍微利。但軍工該不該賺錢，能不能賺錢，賺多少錢合理？現(xiàn)代武器都是高精尖武器，需要大量高學歷、高素質(zhì)的優(yōu)秀人才，才能夠打造出與美國匹敵的世界領先武器。現(xiàn)在軍改后，通過軍工改革，軍工體制正發(fā)生很大變化，未來隨著科研院所改制后，研制一體化，軍民融合后，市場化定價機制更加占主導，人才的流動將更加頻繁，只有企業(yè)適當?shù)挠芰蛦T工適度偏上的薪酬結(jié)構(gòu)才能留住核心人才，才能讓員工安心做研發(fā)。什么是改革，改革就是調(diào)整利益格局，軍工行業(yè)忍辱負重30年，一直徘徊在微利的邊緣，甚至一度處在破產(chǎn)的邊緣，依賴三產(chǎn)才得以度過訂單銳減的年代，現(xiàn)在國家亟需高端的武器裝備，如果軍工行業(yè)還是沒有盈利能力和合理的薪酬結(jié)構(gòu)，那么未來將面臨社會人口爭奪戰(zhàn)的競爭。隨著1962年出生的人逐步退出體力勞動力市場，老齡化拐點加速到來，社會人口資源爭奪戰(zhàn)將會愈演愈烈，農(nóng)業(yè)與工業(yè)，工業(yè)與服務業(yè)，國企與民企，大城市與小城市未來都會陷入人口爭奪戰(zhàn)。所以軍工改革不僅是主動的，還是社會形勢發(fā)展推動的。

軍工改革的腳步在加快，混改為代表的國企改革在加快。軍工行業(yè)被確定為2017年中央經(jīng)濟工作會議確定的七大重點改革行業(yè)之一，會議要求必須邁出實質(zhì)性步伐。

圖4:國企改革方向和可能實施內(nèi)容

圖5:軍工國企改革方向和可能實施內(nèi)容

軍工改革中的科研院所改制和資產(chǎn)證券化將大幅改善現(xiàn)有軍工類上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量，軍品定價機制改革和股權(quán)激勵將大幅改善軍工企業(yè)尤其是整機類企業(yè)的盈利能力，通過軍民融合戰(zhàn)略引入競爭機制，大幅提高武器研制水平和補充軍工生產(chǎn)產(chǎn)能。

軍工及國企改革進程：

中央經(jīng)濟工作會議：混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質(zhì)性步伐。

中共中央政治局1月22日召開會議，決定設立中央軍民融合發(fā)展委員會，由習近平任主任。中央軍民融合發(fā)展委員會是中央層面軍民融合發(fā)展重大問題的決策和議事協(xié)調(diào)機構(gòu)，統(tǒng)一領導軍民融合深度發(fā)展，向中央政治局、中央政治局常務委員會負責。

2017年政府工作報告和軍工相關部分：加快推進國企國資改革。今年要基本完成公司制改革。深化混合所有制改革，在軍工等七大領域邁出實質(zhì)性步伐。持續(xù)深化國防和軍隊改革。深化國防科技工業(yè)體制改革，推動軍民融合深度發(fā)展。

今年3月31日，發(fā)改委副主任劉鶴主持召開的委內(nèi)改革專題會議指出，著力抓好混合所有制改革試點，盡快批復實施試點方案，形成一批典型案例，形成可復制推廣的經(jīng)驗。要把握進度，爭取做到5、6月份改革方案全部報出，黨的十九大之前出臺實施。

2017年5月，在軍工領域，中國兵裝已制訂軍工企業(yè)混合所有制改革試點初步方案，確定了4家試點單位。兵器工業(yè)集團公司印發(fā)《關于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的指導意見(試行)》。中船重工、航天科技、中國電科等也在積極推進混改工作。業(yè)內(nèi)人士認為，今年是混改加速實施年，央企混改未來將在數(shù)量、層級、深度等方面尋求更大突破，尤其是軍工、民航、通信三大行業(yè)推進的力度和進度存在超預期的可能。

中航工業(yè)集團開始逐步剝離地產(chǎn)等輔業(yè)，強化主業(yè)，瘦身健體。同時越來越多的軍工集團開始聚焦主業(yè)，提高效率，重視盈利水平，加快推進改革。

像2017年，中央經(jīng)濟工作會議和兩會將國企混改和軍工等改革作為重點方向，并且按照步驟穩(wěn)步快速推進，倒排時間表的，在過去幾年是沒有的。因此我們認為2017年也是軍工改革的拐點之年。

雙拐點條件下，有望復制美國軍工成長之路

美國2000年科技股泡沫破裂后，市場選擇訂單和成長確定的軍工巨頭洛克希德馬丁，由于其壟斷F22/F35四代隱身戰(zhàn)機、導彈、衛(wèi)星等先進軍事裝備生產(chǎn)，十幾年來股價增長20倍左右，市盈率仍在十幾倍，是軍工成長典范。洛克希德馬丁能持續(xù)上漲的原因，是因為作為壟斷的軍機整機廠，洛馬持續(xù)穩(wěn)定盈利十幾年，投資者獲得了豐厚的回報。

圖6:洛克希德馬丁近十年股價走勢

圖7:洛克希德馬丁近十年PE(TTM)變化情況

我們主要借鑒洛馬作為高端裝備產(chǎn)品發(fā)展的幾大特點：高門檻、高壁壘、壟斷程度高，成長性確定和成長周期時間長，目前我們的軍工高端裝備行業(yè)正在經(jīng)歷這個發(fā)展過程的初期，像航空制造產(chǎn)業(yè)鏈，未來三到五年軍機產(chǎn)量會大幅增長，五到十年內(nèi)民用飛機和軍機出口產(chǎn)量將會大幅增長，這是一個可以看十年成長的行業(yè)。

國內(nèi)軍工上市公司，以2017年潛在增長的利潤看，PE不到40倍的公司很多，目前軍工板塊整體市凈率在3-3.5倍之間，處在歷史底部水平，未來會有30%營收增長，40%以上利潤復合增長3年至5年，半年后，回頭來看將會有大量可遇而不求的機會。隨著軍民融合和混合所有制等國企改革措施的實施，?？敌l(wèi)視將是很多軍工企業(yè)成長的例子，我們看到在航空/軍機產(chǎn)業(yè)鏈、高精度導航、軍工材料、軍工電子半導體、信息化、海軍裝備、精確定位/打擊等方面一大批投資機遇。

最后，并不看空茅臺，因為隨著老齡化的加劇，年輕人的工資收入穩(wěn)步向上，稀缺的茅臺，可能會保持一個消費品的屬性，但真正確定的高成長在軍工，加配軍工，社會在正本清源，投資應該也是。

即使面臨著金融去杠桿，流動性收緊下β的估值在降低，但面臨中長期批產(chǎn)拐點和改革拐點兩個α的軍工行業(yè)應該有不錯正收益機會。

我們看到的是變化，買的是現(xiàn)在和未來，軍工投資的真正拐點就在2017年，買與不買，仁者見仁、智者見智，讓市場去檢驗。