投資要點：

受益煤化工行業(yè)回暖，積極布局環(huán)保，期待17年業(yè)績拐點。公司是國內(nèi)工業(yè)廢水處理龍頭，主要為煤化工和石化行業(yè)服務(wù)，近年來，公司通過收購，積極拓展環(huán)保業(yè)務(wù)，目前已形成工業(yè)水處理、危廢處理、黑臭水體治理、C5/C9、環(huán)保設(shè)備等板塊，逐漸成為環(huán)境綜合服務(wù)商。16年受部分工程延期及新增工程較少的影響，全年公司營收16.85億，同比-14.5%，歸母凈利2.62億，同比-9.6%。而17Q1 公司營收3.92億，同比22.7%，歸母凈利1.02億，同比+45.3%，業(yè)績拐點初現(xiàn)。我們認(rèn)為，受益煤化工項目重啟，工業(yè)水處理業(yè)績有望回升，而環(huán)保產(chǎn)業(yè)持續(xù)升溫，新增環(huán)保板塊有望增厚公司業(yè)績，17年業(yè)績拐點值得期待。

吉林危廢已投運，收購布局油泥處理市場。全資子公司吉林固廢16年已正式運營，開展工業(yè) 、醫(yī)療等危固廢的處理，目前產(chǎn)能11萬噸/年，二期擴建后將達(dá)16.3萬噸/年，公司預(yù)計二期將在2017年完成。我們預(yù)計，17年公司危廢處理業(yè)績有望翻番。公司16年收購泰祜石油51%股份，提前布局油泥處理、油基鉆屑市場（頁巖氣開采），目前已有示范項目，公司深耕石化廢水處理多年，期待未來行業(yè)擴大及拿單優(yōu)勢兌現(xiàn)。

受益考核臨近&環(huán)保升級，公司拓展黑臭水體治理值得期待?！端廴痉乐涡袆佑媱潯诽岢觥爸陛犑?、省會城市、計劃單列市建成區(qū)要于 2017年年底前基本消除黑臭水體”。公司通過收購超越科創(chuàng)，獲得了水環(huán)境治理、生態(tài)修復(fù)等領(lǐng)域的前沿技術(shù)和成熟團隊，具備了對大型河道進(jìn)行系統(tǒng)性泥水共治的能力，可較徹底地完成黑臭水體修復(fù)，目前公司已在上海、常熟、杭州等地開展示范工程，效果顯著。我們認(rèn)為，公司有望短期受益黑臭河考核臨近，長期受益環(huán)保升級及PPP 模式推廣，業(yè)務(wù)拓展可期。

控股伊科思，一期項目預(yù)計17年底投產(chǎn)，將成未來新看點。公司于 16年增資惠州伊科思控股 45%成為第一大股東，其主營石化廢料加工，一期項目有望于 17年 11月底建成，將形成C5 原料年處理能力30萬噸，乃全國最大的 C5 分離項目，未來二期建成后，將形成 C5/C9 深加工能力，主要產(chǎn)品為高端樹脂，用途廣泛。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品品質(zhì)高，技術(shù)路線更高效，毛利率高，行業(yè)競爭力強，未來該項目投產(chǎn)，將顯著增厚公司業(yè)績。

盈利與估值。我們預(yù)計公司17-19年EPS 分別為0.45/0.67/0.80元，我們認(rèn)為，公司受益煤化工回暖，多元化布局環(huán)保，有望增厚業(yè)績，17年將迎業(yè)績拐點，考慮可比公司17年P(guān)E 平均估值為44 倍，因此，給予公司17年整體業(yè)績44 倍的PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價19.8元，首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：環(huán)保業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；惠州伊科思項目進(jìn)度低于預(yù)期。