我簡(jiǎn)單講講我對(duì)長(zhǎng)城汽車的理解。我看汽車的時(shí)間不長(zhǎng)，還不到一年。只不過(guò)在過(guò)去一年花的時(shí)間比較多，有幾個(gè)小伙伴和我一起，每天可能要花10個(gè)小時(shí)，專門看長(zhǎng)城汽車和他的一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

首先講講我對(duì)汽車股研究的一個(gè)邏輯。

我認(rèn)為研究汽車股的一個(gè)關(guān)鍵就是對(duì)新產(chǎn)品生命周期的耕種。因?yàn)橐话愕能嚧蟾?年左后更新?lián)Q代，豪華車可能7、8年，所以每個(gè)車耕種的節(jié)奏是不同的，我認(rèn)為這是研究的一個(gè)關(guān)鍵。

你像手機(jī)基本上是每年迭代一次，所以以年度來(lái)看就不會(huì)有明顯的個(gè)股之間的周期性。但是汽車就不一樣，比如豪華車去年是奔馳的大年，包括他的經(jīng)銷商去年都很好。普通的，吉利去年是新產(chǎn)品爆發(fā)的大年，4款新車推出來(lái)都很成功，所以股價(jià)就漲了好幾倍。

今年下半年可能寶馬會(huì)好很多，長(zhǎng)城今年是新產(chǎn)品的大年，他的新車型非常多，而且他的發(fā)動(dòng)機(jī)全部都更新?lián)Q代，包括他現(xiàn)在開(kāi)始自己量產(chǎn)7DCT，就是7速雙離合變速箱，所以他的影響也是很大的。

另外長(zhǎng)城現(xiàn)在還推出了新的品牌，往高端走，主攻15萬(wàn)-20萬(wàn)這個(gè)市場(chǎng)。我認(rèn)為他這個(gè)方向是很對(duì)的，而且從目前公眾了解的情況來(lái)看是確認(rèn)成功了。

現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，其實(shí)長(zhǎng)城汽車這個(gè)票我認(rèn)為分歧是非常大的，預(yù)期差也是非常大的。

他現(xiàn)在應(yīng)該是所有港股里面沽空的比率最高的一個(gè)票，基本上是流通盤的23%以上，市場(chǎng)上已經(jīng)基本沒(méi)什么貨可以借了。

我前幾天聽(tīng)朋友講，還有高盛和其他的一些在打聽(tīng)，想花20%的年利息去借，都已經(jīng)沒(méi)有貨可以借了。但另外一方面，我們可以看到港股通一直在不斷地增持，去年只有3、5個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)24%了，反差非常明顯。

分歧這么嚴(yán)重，預(yù)期差這么大，我覺(jué)得有一些主客觀的一些原因吧。

首先這個(gè)公司以前基本上是不打廣告不搞營(yíng)銷的，是從今年五月一號(hào)開(kāi)始，才開(kāi)始在央視上，參加一個(gè)很多品牌帶有一定政府性質(zhì)的推廣，大概可能到年底兩三個(gè)億的費(fèi)用，每天在央視的各個(gè)頻道上做一些廣告營(yíng)銷。

今年是第一次，以前基本上是看不到的，去年收入980多個(gè)億，廣告費(fèi)用只有2億，你能想象么，一個(gè)消費(fèi)品，廣告費(fèi)用只占千分之二的百分比，這個(gè)比例是非常非常低的。

第二個(gè)就是長(zhǎng)城這個(gè)公司基本是不搞資本運(yùn)作的，他除了在香港上市和回A股上市以外，是沒(méi)有增發(fā)過(guò)的。前幾年有一次想在A股增發(fā)，但最后沒(méi)有弄。然后他也不怎么去“搭理”二級(jí)市場(chǎng)這些人，包括一些業(yè)績(jī)指引啊，信批工作也做的不好。

公司在財(cái)務(wù)上面是絕對(duì)不會(huì)去做什么業(yè)績(jī)平滑的，比如說(shuō)去年也沒(méi)有一定說(shuō)要沖到1000個(gè)億，也沒(méi)有說(shuō)利潤(rùn)做到什么樣的水平。去年下半年整個(gè)車市很好，絕大部分車企會(huì)把相當(dāng)部分的利潤(rùn)轉(zhuǎn)到今年一季度來(lái)。

有的轉(zhuǎn)的少一點(diǎn)，比如上汽就轉(zhuǎn)的少一點(diǎn)，平滑一些。有的比如廣汽就很明顯，就非常非常嚴(yán)重。去年四季度他賣了那么多車，應(yīng)該是挪了幾萬(wàn)輛車到今年一月份，但是利潤(rùn)就挪的更多一些，今年利潤(rùn)增長(zhǎng)非常大。去年四季度6個(gè)多億，今年一季度30多個(gè)億，完全是沒(méi)有節(jié)操的。

但是長(zhǎng)城完全不干這個(gè)事情，所以他季度間股價(jià)經(jīng)常會(huì)大起大落。

還有一個(gè)產(chǎn)生誤解的原因就是，他前幾年在做H8的時(shí)候是慘敗的，當(dāng)時(shí)他賣H6這些都是10萬(wàn)出頭的車，他突然之間推個(gè)20多萬(wàn)的H8出來(lái)，應(yīng)該說(shuō)在天時(shí)地利人和方面都不是很理想。

老板魏建軍對(duì)產(chǎn)品要求又非常的苛刻，當(dāng)時(shí)車子有一點(diǎn)點(diǎn)異響，而且只是在開(kāi)到時(shí)速150以上的時(shí)候，一部分車有，但一直查不出這個(gè)原因。就因?yàn)檫@個(gè)事情他推遲了2年上市，就錯(cuò)過(guò)了這個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

所以H8這個(gè)事情不僅是直接損失很大，就因?yàn)樗?dāng)時(shí)投了很多資源在上面。他的間接損失是更大的，一方面讓自己的資源和資金沒(méi)有及時(shí)的投到其他產(chǎn)品上，另一方面也給了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手足夠的時(shí)間去追趕他，因?yàn)槠鋵?shí)他當(dāng)時(shí)在HUV市場(chǎng)的占有率其實(shí)是非常高的。

還有一個(gè)更致命的影響是，讓大家覺(jué)得你長(zhǎng)城往高端走是不行的。低端嘛只是因?yàn)槟闱靶┠赀\(yùn)氣比較好，比較早進(jìn)入了HUV這個(gè)市場(chǎng)，而不是你有很強(qiáng)的護(hù)城河。就覺(jué)得長(zhǎng)城像一個(gè)夾心餅干，往上上不去，往下下不來(lái)，空間越來(lái)越小。

所以我們看到，包括去年大部分時(shí)間和目前，他的靜態(tài)PE其實(shí)只有6倍左右，而且還有20%多的流通盤被沽空。那你可以想象，這樣一個(gè)估值，還不是說(shuō)他未來(lái)不會(huì)有什么發(fā)展空間，而是意味這個(gè)公司注定馬上就要失敗的。

否則的話，如果說(shuō)他沒(méi)有大的發(fā)展空間，你最多是給6倍的PE，而不是再給20%多的沽空比率。而且是在他今年哈弗的車，他的準(zhǔn)備推出很多新車的背景下。所以我說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)的分歧非常的大。

剛剛我說(shuō)他的信批工作做得不好，說(shuō)實(shí)話我認(rèn)為無(wú)論是相關(guān)負(fù)責(zé)人的還是董秘，因?yàn)槲腋麄兘涣鬟€是比較多的，也見(jiàn)過(guò)好多次。我覺(jué)得他們了解的信息是不多的，本來(lái)風(fēng)格就比較保守，很多信息他們自己說(shuō)的也不準(zhǔn)確也不全面，主動(dòng)披露的東西非常少。

我可以說(shuō)，目前市場(chǎng)上知道長(zhǎng)城新產(chǎn)品的面，可能連一半都不到，包括有一些車其實(shí)已經(jīng)推出來(lái)了。

大家基本只知道他有個(gè)更新?lián)Q代，還有個(gè)“魏”品牌，頂多知道魏之后還有一款車。但其實(shí)他要推出的車比這些要多很多，包括他這幾年一些技術(shù)的進(jìn)步，市場(chǎng)知道的很好，誤會(huì)很深。

下面我講講長(zhǎng)城目前的產(chǎn)品和未來(lái)一年新產(chǎn)品的情況。

長(zhǎng)城去年總共賣了107萬(wàn)多臺(tái)車，其中50%多是H6，但其實(shí)H6去年是三款車，三款車外觀是不一樣的，只是動(dòng)力基本是一樣的。

但是市場(chǎng)很多人都說(shuō)，長(zhǎng)城只靠一款H6，如果H6不行了長(zhǎng)城整個(gè)就完蛋了，覺(jué)得只有一個(gè)單品風(fēng)險(xiǎn)比較大，其實(shí)這里面其實(shí)是有一些誤解的。另外就是H2比較多一點(diǎn)，可能占20%。另外還有一個(gè)皮卡。

今年H6會(huì)由全年的老三款，就是最早的升級(jí)版、運(yùn)動(dòng)版、酷派。變成老兩款加新五款，變成至少七款以上，因?yàn)橛行┬萝囄叶歼€說(shuō)不清楚。包括業(yè)績(jī)會(huì)上，魏建軍說(shuō)下半年可能有五款跟H6差不多的新車要出來(lái)，比我說(shuō)的車型還要多。

升級(jí)版最早的版本今年2月份已經(jīng)停產(chǎn)，改用了新的車型叫經(jīng)典版，可能在配置上有些變化。運(yùn)動(dòng)版目前是完全保留的。他去年有個(gè)酷派，長(zhǎng)城是分紅藍(lán)標(biāo)兩個(gè)經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的，就是外形可能會(huì)有一點(diǎn)不一樣，但是車大部分都是相同的。

酷派去年是只有藍(lán)標(biāo)，今年三月份起是紅藍(lán)標(biāo)都有，老的藍(lán)標(biāo)動(dòng)力更新?lián)Q代，有以前的1.5T加上6AT的動(dòng)力，改成了2.0T加上7DCT的新的動(dòng)力組合，跟全新的4月19號(hào)車展上出的H6的配置是一樣的。再加上今年車展上的一個(gè)全新的H6。今年7月份他可能會(huì)有個(gè)青春版，也有可能叫H4。

另外據(jù)我了解，至少還有3款以上的車型。也就是說(shuō)他一個(gè)H6由去年的3款，要變成今年的7款以上，整個(gè)的SKU應(yīng)該要翻一倍。

H2這個(gè)車型，去年大概占到20%多的比例，其實(shí)是兩款車，一個(gè)是H2，一個(gè)是H2S。這兩款車外觀是完全不同的，動(dòng)力總成也完全不一樣，只不過(guò)長(zhǎng)城把他歸為一類而已。

H2S是去年11月份上市的，是由寶馬X5的設(shè)計(jì)師親自操刀設(shè)計(jì)的第一款車。今年車展上發(fā)布的全新H6的外觀其實(shí)跟H2S是完全一樣的，只不過(guò)空間稍微大了一些。

長(zhǎng)城的車大概是這樣的一個(gè)規(guī)律，數(shù)字越小尺寸越小，數(shù)字越大尺寸越大。最小的是H1，其次是H2，這兩個(gè)是小型車。然后是最早的時(shí)候有H3，現(xiàn)在沒(méi)有了，H4他一直沒(méi)有。然后是H5和H6，這兩個(gè)是緊湊型的，就是大概可能4.4米-4.6米之間。

然后H7、H8、H9是偏中大型的，H7是去年3、4月份出來(lái)的，去年11、12月份月銷量也達(dá)到了一萬(wàn)臺(tái)，但是今年掉的非常厲害，被自己新出的魏品牌中的VV7嚴(yán)重的擠壓了，這個(gè)車型也是已經(jīng)停產(chǎn)了，估計(jì)要重新設(shè)計(jì)他的定位。

從1-9里面，現(xiàn)在是4沒(méi)有，4估計(jì)可能很快會(huì)有。H5和H9是帶大梁的非承載式的純?cè)揭败囆停琀5賣十幾萬(wàn)，H9賣20幾萬(wàn)，應(yīng)該說(shuō)H9代表了長(zhǎng)城造車的最高水平，應(yīng)該也代表了中國(guó)自主品牌里面造車的最高水平，有一批很忠誠(chéng)的粉絲。

但是這個(gè)帶大梁的車尺寸比較大，應(yīng)該是4.9米左右，本身是很難有一個(gè)很大的銷量的。另外就是上市以后營(yíng)銷做得不太好，所以銷量不是很大。但是他5月很快就會(huì)有一個(gè)改款了，我估計(jì)改款之后銷量應(yīng)該會(huì)有很大增長(zhǎng)的。

這個(gè)地方我要講一下產(chǎn)品定位的問(wèn)題。

我個(gè)人認(rèn)為產(chǎn)品定位可能比研發(fā)比技術(shù)更重要一些，長(zhǎng)城過(guò)去十幾二十年來(lái)，在這塊一直是做的非常好的。

他最早是做皮卡，魏建軍這個(gè)人他爸媽是部隊(duì)的，小時(shí)候他就在部隊(duì)大院長(zhǎng)大，小時(shí)候就比較愛(ài)玩車，大了以后就去搞特技啊搞這些。

他有個(gè)叔叔，當(dāng)年在保定搞了個(gè)改裝的車場(chǎng)，后來(lái)出了意外，這個(gè)車場(chǎng)經(jīng)營(yíng)就很困難。他當(dāng)時(shí)就去接手，把這個(gè)車場(chǎng)扭虧為盈了。

后來(lái)他去東南亞和日本考察，發(fā)現(xiàn)國(guó)外皮卡使用率很高，當(dāng)時(shí)中國(guó)的皮卡價(jià)格都很高，基本都在20萬(wàn)以上，覺(jué)得這方面有機(jī)會(huì)?；貋?lái)以后就把這個(gè)改裝車場(chǎng)改了，專門生產(chǎn)皮卡，后面很快皮卡就做的非常成功。

大概到目前為止，應(yīng)該是連續(xù)17年還是19年，是全國(guó)第一，大概占了30%多的市場(chǎng)份額。他的皮卡口碑是非常好的，長(zhǎng)城車的特點(diǎn)就是皮實(shí)耐用，動(dòng)力方面可能稍微差一點(diǎn)，但是毛病非常少，用了很多年維護(hù)費(fèi)用也比較低。

在皮卡做成功以后，可能在十多年前，他們切入了SUV這個(gè)市場(chǎng)?；究梢哉f(shuō)長(zhǎng)城這一家公司創(chuàng)造了一個(gè)全新的細(xì)分領(lǐng)域。因?yàn)樵趪?guó)外要不是開(kāi)皮卡，要不是開(kāi)純?cè)揭暗?，城市SUV是非常非常少的。長(zhǎng)城應(yīng)該是這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)造者。

包括很多的自主品牌和合資品牌一開(kāi)始都沒(méi)有跟上這個(gè)節(jié)奏，所以一開(kāi)始的時(shí)候長(zhǎng)城在城市SUV這個(gè)市場(chǎng)上的份額是非常高的。不管是早期的皮卡還是現(xiàn)在的城市SUV，他的定位都是非常高的，包括我們一會(huì)要講到的這個(gè)魏品牌。

那目前全球車市，大概情況是這樣，過(guò)去幾年和未來(lái)一段時(shí)間，我認(rèn)為增長(zhǎng)率是非常非常低的，應(yīng)該是在5%以下。增長(zhǎng)比較快的就是中國(guó)，另外可能印度也有一定的貢獻(xiàn)，歐美這些發(fā)達(dá)國(guó)家基本上是沒(méi)有增長(zhǎng)的。

中國(guó)過(guò)去幾年也是只有5%或略多一點(diǎn)的平均增速，去年是比較高的，有16%?？赡苡匈?gòu)置稅減免優(yōu)惠刺激和貨幣寬松的政策有關(guān)系。那在中國(guó)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)里面，其實(shí)結(jié)構(gòu)也是分化的，小轎車其實(shí)是沒(méi)什么增長(zhǎng)的，主要是SUV的增長(zhǎng)。

那像今年就更明顯了，前四個(gè)月小轎車應(yīng)該是負(fù)增長(zhǎng)12%左右，SUV零售還有16%的增長(zhǎng)，一個(gè)是負(fù)一個(gè)是正，這個(gè)反差是非常非常大的。因?yàn)槿ツ昴甑子袀€(gè)提前消費(fèi)的影響，購(gòu)置稅優(yōu)惠從減半變成7.5，有一些人提前消費(fèi)，所以今年前兩個(gè)月增長(zhǎng)率低一點(diǎn)應(yīng)該跟這個(gè)有些關(guān)系。我覺(jué)得全年SUV還是有可能達(dá)到接近20%的增長(zhǎng)，但是小轎車肯定是負(fù)增長(zhǎng)。

未來(lái)幾年我認(rèn)為SUV還是有一些增長(zhǎng)，但是小轎車大概率也不會(huì)增長(zhǎng)。所以如果你把產(chǎn)品投到一個(gè)不增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)的行業(yè)里面去，那么存量補(bǔ)位其實(shí)你是很難的。

開(kāi)始也有群里的朋友講到，包括很多媒體也在說(shuō)，長(zhǎng)城是一條腿走路，他沒(méi)有小轎車，或者說(shuō)小轎車放棄了甚至說(shuō)失敗了，但是我們可以從大行業(yè)情況來(lái)看，你在一個(gè)不增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域里面，肯定是很艱難的。

另外有一片藍(lán)海在高速增長(zhǎng)，過(guò)去三五年，SUV年均增長(zhǎng)可以到30%-50%，那你同樣的資源投到藍(lán)海里面，回報(bào)肯定要高很多。所以說(shuō)長(zhǎng)城單條腿走路風(fēng)險(xiǎn)很大的，我覺(jué)得是不對(duì)的。

那在SUV整個(gè)領(lǐng)域里面，去年單月應(yīng)該是達(dá)到了整個(gè)乘用車的40%以上，未來(lái)可能會(huì)再爬坡一點(diǎn)，達(dá)到50%都有可能。因?yàn)檎f(shuō)實(shí)話，你開(kāi)過(guò)SUV以后，無(wú)論從視野還是舒適度上來(lái)講，都是比小轎車要好的，中國(guó)人還是喜歡空間大一點(diǎn)的。

我記得有一次上汽的一個(gè)總監(jiān)跟我說(shuō)，我開(kāi)一個(gè)20多萬(wàn)的小轎車，別人開(kāi)一個(gè)10幾萬(wàn)的SUV，但是等紅綠燈的時(shí)候，我在后面都看不到紅綠燈，我跟別人說(shuō)話的時(shí)候還要抬著頭，好像我低人一等一樣，感覺(jué)很不爽。所以我下次換車的時(shí)候一定要換SUV。這也代表了一部分人的想法，至少目前看趨勢(shì)的話確實(shí)是這樣子的。

那為什么H6在長(zhǎng)城里面占比那么高，導(dǎo)致很多人和媒體說(shuō)長(zhǎng)城就靠一款車，風(fēng)險(xiǎn)很大。其實(shí)這也是跟定位有關(guān)的，因?yàn)樵谡麄€(gè)的乘用車?yán)锩妫皫啄晔袌?chǎng)上增長(zhǎng)最快的就是緊湊型的SUV，就是4.4m-4.6m這個(gè)區(qū)間之內(nèi)的，大概價(jià)格在9-15萬(wàn)，目前占到整個(gè)乘用車的20%多。

長(zhǎng)城的H6正好就定在這個(gè)區(qū)間之內(nèi)。所以我們說(shuō)長(zhǎng)城的定位非常準(zhǔn)確，他定在一個(gè)細(xì)分增長(zhǎng)最快也是占比最高的領(lǐng)域里面，結(jié)果自然就造成了他這個(gè)銷售的增長(zhǎng)很快，銷售占比也最高。

那么最近一年，包括現(xiàn)在，這個(gè)趨勢(shì)就是，小型車，尺寸在4.2米以下，價(jià)格在9萬(wàn)以下的區(qū)域，他的增長(zhǎng)速度已經(jīng)是0，或者是負(fù)增長(zhǎng)了。因?yàn)橄M(fèi)者還是覺(jué)得越打越好嘛，包括消費(fèi)升級(jí)也會(huì)買一些價(jià)格高一點(diǎn)的車。另外那些換車的人肯定也是越換越好，不會(huì)越換越差。然后9-15萬(wàn)，4.3-4.7的區(qū)間，仍然還會(huì)有10%的增長(zhǎng)，占到20多，仍然是主力。

但是增長(zhǎng)最快的其實(shí)是中大型的車，大概是4.7-5米這個(gè)區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間里面對(duì)應(yīng)的價(jià)格就是15-20萬(wàn)之間。以前合資車在15-20萬(wàn)之間只有B級(jí)的小轎車或者緊湊型的SUV，合資車中大型的SUV要比這個(gè)要高10萬(wàn)塊錢，所以在15-20萬(wàn)之間中型SUV是空白的。

另外一方面，自主品牌是沒(méi)有有效突破15萬(wàn)這個(gè)區(qū)間的，包括幾年前的H8還有后面的H9，其實(shí)都不能算是成功的。真正第一款算是成功的，是去年長(zhǎng)城推出的H7，在去年年底兩個(gè)月突破到了10000臺(tái)。

比他更好的是廣汽的GS8，已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)月穩(wěn)定在10000臺(tái)以上的，而且GS8據(jù)我了解是一款利潤(rùn)率很高的車，所以廣汽在這方面是很成功的?？梢曰剡^(guò)頭來(lái)講講，對(duì)比幾年前長(zhǎng)城推出的H8，在天時(shí)地利人和這幾方面都不一樣。

汽車這個(gè)東西是個(gè)純粹的消費(fèi)品，他是不可能保值增值的，一落地肯定是貶值的。汽車車每年的進(jìn)步，同價(jià)位的車可能是尺寸越來(lái)越大，越來(lái)越先進(jìn)。或者同樣配置的車會(huì)越來(lái)越便宜。另一方面中國(guó)人的人均可支配收入肯定是越來(lái)越高的，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)購(gòu)買力也是不斷上升的。

就是說(shuō)5年前你去買一輛H8的話肯定要下很大的決心，或者說(shuō)能買得起H8的人肯定是比現(xiàn)在要少得多的。而且國(guó)內(nèi)對(duì)于自主品牌的認(rèn)知也比5年前要好得多。

就我們可以看，像華為的手機(jī)，包括再低端一點(diǎn)的OPPO、vivo，對(duì)比蘋果可以看得很清楚。

另外可能跟年齡的結(jié)構(gòu)也有關(guān)系?，F(xiàn)在可能買車的有20%-30%是80后，20%-30%是90后。越年輕的消費(fèi)人群他對(duì)外國(guó)品牌的迷信程度就越輕。

從地利的角度來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)可能從0-1不太行，但是從1開(kāi)始是很厲害的，就是抄襲是很強(qiáng)的。這幾年我們應(yīng)該要承認(rèn)，自主品牌在各方面的進(jìn)步是非常明顯的，幾年前的技術(shù)和現(xiàn)在的技術(shù)肯定是不一樣的。

很多人可能幾年前買的車一直沒(méi)換，對(duì)自主品牌還是會(huì)有些成見(jiàn)。但是你去了解去感受一下就會(huì)發(fā)現(xiàn)，確確實(shí)實(shí)是不可同日而語(yǔ)了，外觀比合資車做的更漂亮，小毛病也少了很多，動(dòng)力這些方面都還不錯(cuò)了，進(jìn)步是非常明顯的。

第三個(gè)是長(zhǎng)城在H8上自己去培育市場(chǎng)，去交這個(gè)學(xué)費(fèi)。去年推H7，今年推新品牌魏，應(yīng)該說(shuō)都在之前的失敗上吸取一些教訓(xùn)，GS8的成功也是建立在這些同行試錯(cuò)的基礎(chǔ)之上。

所以至少?gòu)腉S8來(lái)看的話，他已經(jīng)在15-20萬(wàn)這個(gè)區(qū)間站穩(wěn)腳跟，也說(shuō)明消費(fèi)者是可以接受這個(gè)價(jià)位的自主品牌車的。之前也說(shuō)到了在這個(gè)價(jià)位合資品牌只有B級(jí)轎車和緊湊型SUV，自主品牌之前是空白，所以這塊增長(zhǎng)最快又基本是一片空白。長(zhǎng)城一方面是車型和價(jià)格定位在15-20萬(wàn)這個(gè)區(qū)間，另外也是要把自己的品牌拔高到他自己所說(shuō)的“輕奢”這個(gè)定位的品牌。

就是H8的失敗跟這個(gè)也有很大關(guān)系，當(dāng)你在看性價(jià)比的中低端的品牌賣的量非常非常大的時(shí)候，消費(fèi)者自然就認(rèn)為你的定位和區(qū)間就是中低端的，你要去推一個(gè)高端的別人就覺(jué)得很難接受。

所以長(zhǎng)城在分析過(guò)之后，認(rèn)為如果這一塊能夠成功的話，只能去開(kāi)發(fā)或者說(shuō)培育一個(gè)新的品牌，就像豐田建立雷克薩斯一樣，所以他打造了魏這個(gè)品牌，在15-20萬(wàn)這個(gè)區(qū)間，用中型車去競(jìng)爭(zhēng)合資車的緊湊型SUV，就是錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

那從這個(gè)車4月份到現(xiàn)在上市一個(gè)多月情況來(lái)看，我覺(jué)得大概率已經(jīng)是成功了。無(wú)論是媒體的口碑，還是看論壇里車主和準(zhǔn)車主的熱度，都能看出來(lái)關(guān)注度和認(rèn)可度都是非常高的。我自己也去試乘過(guò)，也天天看各種資料，包括我去抓取一些詢價(jià)的量的變化，調(diào)研和收集了全國(guó)10%的經(jīng)銷商的數(shù)據(jù)，基本可以判斷魏的第一款車VV7已經(jīng)算是成功了。

那在5月份的時(shí)候，魏建軍也去上海參加過(guò)一個(gè)里斯的定位的大會(huì)。因?yàn)槔锼故墙o他做了十年的戰(zhàn)略咨詢的。他里面也講到，過(guò)去十年長(zhǎng)城的三個(gè)大的決策，包括之前說(shuō)的皮卡到SUV，H8嘗試的失敗，魏。他里面也說(shuō)到為什么要做魏，為什么只能做一個(gè)新的品牌，這里我就不多講了，大家有興趣可以去翻一下那篇文章。

那么今年他的所有老款車基本都要改款，新的SKU至少是增加一倍吧，是個(gè)新產(chǎn)品的大年。另外他的動(dòng)力總成要升級(jí)換代。他一個(gè)主要的毛病就是動(dòng)力這塊是比較肉的，油耗比較大。他之前H6的1.5T的發(fā)動(dòng)機(jī)是2011年的，今年他全部的發(fā)動(dòng)機(jī)都更新?lián)Q代了。

他1.3T和2.0T的發(fā)動(dòng)機(jī)基本可以說(shuō)是全世界最好的水平吧。之前我這么說(shuō)還有人說(shuō)我忽悠，在三月份的業(yè)績(jī)會(huì)上，魏建軍也說(shuō)了確實(shí)是世界上最好的發(fā)動(dòng)機(jī)之一，這是他原話。他7速雙離合10速變速箱現(xiàn)在也已經(jīng)量產(chǎn)了，他也是說(shuō)這是全世界最好的變速箱之一。

格特拉克都有心想要長(zhǎng)城給他代工，因?yàn)殚L(zhǎng)城可能成本要做的更低，而且他扭矩可以做的更大，國(guó)外路可能比較好走，變速箱設(shè)計(jì)的扭矩就會(huì)低一些。在汽車制造當(dāng)中，發(fā)動(dòng)機(jī)的技術(shù)難度其實(shí)比變速箱是要低一些的。

他1.3T的直噴發(fā)動(dòng)機(jī)，最開(kāi)始是用在全新H6上面，最近已經(jīng)有少量的車主提車了，已經(jīng)正式在市面上看到了。1.5T的新發(fā)動(dòng)機(jī)應(yīng)該說(shuō)比1.3T是更優(yōu)秀的，他大概在三季度可能配到H6青春版或者在H4這款車上。

去年出的H7他是有一款2.0T高功率版的發(fā)動(dòng)機(jī)，當(dāng)時(shí)可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)最好的，跟長(zhǎng)安的發(fā)動(dòng)機(jī)是差不多的。但是今年出的全新的H8和H9上用的2.0T的發(fā)動(dòng)機(jī)又比之前的調(diào)高了不少，至少功率提升10%以上吧。

扭矩差不多，但是渦輪介入的時(shí)間，就是達(dá)到最大扭矩的轉(zhuǎn)速，由之前的2200轉(zhuǎn)降到了1800轉(zhuǎn)，這樣在起步方面要比以前要好很多。而且他還有柴油版的發(fā)動(dòng)機(jī)，扭矩更高，有430左右的扭矩。新的2.0T的發(fā)動(dòng)機(jī)可以說(shuō)比長(zhǎng)安的好很多，是名副其實(shí)的國(guó)內(nèi)最好的發(fā)動(dòng)機(jī)。之前我看排名，長(zhǎng)安的那個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)全世界也能排到10名左右。

長(zhǎng)城今年這三款發(fā)動(dòng)機(jī)，基本上功率比以前提高10%-20%，轉(zhuǎn)速介入比以前要降20%，百公里平均油耗比以前要降兩個(gè)油?？梢哉f(shuō)他以前最大的瓶頸已經(jīng)解決了。

未來(lái)幾年，計(jì)劃在2020年以前，要投40款新車，投200億的研發(fā)。長(zhǎng)城在研發(fā)這塊的投入是非常大的，去年是投了30多億的研發(fā)，后續(xù)每年投的絕對(duì)額可能會(huì)更大，他的研發(fā)中心和試驗(yàn)場(chǎng)是國(guó)內(nèi)最好的。他的車間自動(dòng)化程度是非常高的，不說(shuō)國(guó)內(nèi)最好，基本上和全球最好的車間基本上也是差不多的，基本上全都是自動(dòng)化的。

如果我們?nèi)タ簇?cái)務(wù)報(bào)表的話，會(huì)非常明顯的看到，吉利的產(chǎn)能和長(zhǎng)城的產(chǎn)能基本上是差不多的，但是長(zhǎng)城的固定資產(chǎn)是吉利的三倍。我們也可以看出來(lái)他的自動(dòng)化程度和先進(jìn)的程度。

長(zhǎng)城在自動(dòng)駕駛這塊的技術(shù)儲(chǔ)備是非常好的，只不過(guò)他們不對(duì)外宣傳。這次業(yè)績(jī)會(huì)上魏建軍也說(shuō)了，過(guò)去幾年這塊的比賽他們都是第一名的，去年好像前兩名都包攬了。

電動(dòng)車這塊可能薄弱一點(diǎn)，因?yàn)槲航ㄜ娨郧笆遣惶J(rèn)可電動(dòng)車的，但是國(guó)內(nèi)這幾年政策推動(dòng)力度很大，因?yàn)檎赡苡X(jué)得只有通過(guò)電動(dòng)汽車才可能實(shí)現(xiàn)彎道超車吧，但是你從經(jīng)濟(jì)性的角度可能日本的油電混合經(jīng)濟(jì)效益是最好的，他不需要補(bǔ)貼，也能夠比較低的一個(gè)價(jià)錢，而且節(jié)油的效果也很好。

但是專利在別人手上，你很難突破。所以政府可能也想到，在插電混或者純電動(dòng)方面能夠?qū)崿F(xiàn)一個(gè)突破。另外可能跟能源、原油戰(zhàn)略的考量也有關(guān)系。

從明年開(kāi)始起，有個(gè)碳積分的一個(gè)要求，現(xiàn)在還不知道是不是強(qiáng)制執(zhí)行。就是從你賣的原油車?yán)铮艘?%你的碳積分的一個(gè)量，再看你的插電混和純電動(dòng)車的一個(gè)續(xù)航里程，來(lái)計(jì)算你的積分，來(lái)算你應(yīng)該賣多少臺(tái)新能源車。

拿長(zhǎng)城來(lái)說(shuō)吧，假設(shè)明年能賣150萬(wàn)臺(tái)原油車的話，他需要乘以8%的碳積分，就是十來(lái)萬(wàn)分。

長(zhǎng)城這月剛推出了一款純電動(dòng)車，續(xù)航200公里，也就是3個(gè)碳積分，如果全部按這個(gè)車來(lái)算的話，他需要賣3萬(wàn)多輛這個(gè)車，不然就要花錢來(lái)買別人手里的碳積分。電動(dòng)車這塊以前因?yàn)閼?zhàn)略的原因，落后一些，但是這幾年跟進(jìn)很快，現(xiàn)在應(yīng)該說(shuō)和別人比差距已經(jīng)不是很大了。

也就是剛說(shuō)的5月份已經(jīng)推出了第一款純電動(dòng)轎車，性價(jià)比是非常高的，7萬(wàn)塊錢，大家可以看看他的配置和價(jià)格。扣完補(bǔ)貼以后7萬(wàn)塊錢，大概4.4米左右，是之前累計(jì)銷售已經(jīng)達(dá)到50萬(wàn)臺(tái)的那個(gè)小轎車，只是把動(dòng)力改成了電動(dòng)的。

在今年10月份會(huì)出VV7的第一款插電混，明年應(yīng)該還會(huì)有一兩款插電混，明年年底會(huì)有第一款純電動(dòng)的SUV。以后每款車應(yīng)該都會(huì)有插電混或者純電動(dòng)的版本，后續(xù)長(zhǎng)城應(yīng)該是能跟上這個(gè)節(jié)奏的。

這里再講講長(zhǎng)城供應(yīng)鏈管理這塊。

我覺(jué)得長(zhǎng)城最厲害的是他的供應(yīng)鏈，比別人效率高很多。剛剛已經(jīng)講到生產(chǎn)車間自動(dòng)化的程度，另外媒體常說(shuō)長(zhǎng)城對(duì)員工是軍事化管理，確實(shí)長(zhǎng)城對(duì)員工的管理是非常嚴(yán)格的。

我覺(jué)得對(duì)基層員工管理很嚴(yán)沒(méi)什么問(wèn)題，因?yàn)槲易约涸诠S做了15年以上，尤其是一些90后的員工，你不把他管的很嚴(yán)根本是沒(méi)什么效率的。但是對(duì)中層肯定不能是這樣的管理方式，我在業(yè)績(jī)會(huì)上也說(shuō)對(duì)管理人員股權(quán)激勵(lì)等方式，但是魏建軍的答復(fù)是他更愿意用業(yè)績(jī)和獎(jiǎng)金掛鉤的方式，而不是用股票。

我講講他的供應(yīng)商，首先長(zhǎng)城的產(chǎn)能是很集中的，基本上只有兩個(gè)基地，一個(gè)是保定，另外一個(gè)是天津，天津離保定也不是很遠(yuǎn)。他的供應(yīng)商都是挨著他建廠，他學(xué)習(xí)豐田的那套模式，跟吉利不同，在各個(gè)地方都是五萬(wàn)十萬(wàn)，全國(guó)各地都有，基本上各個(gè)地方政府都會(huì)給一些補(bǔ)貼。

長(zhǎng)城全部集中在一塊，這樣他能夠最好的發(fā)揮規(guī)模的優(yōu)勢(shì)，跟供應(yīng)商溝通成本也會(huì)低一些，因?yàn)殡x得比較近的，這里面不只是物流的成本。另外長(zhǎng)城是國(guó)內(nèi)這些汽車公司里面唯一沒(méi)有腐敗現(xiàn)象的企業(yè)。

長(zhǎng)城的供應(yīng)商都是采購(gòu)請(qǐng)他們吃飯的，或者不吃飯，供應(yīng)商是絕對(duì)不會(huì)請(qǐng)采購(gòu)吃飯送禮的，這是不可能的，他這塊真的做的非常廉潔。他有一個(gè)內(nèi)部員工守則，大概有100多頁(yè)，我看了一點(diǎn)點(diǎn)。

如果我跟你是同學(xué)，在不同的部門，這里面都寫的很清楚，在什么情況下我們是可以吃飯的，什么情況下吃飯要向公司申請(qǐng)。否則輕的話可能是罰款，重的話可能會(huì)有更嚴(yán)重的處罰。如果你在采購(gòu)這塊有受賄的現(xiàn)象，那不是罰款，那是100%花再大的代價(jià)，也要搞到你去坐牢的。

這個(gè)大家可以在網(wǎng)上搜一下相關(guān)的帖子，里面有很多的。那么多采購(gòu)，遠(yuǎn)的自己坐公交車過(guò)去，水都是自己買的，水都不能喝，更別說(shuō)請(qǐng)吃飯了。公司可能也動(dòng)用了一些不太合法的手段，比如專門有監(jiān)察部門是從紀(jì)委挖過(guò)來(lái)的人是來(lái)干這個(gè)事情的，跟移動(dòng)或者什么有一些合作，能監(jiān)聽(tīng)采購(gòu)的電話，反正是各種手段。

所以長(zhǎng)城的采購(gòu)這塊是非常硬氣的，你只需要跟我談質(zhì)量，談交期，還有就是降價(jià)，根本不可能是有剛才說(shuō)的受賄什么的，這塊節(jié)省成本是很大的。當(dāng)然他也有一些負(fù)面的效果。

他的供應(yīng)商系統(tǒng)也是與眾不同的，長(zhǎng)城的供應(yīng)商除了一些有歷史遺留問(wèn)題的，基本上都是獨(dú)家的，就是你專門做我長(zhǎng)城不做別的，你做這塊后續(xù)發(fā)展都是歸你做。

他把經(jīng)銷商當(dāng)自己的員工去管理，經(jīng)銷商也把自己當(dāng)成長(zhǎng)城的員工。比如說(shuō)這個(gè)經(jīng)銷商每天的意向訂單都是要錄到電腦系統(tǒng)里，長(zhǎng)城是可以看到的。然后長(zhǎng)城在經(jīng)銷商很多地方都裝了監(jiān)控系統(tǒng)，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)經(jīng)銷商的一舉一動(dòng)。

比如說(shuō)你門口15分鐘沒(méi)有站人，對(duì)不起，罰款3000元。長(zhǎng)城的經(jīng)銷商是絕對(duì)不會(huì)，比如這個(gè)車很緊俏，你要加價(jià)提。這一點(diǎn)跟吉利不同，前幾年吉利的經(jīng)銷商過(guò)得很苦，今年賣的好了你要加價(jià)提，長(zhǎng)城都沒(méi)有這些問(wèn)題。

長(zhǎng)城他也不會(huì)對(duì)渠道壓貨壓的很厲害，因?yàn)樗芸吹浇K端的所有情況，所以他有依據(jù)做推算，指導(dǎo)你進(jìn)多少貨。有時(shí)候你想多要他也不給你，比如現(xiàn)在H6很好賣，庫(kù)存很緊張，那么長(zhǎng)城是不會(huì)同意你H6你要多少給多少，他會(huì)綜合來(lái)考量的，就是他對(duì)經(jīng)銷商管理是比較強(qiáng)的。

另外一方面當(dāng)他需要壓貨的話，他也會(huì)給你一個(gè)選擇，你可以接受壓貨，你要是不接受壓貨的話可能一臺(tái)車罰款1000或者2000，這樣就不占你這部分資金了，就是給你一個(gè)選擇權(quán)。

所以我們從他的整個(gè)供應(yīng)鏈來(lái)看，就知道他的供應(yīng)商經(jīng)銷商，利益是共同的，就是大家都得了這個(gè)好處的。他也不會(huì)把這個(gè)錢浪費(fèi)到打廣告這上面去，我覺(jué)得這是他比其他車企厲害很多的地方。

另外長(zhǎng)城的零部件自產(chǎn)化比例非常高，大概達(dá)到車子價(jià)值的50%-60%。我覺(jué)得垂直一體化也可以體現(xiàn)出他內(nèi)部管理問(wèn)題，當(dāng)你的管理效率很高的時(shí)候，你是可以這么做的。

當(dāng)你管理不行的時(shí)候，你自己生產(chǎn)的成本可能比去外面采購(gòu)還要高，這么做肯定是不行的。另外也可能跟你的品牌定位有關(guān)，如果你是很高檔的品牌，你也不需要這么高的垂直一體化的比例。

這里扯一下，比如說(shuō)比亞迪，今年剛改了一些策略，他的一些零部件不再自己生產(chǎn)了，我覺(jué)得這就是自己內(nèi)部管理不行的問(wèn)題。另外也提一下，像吉利這些同行，采購(gòu)這塊肯定是有很多灰色腐敗的現(xiàn)象的。

而且吉利有些地方也做得不是那么厚道的，比如敏實(shí)跟吉利都在寧波，離得很近，但是以前從來(lái)沒(méi)有跟他做過(guò)。一個(gè)是吉利款壓的時(shí)間又長(zhǎng)，另外是壓價(jià)，先拿到了敏實(shí)的報(bào)價(jià)，然后去跟其他供應(yīng)商壓價(jià)，壓完價(jià)又去壓敏實(shí)的價(jià)格。

就長(zhǎng)城在這方面跟供應(yīng)商是比較合理的，比如說(shuō)我的車大概會(huì)賣到一個(gè)什么樣的量，才會(huì)要求供應(yīng)商降價(jià)，這些方面是比較厚道的。長(zhǎng)城用的有些零部件可能比合資車的質(zhì)量都要好。他在這方面口碑是不錯(cuò)的。

然后他內(nèi)部管理的團(tuán)隊(duì)，基本上是魏建軍主抓技術(shù)，王鳳英管銷售體系。

但是魏建軍可能不光管技術(shù)，其他也都管。其他高管我目前沒(méi)有看到水平比較高的，這也是我有些擔(dān)心的地方。業(yè)績(jī)會(huì)魏建軍一個(gè)人帶了董秘去了，沒(méi)有其他高管，問(wèn)題基本都是他一個(gè)人回答。

這也就算了，股東大會(huì)也是這樣的，表決完以后說(shuō)其他高管退場(chǎng)，就留下他和董秘，然后他一個(gè)人回答問(wèn)題。我覺(jué)得一個(gè)公司大了以后，肯定還是一個(gè)團(tuán)隊(duì)比你個(gè)人要強(qiáng)。

然后他請(qǐng)了很多外國(guó)的中高層，大概整個(gè)公司請(qǐng)了300個(gè)以上的外國(guó)人，副總裁級(jí)別以上的有6個(gè)吧，基本都是德國(guó)或者日本的。

魏建軍一直說(shuō)外國(guó)人做事比較有原則，也不喜歡搞來(lái)搞去的這些名堂，價(jià)格也不是很高，人民幣好用。這是目前他的策略，但是我覺(jué)得長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)還是應(yīng)該培養(yǎng)本土的一些人才。

然后講一下他的財(cái)務(wù)。

長(zhǎng)城的財(cái)務(wù)指標(biāo)是非常好的，過(guò)去十幾年平均的ROE在20%以上，很多年份都在25%以上，甚至還有繼續(xù)上升的趨勢(shì)。這么高的ROE就是一個(gè)典型的白馬股嘛，金融危機(jī)以后高位漲幅應(yīng)該超過(guò)100倍的。

他的負(fù)債率是比較低的，去年年報(bào)之前基本是沒(méi)有銀行貸款的，今年一季報(bào)也只是票據(jù)質(zhì)押有一點(diǎn)貸款，也沒(méi)有過(guò)增發(fā)。所以他整個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)格是很謹(jǐn)慎的，以后要想放一點(diǎn)杠桿，空間是非常大的。

他的高ROE是體現(xiàn)在三方面的：第一個(gè)方面杠桿其實(shí)是不高的，所以這塊是沒(méi)什么貢獻(xiàn)的，但是他的利潤(rùn)率是很高的，他的毛利率一直在25%以上，去年下降了一點(diǎn)，今年一季報(bào)下降的比較大有幾個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)一會(huì)單獨(dú)說(shuō)。凈利潤(rùn)率10%多一點(diǎn)，這個(gè)是非常高的，全球比他高的不多的，大概保時(shí)捷和他差不多。

比較特殊的就是豐田旗下的斯巴魯，斯巴魯?shù)睦麧?rùn)率大概有20%幾以上，長(zhǎng)城大概也是想把斯巴魯作為他的標(biāo)桿。斯巴魯是專門做四驅(qū)SUV的，他的車型是非常少的，SKU在10個(gè)以內(nèi)，主打車型也就那么幾個(gè)，銷量也和長(zhǎng)城差不多，大概100萬(wàn)臺(tái)左右，但是利潤(rùn)是長(zhǎng)城的2.5倍多。所以也可以看到，其實(shí)汽車也不是說(shuō)在成熟市場(chǎng)就一定不行，因?yàn)樗拱汪?0%的銷量是在美國(guó)，他可以有很高的ROE。

然后長(zhǎng)城非常厲害的，我認(rèn)為他的周轉(zhuǎn)是非常好的。因?yàn)橹苻D(zhuǎn)體現(xiàn)的是公司的經(jīng)營(yíng)管理效率，毛利率體現(xiàn)的是創(chuàng)新和產(chǎn)品附加值。當(dāng)然你周轉(zhuǎn)率高的話毛利率也會(huì)提高，創(chuàng)新程度高附加值大的話最終也會(huì)導(dǎo)致你周轉(zhuǎn)率上升，兩個(gè)會(huì)有互相影響。

長(zhǎng)城的周轉(zhuǎn)率一直是在1.0以上的，去年應(yīng)該是超過(guò)1.2的，這個(gè)是比同行明顯要高一截的，同行大概0.7、0.8。他周轉(zhuǎn)率高原因也是我剛剛提到的，他的供應(yīng)鏈?zhǔn)欠浅?qiáng)的。

然后在一些財(cái)務(wù)的細(xì)節(jié)上，可以看出長(zhǎng)城不做業(yè)績(jī)平滑，第二個(gè)就是擴(kuò)張是非常保守的。比如他研發(fā)費(fèi)用是100%費(fèi)用花的，一年有30億的研發(fā)費(fèi)用，30幾個(gè)億全部記到利潤(rùn)表里去。中國(guó)是只有上汽和江鈴是這么做的。比如廣汽和吉利，可能90%是智能化，分十年來(lái)探。所以你從這兩件事就可以看出老板的風(fēng)格啦。

你像應(yīng)收帳款也是這樣的，長(zhǎng)城的應(yīng)收帳款賬齡超過(guò)六個(gè)月就100%計(jì)提壞賬，這個(gè)應(yīng)該是比較罕見(jiàn)的，很多公司別說(shuō)超過(guò)六個(gè)月，計(jì)算超過(guò)兩三年都不一定100%計(jì)提壞賬。

這里說(shuō)一下長(zhǎng)城今年犯的一些錯(cuò)誤。

長(zhǎng)城一季報(bào)利潤(rùn)下降了10%－20%。其中有一些是年終獎(jiǎng)計(jì)提的影響，去掉這個(gè)之外也有接近10%的下降。二季度我覺(jué)得會(huì)有比較高的下降，因?yàn)槎径扔写笠?guī)模的促銷，可能損失會(huì)有10個(gè)億。

剛剛說(shuō)的年終獎(jiǎng)計(jì)提方式的改變，之前是四季度一次性計(jì)提，這次是分到每個(gè)月，對(duì)二季度也會(huì)有一定的影響。另外他還有廣告營(yíng)銷的費(fèi)用也會(huì)比較多，還有就是新車型剛開(kāi)始的時(shí)候毛利率會(huì)比較低，他會(huì)爬坡。

他今年犯了個(gè)什么錯(cuò)誤呢，他在今年春節(jié)之前，車市很火，自動(dòng)變速箱供應(yīng)商缺貨了。當(dāng)時(shí)他對(duì)市場(chǎng)未來(lái)夜比較樂(lè)觀，沒(méi)有自動(dòng)變速箱他就自己生產(chǎn)了很多手動(dòng)變速箱，當(dāng)時(shí)他自己的7速10速雙離合還沒(méi)有量產(chǎn)，沒(méi)有辦法，生產(chǎn)了5萬(wàn)臺(tái)手動(dòng)的，就壓到渠道去了。

大概是1月份進(jìn)貨，2月份生產(chǎn)，3月份才到渠道，一進(jìn)渠道當(dāng)時(shí)車市就很不理想了，完全賣不掉。因?yàn)楝F(xiàn)在大部分人都不愿意買手動(dòng)的，在城市里面開(kāi)太累了。

然后長(zhǎng)城也沒(méi)有預(yù)料到自己新的H6，包括自己的酷派2，魏，還有很多車要推出的，對(duì)老款車的擠壓會(huì)非常厲害。所以在導(dǎo)致推新車前，終端零售下滑的非常厲害。又加上壓了很多手動(dòng)擋在里面，高峰期比例可能超過(guò)60%，而市場(chǎng)可能只有20%的人希望買手動(dòng)擋，出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡，總量庫(kù)存也是比較多。所以出了很大的問(wèn)題。后面被迫紅包、降價(jià)，搞大的促銷。

這里要提一下為什么會(huì)出現(xiàn)這種誤判，他們做生產(chǎn)和銷售計(jì)劃是根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，大概來(lái)推算的。無(wú)論是從產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，還是同行競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，還有市場(chǎng)的變化，各方面都預(yù)計(jì)不足。

以前可能整個(gè)市場(chǎng)的供求關(guān)系比較好，產(chǎn)品供不應(yīng)求，細(xì)分領(lǐng)域每年有30%－50%的增長(zhǎng)，自己老款的車型也不像現(xiàn)在顯得那么舊，同行的競(jìng)爭(zhēng)壓力也不會(huì)那么大，所以過(guò)去推新車的時(shí)候沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)這種滯銷或者說(shuō)完全賣不掉的經(jīng)歷。

那么這個(gè)錯(cuò)誤的結(jié)果至少導(dǎo)致了他有至少10個(gè)億的直接損失，另外還有比較大的間接損失，就是影響到他整個(gè)新產(chǎn)品的上市計(jì)劃。因?yàn)槟悴话牙系能囆颓宓?，新的產(chǎn)品上市以后老得更加賣不掉。

因?yàn)樾碌能囆透鞣矫嫘詢r(jià)比比老得車型強(qiáng)了很多，老的車型發(fā)動(dòng)機(jī)都是11年的了，差了5年了，手機(jī)iphone8出了iphone7都要大降價(jià)，不好賣了，這才差了一年。所以他不是簡(jiǎn)單的就能解決問(wèn)題的。你看他的手動(dòng)擋最多都是降價(jià)一萬(wàn)六賣的，長(zhǎng)城一輛車一萬(wàn)左右的利潤(rùn)，所以他這車都是虧錢在賣的。

所以他不但是直接損失，還有間接損失。他也會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)率會(huì)被拉下來(lái)一些，因?yàn)槟憬祪r(jià)以后對(duì)于整個(gè)品牌也是有一些損害的。另外我想補(bǔ)充一點(diǎn)，汽車這個(gè)行業(yè)其實(shí)不是一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，他絕對(duì)投入額是很大，但是其實(shí)他固定資產(chǎn)折舊占整個(gè)成本只有5%，因?yàn)樗闹苻D(zhuǎn)率是非常高的。

所以這里有個(gè)問(wèn)題就是他的完全成本和現(xiàn)金成本其實(shí)是非常接近的，他大部分都是變動(dòng)的成本。換句話說(shuō)就是你車賣不掉，你降價(jià)的空間其實(shí)是不大的，降多了你直接就虧現(xiàn)金了。

像自主品牌里面，其實(shí)只有長(zhǎng)城一家是掙錢的，吉利基本上也沒(méi)掙什么錢，靠一些補(bǔ)貼會(huì)計(jì)處理，包括大股東分?jǐn)偭艘恍┵M(fèi)用。長(zhǎng)安三季度有盈利，但是全年是虧損的。一汽是虧的很慘的，二汽不用說(shuō)了，北京汽車到現(xiàn)在都是慘虧的。上汽每年投3、5十個(gè)億到研發(fā)里面，一直靠合資品牌養(yǎng)著，從來(lái)沒(méi)有盈利過(guò)。

傳祺是去年開(kāi)始盈利，這個(gè)是自主品牌里面做的最好的。吉利有掙錢，一臺(tái)車的真實(shí)利潤(rùn)也就是5000塊，長(zhǎng)城是接近一萬(wàn)塊，這里面降價(jià)空間是非常有限的，降多了你就虧損了。

你像今年這幾個(gè)月賣的很好的GS4，他終端基本降價(jià)15000塊錢，我認(rèn)為這個(gè)降幅，這個(gè)車應(yīng)該是沒(méi)有利潤(rùn)的。因?yàn)楣?yīng)商產(chǎn)量大了以后，他也就降個(gè)5%－10%。你像長(zhǎng)安前兩天剛剛宣布，全線降價(jià)15000，那就是雪上加霜，去年就虧損今年肯定虧的更厲害。

國(guó)企有一個(gè)好就是有合資車養(yǎng)著他們，合資車是很暴利的，像長(zhǎng)安福特，前幾年回報(bào)率高的時(shí)候ROE是達(dá)到100%到200%，大眾高的時(shí)候也有100%，現(xiàn)在至少也有50%。所以魏建軍說(shuō)魏這個(gè)品牌要沖擊合資車的空間，我覺(jué)得是非常有道理的。

回過(guò)頭來(lái)說(shuō)長(zhǎng)城今年在庫(kù)存方面犯了一些錯(cuò)誤，現(xiàn)在基本上已經(jīng)解決了。股東大會(huì)上說(shuō)5月底他要降到1.5的庫(kù)銷比，就是降到一個(gè)比較合理的區(qū)域，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)是淡季了。

我個(gè)人在終端調(diào)研的結(jié)果也差不多，平均在不到兩個(gè)月的庫(kù)存。現(xiàn)在大部分車型結(jié)構(gòu)也合理了，也就酷派1.5T和H7這兩款車的庫(kù)銷比是比較大的，其他都是比較正常的了，像皮卡處于一個(gè)缺貨的狀態(tài)?，F(xiàn)在影響應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)是消除了，算是浪費(fèi)了半年時(shí)間。

那么未來(lái)的邏輯我覺(jué)得他的毛利率是比較難回到25%的高位了，一方面是因?yàn)檎鹗幖觿。硗庖彩且驗(yàn)榻衲攴噶艘恍╁e(cuò)誤。不過(guò)我覺(jué)得整個(gè)利潤(rùn)和收入往上的空間是沒(méi)有問(wèn)題的，因?yàn)樗匿N量增長(zhǎng)空間是非常大的。

公司的說(shuō)法是到2020年，哈弗的銷量要做到200萬(wàn)臺(tái)，大概是翻一倍。我個(gè)人覺(jué)得如果不是今年犯的錯(cuò)誤明年應(yīng)該就可以到200萬(wàn)。今年犯了錯(cuò)誤以后，2019年應(yīng)該還是大概率會(huì)沖到200萬(wàn)臺(tái)以上的，我覺(jué)得他可以用銷量的上漲來(lái)抵減毛利率的下滑。

另外就是效率的提升，包括自產(chǎn)零部件的比例還在上升，也能夠消化一部分，甚至提高毛利水平。比如他的7DCT的變速箱，今年計(jì)劃生產(chǎn)13萬(wàn)多臺(tái)，他的規(guī)劃產(chǎn)能是達(dá)到100萬(wàn)臺(tái)，應(yīng)該在今年8月份實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到50萬(wàn)臺(tái)的水平，明年100萬(wàn)臺(tái)的計(jì)劃產(chǎn)能應(yīng)該會(huì)實(shí)現(xiàn)。

以今年13萬(wàn)臺(tái)來(lái)計(jì)算，魏建軍說(shuō)一臺(tái)可以節(jié)省3000塊，因?yàn)橹?AT的價(jià)格真的很貴，別人成本6、7000，要15000賣給他，別人真的是暴利的。所以這部分也能抵減一些利潤(rùn)的下滑。

還有一點(diǎn)就是他的ASP是明顯在往上走的，比如今年全新H6，起步價(jià)比之前高了兩三萬(wàn)塊錢，VV7一臺(tái)車的價(jià)格大概是之前兩臺(tái)車的價(jià)錢。他整體往高端走，收入的增長(zhǎng)肯定是要高過(guò)銷量的增長(zhǎng)的。

未來(lái)國(guó)內(nèi)比較確定，比較看好的，我個(gè)人覺(jué)得自主品牌里面，民企就是長(zhǎng)城、吉利。國(guó)企里面就是廣汽傳祺和上汽，上汽我覺(jué)得他的整體布局是非常好的，很全面，抱的兩個(gè)大腿也很強(qiáng)。

今年也可以明顯看到私家的市場(chǎng)份額在上升，長(zhǎng)城還沒(méi)有上升，但是下半年會(huì)發(fā)力的。其實(shí)長(zhǎng)城4月份已經(jīng)反轉(zhuǎn)了，他的批發(fā)數(shù)據(jù)會(huì)滯后一兩個(gè)月，利潤(rùn)會(huì)滯后一個(gè)季度，到下半年到明年我們會(huì)看到這個(gè)趨勢(shì)會(huì)更明顯。

另外說(shuō)一下票的沽空的問(wèn)題。

目前整個(gè)的沽空達(dá)到流通盤的20%多，大概有7億股左右。

簡(jiǎn)單估算一下，以目前正常成交水平的話平倉(cāng)，至少要60個(gè)交易日才能平完。滬港通又沒(méi)有看到有減持的跡象，在一季度公司犯了這么大的錯(cuò)誤的情況下，包括現(xiàn)在也知道二季度會(huì)不好，還是沒(méi)有人減持反而在增持。

我覺(jué)得在這個(gè)背景下這么大的沽空比例應(yīng)該會(huì)被擠爆的，因?yàn)樗也坏狡眮?lái)平倉(cāng)，這是個(gè)很大的安全墊。