核心觀點(diǎn)

1.被動管理有兩個(gè)基礎(chǔ)的要求，第一是資產(chǎn)之間分層一定要足夠的清晰，第二是資產(chǎn)的趨勢得相對延續(xù)。在中國市場上，這兩個(gè)條件都沒有得到滿足，做被動投資的兩個(gè)基礎(chǔ)邏輯不存在，這種情況下，做簡單的被動投資，一定實(shí)現(xiàn)不了風(fēng)險(xiǎn)定制的目標(biāo)。

2.FOF的核心是風(fēng)險(xiǎn)管理，所謂的風(fēng)險(xiǎn)管理其實(shí)更多的就是意外管理。在國內(nèi)，風(fēng)控也要做主動，它在很多時(shí)候也要做在前端、在左側(cè)。

3.作為產(chǎn)品端，要有成為工具的自覺，即最終轉(zhuǎn)化成單因子或少因子的產(chǎn)品，這將是未來非常重要的發(fā)展方向。

4.這個(gè)行業(yè)不應(yīng)該有產(chǎn)品的生產(chǎn)者，產(chǎn)品的銷售者，以及投資顧問這三個(gè)角色的存在，這個(gè)市場只應(yīng)該存在兩個(gè)角色，即產(chǎn)品的生產(chǎn)者和投資顧問。脫離投資顧問的純粹的銷售，都是耍流氓。

受訪專家

馬永諳 | 理財(cái)魔方創(chuàng)始合伙人

語音速記

在FOF管理領(lǐng)域里，大家爭論的比較多的就是，很多機(jī)構(gòu)做的都是被動管理的模式的FOF，被動管理的好處就是簡單，找好相關(guān)性，歷史數(shù)據(jù)一回測，放在一起一配置，就完成了。這個(gè)工作就非常簡單，而且有足夠的技術(shù)正義。但這顯然這不是最優(yōu)解決問題的方式，因?yàn)楸粍庸芾韮蓚€(gè)基礎(chǔ)的要求，第一就資產(chǎn)之間分層一定要足夠的清晰，第二就是資產(chǎn)的趨勢得相對延續(xù)。

在美國市場上，這兩個(gè)條件都得到了滿足，而在中國市場上，這兩個(gè)條件則都沒有得到滿足，所以做被動投資的兩個(gè)基礎(chǔ)邏輯不存在，這種情況下，做簡單的被動投資，一定實(shí)現(xiàn)不了風(fēng)險(xiǎn)定制的目標(biāo)。我們需要考慮趨勢，但需要考慮趨勢到什么層面上。這歸到FOF管理技術(shù)中就是戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置應(yīng)該怎么做的問題。

我們知道，傳統(tǒng)經(jīng)典的FOF管理里面也會提戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，但通常情況下會認(rèn)為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是不考慮基本面的變化的，只考慮資產(chǎn)內(nèi)部的規(guī)律。A資產(chǎn)比B資產(chǎn)波動大、收益高，那就根據(jù)這個(gè)規(guī)律來行事，這是傳統(tǒng)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置才應(yīng)該考慮基本面的變動。在國內(nèi)，這兩個(gè)都需要整體前移，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置要考慮基本面的變化，而戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置甚至還要考慮技術(shù)層面的變化。

主動和被動問題里面還有一些交易環(huán)境的問題，還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制的問題。FOF的核心是風(fēng)險(xiǎn)管理，那么所謂的風(fēng)險(xiǎn)管理其實(shí)更多的就是意外管理。那在FOF管理中要不要做前端的風(fēng)控？控什么？要不要做后端的分控？控什么？以及如何評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制？這是FOF管理在主動和被動管理上的差異。

當(dāng)然，在做的相對較為成熟的市場上的FOF，基本上就是前端的資產(chǎn)配置+被動的資產(chǎn)配置+止損，它風(fēng)控這一塊也是很被動的。但在國內(nèi)，我認(rèn)為，風(fēng)控也要做主動，它在很多時(shí)候也要做在前端、在左側(cè)，這里面也有很多的技術(shù)可用，比如證券安全策略，至少目前來講，它在國內(nèi)市場是非常有效的左側(cè)控制技術(shù)。

最后，在主動與被動這個(gè)問題的延伸上，我們可以再討論下白盒策略類產(chǎn)品。因?yàn)楝F(xiàn)在有很多所謂的FOF，都是在做白盒。顯然，白盒策略在目前的市場上并不能完美的解決風(fēng)險(xiǎn)定制的問題，它是個(gè)產(chǎn)品，不是一個(gè)服務(wù)。同樣，目標(biāo)對接策略也是白盒策略，這種策略會不會在國內(nèi)大行其道？因?yàn)槲覀冏罱懻揊OF，言必稱目標(biāo)周期策略，以及目標(biāo)周期策略下最主要的生命周期策略。它會不會成為國內(nèi)當(dāng)下大規(guī)模的展開呢？會不會向美國市場一樣成為FOF的主流呢？我覺得很難，至少在現(xiàn)在很難，至于十年二十年后會不會，我沒辦反預(yù)測。

當(dāng)下時(shí)代，基金如何變革？我相信現(xiàn)在的市場，無論是公募基金還是私募基金都會做大幅度的分化，會有一小部分產(chǎn)品為明星脫離地心引力取得成功，但是這個(gè)比率極地，跟靠著買彩票成為千萬富翁的比率差不多，這樣的基金產(chǎn)品是可遇而不可求的。大部分產(chǎn)品，不管是公募還是私募，最終都會轉(zhuǎn)化成工具性的產(chǎn)品。

所以，作為產(chǎn)品端，要有成為工具的自覺，即最終轉(zhuǎn)化成單因子或少因子的產(chǎn)品，這個(gè)將是未來非常重要的發(fā)展方向。當(dāng)然，進(jìn)程有多快，則取決于資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)和理財(cái)機(jī)構(gòu)的發(fā)展有多快。若大家還是用產(chǎn)品模式銷售的模式來運(yùn)行市場，不轉(zhuǎn)化它也是個(gè)足夠的市場。若大家最終都是投資顧問的這種思維去銷售的話，那轉(zhuǎn)化為工具化，就是必然是大部分人的最終選擇。

那產(chǎn)品的模式會不會持續(xù)呢？我相信不持續(xù)很久，我現(xiàn)在來修正我前面說過的話，這個(gè)行業(yè)不應(yīng)該有產(chǎn)品的生產(chǎn)者，產(chǎn)品的銷售者，以及投資顧問這三個(gè)角色的存在，這個(gè)市場只應(yīng)該存在兩個(gè)角色，即產(chǎn)品的生產(chǎn)者和投資顧問。一切脫離投資顧問、投資顧問的業(yè)務(wù)模式去進(jìn)行單純的產(chǎn)品的銷售的模式都是不可持續(xù)的。為什么？因?yàn)槌墒焓袌鲆呀?jīng)告訴了我們這個(gè)道理。脫離投資顧問的純粹的銷售，都是耍流氓。